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Lunedì il Brent ha superato i 98 $ per poi ripiegare a 94 $. Martedì il WTI è scivolato sotto i 90 $. I titoli sul cessate il fuoco stanno facendo il loro effetto, ma la vera notizia strutturale è emersa in sordina la stessa mattina: Iraq ed Emirati Arabi Uniti sono in una corsa sfrenata per costruire rotte di esportazione petrolifera che rendano lo Stretto di Hormuz progressivamente irrilevante, in modo permanente.
Partiamo dal nastro dei prezzi. Lunedì mattina il Brent è schizzato oltre i 98 $ dopo un weekend di rinnovati attacchi tra Iran e Israele, per poi restituire quasi tutto il guadagno quando Teheran ha dichiarato la fine delle operazioni militari e le due parti hanno concordato di sospendere gli attacchi, secondo Trading Economics. Il greggio ora quota come se il conflitto si stesse esaurendo. Il mercato fisico racconta un’altra storia. Lo stretto resta di fatto chiuso sotto quello che Trading Economics descrive come un doppio blocco navale di USA e Iran, e i dati di Lloyd’s List mostrano che i transiti di petroliere a maggio hanno toccato il livello più basso dalla guerra Iran-Iraq degli anni Ottanta.
È proprio nel divario tra il prezzo a schermo e la realtà fisica che questo mercato diventa interessante. E il dato più importante della settimana non è affatto un prezzo.
Il segnale da Baghdad e Abu Dhabi
Martedì CNBC ha riportato che il consiglio dei ministri iracheno ha approvato la scorsa settimana l’aumento dei flussi di greggio attraverso la rete Kurdistan-Turchia da 220.000 a 770.000 barili al giorno, tre volte e mezzo il livello attuale. L’oleodotto fino a Ceyhan si estende per quasi 1.000 chilometri e ha una capacità nominale di circa 1,6 milioni di barili al giorno, con margine quindi per ulteriori incrementi. Abu Dhabi, nel frattempo, sta accelerando i lavori su una nuova condotta verso il porto di Fujairah, sul Golfo di Oman, che una volta operativa nel 2027 dovrebbe all’incirca raddoppiare la capacità di esportazione di ADNOC.
L’urgenza non è teorica. I dati sulle spedizioni di QuantCube Technology, pubblicati in esclusiva da CNBC, indicano che i carichi iracheni in partenza dai porti si sono praticamente azzerati dall’inizio del conflitto. Baghdad stessa ha dichiarato in una conferenza stampa del 16 maggio di aver movimentato appena 10 milioni di barili attraverso Hormuz in aprile. Prima della guerra, la cifra era di 93 milioni: un crollo dell’89% nei volumi di esportazione via mare per un Paese in cui il petrolio rappresentava più della metà del PIL lo scorso anno. “L’Iraq si trova in una situazione molto più complicata”, come ha sottolineato Lemangnen di QuantCube, perché praticamente tutto il suo greggio non ha altra via d’uscita.
Il Golfo ha già vissuto scenari simili. La “Guerra delle petroliere” del 1984-1988 è la ragione per cui l’Arabia Saudita ha ampliato il suo oleodotto Est-Ovest fino alle dimensioni attuali, e le minacce iraniane di chiudere lo stretto nel 2011 sono il motivo per cui gli Emirati costruirono il primo oleodotto verso Fujairah nel 2012. Ogni volta che Hormuz diventa un’arma, la regione risponde con acciaio nel terreno. Questa volta non è diverso, solo più grande.
La matematica degli oleodotti non salva il mercato spot
Ecco il problema nel leggere le notizie sugli oleodotti come un sollievo a breve termine. La IEA stima che la linea saudita Est-Ovest e la rotta emiratina esistente verso Fujairah possano trasportare complessivamente tra 3,5 e 5,5 milioni di barili al giorno. Riad contesta il limite inferiore, affermando a marzo che il solo oleodotto saudita movimentava 7 milioni. Qualunque cifra si prenda, il buco resta enorme: l’EIA nel suo outlook di maggio ha stimato che sei produttori del Golfo — dall’Iraq e Arabia Saudita fino a Qatar e Bahrein — avevano 10,5 milioni di barili al giorno di produzione bloccata in aprile. Anche con l’aritmetica più generosa, le rotte alternative sostituiscono la metà di quanto la guerra ha sottratto al mercato, ed entrambe sono già state colpite: la linea Est-Ovest da un attacco iraniano in aprile e le operazioni di carico a Fujairah dai droni.
Allora perché il Brent quota a 94 $ e non a 130 $? Due stampelle lo reggono. La prima è la Cina, che ha drasticamente ridotto le importazioni e sta mandando avanti la propria economia attingendo alle riserve strategiche invece di acquistare carichi sul mercato, secondo Trading Economics — un drenaggio che gli analisti hanno avvertito su CNBC questa settimana non potrà durare. La seconda è il rilascio record di 400 milioni di barili dalle riserve annunciato dalla IEA a marzo, forniture che la stessa agenzia ha ammesso richiederanno mesi per raggiungere pienamente gli acquirenti. Entrambe sono aritmetica di scorte, non produzione. Le scorte si esauriscono. Quando una delle due stampelle cederà, il prezzo dovrà reggersi sui barili reali — e i barili reali restano per lo più intrappolati dietro un blocco navale.
Questo è il caso rialzista, ed è concreto su un orizzonte di tre-sei mesi. È anche esattamente lo scenario descritto dalla Banca Mondiale il 2 giugno, con una previsione di prezzi energetici in rialzo del 24% quest’anno ai livelli più alti dall’invasione russa dell’Ucraina, nonostante l’indice sia sceso del 5,4% a maggio. Per l’Europa la trasmissione è diretta: il Brent è il benchmark del continente, l’inflazione energetica nell’area euro viaggiava al 10,9% su base annua a maggio secondo Eurostat, e la BCE si presenta alla riunione di giovedì con un primo rialzo del ciclo già scontato nei prezzi, in gran parte a causa di questo repricing di petrolio, oro e tassi guidato dal conflitto da fine febbraio.
Il problema del 2027 su cui nessuno si sta coprendo
Ora proiettiamo gli stessi numeri a diciotto mesi. La guerra finisce, prima o poi, a qualunque condizione. I 10,5 milioni di barili al giorno di produzione bloccata nel Golfo torneranno sul mercato, perché bloccata non significa distrutta. L’OPEC+ ha continuato ad alzare le quote durante il blocco, aggiungendo altri 188.000 barili al giorno per luglio pur non avendo modo di spedirne gran parte, quindi il gruppo uscirà dal conflitto con capacità ripristinata e obiettivi gonfiati. E in aggiunta a tutto ciò, i nuovi oleodotti entreranno in funzione: la rotta Kurdistan-Turchia ampliata, il sistema di Fujairah raddoppiato nel 2027, ogni progetto varato nel panico e consegnato in tempo di pace.
Il team di Rystad lo ha segnalato su Squawk Box Asia questa settimana: il deficit odierno potrebbe trasformarsi in un “surplus colossale” nel 2027. Ecco l’asimmetria che il selloff da cessate il fuoco non coglie. La parte anteriore della curva viene riprezzata per la pace mentre vive ancora di scorte prese in prestito, e la parte più lontana non ha ancora digerito il fatto che il Golfo sta costruendo capacità di esportazione permanente che non verrà spenta quando le armi taceranno. L’oro conferma che il rischio non è affatto svanito: il metallo giallo continua a quotare sulla domanda ufficiale da tempo di guerra. I contratti differiti sul greggio rivelano che il mercato non ha ancora fatto i compiti sul 2027.
Livelli e catalizzatori da monitorare
Nel breve termine, i 90 $ sul WTI e i 94 $ sul Brent sono le linee che il trade da cessate il fuoco sta difendendo. Una riapertura confermata dello stretto, anche parziale, spingerebbe probabilmente a un test dei livelli inferiori; qualsiasi attacco alle infrastrutture alternative — e ce ne sono già stati due — riporterebbe rapidamente i prezzi oltre i 100 $, perché le rotte di bypass sono diventate esattamente quel singolo punto di vulnerabilità che erano state costruite per eliminare. Il Short-Term Energy Outlook aggiornato dell’EIA è atteso martedì e conta più del solito: l’edizione di maggio ipotizzava una ripresa del traffico a Hormuz a giugno, e qualsiasi revisione di quell’ipotesi riprezza l’intera parte anteriore del comparto petrolifero. Da seguire i conteggi dei transiti di Lloyd’s List e i dati sulle importazioni cinesi per cogliere il momento in cui Pechino sarà costretta a tornare sul mercato.
Il mercato sta scontando un cessate il fuoco e operando sul sollievo. Ciò che lo attende nei prossimi due anni è un Golfo che si è permanentemente ridisegnato le vie di esportazione, un OPEC+ con barili ripristinati e quote più alte, e un lato della domanda che nel 2026 ha imparato a consumare meno. Se siete lunghi per catturare il premio da blocco navale, rispettatelo — ma sappiate cosa avete in portafoglio: una posizione i cui mesi migliori sono adesso e la cui scadenza naturale si colloca da qualche parte nel 2027. Gli oleodotti che si stanno saldando quest’estate in Iraq e ad Abu Dhabi non sono rialzisti per nulla, se non per il surplus che chiuderà questo trade.
