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Pechino ha annunciato giovedì, in apertura del Congresso Nazionale del Popolo, un obiettivo di PIL compreso tra il 4,5% e il 5% per il 2026: il traguardo più modesto degli ultimi tre decenni. Il messaggio è chiaro: il vecchio modello non funziona più, e quello nuovo non è ancora pronto.
Il premier Li Qiang ha letto un rapporto di lavoro governativo di 35 pagine davanti ai circa 3.000 delegati riuniti nella Grande Sala del Popolo. Il linguaggio utilizzato, misurato con i parametri della comunicazione politica cinese, è stato sorprendente. “Raramente in tanti anni ci siamo trovati di fronte a uno scenario così grave e complesso, in cui gli shock esterni e le sfide si intrecciavano con le difficoltà interne e scelte politiche dolorose”, ha dichiarato Li, secondo l’Associated Press. Una frase del genere sarebbe banale per quasi qualsiasi altro governo. Da Pechino, che nei tre anni precedenti aveva insistito su un obiettivo “intorno al 5%” centrando il bersaglio ogni volta, equivale a una concessione istituzionale: i numeri da soli non bastano più.
I numeri dietro la concessione
La forchetta del 4,5%-5% sostituisce l’obiettivo “intorno al 5%” mantenuto dal 2023 al 2025, quando la Cina ha registrato esattamente il 5% di crescita. Bloomberg lo ha descritto come il primo declassamento formale dal 2023 e l’obiettivo più modesto mai fissato da quando Pechino ha iniziato a comunicare queste cifre all’inizio degli anni Novanta. L’unico anno recente in cui il governo ha rinunciato del tutto a fissare un target è stato il 2020, quando la pandemia aveva paralizzato l’economia.
Ciò che rende significativo questo ridimensionamento non è il mezzo punto percentuale in meno, bensì il deterioramento strutturale che riflette. Gli investimenti in capitale fisso, il motore che ha alimentato la crescita cinese per decenni, sono calati del 3,8% nel 2025, secondo quanto riportato da CNBC — la prima contrazione annuale in questa categoria da decenni. Gli investimenti immobiliari sono crollati del 17,2%, prolungando una crisi ormai al quinto anno. I prezzi alla produzione sono scesi del 2,6% su base annua, segnando il terzo anno consecutivo di deflazione dei prezzi alla fabbrica. Le vendite al dettaglio, il parametro che Pechino ha più bisogno di accelerare, sono cresciute di appena il 3,6%.
Il rapporto di lavoro governativo ha fissato un obiettivo di deficit di bilancio “intorno al 4%” del PIL, un livello record. Prevede l’emissione di 1.300 miliardi di yuan (188,5 miliardi di dollari) in titoli del tesoro speciali a lunghissima scadenza, invariati rispetto al 2025, oltre a 4.400 miliardi di yuan in obbligazioni speciali degli enti locali. Circa 250 miliardi di yuan sono stati destinati a sussidi per la permuta di beni di consumo e 300 miliardi di yuan alla ricapitalizzazione delle grandi banche statali. L’obiettivo di inflazione è stato fissato “intorno al 2%” e quello di disoccupazione urbana a circa il 5,5%. La spesa per la difesa aumenterà del 7%, in calo rispetto al 7,2% degli anni precedenti, raggiungendo 1.900 miliardi di yuan (270 miliardi di dollari).
Una svolta verso i consumi senza consumatori
Il 15° Piano Quinquennale, che copre il periodo 2026-2030, introduce quello che Louis Kuijs di S&P Global ha definito alla CNN una novità assoluta: un obiettivo esplicito di ottenere un “aumento sensibile della quota dei consumi sul PIL”. L’ambizione è corretta. I consumi delle famiglie cinesi in percentuale del PIL restano tra i più bassi di qualsiasi grande economia. Ma il divario tra l’obiettivo dichiarato e la traiettoria attuale è abissale.
I consumatori non spendono perché non si sentono al sicuro. I prezzi delle abitazioni continuano a scendere, erodendo la ricchezza di centinaia di milioni di famiglie. L’occupazione nel settore edile e immobiliare si contrae da anni. He Meiru, un agente immobiliare della Cina meridionale citato dall’AP, ha raccontato che il suo reddito mensile è sceso a circa 10.000 yuan, meno di un terzo di quanto guadagnava cinque anni fa. Ecaterina Bigos di AXA Investment Managers ha dichiarato all’AP che riorientare la Cina verso un maggiore consumo interno “richiederà tempo”. Ed è un eufemismo. Senza un’espansione significativa della rete di protezione sociale, una copertura sanitaria universale e una riforma pensionistica, le famiglie cinesi continueranno a risparmiare a ritmi che rendono un’economia trainata dai consumi aritmeticamente impossibile.
Li ha promesso politiche specifiche per ciascuna città al fine di stabilizzare il mercato immobiliare, controllando l’offerta di nuove abitazioni e riducendo l’invenduto. I sussidi per la permuta di auto, elettrodomestici e dispositivi elettronici proseguiranno. Si tratta di misure di manutenzione ordinaria, non delle riforme strutturali necessarie a convincere le famiglie cinesi a spendere i propri risparmi anziché accumularli.
Il surplus commerciale non può reggere all’infinito
Ciò che ha permesso alla Cina di crescere al 5% nel 2025 non è stata la domanda interna, ma il commercio estero. Il surplus commerciale del paese è balzato a un record di quasi 1.200 miliardi di dollari l’anno scorso, secondo l’AP, nonostante le esportazioni verso gli Stati Uniti siano calate sotto il peso dei dazi. Pechino ha compensato dirottando le spedizioni verso il Sud-Est asiatico, il Medio Oriente, l’America Latina e l’Africa. Ma questa strategia incontra resistenze crescenti. I governi da Giacarta a Bruxelles si oppongono al dumping cinese, in particolare nei veicoli elettrici, nell’acciaio e nei semiconduttori, la cui produzione cinese ha raggiunto il record di 484 miliardi di unità nel 2025.
Il contesto tariffario è mutato da quando la Corte Suprema degli Stati Uniti ha bocciato i dazi basati sull’IEEPA il mese scorso. L’attuale regime della Section 122 impone un’aliquota fissa del 15% su tutte le importazioni, una riduzione significativa rispetto alle aliquote dal 35% al 145% applicate ai prodotti cinesi sotto l’IEEPA. La Section 122 scade però il 24 luglio, e l’amministrazione ha già annunciato indagini nell’ambito della Section 301 che potrebbero ripristinare dazi mirati sui prodotti cinesi. L’USTR ha specificamente citato la sovraccapacità industriale, il lavoro forzato e i prezzi farmaceutici come aree d’indagine, secondo le dichiarazioni della Casa Bianca successive alla sentenza. Il rappresentante commerciale Jamieson Greer ha detto ai giornalisti che l’obiettivo è mantenere i dazi specifici sulla Cina tra il 35% e il 50% attraverso basi giuridiche alternative.
Per Pechino, la tempistica crea un problema di pianificazione. Il 15° Piano Quinquennale presuppone un ambiente commerciale gradualmente meno ostile. Il conflitto in Iran e le conseguenti interruzioni delle rotte marittime globali rendono questa ipotesi meno affidabile, non di più. La Cina importa una quota rilevante del suo greggio attraverso lo Stretto di Hormuz, e la chiusura di fatto di quella via d’acqua dopo i raid americano-israeliani del 28 febbraio ha spinto il Brent sopra i 79 dollari al barile. Ogni dollaro aggiuntivo al barile fa lievitare la bolletta delle importazioni cinesi e comprime i margini del settore manifatturiero orientato all’export.
Ciò che Pechino non dirà
Il rapporto di lavoro governativo ha riconosciuto la crisi immobiliare, la debolezza della domanda interna e l’ambiente commerciale ostile. Non ha però affrontato tre questioni che gli analisti considerano altrettanto cruciali.
Primo, il debito degli enti locali. Le amministrazioni provinciali e comunali portano un carico stimato di 60.000 miliardi di yuan in passività fuori bilancio, gran parte delle quali legate a progetti infrastrutturali con rendimenti in calo. I 4.400 miliardi di yuan in obbligazioni speciali servono in parte a rifinanziare questo debito, ma le dimensioni del problema soverchiano lo strumento.
Secondo, la demografia. La popolazione cinese in età lavorativa si sta riducendo dal 2012. I tassi di natalità continuano a calare. Il rapporto di dipendenza cresce più velocemente di quanto il sistema pensionistico riesca ad assorbire. Nulla di tutto ciò è comparso tra gli obiettivi principali.
Terzo, la trappola deflazionistica. Tre anni consecutivi di deflazione dei prezzi alla produzione, combinati con una crescita debole dei prezzi al consumo, suggeriscono che la Cina sta vivendo una carenza di domanda che gli stimoli monetari e fiscali non sono riusciti a risolvere. Il governo ha fissato un obiettivo di inflazione “intorno al 2%”. L’indice CPI effettivo nel 2025 è stato piatto — sostanzialmente zero, secondo i dati dell’NBS. La distanza tra obiettivo e realtà non è un errore di arrotondamento: è una diagnosi strutturale.
La lettura onesta dei fatti
L’interpretazione più onesta degli annunci di giovedì è che Pechino sta gestendo una decelerazione controllata, non ingegnerizzando una ripresa. L’obiettivo del 4,5%-5% è raggiungibile, soprattutto con investimenti diretti dallo Stato e lo spazio fiscale offerto da un rapporto deficit/PIL al 4%. Ma si tratta di un pavimento, non di un soffitto. E arriva in un momento in cui l’ambiente esterno — dallo Stretto di Hormuz all’ufficio del Rappresentante Commerciale degli Stati Uniti — lavora contro praticamente ogni ipotesi incorporata nel piano.
Li Qiang ha chiuso impegnandosi a “migliorare il tenore di vita e stimolare la spesa dei consumatori”. I delegati hanno applaudito. Lo fanno sempre. La domanda è se le famiglie cinesi faranno altrettanto — e ogni dato disponibile suggerisce che non lo faranno finché gli incentivi strutturali non cambieranno. Fissare un obiettivo più basso è un’ammissione che Pechino ne è consapevole. Agire di conseguenza è tutt’altra storia.
