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IntelのCEO、リップ・ブー・タン氏は木曜日の決算説明会の冒頭で、アンディ・グローブの名言「パラノイアだけが生き残る」を引用した。金曜日の取引終了時点で、Intel株は22%超の急騰を見せたとFortune が報じている。S&P 500は過去最高値を更新。タン氏が舵を握って最初の通年決算で、ウォール街の誰もが予想しなかった四半期決算をたたき出した。
同じ決算週にAmerican Airlinesが発表した業績見通しの修正は、市場に衝撃を与えた。最新の8-K提出書類によると、2026年通期の調整後1株当たり損失は最大$0.40に達する見込みだという。1月時点では$1.70〜$2.70の利益を見込んでいた。これは「修正」ではない。まったく別の会社が、まったく別の経済環境で事業を営んでいるかのような数字だ。ブレント原油が$105を超え、ホルムズ海峡が再開されていない世界の話である。
両社とも同じ指数の構成銘柄だ。その指数は金曜日に7,165.08で引け、0.80%上昇し、史上最高値を更新した（Yahoo Finance調べ）。同じ日にDowは0.16%下落し、Nasdaqは1.63%急伸している。3つの指数が3つの方向を示す——何が起きているのか、市場自身が合意できていない。
ここまで押し上げた数字の正体
木曜日に発表されたFactSetのEarnings Insightレポートは、表面的には驚くべきストーリーを物語っている。S&P 500構成企業の28%がQ1決算を発表した時点で、前年同期比の混合利益成長率は15.1%。これで6四半期連続の二桁成長となる。背景として押さえておくべきは、過去5年間のEPSビート率の平均が78%であるのに対し、今四半期は84%で推移しているということだ。売上高の成長率は10.3%で、この水準が維持されれば2022年Q3以来の最高となる。
そして利益率だ。FactSetによると、2026年Q1の混合純利益率は13.4%。この数字が決算シーズン終了まで維持されれば、2009年にFactSetがこの指標の追跡を開始して以来、S&P 500の過去最高の純利益率となる。従来の記録は前四半期に記録した13.2%だった。情報技術セクターが29.1%でトップを走り、1年前の25.4%から大幅に上昇している。
フォワード12ヶ月P/E（株価収益率）はFactSetによると20.9倍で、5年平均の19.9倍、10年平均の18.9倍をいずれも上回る。参考までに、3月末時点では19.7倍だった。中東で紛争が続き、原油がさらに1バレル$10上昇する中で、わずか3週間で市場は一段と割高になったことになる。
スポットライトを浴びなかった企業たち
FactSetのセクター別分析で、もっと注目されるべきデータがある。S&P 500の全11セクターのうち、四半期開始以降にアナリストが利益予想を下方修正したのはエネルギーセクターだけだ。原油が$100を超えている状況では直感に反するように聞こえるが、実際はそうではない。エネルギーセクターの問題はコモディティ価格ではなく、コモディティを市場に届けられないことにある。EIAの4月短期エネルギー見通しによると、生産停止量は4月に日量910万バレルに達した。海峡が封鎖され、イランが通行料ビジネスモデルを構築して再開のインセンティブを失わせている状況では、売上高は絵に描いた餅に過ぎない。
ServiceNowは木曜日に18%下落した。CNBCの報道によると、決算説明会で中東の顧客がエンタープライズソフトウェア契約を無期限に凍結したことが明らかになったためだ。Honeywellも予想を下回り、ホルムズ海峡封鎖に起因するサプライチェーンの混乱を理由にガイダンスを引き下げた。American Airlinesのガイダンス崩壊は説明不要だろう。航空業界の問題は需要ではない。ジェット燃料コストが1月から約40%上昇し、現在の水準でヘッジすれば年内いっぱい損失を固定することになるという点だ。
Motley FoolのDavid Dierking氏が金曜の分析で全体像を的確に捉えている。S&P 500はわずか2週間前まで年初来7%の下落だった。そこに停戦への楽観が浮上し、指数は1週間で全損失を帳消しにし、今や史上最高値に座っている。S&P 500は水曜日にすでに過去最高値を記録していたが、その日イランは3隻の商船を同時攻撃した。24/7 Wall Streetチームは、4月17日の停戦発表だけで株式市場から戦争プレミアムが剥落したと指摘している。しかしその停戦はすでにほころび始めた。トランプ大統領は金曜日にイスラマバード代表団の派遣を中止し、海峡は依然封鎖されたままだ。それでも指数は、停戦が上昇のカタリストとされていた時点より高い水準にある。
実際に稼いでいるのは誰か
指数全体のヘッドラインを剥がせば、今回の決算シーズンは2つの全く異なるエンジンで動く市場の姿を浮き彫りにしている。予想を上回っている企業は圧倒的に原油エクスポージャーがゼロの銘柄だ。半導体、クラウドインフラ、ストリーミング、エンタープライズAI。Intelの22%超の急騰（Fortune報道）は、売上高$136億・前年同期比7%増という決算を受けたものだ。アナリストは2%減収を予想していた。注目すべきはIntel単体の業績だけではない。ペルシャ湾で何が起ころうとCPU需要が加速していることを確認した四半期であり、市場が半導体セクター全体を再評価したのだ。韓国のKospiを5,500超に押し上げた半導体スーパーサイクルは、Intelが乗っているのと同じ需要の波だ。タン氏は説明会で、生産能力がもっとあれば需要はさらに高かったとアナリストに語ったとFortune が報じている。
Netflixは自社株買いプログラムの拡大を発表し、Warner Bros.からの$28億の契約解除料を含む決算を報告した（FactSet調べ）。Penn Entertainmentはグローバルエネルギー市場とは無縁の国内ギャンブル収入を追い風に、予想を大幅に上回った。Texas Instrumentsは自動車向けおよび産業用チップ需要に牽引された決算で、ここ数年で最高の一日を記録した（複数の決算速報による）。
一方の負け組は、航空会社、中東サプライチェーンを持つ産業銘柄、湾岸地域の顧客を抱えるエンタープライズソフトウェア企業、そして出荷できないエネルギー生産者だ。明確な二極化である。参考までに、S&P 500の均等加重指数（全銘柄が同じウェイトを持つ）は、Investing.comのスタイルボックス分析によると、時価総額加重版に対して年初来で数ポイント劣後している。この差は、市場が最大手銘柄に牽引される一方で、中央値の企業が苦戦している構図を数学的に裏付けるものだ。
指数にとって何を意味するのか
来週は決算シーズン最大のヤマ場だ。FactSetによると、S&P 500構成企業180社が決算を発表し、そのうち11社はDow 30の構成銘柄でもある。さらに4つの中央銀行が金利決定を発表する週でもある。火曜日に日本銀行、水曜日にFedだが、トランプ大統領が指名したタカ派的なFed議長候補のKevin Warsh氏が金利見通しに不確実性を一層加えている。木曜日にはイングランド銀行とECBが続く。さらに米国のGDPとコアPCEのデータが、3月のCPIがインフレ率3.3%を確認したのと同じ週に発表される。
市場は史上最高値、過去最高の利益率、10年平均を上回るフォワードP/E、そして2022年のウクライナ侵攻以来の高水準にある原油価格を抱えたまま、この週に突入する。これらの要素を組み合わせると、リスクは非対称だ。84%のビート率でポジティブサプライズはすでに織り込み済みであり、ここからの上昇にはすべてがうまくいく必要がある。一方、下落に必要なのは、中央銀行の一つがインフレについて不用意な発言をするか、Mag 7の一角が予想を下回るか、ホルムズ海峡から一本のヘッドラインが飛び込んでくるか——そのどれか一つで十分だ。
Motley Foolが引用したCarson Wealthのリサーチによると、S&P 500は1950年以降の中間選挙年で平均約5%のリターンを記録しており、4年サイクルの中で最も低い。しかし中間選挙年の安値からの反発は平均30%超に達する。S&P 500が年初来約8%下落していた3月の6,300近辺の底値がサイクルのボトムだったとすれば（Motley Fool調べ）、現在の7,165は安値から約14%の上昇に相当する。上昇継続の歴史的な前例はある。同時に、再び安値を試す前例もある。
今決算シーズンがここまで示しているのは、米国企業マシンが過去最高の収益性で稼働しているということだ。地政学的な背景が示しているのは、世界経済の半分を動かす燃料が、4月初旬に一瞬だけ開いてすぐに再び閉じた海峡で人質に取られているということだ。Intelは素晴らしい四半期だった。American Airlinesは通年の見通しをすべて失った。この2つの現実が同時に存在しており、指数は気分のいい方だけを祝うことに決めた。
市場は、注意を払っている者すべてに、次に何が起きると考えているかを示している。問題はただ一つ——その見立てが正しいかどうかだ。年間最大の一週間を前にして、それだけが重要な問いである。
