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4月22日、S&P 500は前日比1.05%高の7,137.90で引け、史上最高値を更新した。Nasdaq Compositeも1.64%上昇の24,657.57で過去最高を記録。Dow Jones工業株平均は340.65ポイント高の49,490.03で取引を終えた。VIXは19まで低下した。そしてこれらすべてが起きている最中、イラン革命防衛隊（IRGC）はホルムズ海峡で3隻の船舶を攻撃し、うち2隻を拿捕、ギリシャ資本のリベリア船籍貨物船Epaminondasのブリッジにロケット推進擲弾（RPG）を撃ち込んだ。CNBC、NBC News、UKMTOの報道による。
これらは同じ水曜日に起きた出来事だ。世界の海上石油輸送の4分の1が通過するチョークポイントが、軍事的にみて明らかな攻撃を受けている最中に、リスクを織り込むはずのマーケットは史上最高値を更新したのである。
マーケットが買ったもの
ラリーのきっかけは、火曜日の引け直後にトランプ大統領が下した決断だった。イランとの停戦を無期限に延長し、テヘラン政府は「深刻に分裂している」ため「戦争終結に向けた統一提案をまとめる時間が必要だ」と述べたのだ。停戦は水曜日に期限切れとなる予定だった。トランプ大統領はこれまで延長しないと明言していたが、結局延長した。Bloombergによれば、S&P 500先物はこのニュースを受けて0.5%高で寄り付いた。
しかし、この停戦延長には市場がノイズとして処理した重大な但し書きが付いていた。イラン港湾に対する米国の海上封鎖は維持されたままなのだ。2月下旬にホルムズ海峡の大半の商業航行を遮断した封鎖は解除されていない。AP通信によれば、ヴァンス副大統領はイランが参加を拒否したことを受け、イスラマバードでの第2回和平協議への出席を取りやめた。ホワイトハウスは時間を与えているだけで、そもそも危機を引き起こした軍事態勢には一切変更を加えていない。
これを文脈に置いて考えてほしい。S&P 500はイラン戦争による下落分をすべて回復し、戦前の高値を突破し、さらに2%上乗せした。CNBCのデータによれば、ブレント原油はいまだバレル$98近辺で取引されている。IMFが2025年10月のベースラインシナリオで使用した平均$68を大幅に上回る水準だ。この乖離は微妙どころではない。
海峡で起きたこと
水曜日の朝、ホルムズ海峡で展開された一連の出来事は、株式市場が織り込んでいるストーリーとはまったく異なるものだった。
ロンドン時間午前5時47分頃、UKMTOはオマーン北東約15マイルの海域でIRGCのガンボートが貨物船に接近し、警告なしに発砲、ブリッジに「重大な損傷」を与えたと報告した（CNBC）。乗組員の全員無事が確認された。イランの半官営Tasnim通信は、同船が「再三の警告を無視した」と報じた。英国の海上安全保障企業Vanguard Techは、同船には海峡通過の許可が通知されていたと述べた。Wikipediaおよびギリシャメディアは、この船舶をリベリア船籍・ギリシャ資本の貨物船Epaminondasと特定し、銃撃とRPGで攻撃されたと伝えた。
その後IRGCは、Epaminondasとともに2隻目のMSC Francesca（パナマ船籍）も拿捕し、両船をイラン領海へ移送したと発表した（NBC News、Al Jazeera）。船舶追跡データによれば、両船は4月18日にAIS信号の発信を停止した後、水曜日朝にイラン沿岸沖で再び信号が確認された。3隻目のギリシャ系船舶Euphoriaもオマンとイランの間で別途攻撃を受け、航行不能になったとNBCの追跡分析が報じている。イランのFars通信はEuphoriaが「イラン沿岸に漂着した」と報じた。
ギリシャのゲラペトリティス外相は記者団に対し、Epaminondasは「ホルムズ海峡からの脱出を試みていた」ところで拿捕されたと語り、ギリシャ資本の全船舶に対して同水域の回避を通達した。ホワイトハウスの対応は、カロリーヌ・レヴィット報道官がFox Newsで示したもので、拿捕は停戦違反に当たらない、なぜなら「これらは米国籍の船舶ではなく」「イスラエル籍の船舶でもない」からだとした。レヴィット報道官はイランの行動を「海賊行為」と表現した。
NPRによれば、ロンドン北方の英国空軍基地では多国間の計画会議がすでに始まっており、30カ国以上の軍事計画担当者が海峡の護送船団任務を策定中だ。ただし、この計画は主催者が「持続的な停戦」と呼ぶ条件が満たされて初めて発動される──現時点ではその条件は満たされていない。
決算という支え
今回のラリーは停戦期待だけで成り立っているわけではない。これまでのところ、反論の余地がないほど堅調な企業決算にも支えられている。
FactSetによれば、第1四半期決算を発表済みのS&P 500構成企業の80%超が市場予想を上回った。Boeingは調整後1株当たり損失が20セントと、予想の83セントの損失を大幅に上回り、売上高も$222.2億とLSEGデータによるコンセンサスの$217.8億を超えた。同社株はプレマーケットで3%超上昇した。GE Vernovaは売上高$93.4億が予想を上回り、通期見通しの引き上げも発表して12%急騰した。3月にはS&P 500が年初来最悪のセッションを記録したが、指数はすでに7,000を突破してさらに2%上乗せしており、好調な決算がその水準を支えている。
Teslaは水曜日の引け後に決算を発表する。BofAは決算発表に先立ち買い推奨を再確認し、第1四半期の焦点は「ロボタクシーの展開」と、同社が「$1兆超の市場機会」と表現するものになると述べた（CNBC）。この決算は、楽観を織り込み、上昇継続を前提にポジションが組まれた市場に投下されることになる。もし期待を裏切れば、テクノロジー株の買いが消えた状態で、停戦プレミアムだけでこの水準を維持できるかどうかが試されることになる。
価格が語る矛盾
株式市場とエネルギー市場は、互いに両立し得ないストーリーを語っている。4月8日、停戦が最初に発表された際にブレントは16%急落した。その後、協議が決裂して下落幅の半分を取り戻し、現在は$98近辺で推移している。封鎖を伴う停戦の無期限延長が原油にとって強気なのか弱気なのか、トレーダーたちは判断しかねている状態だ。WTIは$89前後で引けた。
答えはどちらの市場を信じるかによる。株式市場は終息に向かう戦争を織り込み、原油市場はいまだ閉鎖されている海峡を織り込んでいる。両方が同時に正しいことはあり得ない。この矛盾がどう解消されるかによって、S&P 500の7,137が新たなフロアなのか、それとも天井なのかが決まる。
ラリーのファンダメンタルズ的な根拠は確かに存在する。戦争が最も激化した局面で1日で3.4%下落した日本のNikkeiも、同じ和平楽観論を背景に先週、過去最高値を更新した。韓国のKospiは半導体輸出を追い風に年初来47%超の上昇を記録している。AIの設備投資サイクルはテクノロジー・スタック全体に波及し、BMOはGoogle Cloud Platformの2026年売上高を前年比44%増の$848億と予測している。決算は確かに好調で、この成長率ならバリュエーションも正当化できる。問題はファンダメンタルズではない。問題は、そのファンダメンタルズが、水曜日の朝のホルムズ海峡でいまだRPGが飛び交い、貨物船が拿捕されるという地政学的現実の中でディスカウントされていることだ。
消費者信頼感指数は1978年以降のすべてのリセッションに先行した水準をすでに下回っている。3月のCPIは3.3%で、ガソリン価格の前年比19%急騰が主因だ。Lufthansaは開戦以来ジェット燃料コストが倍増したことを受け、10月までに2万便を削減した。United Airlinesも通期利益見通しを下方修正した。消費者はエネルギーの割増コストをすでに負担している──株式市場がエネルギー危機を終結させていない停戦を祝っている最中にだ。
この史上最高値が本当に織り込んでいるもの
S&P 500の7,137.90は、平和を織り込んでいるのではない。平和が十分に近いため、エネルギー市場の戦争プレミアムが第2四半期の決算に影響する前に剥落するだろう、という期待を織り込んでいるのだ。これはファンダメンタルズへの賭けではなく、タイミングへの賭けである。そして地政学イベントに対するタイミングの賭けには明確な実績がある──うまくいく間はうまくいくが、破綻するときは一瞬で崩れる。
NPRによれば、イランの主席交渉官は水曜日に国営メディアに対し、トランプ大統領の停戦延長は「何の意味もない」と語った。革命防衛隊は、30カ国が海軍護衛を計画している水路で船舶を拿捕し続けている。ホワイトハウスは、拿捕された船がアメリカ籍ではないことを理由に停戦違反ではないと主張している。これがS&P 500が史上最高値を更新した日の背景だ。好調な決算、AIの設備投資サイクル、戦争がいずれ終わるという確率に基づくラリーは、間違いとは言えない。間違っている可能性があるのは、「いずれ」が「すぐ」を意味するという前提の方だ。
