Reading time: 6 min
أنفقت شركة Michael Saylor للتوّ 1.57 مليار دولار على 22,337 بيتكوين في أسبوع واحد فقط. باتت تمتلك الآن 3.6% من إجمالي البيتكوين الذي سيُعدَّن على الإطلاق. الهدف هو مليون عملة بحلول ديسمبر. الأرقام تقول إن ذلك ممكن، لكن السوق لا يبدو مقتنعاً بأنه ينبغي أن يكون كذلك.
أعد قراءة هذا الرقم: 761,068 بيتكوين. شركة واحدة. ميزانية عمومية واحدة. جرى شراؤها بتكلفة تراكمية بلغت 57.61 مليار دولار وبمتوسط سعر 75,696 دولاراً للعملة الواحدة، وفقاً لملف SEC المنشور يوم الاثنين. كان البيتكوين يتداول قرب 74,000 دولار حينها، ما يعني أن Strategy في وضع خاسر على هذا المركز. وقد سجّلت الشركة صافي خسائر بقيمة 12.4 مليار دولار في الربع الرابع من 2025، فيما تراجع سهم MSTR بنحو 75% عن ذروته في نوفمبر 2024 عند 543 دولاراً.
ومع ذلك، واصل Saylor الشراء. هذه هي الأطروحة كاملة في جملة واحدة.
الصفقة التي غيّرت قواعد اللعبة
كانت عملية الشراء بين 10 و15 مارس خامس أكبر صفقة استحواذ في تاريخ Strategy وأكبرها في 2026. وأفاد CoinDesk بأنها المرة الأولى التي تُستخدم فيها الأسهم الممتازة بدلاً من الأسهم العادية كأداة تمويل رئيسية. فقد جمع الإصدار الدائم للأسهم الممتازة STRC المعروف بـ”Stretch” نحو 1.18 مليار دولار من أصل 1.57 مليار دولار، بينما لم تسهم مبيعات الأسهم العادية سوى بـ396 مليون دولار.
هذا التحوّل أهم بكثير من رقم البيتكوين المُعلَن في العناوين.
على مدار خمس سنوات، موّل Saylor مشتريات البيتكوين عبر تخفيف حصص مساهمي MSTR من خلال طروحات أسهم عادية في السوق. نجح هذا النهج حين كان السهم فوق 300 دولار، لكنه يتوقف عن العمل عند 145 دولاراً. قالها الرئيس التنفيذي Phong Le بوضوح في آخر مكالمة أرباح: “سنبدأ بالانتقال من رأس المال السهمي إلى رأس المال التفضيلي.” وجمعت STRC وحدها 7 مليارات دولار العام الماضي، أي نحو ثلث سوق الأسهم الممتازة الدائمة في الولايات المتحدة بأكمله، وفق أرقام Le نفسه.
إليكم آلية عمل STRC: تدفع توزيعات شهرية متغيرة بمعدل سنوي يبلغ حالياً 11.50% على قيمة اسمية قدرها 100 دولار، تُعدَّل شهرياً لتثبيت سعر السهم قرب 100 دولار. وهذا هو الإصدار السابع منذ يوليو 2025. أما ملف التقلب فمنخفض بشكل لا يُصدَّق لأي أداة مرتبطة بالبيتكوين: التقلب لـ30 يوماً في STRC يبلغ 3% فقط، وفق مقارنة الشركة ذاتها، مقابل 80% لسهم MSTR و53% للبيتكوين نفسه و12% لمؤشر S&P 500.
تقلب 3% لأداة مرتبطة بالبيتكوين. أعد قراءة ذلك.
إن كنت مستثمراً يبحث عن الدخل ويريد تعرّضاً غير مباشر للبيتكوين دون التقلبات العنيفة، فهذه أداتك. أما إن كنت تراقب المعروض من البيتكوين بعين الصقر وشهدت تعدين العملة رقم 20 مليون في 9 مارس، فأنت تدرك المأزق: لم يتبقَّ سوى مليون عملة تقريباً، وشركة واحدة تكتنز 3.6% من السقف الإجمالي.
حسابات الوصول إلى مليون عملة
أجرى CoinDesk الحسابات: تملك Strategy حالياً 761,068 بيتكوين. بلوغ المليون يتطلب شراء 238,932 عملة إضافية. بمتوسط سعر 85,000 دولار، يعني ذلك 20.3 مليار دولار. تبقى نحو 40 أسبوعاً في 2026، أي أن المطلوب هو شراء ما يقرب من 5,973 بيتكوين كل أسبوع حتى ليلة رأس السنة.
هل هذا الإيقاع واقعي؟ انظر لما أنجزوه بالفعل. منذ بداية 2026، استحوذت Strategy على أكثر من 100,000 بيتكوين. في الأسبوعين الأخيرين وحدهما، بلغ المجموع 40,331 عملة بقيمة 2.85 مليار دولار. ولا تزال الشركة تمتلك أكثر من 8 مليارات دولار من السعة المتبقية في برنامج البيع في السوق. كما أدرجت 21Shares منتجاً متداولاً في البورصة لـSTRC في أوروبا، ما يفتح قناة رأسمالية جديدة. وخط إنتاج الأسهم الممتازة لا يتوقف.
لكن هناك ثمناً لكل هذا. التزامات التوزيعات السنوية عبر جميع سلاسل الأسهم الممتازة تتجاوز الآن مليار دولار، وفق CoinDesk. هذا مليار دولار نقداً يجب على الشركة دفعه سنوياً بصرف النظر عن سعر البيتكوين. أما أعمال البرمجيات في Strategy فتولّد نحو 123 مليون دولار إيرادات فصلية. أجرِ القسمة بنفسك.
السيناريو الصعودي الذي لا يُخفيه أحد
لا يُخفي Saylor ما يبنيه. غيّرت الشركة اسمها من MicroStrategy إلى Strategy في فبراير 2025 تحديداً للإشارة إلى أن البيتكوين، لا برمجيات ذكاء الأعمال، هو المنتج الأساسي. تصف الشركة نفسها بأنها “شركة تطوير بيتكوين.” ورموز التداول تقول كل شيء: MSTR وSTRK (أسهم ممتازة قابلة للتحويل بعائد 8%) وSTRC (متغيرة بعائد 11.5%) وSTRF وSTRE وSTRD. ست أدوات، جميعها تدور في فلك أصل واحد.
بلغ عائد البيتكوين منذ بداية العام، وهو المقياس الخاص بـStrategy لقياس كمية البيتكوين لكل سهم مخفف تضيفه عبر عمليات الخزينة، نحو 1.2% حتى منتصف مارس، ما يعادل 7,826 بيتكوين أو 551 مليون دولار قيمةً. ينشر Saylor مؤشر التتبع على منصة X كل اثنين بانتظام كالساعة. وتحتفظ Benchmark بتصنيف شراء مع سعر مستهدف 705 دولارات لسهم MSTR. الأطروحة الصعودية بسيطة: البيتكوين سيرتفع في نهاية المطاف، وStrategy تملك منه أكثر من أي جهة أخرى، وهيكل الأسهم الممتازة يتيح لها مواصلة الشراء خلال أي تراجع.
لم يسبق لأحد أن مارس الاستثمار القائم على القناعة بهذا الحجم. Saylor لا يتحوّط ولا يُنوّع. إنه يدير رهاناً اتجاهياً بقيمة 57 مليار دولار مع محرك أسهم ممتازة مُلحق بالجانب. إما أن تحترم هذا الالتزام أو أن تعتقد أنه فقد صوابه. لا توجد منطقة وسطى هنا.
الجانب الذي ينبغي أن يُقلقك
متوسط تكلفة Strategy هو 75,696 دولاراً لكل بيتكوين، والبيتكوين يتداول دون هذا المستوى. تجلس الشركة على خسائر غير محققة تبلغ نحو 3.35 مليار دولار حتى لحظة كتابة هذه السطور. انخفض سهم MSTR بنسبة 14% في فبراير وحده في ثامن تراجع شهري متتالٍ. وكان صافي خسائر الربع الرابع 2025 البالغ 12.4 مليار دولار رقماً قياسياً.
Peter Schiff، المهووس بالذهب الذي أخطأ بشأن البيتكوين مرات لا تُحصى لكنه يصيب أحياناً نقطة وجيهة، وصف آخر عملية شراء بأنها “دفع مبالغ فيه.” والمسألة هي أنه إذا هبط البيتكوين إلى 60,000 دولار، فإن حسابات التزام التوزيعات السنوية البالغ مليار دولار تصبح وجودية. تلك الأسهم الممتازة ليست مضمونة بالبيتكوين. البيئة التنظيمية أكثر ودّاً من أي وقت مضى، إذ نشرت SEC وCFTC اليوم تفسيراً مشتركاً للأصول الرقمية، لكن التنظيم لا يحل أزمة سيولة.
وتُظهر STRC بالفعل علامات ضغط. تداولت الأسهم الممتازة دون القيمة الاسمية ثلاثة أيام متتالية بعد تاريخ استحقاق التوزيعات في 15 مارس. وقد تضطر Strategy لرفع التوزيعات مجدداً لدعم السعر.
هذا يشبه الجري على حلقة مفرغة.
ارفع العائد لجذب رأس المال، استخدم رأس المال لشراء البيتكوين، وادعُ أن البيتكوين يرتفع بما يكفي لتبرير العائد. تعمل هذه الآلية… إلى أن تتوقف.
ماذا يعني هذا بالنسبة لك؟
تسيطر Strategy الآن على 3.6% من إجمالي معروض البيتكوين البالغ 21 مليون عملة. اشترت 100,000 بيتكوين في أقل من ثلاثة أشهر. هذا ليس خطأً في التقريب، بل قوة هيكلية في السوق. كل ملف يوم الاثنين يحرّك الأسعار، وكل إصدار لـSTRC يسحب رؤوس أموال كان يمكن أن تتجه نحو صناديق ETF الفورية.
إن كنت في مركز شراء على البيتكوين، فإن Saylor هو أقوى رياح داعمة لديك حالياً. وإن كنت في مركز بيع، فهو الحوت الذي تراهن ضده. إن كنت تحمل سهم MSTR، فأنت تتحمل تقلباً بنسبة 80% مقابل تعرّض مُعزَّز لأصل يتداول دون تكلفتك. وإن كنت في STRC، فأنت تجمع عائد 11.5% على أداة ظلّت دون قيمتها الاسمية أكثر مما كانت فوقها هذا الشهر.
الطريق إلى مليون بيتكوين مفتوح. لكن ما إذا كانت Strategy ستنجو من هذه الرحلة فهذا سؤال مختلف تماماً. اضبط تنبيهاتك.
للاطلاع على جدول زمني كامل لتأثير حرب إيران على الأسواق العالمية، راجع صفحة المرجع الخاصة بنا.
