Reading time: 9 min
USD/JPY tiến sát mốc 158. Đồng yên giảm tuần thứ ba liên tiếp. Bộ trưởng Tài chính Katayama tuyên bố can thiệp “vẫn là một phương án” và nhà chức trách đang theo dõi đà giảm “với mức độ cấp bách cao.” Nhưng tất cả đều vô nghĩa. Đồng tiền trú ẩn lâu đời nhất thế giới đang bị thị trường định giá lại — trong thời gian thực — như một gánh nặng năng lượng.
Logic ở đây tàn nhẫn và rõ ràng. Nhật Bản nhập khẩu khoảng 95% dầu thô từ Trung Đông, theo dữ liệu của S&P Global cho nửa đầu năm 2025, được Reuters xác nhận. Khoảng 70% số thùng dầu đó đi qua eo biển Hormuz (Nippon.com, Reuters). Khi Iran đóng cửa eo biển, điều này không chỉ đẩy chi phí nhập khẩu của Nhật lên cao — mà còn cắt đứt tuyến cung ứng vật lý nuôi sống nền kinh tế lớn thứ tư thế giới. Ngược lại, Hoa Kỳ là quốc gia xuất khẩu ròng năng lượng. Khi giá dầu tăng vọt, cán cân thương mại Mỹ được cải thiện, còn của Nhật Bản thì sụp đổ.
Sự bất đối xứng này giải thích tại sao đồng yên lao dốc trong khi đồng đô la tăng mạnh, dù cả hai đồng tiền theo lịch sử đều thu hút dòng vốn trong khủng hoảng. Như ông Themistoklis Fiotakis, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Ngoại hối tại Barclays, nhận định hồi đầu tháng, mỗi khi giá dầu tăng 10% sẽ đẩy đồng đô la lên khoảng 0.5-1% (Forextraders.com). Với đồng yên thì ngược lại hoàn toàn. Mỗi thùng dầu đắt thêm đều nới rộng thâm hụt thương mại của Nhật, đẩy lạm phát nhập khẩu lên cao và làm suy yếu khả năng thắt chặt chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ). Giao dịch carry trade — vốn thường tháo gỡ trong các đợt bán tháo rủi ro và đẩy đồng yên lên — lần này gần như không hề nhúc nhích.
Những Con Số Đáng Chú Ý
Nhật Bản nắm giữ 254 ngày dự trữ dầu, bao gồm dự trữ chính phủ đủ cho 146 ngày, dự trữ tư nhân đủ cho 101 ngày và dự trữ chung với các nước sản xuất đủ khoảng 7 ngày, theo Nippon.com và Reuters trích dẫn dữ liệu của METI tính đến ngày 31/12/2025. Các quan chức cho biết trong tuần này rằng Nhật Bản hiện chưa có kế hoạch xả kho dự trữ.
Dầu mỏ là phần dễ thở trong câu chuyện. Khí đốt mới là vấn đề thực sự. Tính đến ngày 1/3, Nhật Bản chỉ có khoảng 2.19 triệu tấn LNG trong kho dự trữ tiện ích, tăng 10% so với tuần trước sau khi METI yêu cầu các doanh nghiệp xây dựng kho đệm, theo Reuters. Con số này tương đương khoảng 12 ngày tiêu thụ nội địa. Các nhà máy điện chạy bằng LNG đóng góp từ 30% đến 40% sản lượng điện của Nhật Bản. Khác với dầu thô — có thể tồn trữ trong bể chứa hàng tháng — LNG phải được cung cấp liên tục. Nếu toàn bộ nguồn nhập khẩu bị cắt đồng loạt, tổng dự trữ của Nhật — bao gồm cả kho ngoài tiện ích — chỉ đủ dùng khoảng ba tuần, theo nhà phân tích Go Katayama của Kpler nói với Reuters.
Kịch bản hẹp hơn thì bớt đáng lo. Chỉ khoảng 6% LNG của Nhật đi trực tiếp qua Hormuz và chỉ 11% đến từ Trung Đông, trong khi Australia cung cấp 40% tổng lượng nhập khẩu (MarketScreener, Reuters). Trong trường hợp chỉ riêng Hormuz bị gián đoạn, Katayama ước tính dự trữ LNG của Nhật có thể đủ dùng khoảng 44 tuần. Nhưng thị trường không định giá theo kịch bản hẹp. Họ đang định giá rủi ro gián đoạn trên diện rộng — các cuộc tấn công bằng drone và tên lửa của Iran vào cơ sở hạ tầng năng lượng vùng Vịnh, việc Qatar ngừng sản xuất tại Ras Laffan, và khả năng các tuyến hàng hải ngoài eo biển trở nên không thể mua bảo hiểm. Kansai Electric Power, đơn vị nhập khoảng 13% LNG từ Qatar, cảnh báo rằng xung đột kéo dài có thể ảnh hưởng đến nguồn cung của họ (Reuters).
BoJ Đang Bị Dồn Vào Thế Bí
Thống đốc BoJ Kazuo Ueda cảnh báo trong tuần này rằng xung đột Trung Đông có thể tác động nghiêm trọng đến nền kinh tế Nhật và phát tín hiệu sẽ giữ nguyên lãi suất trong thời gian dài (TradingEconomics). Đó là điều hoàn toàn ngược lại với những gì đồng yên cần. Trước chiến tranh, thị trường kỳ vọng BoJ sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần nữa trong nửa đầu năm 2026. Giờ thì mọi tính toán đã đảo ngược. Chi phí năng lượng cao hơn trực tiếp đẩy lạm phát nhập khẩu lên, nhưng đây là lạm phát do chi phí đẩy, không phải do cầu kéo. Tăng lãi suất trong bối cảnh này sẽ bóp nghẹt tiêu dùng nội địa mà không giải quyết được nguồn gốc của giá cả leo thang.
Chênh lệch lãi suất với Hoa Kỳ đang gây áp lực nặng nề. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đang trên 4.1%, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật chỉ hơn 2.0% (InvestingCube). Kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất đã bị đẩy lùi từ tháng 7 sang tháng 9 hoặc tháng 10, với thị trường tiền tệ hiện chỉ định giá khoảng 37 điểm cơ bản nới lỏng cho năm 2026 (TradingEconomics). Nếu BoJ đứng yên và Fed trì hoãn, khoảng cách lợi suất — nguồn nhiên liệu cho carry trade — vẫn rộng. Điều này tiếp tục đè nặng lên đồng yên bất kể tình hình vùng Vịnh diễn biến ra sao.
Bộ trưởng Tài chính Katayama hai lần trong tuần lặp lại cảnh báo can thiệp và cho biết bà đang phối hợp chặt chẽ với Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent (TradingEconomics). Cuối tháng 1, tin đồn về can thiệp phối hợp Mỹ-Nhật đã khiến USD/JPY đảo chiều 800 pip. Tuy nhiên, như TradingNews chỉ ra, bối cảnh hiện tại khác hoàn toàn. Hồi tháng 1, đồng đô la yếu và bức tranh vĩ mô ủng hộ đồng yên mạnh lên. Sang tháng 3, đồng đô la tăng mạnh nhờ dòng vốn trú ẩn, Mỹ là bên hưởng lợi ròng từ khủng hoảng năng lượng, và lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed liên tục bị đẩy lùi. Các lực đẩy USD/JPY lên cao mang tính cấu trúc, không phải đầu cơ. Can thiệp lúc này chỉ tạo ra cú sốc ngắn hạn, không thể đảo ngược xu hướng.
Các Nhà Máy Lọc Dầu Đã Bắt Đầu Hành Động
Ít nhất một nhà máy lọc dầu lớn của Nhật đã hủy xuất khẩu xăng, nhiên liệu máy bay và dầu diesel giao tháng 3 trong tuần này để ưu tiên nguồn cung nội địa, theo DiscoveryAlert trích nguồn ngành. The Japan Times đưa tin các nhà máy lọc dầu đã đề nghị chính phủ đẩy nhanh quyền tiếp cận kho dự trữ dầu chiến lược, cảnh báo rằng quy trình đấu thầu mua sắm tiêu chuẩn có thể mất hàng tuần. Hệ thống dự trữ ba cấp của Nhật Bản khá tinh vi trên giấy tờ, nhưng trong thực tế, việc xả kho đòi hỏi các quy trình hành chính được thiết kế cho tính minh bạch, chứ không phải cho tốc độ.
JERA — đơn vị mua LNG lớn nhất Nhật Bản và là đại lý mua sắm khẩn cấp của chính phủ — đã được METI chỉ đạo đảm bảo ít nhất một chuyến hàng LNG khoảng 70,000 tấn mỗi tháng theo chương trình Dự trữ Đệm Chiến lược LNG (SBL), theo Reuters. Đến nay, METI cho biết chưa nhận được yêu cầu sử dụng SBL khẩn cấp nào. Nhưng việc chưa thiếu hụt ngay lập tức không đồng nghĩa với an ninh năng lượng. Nếu xung đột kéo dài qua tháng 3, kho đệm sẽ cạn dần theo mỗi tuần trôi qua mà không có chuyến hàng mới từ vùng Vịnh.
Đồng Yên Đang Phản Ánh Điều Gì?
USD/JPY giao dịch quanh mức 157.5 vào thứ Sáu, trên đà ghi nhận tuần giảm thứ ba liên tiếp của đồng yên (TradingEconomics). Cặp tiền đang tiến gần mốc 158 — ngưỡng từng kích hoạt cảnh báo can thiệp trực tiếp và nghi ngờ về hành động của Bộ Tài chính hồi cuối tháng 1. InvestingCube lưu ý rằng Bộ Tài chính thường bắt đầu lo lắng trong vùng 157-160, với các mối đe dọa can thiệp leo thang trên 158. Nhưng có một khác biệt căn bản giữa việc can thiệp để bảo vệ đồng yên trước hoạt động đầu cơ và can thiệp trước một cú sốc năng lượng mang tính cấu trúc. Đầu cơ có thể bị ép dừng, nhưng sự phụ thuộc năng lượng thì không.
Bức tranh ngoại hối rộng hơn củng cố xu hướng này. EUR/USD lần đầu tiên trong năm 2026 phá xuống dưới 1.16. GBP/USD lao xuống mức thấp nhất ba tháng gần 1.3250. AUD/USD xuyên thủng mốc 0.70. Chỉ số DXY tăng hơn 1.5% trong tuần — hiệu suất tốt nhất trong nhiều tháng — gần như hoàn toàn nhờ nhu cầu trú ẩn an toàn và phần bù độc lập năng lượng của Mỹ (TradingEconomics, Yahoo Finance). Mọi đồng tiền chủ chốt đều giảm so với đô la. Đồng yên giảm mạnh nhất, bởi đồng yên có nhiều thứ để mất nhất trong một cuộc chiến năng lượng xoay quanh điểm nghẽn quan trọng nhất thế giới đối với dầu khí Nhật Bản.
CNBC, trích dẫn nghiên cứu của UBP, nhận định rằng Trung Đông cung cấp 75% lượng dầu nhập khẩu của Nhật và 70% của Hàn Quốc, khiến Đông Bắc Á trở thành khu vực chịu rủi ro lớn nhất trước cú sốc nguồn cung từ Hormuz. Cuộc xung đột không chỉ trì hoãn đà phục hồi của đồng yên — mà còn phơi bày điểm yếu cấu trúc mà chính sách tiền tệ đơn thuần không thể khắc phục.
Nhật Bản vận hành bằng năng lượng nhập khẩu. Điện sản xuất từ khí đốt nhập khẩu. Xe hơi chạy bằng xăng dầu nhập khẩu. Nhà cửa sưởi ấm bằng LNG nhập khẩu. Vị thế tài sản trú ẩn của đồng yên xưa nay luôn gắn liền với điều kiện tiên quyết: các tuyến cung ứng đó phải thông suốt. Tuần này, chúng bị đứt gãy. Và thị trường ngoại hối nhận ra điều đó trước tất cả.
