Reading time: 9 min
Dầu Brent vượt mốc $103/thùng vào thứ Năm khi Tehran thu được khoản phí quá cảnh đầu tiên qua Eo biển Hormuz, Hải quân Mỹ nhận lệnh nổ súng vào các tàu rải mìn của Iran, và thị trường bắt đầu nhận ra rằng điều từng được định giá như một gián đoạn tạm thời đang dần mang dáng dấp của một thực trạng lâu dài.
Con số được công bố không hề rầm rộ. Phó Chủ tịch Quốc hội Iran Hamidreza Hajibabaei nói với hãng tin Tasnim hôm thứ Năm rằng khoản thanh toán đầu tiên từ phí quá cảnh Hormuz đã được ghi nhận vào tài khoản ngân hàng trung ương. Không có số liệu cụ thể, không có thông tin chi tiết về tàu nào đã thanh toán — chỉ có xác nhận rằng Cộng hòa Hồi giáo giờ đây đang tạo nguồn thu ngân sách từ điểm nghẽn năng lượng quan trọng nhất thế giới.
Điều này thay đổi hoàn toàn bài toán.
Suốt tám tuần qua, thị trường coi việc đóng cửa Hormuz là biện pháp thời chiến — thứ sẽ được đảo ngược ngay khi lệnh ngừng bắn có hiệu lực. Nhưng thông báo về phí quá cảnh đặt lại vấn đề dưới một góc nhìn khác. Iran không chỉ phong tỏa eo biển mà đang kiếm tiền từ nó. Và một khi dòng doanh thu đã đi vào ngân sách chính phủ, việc loại bỏ nó trở thành bài toán chính trị, chứ không đơn thuần là quân sự.
Tình hình thực địa tại Eo biển Hormuz
Tình hình vật lý đang xấu đi chứ không hề cải thiện. Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran tấn công ba tàu thương mại và bắt giữ hai trong số đó vào thứ Tư, theo NBC News, chỉ vài giờ sau khi Tổng thống Trump gia hạn vô thời hạn lệnh ngừng bắn Mỹ-Iran. CENTCOM xác nhận vào thứ Năm rằng lực lượng phong tỏa hải quân Mỹ đã chặn quay đầu 31 tàu, phần lớn là tàu chở dầu, trong chiến dịch gây áp lực lên các cảng của Iran. Sau đó, Trump ra lệnh cho Hải quân nhắm bắn bất kỳ tàu Iran nào triển khai mìn trong luồng hàng hải — một chỉ thị mà ông công khai mô tả là lệnh “bắn hạ,” theo cập nhật trực tiếp của NBC ngày 23 tháng 4.
Hãy đặt điều đó bên cạnh đánh giá nội bộ của Lầu Năm Góc trình lên các nhà lập pháp quốc hội tuần này theo CNN: việc rà phá hoàn toàn mìn tại Eo biển Hormuz có thể mất tới sáu tháng sau khi chiến sự kết thúc. Anh và Pháp đã thảo luận chi tiết về một sứ mệnh hải quân đa quốc gia tại cuộc họp hai ngày ở London hôm thứ Năm, theo Gulf News, thừa nhận rằng ngay cả một lệnh ngừng bắn bền vững cũng không thể khôi phục hoạt động vận tải bình thường nếu thiếu sự phối hợp quân sự.
Trong khi đó, thị trường vẫn hành xử như thể những vết nứt trong phong tỏa xuất hiện đầu tháng 4 sẽ mở rộng thành một sự tái thông hoàn toàn. Thực tế thì không. Các chuyến quá cảnh tạm thời qua tuyến Oman đã cạn kiệt chỉ trong vài ngày. Ước tính gián đoạn nguồn cung, theo Trading Economics, hiện ở mức 4 đến 5 triệu thùng/ngày — tương đương khoảng 5% sản lượng toàn cầu. Châu Á đang hứng chịu nặng nề nhất.
Giá dầu không phải câu chuyện chính — cấu trúc thị trường mới là vấn đề
Brent ở $103.67 là con số bắt mắt, nhưng đó không phải điều đáng lo ngại nhất cho danh mục của bạn. Fortune ghi nhận mức chuẩn ở $101.14 sáng thứ Tư — nghĩa là tăng thêm $2.53 chỉ trong một phiên. WTI đẩy lên $94.46 theo Oneindia, Murban tăng vọt 7.09% lên $103.12 và Rổ dầu Ấn Độ leo lên $103.05. Đây không phải một hợp đồng đơn lẻ biến động mà toàn bộ phức hợp dầu đang tái định giá đồng loạt.
Trạng thái backwardation trên đường cong Brent cho thấy thị trường kỳ vọng nguồn cung sẽ được giải tỏa. Nhưng thông báo về phí quá cảnh lại nói lên điều ngược lại: Iran đã xây dựng hạ tầng thể chế xung quanh quyền kiểm soát Hormuz. Một phó chủ tịch quốc hội không lên truyền hình nhà nước công bố khoản nộp vào ngân hàng trung ương cho một chính sách sắp bị đảo ngược. Hãy so sánh với những gì xảy ra khi Brent lao dốc 16% qua đêm sau lệnh ngừng bắn ban đầu. Cú bật ngược dữ dội chính xác là vì thị trường nhầm lẫn một tiêu đề tin tức với một thay đổi cấu trúc. Sai lầm tương tự đang được định giá lại lúc này, chỉ là theo chiều ngược lại.
Vai trò của đồng USD
Chỉ số DXY dao động quanh mức 98.5 vào thứ Năm, giữ vững đỉnh hai tuần theo dữ liệu Trading Economics. Dòng vốn tài sản trú ẩn là một phần nguyên nhân, nhưng lực mua USD giờ đây còn được củng cố bởi yếu tố khó đảo ngược hơn nhiều: Fed không thể cắt giảm lãi suất trong bối cảnh cú sốc dầu mỏ.
Trước khi xung đột leo thang, thị trường đã định giá hai lần cắt giảm lãi suất cho năm 2026. Kỳ vọng đó giờ đã tan biến. Lãi suất quỹ liên bang đang ở mức 3.50-3.75%, và dữ liệu Trading Economics cho thấy thị trường chỉ đặt xác suất 26% cho một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản duy nhất vào tháng 12. Kevin Warsh, ứng viên được Trump đề cử cho ghế Chủ tịch Fed, nói với phiên điều trần tại Thượng viện tuần này rằng ông sẽ theo đuổi một khuôn khổ mới để xử lý lạm phát dai dẳng, theo Trading Economics — một lập trường mà thị trường đánh giá là cứng rắn hơn dự kiến. Nếu bạn đang đặt cược vào kịch bản USD suy yếu nửa cuối năm, chỉ số CPI tháng 3 ở mức 3.3% đã cho thấy Fed không còn nhiều dư địa. Nguồn thu phí quá cảnh Hormuz chỉ làm tình hình thêm bế tắc.
Các đồng tiền neo tỷ giá tại Vùng Vịnh vẫn ổn định. Đồng riyal Saudi không đổi ở mức 3.7505 so với USD vào thứ Tư, theo Trading Economics. Fitch cho biết không dự báo thay đổi nào đối với chế độ neo tỷ giá GCC trong trung hạn. Tuy nhiên, thị trường trái phiếu GCC đang cho thấy khả năng chống chịu đáng ngạc nhiên, như MUFG Research nhận xét trong bản phân tích cuối ngày 20 tháng 4. Trái phiếu dài hạn Oman đóng cửa với chênh lệch thu hẹp trong phiên. Trái phiếu Hồi giáo Sharjah chứng kiến lực mua mạnh mẽ với thanh khoản bên bán gần như không tồn tại. Đây không phải vị thế phòng thủ — mà là dòng vốn Vùng Vịnh đi tìm lợi suất trong khi kênh doanh thu chính của họ vẫn bị phong tỏa vật lý.
Vàng — tín hiệu bất thường nhất
Vàng giảm về vùng $4,700 vào thứ Năm theo Trading Economics, nâng mức giảm lên khoảng 10% kể từ khi chiến tranh bắt đầu. Trong một cuộc khủng hoảng địa chính trị, điều này đáng lẽ không nên xảy ra. Nhưng nó đang xảy ra — và đây là tín hiệu quan trọng nhất trong toàn bộ phức hợp hàng hóa lúc này.
Hãy phân tích chuỗi logic: giá dầu cao kéo dài đẩy kỳ vọng lạm phát lên. Kỳ vọng lạm phát cao hơn triệt tiêu triển vọng cắt giảm lãi suất. Ít cắt giảm lãi suất hơn thì USD được hỗ trợ. USD mạnh hơn thì vàng chịu áp lực. Đó là một chuỗi phản ứng, và mọi mắt xích đều siết chặt hơn trong tuần này. Báo cáo nghiên cứu tháng 4 của Sprott chỉ ra một yếu tố cấu trúc mà phần lớn các bàn giao dịch vẫn đang đặt tỷ trọng thấp: các quốc gia sản xuất dầu GCC — vốn là những bên mua vàng lớn và bền bỉ nhất thông qua dòng dự trữ ngân hàng trung ương — đã mất nguồn doanh thu này khi Hormuz bị đóng. Lực mua từng nâng đỡ vàng trên $5,000 đơn giản là biến mất. Còn lại là một kim loại bị kẹt giữa danh tiếng tài sản trú ẩn và thực tế rằng lạm phát do năng lượng đang buộc các ngân hàng trung ương nghiêng về phía cứng rắn thay vì nới lỏng.
J.P. Morgan vẫn dự báo vàng trung bình $5,055/ounce vào Q4 2026. Morgan Stanley nhắm mốc $5,200 trong nửa cuối năm. Cả hai dự báo đều dựa trên giả định hạ nhiệt xung đột và cắt giảm lãi suất cuối cùng sẽ đến. Nhưng nếu phí quá cảnh Hormuz trở thành một đặc điểm cố định trong chính sách tài khóa của Iran, không giả định nào còn đứng vững.
Vấn đề vị thế đầu tư
Vậy đây là bài toán cho danh mục của bạn: thị trường đang định giá một cú sốc nguồn cung tạm thời, trong khi Iran đang xây dựng hạ tầng doanh thu vĩnh viễn. Hai điều này không thể cùng đúng. Nếu phí quá cảnh tồn tại lâu dài, sàn giá của Brent về mặt cấu trúc sẽ cao hơn đáng kể so với mức $72 trước khi đợt không kích đầu tiên diễn ra ngày 28 tháng 2 — nhiều khả năng nằm trên $90 ngay cả trong kịch bản ngừng bắn. USD sẽ tiếp tục được hỗ trợ chừng nào Fed không thể cắt giảm lãi suất. Vàng cần chiến tranh kết thúc và kỳ vọng lãi suất thay đổi trước khi có thể quay lại mốc $5,000.
Lầu Năm Góc nói sáu tháng để rà phá hết mìn. Thị trường đang định giá sáu tuần. Một trong hai bên sai — và nếu đó là thị trường, danh mục hàng hóa của bạn chưa sẵn sàng cho những gì sắp đến.
