Reading time: 11 min
Le Brent s’effondre de 16 % en une nuit. Le plus dur commence maintenant.
Le cessez-le-feu de deux semaines entre les États-Unis et l’Iran, annoncé tard le 7 avril, a fait plonger le Brent de 111 $ à environ 93 $ le baril en quelques heures — la chute la plus brutale en une seule séance depuis le début du conflit le 28 février. Ce que les médias ont salué comme un « dividende de paix » n’est, dans les faits, qu’une trêve conditionnelle assortie d’un compte à rebours de 14 jours, avec une marine iranienne qui continue de coordonner le transit par le détroit d’Ormuz, et des infrastructures énergétiques du Golfe dont Henning Gloystein, d’Eurasia Group, estime qu’elles nécessiteront des mois de réparations, quels que soient les résultats des pourparlers prévus vendredi à Islamabad.
L’état du marché à 20 h (heure de New York)
Mardi en début de matinée, le Brent s’échangeait à 111,51 $, en hausse de 1,6 % sur la journée à mesure que l’ultimatum de Trump se durcissait, selon Reuters. Le WTI cotait 115,86 $. Les deux références avaient pratiquement doublé depuis janvier, quand le WTI évoluait encore sous les 58 $ — le rally le plus violent depuis le début d’une année depuis 2008, comme l’a souligné le desk matières premières de Goldman Sachs. Le Dated Brent, la référence physique suivie par S&P Global Platts, avait culminé à 144,42 $, un record historique qui éclipse même le pic de la crise de 2008. Ce sommet à 144 $ couronnait un mouvement identifié dès fin mars : la plus forte hausse mensuelle jamais enregistrée sur le Brent, conjuguée à l’intention affichée par Trump de saisir les revenus pétroliers iraniens — une combinaison qui révélait clairement où se situait le plancher politique sous les cours du brut.
Puis le cessez-le-feu est tombé. Trump a publié un message sur Truth Social à 20 h 03 (ET). Le Brent a décroché d’environ 16 %, chutant aux alentours de 93 $ le baril, selon Axios. Le WTI a lâché près de 19 %, à environ 92 $. En termes de pourcentage, un retournement d’une telle ampleur en une seule séance est sans véritable précédent sur le marché moderne du pétrole brut.
Mais ce que le soulagement collectif fait oublier, c’est que le Brent à 93 $ reste 20 $ au-dessus de son niveau du 27 février. La prime de guerre a été partiellement dégonflée, pas effacée. Et les conditions de ce cessez-le-feu donnent au marché de bonnes raisons de conserver une partie de cette prime pour l’instant.
Le détroit est « ouvert » — sous conditions
Le ministre iranien des Affaires étrangères, Abbas Araghchi, s’exprimant au nom du Conseil suprême de sécurité nationale, a déclaré que le passage par le détroit d’Ormuz serait possible « en coordination avec les forces armées iraniennes et compte tenu des limitations techniques ». Aucune précision sur la nature concrète de ces limitations n’a été fournie, comme l’a relevé PBS NewsHour dans sa couverture nocturne.
« Presque tous les différents points de contentieux passés ont fait l’objet d’un accord entre les États-Unis et l’Iran », a écrit Trump, « mais une période de deux semaines permettra de finaliser et de concrétiser l’accord. » La formulation est révélatrice : il ne s’agit pas d’un règlement, mais d’une pause que les deux parties ont convenu de présenter comme un progrès.
Il suffit de comparer avec la situation du détroit une semaine plus tôt. Les transits de navires étaient passés d’environ 130 par jour en février à six en mars, selon un rapport de groupe d’experts des Nations unies cité par CBS News. Au moins 70 grands pétroliers vides étaient ancrés au large de la côte orientale d’Oman. L’Irak, l’Arabie saoudite, le Koweït et les Émirats arabes unis avaient mis à l’arrêt une production estimée à 7,5 millions de barils par jour. Ryan McKay, stratégiste senior matières premières chez TD Securities, écrivait le 3 avril qu’il s’agissait de « la plus grande perturbation de l’offre de l’histoire du marché pétrolier mondial ». Selon ses calculs, près d’un milliard de barils de brut et de produits raffinés étaient en passe d’être perdus d’ici la fin du mois.
Une ouverture de deux semaines — coordonnée par la marine iranienne — ne signifie en rien un retour aux flux d’avant-guerre. C’est un filet d’approvisionnement sous contrôle qui préserve intact le levier de Téhéran. La logique de choc d’offre est structurellement comparable à celle qui avait propulsé le cuivre à 14 527 $ la tonne plus tôt cette année, quand tous les grands producteurs miniers cherchaient à anticiper un squeeze lié aux perturbations — à la différence près que le goulot d’étranglement du cuivre était une mine, pas un détroit de 34 kilomètres contrôlé par une armée hostile.
La courbe à terme et le discours des banques
Avant le cessez-le-feu, la courbe des contrats à terme intégrait déjà un Brent à 90 $ en août. Goldman Sachs, dont l’analyste matières premières Daan Struyven avait relevé en mars la prévision moyenne du Brent pour 2026 à 85 $, modélisait un scénario de base à 71 $ au T4, tablant sur environ six semaines de flux sévèrement restreints à Ormuz. Ce scénario est désormais en partie réalisé — la perturbation a duré un peu moins de six semaines. Leur scénario de risque, fondé sur une disruption de deux mois, situait le Brent au T4 à 93 $. Les projections de référence de l’EIA, publiées cette semaine, anticipent un Brent sous les 80 $ au T3 et autour de 70 $ d’ici la fin de l’année, si le détroit se normalise progressivement.
Ne pariez pas votre portefeuille sur ce calendrier. Gloystein, chez Eurasia Group, a déclaré lundi que les compagnies maritimes opérant des pétroliers dans la région auraient besoin d’au moins deux mois pour reprendre leurs opérations, même si le cessez-le-feu tient dès le premier jour. Les raffineries et les infrastructures énergétiques endommagées par les frappes à travers le Golfe nécessitent des mois de réparations, pas des jours. Saudi Aramco avait relevé son prix de vente officiel de l’Arab Light pour l’Asie, livraison mai, à un premium record de 19,50 $ le baril au-dessus de la moyenne Oman/Dubaï avant l’annonce du cessez-le-feu — un niveau qui ne s’efface pas par un simple tweet.
JPMorgan tenait le discours le plus agressif à la hausse. Leur équipe matières premières avait averti que le Brent pourrait dépasser les 150 $ si le détroit restait effectivement fermé jusqu’à la mi-mai. Ce risque extrême est désormais écarté pour les 14 prochains jours. Reste à savoir s’il le restera — et c’est la question à laquelle votre positionnement doit répondre avant la conclusion des pourparlers d’Islamabad.
Le dilemme de l’or n’a pas disparu
L’or a passé l’essentiel de mardi pris en étau entre deux narratifs contradictoires. Avant l’annonce du cessez-le-feu, le prix au comptant évoluait autour de 4 652 $, en repli par rapport à un plus haut intraday de 4 706 $, selon FXStreet. Le métal a perdu plus de 11 % depuis début mars — sa pire performance mensuelle depuis des années — les cours de l’énergie en flèche ayant poussé les anticipations d’inflation à la hausse et comprimé les paris sur une baisse des taux de la Fed. Cette compression est le même piège qui paralyse la Fed depuis des semaines : une inflation alimentée par le pétrole qu’elle ne peut contrer par des baisses de taux, et un marché de l’emploi trop résilient pour justifier un resserrement — une trappe à stagflation qui rend la valorisation de toutes les classes d’actifs plus difficile, et celle de l’or en particulier.
Les contrats à terme sur les Fed funds intègrent désormais 40 % de probabilité d’une hausse de taux d’ici juin, selon les données de Prime Market Terminal citées par VT Markets — un chiffre impensable en janvier. Le cessez-le-feu crée un problème à double tranchant pour l’or. La demande de valeur refuge se tasse mécaniquement sur les signaux de désescalade — c’est précisément ce qui avait fait reculer le lingot lors des gros titres sur le cessez-le-feu le mois dernier. Mais si le pétrole reste élevé pendant la fenêtre de négociation de deux semaines, parce que les flux physiques ne se normalisent pas rapidement, le canal inflationniste reste sous tension et la porte des baisses de taux reste fermée. L’analyste de marché d’IG, Tony Sycamore, l’a résumé sans détour : « La fin du conflit pourrait s’avérer être une arme à double tranchant pour l’or. »
Le volet dollar de l’équation est tout aussi irrésolu. L’EUR/USD est en recul constant sous le poids de cette même dynamique inflation-taux, et l’incapacité de la BCE à récupérer les quatre centimes perdus par l’EUR/USD en deux mois reflète une économie européenne qui absorbe le choc énergétique plus vite que les actifs en dollars — ce qui soutient mécaniquement un dollar plus fort et plafonne le potentiel haussier de l’or, même lorsque la prime de guerre se comprime. L’objectif à 12 mois de J.P. Morgan reste à 6 300 $ l’once ; celui de Deutsche Bank à 6 000 $. Les deux banques intègrent un scénario où cette guerre finit par s’achever et où le narratif sur les taux bascule de nouveau.
Quatorze jours, c’est une piste d’atterrissage très courte
Les pourparlers de paix d’Islamabad sont programmés pour le 10 avril. Le vice-président Vance devrait diriger la délégation américaine, selon deux sources citées par Axios. La proposition iranienne en dix points inclut la levée totale des sanctions, la fin définitive de tous les conflits régionaux et un protocole de passage pour Ormuz — des conditions qu’un haut responsable américain, cité par NPR dans sa couverture nocturne, a qualifiées de concession extraordinaire de la part de Washington rien qu’en acceptant de les examiner.
« Le problème », a confié un responsable pakistanais anonyme à Osama Bin Javaid d’Al Jazeera lundi, « est fondamentalement une querelle de cour de récréation. Ce sont des egos qu’il faut gérer, et un océan de méfiance au-dessus duquel il faut construire des ponts. » Quatorze jours ne suffiront pas à résoudre cela. Mais les deux parties ont gagné une fenêtre de manœuvre.
Ceux qui parient sur une prolongation du cessez-le-feu doivent soupeser ceci : Trump a fixé des ultimatums fermes à l’Iran à trois reprises depuis le début du conflit le 28 février. Il les a tous repoussés. Le 23 mars, il avait reporté un précédent ultimatum sur Ormuz, invoquant des « conversations très bonnes et productives ». Le ministère iranien des Affaires étrangères avait démenti toute discussion. Ce schéma n’est pas de ceux qui invitent à prendre des positions à forte conviction dans un sens ou dans l’autre. En revanche, il favorise exactement le type d’asymétrie informationnelle qui avait précédé les frappes du 28 février — quand, comme nous l’avions couvert à l’époque, six portefeuilles sur Polymarket s’étaient positionnés sur la frappe contre l’Iran et avaient transformé 60 000 $ en un million de dollars avant le premier tir de missile. Les marchés prédictifs tablent aujourd’hui sur une prolongation de l’accord. Ils s’étaient trompés la dernière fois.
Les niveaux à surveiller
Le Brent à 93 $ constitue le point de départ. Si les pourparlers d’Islamabad débouchent sur une extension du cadre avant le 21 avril, la trajectoire de l’EIA vers les 80 $ au T3 devient crédible. Si les discussions s’enlisent — et l’exigence iranienne d’une levée totale des sanctions avant tout accord permanent donne à Washington de solides raisons de quitter la table — le corridor des 100-110 $ sera vite de retour. Les flux physiques ont besoin de semaines, pas de jours, pour se normaliser, même dans les conditions diplomatiques les plus favorables. La flotte de pétroliers est ancrée au large d’Oman. La production du Golfe reste partiellement à l’arrêt. La normalisation de l’offre est un processus de plusieurs mois qui se déroule en parallèle d’un sprint diplomatique de deux semaines.
Surveillez le spread entre le Brent et le WTI comme signal clé. Il s’était fortement élargi pendant les pires semaines de perturbation, les acheteurs européens et asiatiques n’ayant plus accès aux barils du Golfe. Si ce spread reste élevé après le cessez-le-feu, c’est que le marché ne croit pas à un retour rapide des flux physiques. S’il se resserre rapidement, le détroit rouvre véritablement et la trajectoire vers les 80 $ s’accélère. L’exposition européenne qui avait pénalisé le STOXX 600 pendant cinq semaines d’inflation liée à la prime de guerre — l’indice avait perdu 8 % tandis que le trade de reprise devenait un dommage collatéral de la fermeture d’Ormuz — est désormais celle qui a le plus à gagner d’une réouverture durable. Le marché intègre un entre-deux incertain. Qu’il obtienne une réouverture franche ou un filet d’approvisionnement sous contrôle dépend entièrement de ce qui se passera dans une salle de conférence à Islamabad vendredi.
