Reading time: 9 min
Nordex ghi nhận lợi nhuận ròng €53.6 triệu trong quý đầu tiên, tăng vọt so với mức €7.9 triệu cùng kỳ năm ngoái. Cổ phiếu nhảy 12% lên đỉnh 52 tuần vào ngày 27 tháng 4. Trong khi cuộc chiến Iran đang bóp nghẹt các hãng hàng không, nhà sản xuất hóa chất và niềm tin tiêu dùng trên khắp châu Âu, nhà sản xuất tuabin có trụ sở tại Hamburg vừa trải qua quý kinh doanh tốt nhất trong bốn mươi năm tồn tại. Khủng hoảng năng lượng đang biến điện gió từ một lựa chọn khả thi thành một nhu cầu cấp bách.
Một năm trước, Nordex giao dịch ở mức €15.67. Đến thứ Hai, cổ phiếu chạm €51.47 — mức đỉnh 52 tuần trên sàn Gettex theo dữ liệu từ Investing.com. Tức là tăng hơn 200% trong mười hai tháng, giữa bối cảnh chiến tranh, lạm phát và một ECB sắp tăng lãi suất lần đầu tiên kể từ 2023. Để so sánh, chỉ số STOXX 600 chỉ tăng khoảng 4% trong cùng giai đoạn. S&P 500 đang được lợi nhuận từ AI đẩy lên các mức cao nhiều năm, nhưng ngoại trừ Intel, không có cổ phiếu nào trên thị trường các nước phát triển sánh được với đà tăng trưởng YoY của Nordex. Đây không phải giao dịch theo đà tăng đơn thuần — đây là một công ty mà sản phẩm cốt lõi vừa trở thành vấn đề an ninh quốc gia của nửa châu Âu.
Những con số thay đổi cuộc chơi
Kết quả Q1/2026, công bố ngày 27 tháng 4, vượt xa kỳ vọng. Doanh thu đạt €1.6 tỷ, tăng 10.6% so với cùng kỳ theo báo cáo lợi nhuận của công ty. EBITDA đạt €130.7 triệu so với mức đồng thuận từ các nhà phân tích do công ty cung cấp là €112 triệu — vượt 17% và tăng 64.3% so với mức €79.6 triệu cùng kỳ năm ngoái. Biên EBITDA mở rộng lên 8.2% từ 5.5%. EBIT mảng Dự án tăng vọt 58.5% lên €167.4 triệu với biên lợi nhuận 12.2%. Lợi nhuận ròng €53.6 triệu theo Renewables Now ngày 27 tháng 4, so với €7.9 triệu trong Q1/2025. Đây không phải cải thiện từng bước — đây là bước nhảy vọt về chất.
Các chỉ số vận hành cũng ấn tượng không kém. Nordex sản xuất 1,494 MW tuabin trong quý, tăng 23.5%, đồng thời lắp đặt 227 tuabin tại 14 quốc gia, với 86% công suất đổ vào châu Âu theo báo cáo quý của công ty. Sổ đơn hàng tồn đọng phình lên €17 tỷ từ €13.5 tỷ năm trước. Giá bán trung bình mỗi MW tăng nhẹ lên €0.91 triệu, phản ánh sức mạnh định giá lành mạnh thay vì chiến lược giảm giá để tăng sản lượng. CEO José Luis Blanco khẳng định với các nhà phân tích rằng kết quả này xác nhận công ty đang “đi đúng hướng để hoàn thành mục tiêu năm 2026.”
“Cổ tức chiến tranh”
Sự thật không mấy dễ chịu nằm ở đây: quý tốt nhất lịch sử của Nordex là hệ quả trực tiếp từ cuộc khủng hoảng năng lượng tồi tệ nhất châu Âu kể từ 2022. Việc Iran đóng cửa eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu Brent vượt $111 và khiến dự trữ khí đốt châu Âu xuống mức thấp nhất trong tám năm. Chi phí năng lượng công nghiệp trên toàn EU vẫn cao gấp đôi so với mức trước năm 2022. Mọi công ty điện lực, mọi nhà vận hành lưới điện, mọi bộ trưởng ở châu Âu đều đang nhìn vào cùng một bài toán: nhiên liệu hóa thạch nhập khẩu vừa không đáng tin cậy, vừa đắt đỏ, vừa nguy hiểm về mặt chiến lược. Điện gió trên bờ là nguồn nội địa, ổn định và ngày càng rẻ hơn trên mỗi megawatt lắp đặt.
Số liệu củng cố luận điểm này. Điện gió trên bờ chiếm khoảng 90% tổng công suất gió lắp đặt tại châu Âu năm ngoái, theo Reuters. Nordex, Vestas và Siemens Energy nhận được khoảng hai phần ba tổng đơn hàng tuabin tại châu Âu năm 2025, theo Mordor Intelligence. Riêng Đức — quốc gia tiêu thụ 82 bcm khí tự nhiên mỗi năm và vừa hạ dự báo GDP 2026 xuống 0.5% — đã lắp đặt 5,233 MW điện gió trên bờ mới trong năm ngoái. Nordex nắm khoảng 32% thị phần đó. Công ty không chỉ hưởng lợi từ khủng hoảng — mà là một trong ba doanh nghiệp thực sự xây dựng giải pháp thay thế.
Blanco nói gì trong cuộc họp phân tích
Bản ghi cuộc họp phân tích lợi nhuận được Investing.com đăng tải ngày 27 tháng 4, rất đáng đọc kỹ. Khi Alexander Jones từ Bank of America hỏi về tác động của cuộc chiến Iran đến chi phí, Blanco trả lời hết sức thẳng thắn. CEO cho biết tình hình có “một số ảnh hưởng” nhưng Nordex đã kiểm soát được thông qua giá hợp đồng cố định và logistics đã khóa giá. Ba phần tư hoạt động năm 2026 của công ty đã được đảm bảo bằng đơn hàng chắc chắn. Phần còn lại sẽ phụ thuộc vào mức giá cạnh tranh tại thời điểm đặt hàng.
Rồi đến lời cảnh báo. Blanco nói “mối lo lớn nhất là an ninh nguồn cung.” Nếu xung đột kéo dài, công ty có thể bắt đầu đối mặt với gián đoạn chuỗi cung ứng ảnh hưởng đến khả năng giao hàng. Biến động giá là một chuyện, nhưng thiếu hụt vật tư thực sự lại là chuyện khác hoàn toàn. Ông cũng bổ sung rằng hiệu ứng lạm phát dây chuyền sẽ “có thể” tác động đến năm 2027 nhiều hơn 2026 — một trường hợp hiếm hoi khi CEO chủ động cảnh báo về rủi ro năm sau ngay giữa một quý vượt kỳ vọng. Sự minh bạch này hoặc thể hiện sự tự tin, hoặc là cách phòng ngừa rủi ro — rất có thể là cả hai.
Mối lo về chuỗi cung ứng là có thực. Nordex nhập 787 trong tổng số 1,172 cánh rotor từ nhà cung cấp bên ngoài, và công ty thừa nhận đã có trễ hạn tạm thời tại một nhà máy đối tác ở Türkiye trong Q1. Sản lượng cánh quạt vẫn ổn định so với cùng kỳ, nhưng sự phụ thuộc vào sản xuất bên ngoài tại khu vực sát vùng xung đột là một điểm yếu mà thị trường chưa phản ánh đầy đủ vào giá. Phản ứng của các ngân hàng trung ương trước cú sốc dầu mỏ tạo thêm một lớp rủi ro: nếu ECB tăng lãi suất mạnh tay, chi phí tài trợ dự án điện gió sẽ tăng, có thể làm chậm dòng đơn hàng mới vào cuối 2026 và sang 2027.
Phố Wall hối hả điều chỉnh
Giới phân tích phản ứng nhanh chóng sau khi báo cáo được công bố. Deutsche Bank giữ khuyến nghị Mua và nâng giá mục tiêu lên €59, theo TipRanks ngày 28 tháng 4. Citi nâng mục tiêu lên €48, trong khi Jefferies đã nâng lên €54 từ đầu tháng 4. Tuy nhiên Bank of America đi ngược dòng, hạ khuyến nghị từ Mua xuống Trung lập với lập luận rằng phần lớn tiềm năng tăng giá đã được phản ánh vào giá, theo Investing.com. Giá mục tiêu trung bình đồng thuận ở mức €44.19, nghĩa là cổ phiếu đang giao dịch cao hơn khoảng 8% so với mức các nhà phân tích cho là hợp lý. Khoảng cách này hẹp hơn Intel, nhưng mô hình tương tự: thị trường đang đi trước các mô hình định giá.
Câu chuyện định giá khá thú vị. P/E trailing đạt 34.9 lần theo CNBC, dựa trên lợi nhuận cả năm 2025 là €274 triệu — bản thân con số này đã tăng 3,006% so với 2024 (khi công ty gần như không có lãi). Doanh thu năm 2025 đạt €7.55 tỷ, tăng 3.5%. Cổ phiếu không trả cổ tức. Tiền mặt ròng đạt €1.5 tỷ, mang lại cho Nordex tấm đệm tài chính mà hầu hết đối thủ không có. Vestas — đối thủ gần nhất — giao dịch ở mức P/E tương đương nhưng đà cải thiện biên lợi nhuận kém hơn. Siemens Energy cũng hưởng lợi từ chuyển dịch năng lượng, nhưng cấu trúc tập đoàn phức tạp khiến câu chuyện năng lượng sạch bị pha loãng.
Rủi ro mà thị trường chưa phản ánh vào giá
Có một kịch bản mà phe tăng giá chưa tính đến đầy đủ. Nếu eo biển Hormuz mở lại, nếu lệnh ngừng bắn được duy trì, nếu giá dầu quay về mức $70 — sự cấp bách đang thúc đẩy triển khai điện gió tại châu Âu sẽ tan biến ngay lập tức. Không phải luận điểm cấu trúc dài hạn cho năng lượng tái tạo, vốn vẫn vững chắc bất kể xung đột, mà là sự cấp bách chính trị, các gói mua sắm khẩn cấp, quy trình cấp phép đẩy nhanh đang siêu tốc hóa sổ đơn hàng hiện tại. Sổ đơn hàng tồn đọng €17 tỷ của Nordex mang lại tầm nhìn doanh thu nhiều năm, nhưng đơn hàng mới ở biên có thể chậm lại đáng kể nếu khủng hoảng năng lượng hạ nhiệt.
Bức tranh dòng tiền tự do cũng cần xem xét kỹ. Dòng tiền tự do Q1 âm ở mức minus €98.1 triệu, do bình thường hóa vốn lưu động sau cuối năm 2025. Công ty có bảng cân đối đủ mạnh để hấp thụ điều này, nhưng dòng tiền tự do âm trong một quý vượt kỳ vọng là điểm dữ liệu mà nhà đầu tư giá trị sẽ không bỏ qua. Siêu chu kỳ bán dẫn đã dạy nhà đầu tư rằng những câu chuyện nhu cầu cấu trúc có thể mang theo các quý dòng tiền âm trong nhiều năm. Liệu tuabin gió có nhận được sự kiên nhẫn tương tự từ thị trường hay không — điều đó vẫn còn phải chờ kiểm chứng.
Nordex bước vào năm 2026 như một cổ phiếu €15 mà không ai ngoài giới năng lượng châu Âu để ý đến. Kết thúc tháng 4, đây là cổ phiếu €47 với đỉnh 52 tuần, sổ đơn hàng €17 tỷ và biên lợi nhuận cao nhất lịch sử. Cuộc xung đột Iran đang làm tê liệt thị trường năng lượng chính là chất xúc tác lớn nhất cho triển khai điện gió châu Âu trong một thập kỷ. Câu hỏi cho nửa cuối năm là liệu Nordex chỉ là cổ phiếu hưởng lợi từ chiến tranh hay một người chiến thắng mang tính cấu trúc dài hạn. Cuộc họp phân tích của Blanco cho thấy ban lãnh đạo đang lên kế hoạch theo kịch bản thứ hai nhưng vẫn phòng ngừa rủi ro cho kịch bản thứ nhất. Ở mức 35 lần lợi nhuận, thị trường đang trả giá cho câu chuyện cấu trúc. Nếu eo biển mở lại, mức premium đó sẽ co lại nhanh chóng. Nếu không, mục tiêu €59 của Deutsche Bank bắt đầu trông có vẻ thận trọng.
