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USD/JPY si è avvicinato a 158. Lo yen ha perso terreno per la terza settimana consecutiva. La Ministra delle Finanze Katayama ha dichiarato che l’intervento “resta un’opzione” e che le autorità stanno monitorando il deprezzamento “con un forte senso di urgenza”. Niente di tutto ciò ha avuto effetto. La più antica valuta rifugio del mondo viene riprezzata in tempo reale come una passività energetica.
La logica è brutale e lineare. Il Giappone importa circa il 95% del suo greggio dal Medio Oriente, secondo i dati di S&P Global relativi al primo semestre 2025 e confermati da Reuters. Circa il 70% di quei barili transita dallo Stretto di Hormuz (Nippon.com, Reuters). Quando l’Iran ha chiuso lo stretto, non si è limitato ad aumentare la fattura energetica giapponese: ha reciso la linea di approvvigionamento fisico che tiene in piedi la quarta economia mondiale. Gli Stati Uniti, al contrario, sono esportatori netti di energia. Quando il petrolio sale, la bilancia commerciale americana migliora. Quella giapponese crolla.
Questa asimmetria spiega perché lo yen si indebolisce mentre il dollaro si rafforza, nonostante entrambe le valute storicamente attraggano capitali durante le crisi. Come ha osservato a inizio mese Themistoklis Fiotakis, responsabile della ricerca FX di Barclays, ogni rialzo del 10% nel prezzo del petrolio aggiunge circa lo 0,5-1% di apprezzamento al dollaro (Forextraders.com). Per lo yen vale l’opposto: ogni barile che diventa più caro allarga il deficit commerciale giapponese, alimenta l’inflazione importata e mina la capacità della Bank of Japan di inasprire la politica monetaria. Il carry trade, che normalmente si chiude nelle fasi di avversione al rischio spingendo lo yen al rialzo, non ha praticamente reagito.
I numeri che contano
Il Giappone detiene riserve petrolifere per 254 giorni, suddivise tra scorte governative per 146 giorni, riserve del settore privato per 101 giorni e scorte congiunte con i paesi produttori per circa 7 giorni, secondo Nippon.com e Reuters che citano dati METI aggiornati al 31 dicembre 2025. I funzionari hanno dichiarato questa settimana che il Giappone non ha al momento piani per rilasciare tali riserve.
Il petrolio è la parte gestibile della storia. Il gas è il vero problema. Al 1° marzo il Giappone disponeva di circa 2,19 milioni di tonnellate di GNL negli stoccaggi delle utility, in aumento del 10% rispetto alla settimana precedente dopo che il METI ha ordinato alle aziende di costituire scorte cuscinetto, secondo Reuters. Questo equivale a circa 12 giorni di consumo interno. Le centrali a GNL generano tra il 30% e il 40% dell’elettricità giapponese. A differenza del petrolio, che può restare nei serbatoi per mesi, il GNL deve continuare ad arrivare. Se tutte le importazioni venissero interrotte simultaneamente, le scorte totali del Giappone — incluso lo stoccaggio non-utility — durerebbero circa tre settimane, ha dichiarato a Reuters l’analista di Kpler Go Katayama.
Lo scenario più circoscritto è meno allarmante. Solo il 6% circa del GNL giapponese transita direttamente da Hormuz e appena l’11% proviene dal Medio Oriente, con l’Australia che fornisce il 40% delle importazioni totali (MarketScreener, Reuters). In caso di un’interruzione limitata al solo Hormuz, Katayama ha stimato che le riserve di GNL del Giappone potrebbero coprire circa 44 settimane. Ma i mercati non stanno prezzando lo scenario circoscritto. Stanno prezzando il rischio di un’interruzione più ampia — attacchi con droni e missili iraniani sulle infrastrutture energetiche del Golfo, lo stop produttivo del Qatar a Ras Laffan e la possibilità che le rotte marittime oltre lo stretto stesso diventino non assicurabili. Kansai Electric Power, che si approvvigiona per circa il 13% del suo GNL dal Qatar, ha avvertito che un conflitto prolungato potrebbe compromettere le sue forniture (Reuters).
La BoJ è in trappola
Il Governatore della Bank of Japan Kazuo Ueda ha avvertito questa settimana che il conflitto in Medio Oriente potrebbe avere un impatto materiale sull’economia giapponese, segnalando una probabile pausa prolungata sui tassi di interesse (TradingEconomics). È esattamente l’opposto di ciò di cui lo yen avrebbe bisogno. Prima della guerra, i mercati scommettevano su almeno un altro rialzo dei tassi da parte della BoJ nel primo semestre 2026. Ora il calcolo si è invertito. I costi energetici più elevati si riversano direttamente sull’inflazione importata, ma l’inflazione generata da uno shock petrolifero è da costi, non da domanda. Alzare i tassi in questo contesto schiaccerebbe i consumi interni senza affrontare la fonte del rialzo dei prezzi.
Il differenziale di rendimento con gli Stati Uniti è già penalizzante. I rendimenti dei Treasury USA a 10 anni si attestano sopra il 4,1%, mentre quelli dei titoli di Stato giapponesi superano appena il 2,0% (InvestingCube). Le aspettative di taglio dei tassi da parte della Fed sono slittate da luglio a settembre-ottobre, con i mercati monetari che ora prezzano solo circa 37 punti base di allentamento per il 2026 (TradingEconomics). Se la BoJ resta ferma e la Fed temporeggia, il gap di rendimento che alimenta il carry trade rimane ampio, mantenendo lo yen sotto pressione indipendentemente da quanto accade nel Golfo.
La Ministra delle Finanze Katayama ha ripetuto due volte questa settimana l’avvertimento sull’intervento, dichiarando di essere in stretto coordinamento con il Segretario al Tesoro americano Scott Bessent (TradingEconomics). A fine gennaio, voci di un intervento coordinato USA-Giappone avevano innescato un’inversione di 800 pip su USD/JPY. Ma come ha sottolineato TradingNews, le condizioni sono fondamentalmente diverse ora. A gennaio il dollaro era debole e il quadro macroeconomico supportava il rafforzamento dello yen. A marzo il dollaro vola grazie ai flussi verso i beni rifugio, gli USA sono beneficiari netti della crisi energetica e la tempistica dei tagli della Fed continua a slittare. Le forze che spingono USD/JPY al rialzo sono strutturali, non speculative. Un intervento sarebbe uno shock di breve termine, non un’inversione di tendenza.
Le raffinerie si stanno già muovendo
Almeno una grande raffineria giapponese ha cancellato questa settimana le esportazioni di benzina, carburante per aerei e diesel con caricamento a marzo per dare priorità alla fornitura interna, secondo DiscoveryAlert che cita fonti del settore. Il Japan Times ha riportato che i raffinatori hanno chiesto al governo di accelerare l’accesso alle riserve strategiche di petrolio, avvertendo che le procedure standard di gara per l’approvvigionamento potrebbero richiedere settimane. Il sistema di riserve a tre livelli del Giappone è sofisticato sulla carta. Nella pratica, rilasciare i barili richiede processi burocratici concepiti per la trasparenza, non per la velocità.
JERA, il maggiore acquirente di GNL del Giappone e agente governativo per gli approvvigionamenti d’emergenza, ha ricevuto dal METI l’incarico di assicurare almeno un carico di GNL da circa 70.000 tonnellate al mese nell’ambito dello schema Strategic Buffer LNG (Reuters). Finora il METI ha dichiarato di non aver ricevuto richieste di utilizzo d’emergenza dell’SBL. Ma l’assenza di una carenza immediata non equivale a sicurezza. Se il conflitto si protrae per tutto marzo, il cuscinetto si assottiglia con ogni settimana che passa senza nuovi carichi in arrivo dal Golfo.
Cosa sta prezzando lo yen
Venerdì USD/JPY scambiava intorno a 157,5, in rotta per il terzo calo settimanale consecutivo dello yen (TradingEconomics). La coppia si avvicina a 158, il livello che a fine gennaio aveva innescato avvertimenti di intervento diretto e presunti interventi del Ministero delle Finanze. InvestingCube ha evidenziato che il Ministero delle Finanze tende a preoccuparsi nell’area 157-160, con le minacce di intervento che si intensificano sopra 158. Ma c’è una differenza abissale tra intervenire per difendere lo yen dal posizionamento speculativo e intervenire contro uno shock energetico strutturale. Gli speculatori possono essere messi alle strette. La dipendenza energetica no.
Il quadro valutario più ampio conferma il pattern. EUR/USD è sceso sotto 1,16 per la prima volta nel 2026. GBP/USD è crollato ai minimi da tre mesi vicino a 1,3250. AUD/USD ha sfondato al ribasso lo 0,70. Il DXY ha guadagnato oltre l’1,5% nella settimana, la migliore performance degli ultimi mesi, trainato quasi interamente dalla domanda di beni rifugio e dal premio legato all’indipendenza energetica statunitense (TradingEconomics, Yahoo Finance). Tutte le principali valute sono scese contro il dollaro. Lo yen è quello che ha perso di più, perché è la valuta che ha più da perdere da una guerra energetica centrata sul collo di bottiglia più importante al mondo per il petrolio e il gas giapponese.
CNBC, citando una ricerca di UBP, ha sottolineato che il Medio Oriente fornisce il 75% delle importazioni petrolifere del Giappone e il 70% di quelle della Corea, rendendo il Nordest asiatico la regione più esposta a uno shock di approvvigionamento dallo Stretto di Hormuz. Il conflitto non ha semplicemente ritardato la ripresa dello yen: ha messo a nudo una fragilità strutturale che la sola politica monetaria non può risolvere.
Il Giappone funziona con energia importata. Genera elettricità con gas importato. Alimenta le sue auto con petrolio importato. Riscalda le sue case con GNL importato. Lo status di bene rifugio dello yen è sempre stato condizionato al fatto che quelle linee di approvvigionamento restassero aperte. Questa settimana non lo sono state. E il mercato valutario se n’è accorto prima di chiunque altro.
