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Il CEO di Intel, Lip-Bu Tan, ha aperto la conference call sugli utili di giovedì citando la celebre massima di Andy Grove: “solo i paranoici sopravvivono”. Alla chiusura di venerdì, le azioni Intel avevano messo a segno un balzo superiore al 22%, secondo Fortune. L’S&P 500 era ai massimi storici. Il primo anno completo di Tan alla guida ha prodotto il trimestre che nessuno a Wall Street si aspettava.
Nella stessa settimana di trimestrali, American Airlines ha aggiornato le proprie guidance con l’effetto di un pugno nello stomaco. La compagnia aerea ora prevede una perdita rettificata fino a 0,40 $ per azione per l’intero esercizio 2026, stando all’ultimo deposito 8-K. A gennaio aveva indicato un utile compreso tra 1,70 $ e 2,70 $. Non si tratta di una revisione: è un’altra azienda che opera in un’altra economia — quella in cui il Brent scambia sopra i 105 $ e lo Stretto di Hormuz non ha riaperto.
Entrambe le società fanno parte dello stesso indice, che venerdì ha chiuso a 7.165,08 punti, in rialzo dello 0,80%, secondo Yahoo Finance. Un nuovo massimo storico. Il Dow Jones ha perso lo 0,16% nella stessa seduta, mentre il Nasdaq è balzato dell’1,63%. Tre indici, tre direzioni diverse, un unico mercato che non riesce a mettersi d’accordo su cosa stia succedendo.
I numeri dietro questo traguardo
Il rapporto Earnings Insight di FactSet pubblicato giovedì racconta una storia notevole, almeno in superficie. Con il 28% delle società dell’S&P 500 che hanno già comunicato i risultati del primo trimestre, il tasso di crescita misto degli utili su base annua si attesta al 15,1%. È il sesto trimestre consecutivo di crescita a doppia cifra. Per contestualizzare: il tasso medio di battuta delle stime sull’EPS negli ultimi cinque anni è del 78%. Questo trimestre siamo all’84%. La crescita dei ricavi viaggia al 10,3%, un dato che, se confermato, rappresenterebbe il livello più alto dal terzo trimestre 2022.
Poi ci sono i margini. Il margine netto misto per il primo trimestre 2026 è del 13,4%, secondo FactSet. Se questo dato reggerà fino alla fine della stagione delle trimestrali, sarà il margine netto più alto mai registrato dall’S&P 500 da quando FactSet ha iniziato a monitorare il parametro nel 2009. Il record precedente era il 13,2%, stabilito appena lo scorso trimestre. Il settore Information Technology guida la classifica con il 29,1%, in salita dal 25,4% di un anno fa.
Il rapporto P/E forward a 12 mesi si colloca a 20,9, secondo FactSet, sopra la media quinquennale di 19,9 e quella decennale di 18,9. Come riferimento, a fine marzo era a 19,7. Il mercato è diventato più caro in tre settimane, mentre una guerra proseguiva in Medio Oriente e il petrolio aggiungeva altri 10 dollari al barile.
Le società rimaste nell’ombra
FactSet ha evidenziato un dettaglio nella sua analisi settoriale che meriterebbe molta più attenzione di quanta ne stia ricevendo. Tra tutti gli undici settori dell’S&P 500, l’Energy è l’unico in cui gli analisti hanno rivisto al ribasso le stime sugli utili dall’inizio del trimestre. Sembra controintuitivo con il petrolio sopra i 100 $, ma non lo è. Il problema del settore energetico non è il prezzo della materia prima: è che le aziende non riescono a portarla sul mercato. Le interruzioni della produzione, secondo l’April Short-Term Energy Outlook dell’EIA, hanno raggiunto 9,1 milioni di barili al giorno in aprile. I ricavi restano teorici quando lo stretto è chiuso e l’Iran sta costruendo un modello basato sui pedaggi che elimina qualsiasi incentivo a riaprirlo.
ServiceNow è crollata del 18% giovedì dopo che dalla conference call è emerso che i clienti mediorientali avevano congelato a tempo indefinito i contratti software enterprise, secondo la copertura di CNBC. Honeywell ha mancato le stime e rivisto al ribasso la guidance, citando interruzioni nelle catene di approvvigionamento legate al blocco di Hormuz. Il crollo delle previsioni di American Airlines parla da solo: il problema dell’industria aerea non è la domanda, ma il fatto che il costo del carburante per aviogetti è salito di circa il 40% da gennaio, e coprirsi a questi livelli significherebbe cristallizzare perdite per il resto dell’anno.
David Dierking di Motley Fool ha colto la traiettoria d’insieme nella sua analisi di venerdì: appena due settimane fa l’S&P era in calo del 7% da inizio anno. Poi è emerso l’ottimismo per un cessate il fuoco, l’indice ha recuperato tutte le perdite in una sola settimana e ora si trova ai massimi storici. L’S&P aveva già toccato un record mercoledì, nello stesso momento in cui l’Iran attaccava simultaneamente tre navi commerciali. Il team di 24/7 Wall Street ha osservato che il solo annuncio del cessate il fuoco del 17 aprile è bastato a far evaporare il premio di guerra dai titoli azionari. Da allora, però, il cessate il fuoco si è sgretolato: Trump ha annullato la delegazione a Islamabad venerdì, lo stretto resta chiuso e l’indice è più alto di quando il cessate il fuoco era considerato il catalizzatore del rally.
Chi sta davvero guadagnando
Se si guarda oltre il dato aggregato dell’indice, la stagione degli utili rivela un mercato che corre su due motori completamente separati. Le società che battono le stime sono in stragrande maggioranza quelle con esposizione zero al petrolio: semiconduttori, infrastrutture cloud, streaming, intelligenza artificiale enterprise. Il balzo di Intel superiore al 22%, secondo Fortune, è arrivato dopo che la società ha riportato ricavi per 13,6 miliardi di dollari, in crescita del 7% su base annua in un trimestre in cui gli analisti si aspettavano un calo del 2%. Non era solo questione dei risultati di Intel in sé: il mercato stava rivalutando l’intero comparto dei chip dopo un trimestre che ha confermato l’accelerazione della domanda di CPU, indipendentemente da ciò che accade nel Golfo Persico. Il superciclo dei semiconduttori che ha spinto il Kospi sudcoreano oltre quota 5.500 è la stessa onda di domanda su cui sta surfando Intel. Tan ha dichiarato agli analisti durante la call che la domanda sarebbe stata ancora più alta se Intel fosse riuscita a produrre più chip, secondo quanto riportato da Fortune.
Netflix ha annunciato un programma ampliato di riacquisto azionario e ha registrato utili che includono una penale di risoluzione da 2,8 miliardi di dollari da Warner Bros., secondo FactSet. Penn Entertainment ha polverizzato le stime grazie ai ricavi del gioco d’azzardo domestico, completamente slegati dai mercati energetici globali. Texas Instruments ha vissuto la migliore seduta degli ultimi anni dopo aver battuto le stime, trainata dalla domanda di chip per il settore automotive e industriale, secondo diverse agenzie specializzate.
Sull’altro fronte: compagnie aeree, gruppi industriali con catene di fornitura mediorientali, società di software enterprise con clienti nel Golfo ed energetici che non riescono a spedire. La spaccatura è netta. Per darne la misura: l’indice equiponderato dell’S&P, dove ogni titolo pesa allo stesso modo, accusa un ritardo di diversi punti percentuali rispetto alla versione ponderata per capitalizzazione, secondo l’analisi style-box di Investing.com. Questo divario è l’impronta matematica di un mercato trascinato dai suoi titoli più grandi mentre la società mediana arranca.
Perché tutto questo conta per l’indice
La prossima settimana è la più intensa della stagione delle trimestrali: 180 società dell’S&P 500 pubblicheranno i risultati, tra cui 11 componenti del Dow 30, secondo FactSet. È anche la settimana in cui quattro banche centrali annunceranno le loro decisioni sui tassi: la Bank of Japan martedì, la Federal Reserve mercoledì — con il candidato restrittivo di Trump alla presidenza della Fed, Kevin Warsh, che aggiunge un ulteriore strato di incertezza sulle prospettive dei tassi — e poi Bank of England ed ECB giovedì. A tutto questo si sommano i dati sul PIL USA e il Core PCE, in arrivo nella stessa settimana in cui il CPI di marzo ha confermato un’inflazione al 3,3%.
Il mercato si affaccia a questa settimana sui massimi storici, con margini di profitto record, un P/E forward sopra la media decennale e un prezzo del petrolio che non era così elevato dall’invasione dell’Ucraina nel 2022. Messa insieme, questa combinazione genera un rischio asimmetrico. Le sorprese positive sono già incorporate con tassi di battuta all’84%. Da qui in poi, per salire ancora, tutto deve andare per il verso giusto. Per scendere basta che una banca centrale pronunci la parola sbagliata sull’inflazione, che un nome dei Mag 7 manchi le stime, o che arrivi un singolo titolo dallo Stretto di Hormuz.
Le ricerche di Carson Wealth, citate da Motley Fool, mostrano che l’S&P 500 ha registrato in media rendimenti intorno al 5% negli anni delle elezioni di metà mandato dal 1950 — i più bassi del ciclo quadriennale. Tuttavia, il rimbalzo dal punto di minimo negli anni di midterm supera in media il 30%. Se il minimo di marzo intorno a 6.300, quando l’S&P perdeva circa l’8% da inizio anno secondo Motley Fool, è stato il punto più basso del ciclo, l’attuale livello di 7.165 rappresenta un movimento al rialzo di circa il 14% da quel minimo. Esistono precedenti storici sia per una prosecuzione del rally che per un ritorno a testare quei livelli.
La stagione delle trimestrali ci dice che la macchina produttiva americana sta operando al livello di redditività più alto di sempre. Il contesto geopolitico ci dice che il combustibile che alimenta metà dell’economia globale è tenuto in ostaggio in uno stretto che si è brevemente aperto a inizio aprile per poi richiudersi. Intel ha avuto un trimestre eccezionale. American Airlines ha bruciato un intero anno. Entrambe le cose sono vere nello stesso momento, e l’indice ha deciso di festeggiare quella più rassicurante.
Il mercato sta dicendo a chiunque presti attenzione cosa pensa che accadrà. Se abbia ragione o torto è l’unica domanda che conta alla vigilia della settimana più importante dell’anno.
