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El Brent ha caído de $144 a menos de $97 en seis semanas. El oro sigue cómodamente por encima de $4,400. Uno de estos mercados se equivoca sobre Irán, y tengo una idea bastante clara de cuál es.
Algo no cuadra
Llevo unas dos semanas observando cómo el petróleo y el oro se mueven en direcciones opuestas, y empieza a inquietarme. No de una forma vaga, como cuando algo no encaja del todo, sino de una manera muy concreta: uno de estos gráficos miente.
Esto es lo que pasó. El Brent estaba en $144 en abril. Ormuz estaba cerrado. La IEA informó de que los inventarios globales se reducían a un ritmo de 4 millones de barriles diarios. Los stocks de la OCDE perdieron 146 millones de barriles en un solo mes. Eso no es un mercado ajustado. Es un mercado funcionando con las reservas bajo mínimos.
Entonces Rubio dijo que las conversaciones con Teherán iban bien y el petróleo se desplomó. $110 el 20 de mayo. $96 esta mañana. Cuarenta y ocho dólares evaporados en seis semanas.
Mientras tanto, el oro cotiza a $4,419. Un poco por debajo de la semana pasada, pero ni de lejos el tipo de movimiento que cabría esperar si el riesgo geopolítico realmente hubiera disminuido. El banco central de China lleva comprando cada mes durante diecisiete meses consecutivos. Eso no es cobertura. Eso es acumulación.
La plata dice más que el oro en este momento
No dejo de volver a la plata. El lunes cotizó a $77.50. El ratio oro-plata se ha comprimido desde por encima de 80 a principios de año hasta 58.9. Es un movimiento considerable, y no se debe a que la plata sea un activo refugio. Se debe a que el mundo necesita plata para fabricar cosas.
Paneles solares. Centros de datos de IA. Sistemas de baterías para vehículos eléctricos. La demanda industrial alcanzó niveles récord el año pasado y la oferta no podrá cerrar la brecha antes de 2027, como muy pronto. Así que la plata se encuentra en la intersección de dos fuerzas completamente distintas que tiran en la misma dirección. La demanda de inversión dice compra porque el mundo es incierto. La demanda industrial dice compra porque el mundo necesita más. Cuando ambas señalan lo mismo al mismo tiempo, se obtiene un ratio de 59 y un precio al que le da igual lo que haga el petróleo.
Esa es la parte de la que casi nadie habla en las mesas de materias primas. El petróleo es una operación geopolítica ahora mismo. La plata es una apuesta estructural. Sobre el papel comparten clase de activo, pero no están en la misma conversación.
Europa quiere tener lo mejor de ambos mundos
El Stoxx 600 subía un 0.4% esta mañana. Industriales, transporte, químicas. Todos los sectores que se benefician de la energía barata. Tiene sentido. Un petróleo más bajo significa menores costes de insumos, y eso importa cuando los fabricantes europeos llevan tres años con los márgenes bajo presión.
Pero hay una desconexión. El Banco Mundial prevé que los precios de las materias primas suban un 16% este año. La energía específicamente un 24%, el mayor incremento desde 2022. Su modelo no asume que la cuestión iraní se resuelva. Si aciertan y el alto el fuego se desmorona, esos 250 millones de barriles que desaparecieron de los inventarios globales en marzo y abril no se recuperan rápido. No se rellena una bañera de la noche a la mañana.
El mercado de renta variable está operando el titular. El mercado de materias primas está operando los fundamentales. Sé cuál de los dos suele acertar en un horizonte de seis meses, y no es el que lee las ruedas de prensa de Rubio.
El dólar lo complica todo
El Dollar Index en 98.9 y cayendo. Eso es relevante para cualquiera en Europa que intente descifrar qué significa realmente un petróleo más barato para ellos. Un dólar más débil sostiene los precios de las materias primas en términos de USD, por lo que la caída que los importadores europeos ven en costes denominados en euros es menor de lo que sugiere el titular. Un petróleo un 30% más barato en dólares no es un petróleo un 30% más barato en euros.
También complica la vida al ECB. Dos subidas de tipos están descontadas para 2026. Pero si los precios de las materias primas se mantienen elevados en euros mientras la energía se enfría en dólares, la foto de inflación se vuelve confusa. Al ECB no le gusta la confusión. La fortaleza del dólar en la era de los aranceles les daba claridad. Esta debilidad se la quita.
Lo que estoy vigilando
El oro. No el petróleo. Si el oro rompe por debajo de $4,300 mientras el petróleo sigue cayendo, el mercado habrá decidido genuinamente que el riesgo iraní ha pasado. Eso sería significativo. Pero si el oro aguanta por encima de $4,400 y el petróleo se acerca a $90, entonces la renta variable europea está subiendo por un alto el fuego en el que la gente que realmente almacena valor para vivir no cree.
Rubio dice que la redacción del marco podría llevar varios días más. Los datos de inventarios de la IEA dicen que cualquier ruptura envía los precios por encima de $120 rápidamente. Las próximas 48 horas van a ser interesantes. Y en materias primas, lo interesante rara vez es cómodo.
