Reading time: 12 min
Brent Lao Dốc 16% Chỉ Trong Một Đêm — Và Phần Khó Khăn Nhất Mới Chỉ Bắt Đầu
Lệnh ngừng bắn hai tuần giữa Mỹ và Iran được công bố vào tối muộn ngày 7 tháng 4 đã khiến dầu Brent lao dốc từ $111 xuống khoảng $93/thùng chỉ trong vài giờ — phiên giảm mạnh nhất kể từ khi chiến tranh nổ ra ngày 28 tháng 2. Điều mà truyền thông gọi là “cổ tức hòa bình” thực chất chỉ là một thỏa thuận đình chiến có điều kiện với đồng hồ đếm ngược 14 ngày, hải quân Iran vẫn điều phối giao thông qua eo biển Hormuz, và hạ tầng năng lượng vùng Vịnh mà theo Henning Gloystein của Eurasia Group sẽ cần nhiều tháng để sửa chữa — bất kể kết quả đàm phán tại Islamabad vào thứ Sáu ra sao.
Bảng Giá Lúc 8 Giờ Tối (Giờ ET) Trông Như Thế Nào
Sáng sớm thứ Ba, Brent đang giao dịch ở mức $111.51, theo Reuters, tăng thêm 1.6% trong ngày khi thời hạn chót của Trump đến gần. WTI ở mức $115.86. Cả hai chuẩn giá đều gần như tăng gấp đôi kể từ tháng 1, khi WTI vẫn còn dưới $58 — đà tăng mạnh nhất tính từ đầu năm kể từ 2008, theo nhận định của bộ phận hàng hóa Goldman Sachs. Dated Brent — chuẩn giá giao ngay vật lý được S&P Global Platts theo dõi — đã đạt đỉnh $144.42, mức kỷ lục vượt cả đỉnh khủng hoảng năm 2008. Mức đỉnh $144 đó là đỉnh điểm của một xu hướng đã được cảnh báo từ cuối tháng 3: Brent ghi nhận mức tăng theo tháng mạnh nhất trong lịch sử, kết hợp với tuyên bố của Trump về ý định chiếm nguồn thu dầu mỏ của Iran — một tổ hợp cho thấy rõ ngưỡng sàn chính trị đang nâng đỡ giá dầu thô nằm ở đâu.
Rồi lệnh ngừng bắn được công bố. Trump đăng trên Truth Social lúc 8:03 tối giờ ET. Brent giảm khoảng 16% xuống quanh $93/thùng, theo Axios. WTI rơi khoảng 19% xuống gần $92. Xét theo phần trăm, một cú đảo chiều với biên độ lớn như vậy trong một phiên duy nhất chưa có tiền lệ rõ ràng nào trong lịch sử thị trường dầu thô hiện đại.
Nhưng điều mà nhiều người bỏ qua giữa đà tăng nhờ kỳ vọng giảm căng thẳng là: Brent ở mức $93 vẫn cao hơn $20 so với ngày 27 tháng 2. Phần bù rủi ro chiến tranh mới chỉ được xả bớt, chứ chưa biến mất hoàn toàn. Và các điều khoản của lệnh ngừng bắn này cho thị trường lý do chính đáng để giữ lại một phần phí bảo hiểm đó trong hiện tại.
Eo Biển “Mở Cửa” — Nhưng Có Điều Kiện
Tuyên bố của Ngoại trưởng Iran Abbas Araghchi, phát đi nhân danh Hội đồng An ninh Quốc gia Tối cao, cho biết việc đi qua eo biển Hormuz sẽ được phép “thông qua phối hợp với Lực lượng Vũ trang Iran và có xem xét đến các hạn chế kỹ thuật.” Không có thêm chi tiết nào về ý nghĩa thực tế của những hạn chế đó, như PBS NewsHour ghi nhận trong bản tin đêm.
“Hầu hết các điểm bất đồng trước đây đã được hai bên Mỹ và Iran thống nhất,” Trump viết, “nhưng cần giai đoạn hai tuần để Thỏa thuận được hoàn thiện và ký kết chính thức.” Cách đặt vấn đề này rất đáng chú ý — đây không phải là một giải pháp, mà là một nút tạm dừng mà cả hai bên đồng ý gọi là tiến triển.
So sánh với tình hình eo biển chỉ một tuần trước đó. Lưu lượng tàu qua eo biển đã giảm từ khoảng 130 chuyến/ngày trong tháng 2 xuống chỉ còn 6 chuyến trong tháng 3, theo báo cáo của một ủy ban Liên Hợp Quốc được CBS News trích dẫn. Ít nhất 70 tàu chở dầu lớn rỗng đang neo đậu ngoài khơi bờ biển phía đông Oman. Iraq, Saudi Arabia, Kuwait và UAE đã cắt giảm ước tính 7.5 triệu thùng/ngày sản lượng dầu thô. Ryan McKay, chiến lược gia hàng hóa cấp cao của TD Securities, viết vào ngày 3 tháng 4, gọi đây là “sự gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ toàn cầu.” Theo tính toán của ông, gần một tỷ thùng dầu thô và sản phẩm tinh chế sẽ bị mất vào cuối tháng.
Việc mở cửa trong hai tuần — do hải quân Iran điều phối — không phải là sự trở lại mức lưu thông trước chiến tranh. Đó chỉ là dòng chảy nhỏ giọt có kiểm soát, giúp Tehran duy trì đòn bẩy. Logic của cú sốc nguồn cung ở đây có cấu trúc tương tự với yếu tố đã đẩy giá đồng lên $14,527/tấn hồi đầu năm, khi mọi công ty khai thác lớn đua nhau đón đầu cú siết nguồn cung do gián đoạn — điểm khác biệt là nút thắt cổ chai của đồng là một mỏ khai thác, còn ở đây là tuyến đường thủy dài 34 km do một lực lượng quân sự đối địch kiểm soát.
Đường Cong Kỳ Hạn Và Nhận Định Từ Các Ngân Hàng Lớn
Trước khi lệnh ngừng bắn được công bố, đường cong hợp đồng tương lai đã định giá Brent ở mức $90 vào tháng 8. Goldman Sachs, nơi nhà phân tích hàng hóa Daan Struyven đã nâng dự báo giá Brent trung bình năm 2026 lên $85 vào tháng 3, đã xây dựng kịch bản cơ sở Brent $71 vào Q4 — giả định khoảng sáu tuần dòng chảy qua Hormuz bị hạn chế nghiêm trọng. Kịch bản đó giờ đã phần nào hiện thực hóa — gián đoạn kéo dài gần sáu tuần. Kịch bản rủi ro của họ, giả định gián đoạn hai tháng, đưa Brent Q4 về mức $93. Kịch bản cơ sở của EIA công bố tuần này dự báo Brent sẽ giảm dưới $80 vào Q3 và hướng về $70 vào cuối năm nếu eo biển dần bình thường hóa.
Đừng đặt cược tất cả vào kịch bản đó. Gloystein tại Eurasia Group cho biết hôm thứ Hai rằng các hãng vận tải khai thác tàu chở dầu trong khu vực sẽ cần ít nhất hai tháng để nối lại hoạt động, kể cả khi lệnh ngừng bắn được tuân thủ ngay từ ngày đầu tiên. Các nhà máy lọc dầu và hạ tầng năng lượng bị hư hại do các đợt không kích trên khắp vùng Vịnh cần nhiều tháng để sửa chữa, không phải vài ngày. Saudi Aramco đã nâng giá bán chính thức dầu Arab Light cho giao hàng tháng 5 tại châu Á lên mức phí bảo hiểm kỷ lục $19.50/thùng so với trung bình Oman/Dubai trước khi lệnh ngừng bắn được công bố — một con số không thể đảo ngược chỉ bằng một dòng tweet.
JPMorgan là bên có quan điểm tăng giá mạnh nhất. Đội ngũ hàng hóa của họ cảnh báo rằng Brent có thể vọt lên $150/thùng nếu eo biển tiếp tục đóng cửa thực tế đến giữa tháng 5. Rủi ro đuôi đó giờ đã tạm thời được gỡ bỏ trong 14 ngày tới. Liệu nó có tiếp tục nằm ngoài bàn hay không — đó là câu hỏi mà vị thế giao dịch của bạn cần trả lời trước khi đàm phán tại Islamabad kết thúc.
Bài Toán Nan Giải Của Vàng Vẫn Còn Đó
Vàng trải qua phần lớn ngày thứ Ba trong thế giằng co giữa hai dòng tường thuật đối lập. Giá giao ngay vàng đang giao dịch quanh $4,652, giảm từ mức cao trong phiên $4,706, trước khi lệnh ngừng bắn được công bố, theo dữ liệu FXStreet. Kim loại quý này đã mất hơn 11% kể từ đầu tháng 3 — mức giảm tháng tồi tệ nhất trong nhiều năm — khi giá năng lượng tăng vọt đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao và thu hẹp kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed. Tình thế bế tắc này chính là cái bẫy đã khiến Fed tê liệt suốt nhiều tuần: lạm phát do giá dầu mà không thể cắt giảm lãi suất để đối phó, trong khi thị trường lao động quá vững chắc để biện minh cho việc tăng lãi suất — một cái bẫy đình lạm khiến mọi loại tài sản đều khó định giá chính xác, và vàng là tài sản khó nhất.
Hợp đồng tương lai fed funds hiện cho thấy xác suất 40% Fed tăng lãi suất trước tháng 6, theo dữ liệu Prime Market Terminal được VT Markets trích dẫn — con số mà hồi tháng 1 không ai dám nghĩ tới. Lệnh ngừng bắn tạo ra thế lưỡng nan cho vàng. Nhu cầu tài sản trú ẩn giảm khi căng thẳng hạ nhiệt — đó là kênh truyền dẫn cơ học đã kéo vàng xuống khi xuất hiện tin đình chiến tháng trước. Nhưng nếu giá dầu vẫn neo ở mức cao trong cửa sổ đàm phán hai tuần vì dòng chảy vật lý không kịp bình thường hóa, kênh lạm phát vẫn nóng và kênh cắt giảm lãi suất vẫn đóng. Nhà phân tích thị trường Tony Sycamore của IG nhận định thẳng thắn: “Việc chấm dứt xung đột có thể là con dao hai lưỡi đối với vàng.”
Phía đồng USD cũng chưa có lời giải rõ ràng. EUR/USD liên tục giảm dưới sức ép của cùng một động lực lạm phát-lãi suất, và việc ECB không thể lấy lại bốn cent mà EUR/USD đã mất trong hai tháng phản ánh nền kinh tế châu Âu đang hấp thụ cú sốc năng lượng nhanh hơn các tài sản định giá bằng đồng USD — điều này về mặt cơ học hỗ trợ đồng đô la mạnh hơn và tạo trần cho vàng ngay cả khi phần bù chiến tranh co lại. Mục tiêu 12 tháng của J.P. Morgan vẫn là $6,300/ounce; Deutsche Bank đặt ở $6,000. Cả hai ngân hàng đều định giá cho kịch bản chiến tranh cuối cùng kết thúc và câu chuyện lãi suất đảo chiều.
14 Ngày Là Quãng Đường Rất Ngắn
Đàm phán hòa bình tại Islamabad được lên lịch vào ngày 10 tháng 4. Phó Tổng thống Vance nhiều khả năng sẽ dẫn đầu phái đoàn Mỹ, theo hai nguồn tin được Axios trích dẫn. Đề xuất 10 điểm của Iran bao gồm dỡ bỏ hoàn toàn trừng phạt, chấm dứt vĩnh viễn mọi xung đột khu vực, và một nghị định thư về quyền đi lại qua Hormuz — những điều khoản mà theo nguồn tin quan chức cấp cao Mỹ qua NPR, chỉ riêng việc Washington chấp nhận ngồi vào bàn thảo luận đã là một nhượng bộ phi thường.
“Vấn đề cốt lõi,” một quan chức Pakistan giấu tên nói với Osama Bin Javaid của Al Jazeera hôm thứ Hai, “thực chất là cuộc cãi vã trẻ con. Cái họ cần kiểm soát là cái tôi, và cái họ cần vượt qua là biển ngờ vực.” 14 ngày không thể giải quyết được những điều đó — nhưng ít nhất đã mở ra một cửa sổ cho cả hai bên.
Những ai đang đặt cược vào việc gia hạn lệnh ngừng bắn cần cân nhắc điều này: Trump đã đặt thời hạn cứng với Iran ba lần kể từ khi chiến tranh bùng nổ ngày 28 tháng 2 — và lần nào ông cũng gia hạn. Ngày 23 tháng 3, ông lùi tối hậu thư về Hormuz, viện dẫn “các cuộc đối thoại rất tốt và hiệu quả.” Bộ Ngoại giao Iran phủ nhận có bất kỳ cuộc đàm phán nào diễn ra. Mô hình hành vi này không tạo cơ sở cho vị thế giao dịch có độ tin cậy cao theo bất kỳ hướng nào. Điều nó tạo ra là môi trường thông tin bất đối xứng, giống hệt tình huống trước các cuộc không kích ngày 28 tháng 2 — khi, như chúng tôi đã đưa tin, sáu ví trên Polymarket đã đặt cược vào cuộc tấn công Iran và biến $60,000 thành $1 triệu trước khi quả tên lửa đầu tiên được phóng đi. Thị trường dự đoán hiện đang định giá khả năng gia hạn thỏa thuận. Lần trước họ cũng dự đoán — và đã sai.
Các Mức Giá Cần Theo Dõi
Brent ở $93 là vị thế khởi đầu. Nếu Islamabad đạt được khuôn khổ gia hạn trước ngày 21 tháng 4, lộ trình $80 vào Q3 của EIA sẽ trở nên khả thi. Nếu đàm phán bế tắc — và yêu cầu dỡ bỏ hoàn toàn trừng phạt trước khi đạt thỏa thuận vĩnh viễn của Iran cho Washington lý do mạnh mẽ để rời bàn đàm phán — vùng giá $100-$110 sẽ nhanh chóng quay lại. Dòng chảy vật lý cần nhiều tuần, không phải vài ngày, để bình thường hóa kể cả trong điều kiện ngoại giao lý tưởng nhất. Đội tàu chở dầu vẫn neo đậu ngoài khơi Oman. Sản lượng vùng Vịnh vẫn bị cắt giảm một phần. Quá trình bình thường hóa nguồn cung kéo dài nhiều tháng, chạy song song với cuộc chạy đua ngoại giao chỉ kéo dài hai tuần.
Hãy theo dõi chênh lệch giá giữa Brent và WTI như tín hiệu chủ chốt. Chênh lệch này đã giãn mạnh trong những tuần gián đoạn tồi tệ nhất vì các khách mua châu Âu và châu Á không tiếp cận được dầu vùng Vịnh. Nếu chênh lệch vẫn ở mức cao sau lệnh ngừng bắn, bạn đang nhìn vào một thị trường không tin rằng dòng chảy vật lý sẽ sớm phục hồi. Nếu nó thu hẹp nhanh, eo biển đang thực sự mở cửa trở lại và lộ trình $80 sẽ được đẩy nhanh. Cũng chính mức độ phơi nhiễm với châu Âu đã khiến STOXX 600 chịu áp lực suốt năm tuần lạm phát do phần bù chiến tranh — chỉ số này mất 8% khi giao dịch phục hồi trở thành thiệt hại phụ từ việc đóng cửa Hormuz — giờ đây lại là bên hưởng lợi nhiều nhất nếu eo biển mở cửa bền vững. Thị trường đang định giá cho vùng xám bất định. Liệu kết quả sẽ là mở cửa hoàn toàn hay chỉ nhỏ giọt có kiểm soát — tất cả phụ thuộc vào những gì diễn ra trong phòng họp tại Islamabad vào thứ Sáu.
