Reading time: 8 min
خام برنت يهوي 16% في ليلة واحدة — والمرحلة الأصعب تبدأ الآن
أرسلت الهدنة الأمريكية-الإيرانية التي أُعلنت في وقت متأخر من 7 أبريل خام برنت إلى السقوط الحر من 111 دولارًا إلى نحو 93 دولارًا للبرميل في غضون ساعات — وهو أحدّ تراجع في جلسة واحدة منذ اندلاع الحرب في 28 فبراير. ما وصفته العناوين بـ”عائد السلام” ليس في الواقع سوى هدنة مشروطة بساعة رملية مدتها 14 يومًا، وبحرية إيرانية لا تزال تنسّق عبور السفن في مضيق هرمز، وبنية تحتية خليجية للطاقة يقول هينينغ غلويشتاين من Eurasia Group إن إصلاحها سيستغرق أشهرًا بصرف النظر عما يحدث في إسلام أباد يوم الجمعة.
كيف بدا شريط التداول في الثامنة مساءً بتوقيت شرق أمريكا
كان برنت يتداول عند 111.51 دولارًا صباح الثلاثاء، بحسب Reuters، مرتفعًا 1.6% إضافية خلال اليوم مع تصلّب موعد ترامب النهائي. أما WTI فبلغ 115.86 دولارًا. كلا المعيارين كانا قد تضاعفا تقريبًا منذ يناير حين كان WTI لا يزال دون 58 دولارًا — وهو أشدّ ارتفاع منذ بداية العام حتى تاريخه منذ 2008، وفق ما أشار إليه مكتب السلع في Goldman Sachs. وكان خام برنت المؤرخ، المعيار الفعلي الذي تتتبعه S&P Global Platts، قد بلغ ذروته عند 144.42 دولارًا — وهو رقم قياسي مسجّل تجاوز حتى ذروة أزمة 2008. جاءت قمة الـ144 دولارًا تتويجًا لحركة رصدناها أواخر مارس: أكبر مكسب شهري لبرنت على الإطلاق، مقترنًا بنية ترامب المعلنة للاستيلاء على عائدات النفط الإيراني — مزيج كشف بوضوح أين يقع الأرضية السياسية تحت أسعار الخام.
ثم جاءت الهدنة. نشر ترامب على Truth Social في تمام الساعة 8:03 مساءً بتوقيت شرق أمريكا. انهار برنت نحو 16% ليصل إلى حوالي 93 دولارًا للبرميل بحسب Axios، فيما تراجع WTI قرابة 19% إلى نحو 92 دولارًا. من حيث النسبة المئوية، لا يوجد سابقة مماثلة لانعكاس بهذا الحجم في جلسة واحدة في تاريخ سوق النفط الحديث.
لكن ما يضيع وسط نشوة الارتياح هو التالي: برنت عند 93 دولارًا لا يزال أعلى بعشرين دولارًا من مستوى 27 فبراير. علاوة الحرب تراجعت جزئيًا لكنها لم تُمحَ. وشروط هذه الهدنة تمنح السوق مبررًا وجيهًا للإبقاء على جزء من تلك العلاوة في الوقت الراهن.
المضيق “مفتوح” — لكن بشروط
صرّح وزير الخارجية الإيراني عباس عراقجي، بالنيابة عن المجلس الأعلى للأمن القومي، بأن العبور عبر مضيق هرمز سيكون ممكنًا “بالتنسيق مع القوات المسلحة الإيرانية ومع مراعاة القيود التقنية.” لم تُقدَّم أي تفاصيل إضافية حول ما تعنيه تلك القيود عمليًا، وفق ما أشارت إليه PBS NewsHour في تغطيتها الليلية.
“تم التوافق على جميع نقاط الخلاف السابقة تقريبًا بين الولايات المتحدة وإيران،” كتب ترامب، “لكن فترة الأسبوعين ستتيح إنهاء الاتفاق وإتمامه.” هذه الصياغة كاشفة بحد ذاتها. ليست هذه تسوية — بل مجرد وقفة اتفق الطرفان على تصويرها كتقدم.
قارن ذلك بما كان عليه المضيق قبل أسبوع واحد فقط. انخفضت عمليات عبور السفن من نحو 130 يوميًا في فبراير إلى ست فقط في مارس، وفق تقرير لجنة أممية أشارت إليه CBS News. كانت 70 ناقلة نفط كبيرة فارغة على الأقل راسية قبالة الساحل الشرقي لعُمان. وأوقف العراق والسعودية والكويت والإمارات ما يُقدّر بـ7.5 مليون برميل يوميًا من إنتاج الخام. ريان ماكاي، كبير استراتيجيي السلع في TD Securities، وصف ذلك في 3 أبريل بأنه “أكبر انقطاع في الإمدادات في تاريخ سوق النفط العالمية.” وأظهرت حساباته أن ما يقارب مليار برميل من النفط الخام والمنتجات المكررة كانت في طريقها للضياع بنهاية الشهر.
فتح لمدة أسبوعين — تنسّقه البحرية الإيرانية — لا يعني عودة التدفقات إلى مستويات ما قبل الحرب. إنه تقطير مُدار يُبقي أوراق طهران التفاوضية سليمة. منطق صدمة العرض هنا يشبه هيكليًا ما دفع النحاس إلى 14,527 دولارًا للطن في وقت سابق هذا العام، حين تسابقت كبرى شركات التعدين لاستباق ضغط مدفوع بالاضطرابات — مع فارق جوهري: نقطة الاختناق في النحاس كانت منجمًا، أما هنا فهي ممر مائي بعرض 34 كيلومترًا تسيطر عليه قوة عسكرية معادية.
منحنى العقود الآجلة وتقديرات البنوك
قبل الهدنة، كان منحنى العقود الآجلة يسعّر برنت عند 90 دولارًا بحلول أغسطس. Goldman Sachs، الذي رفع محلل السلع فيه دان ستروفن متوسط توقعاته لبرنت 2026 إلى 85 دولارًا في مارس، كان قد بنى سيناريو أساسيًا يضع برنت عند 71 دولارًا بحلول الربع الرابع على افتراض نحو ستة أسابيع من التقييد الحاد لتدفقات هرمز. هذا السيناريو بات يتحقق جزئيًا الآن — فقد استمر الاضطراب أقل بقليل من ستة أسابيع. أما سيناريو المخاطر، الذي افترض اضطرابًا لمدة شهرين، فوضع برنت في الربع الرابع عند 93 دولارًا. التوقعات الأساسية لوكالة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA)، المنشورة هذا الأسبوع، ترجّح تراجع برنت دون 80 دولارًا بحلول الربع الثالث ونحو 70 دولارًا بنهاية العام إذا عاد المضيق تدريجيًا إلى وضعه الطبيعي.
لكن لا تراهن بكل محفظتك على هذا الجدول الزمني. قال غلويشتاين من Eurasia Group يوم الاثنين إن شركات الشحن المشغّلة لناقلات النفط في المنطقة ستحتاج شهرين على الأقل لاستئناف عملياتها حتى لو صمدت الهدنة من اليوم الأول. المصافي والبنية التحتية للطاقة المتضررة من الضربات عبر الخليج تحتاج أشهرًا من الإصلاح لا أيامًا. وكانت Saudi Aramco قد رفعت سعر البيع الرسمي لخام العربي الخفيف لآسيا لشحنات مايو إلى علاوة قياسية قدرها 19.50 دولارًا فوق متوسط عُمان/دبي قبل إعلان هذه الهدنة — وهو رقم لا يتراجع بتغريدة.
كان JPMorgan الأكثر جرأة في توقعات الصعود. حذّر فريق السلع لديه من أن برنت قد يتجاوز 150 دولارًا للبرميل لو بقي المضيق مغلقًا فعليًا حتى منتصف مايو. مخاطر الذيل تلك خرجت من الطاولة خلال الأيام الأربعة عشر القادمة. لكن السؤال الذي يتعيّن على مراكزك الإجابة عليه هو: هل ستبقى خارج الطاولة بعد انتهاء محادثات إسلام أباد؟
معضلة الذهب لم تُحلّ بعد
أمضى الذهب معظم يوم الثلثاء محاصرًا بين سردّيتين متناقضتين. كان السعر الفوري للذهب يتداول قرب 4,652 دولارًا، متراجعًا من أعلى مستوى خلال الجلسة عند 4,706 دولارات، قبل إعلان الهدنة، بحسب FXStreet. خسر المعدن أكثر من 11% منذ مطلع مارس — أسوأ أداء شهري منذ سنوات — مع ارتفاع أسعار الطاقة الذي ضخّم توقعات التضخم وضغط على رهانات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. هذا الضغط هو ذاته المأزق الذي شلّ حركة Fed لأسابيع: تضخم مدفوع بالنفط لا يمكن خفضه، وسوق عمل متماسكة لا تبرر رفع الفائدة في مواجهتها — فخ ركود تضخمي يجعل تسعير كل فئة أصول أصعب، والذهب في الصدارة.
تُظهر العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية الآن احتمالًا بنسبة 40% لرفع الفائدة بحلول يونيو، بحسب بيانات Prime Market Terminal التي أوردتها VT Markets — رقم كان ضربًا من الخيال في يناير. الهدنة تخلق مشكلة ذات حدّين للذهب: الطلب على الملاذ الآمن يضعف مع أخبار خفض التصعيد — وهذه القناة الآلية التي دفعت السبائك للتراجع على عناوين الهدنة الشهر الماضي. لكن إذا بقي النفط مرتفعًا خلال نافذة التفاوض ذات الأسبوعين لأن التدفقات الفعلية لم تعد لطبيعتها بسرعة، فإن قناة التضخم تظل ساخنة وقناة خفض الفائدة تظل مغلقة. المحلل السوقي في IG، توني سيكامور، قالها مباشرة: “نهاية الصراع قد تكون سلاحًا ذا حدين بالنسبة للذهب.”
جانب الدولار من هذه المعادلة لا يقل غموضًا. ظل EUR/USD يتراجع تحت ثقل نفس ديناميكية التضخم-الفائدة، وعجز ECB عن استعادة السنتات الأربع التي خسرها EUR/USD في شهرين يعكس اقتصادًا أوروبيًا يمتص صدمة الطاقة أسرع مما تفعله الأصول الدولارية — وهو ما يدعم ميكانيكيًا دولارًا أقوى ويضع سقفًا على صعود الذهب حتى مع انكماش علاوة الحرب. يبقى هدف J.P. Morgan لـ12 شهرًا عند 6,300 دولار للأونصة، فيما يضع Deutsche Bank تقديره عند 6,000 دولار. كلا المصرفين يسعّران عالمًا تنتهي فيه هذه الحرب في نهاية المطاف وتعود سردية الفائدة لصالح الذهب.
أربعة عشر يومًا — مدرج قصير للغاية
محادثات السلام في إسلام أباد مقررة في 10 أبريل. من المرجح أن يقود نائب الرئيس فانس الوفد الأمريكي، بحسب مصدرين أوردتهما Axios. يتضمن المقترح الإيراني المكوّن من 10 نقاط رفعًا كاملًا للعقوبات، وإنهاءً دائمًا لجميع النزاعات الإقليمية، وبروتوكولًا لعبور هرمز — شروط وصفها مسؤول أمريكي رفيع، بحسب تقارير NPR الليلية، بأنها تمثل تنازلًا استثنائيًا من واشنطن حتى مجرد النظر فيها.
“المشكلة،” قال مسؤول باكستاني مجهول الهوية لأسامة بن جاويد من Al Jazeera يوم الاثنين، “هي في جوهرها مشاجرة صبيانية. المسألة تتعلق بأنا يجب ترويضها، وببحر من انعدام الثقة يتعيّن عليهم بناء جسور فوقه.” أربعة عشر يومًا لن تكفي لحل ذلك. لكنها اشترت لكلا الطرفين نافذة للتنفس.
على الأسواق التي تسعّر تمديدًا للهدنة أن تأخذ في الحسبان ما يلي: وضع ترامب مواعيد نهائية صارمة تجاه إيران ثلاث مرات منذ بداية الحرب في 28 فبراير، ومدّدها جميعًا. في 23 مارس، أرجأ إنذارًا سابقًا بشأن هرمز بحجة “محادثات جيدة جدًا ومثمرة.” نفت الخارجية الإيرانية حدوث أي محادثات أصلًا. هذا النمط لا يدعم بناء مراكز بقناعة عالية في أي اتجاه. ما يدعمه فعلًا هو بيئة معلومات غير متماثلة مشابهة لتلك التي سبقت ضربات 28 فبراير — حين كانت، كما غطّينا وقتها، ست محافظ على Polymarket قد بنت مراكزها على ضرب إيران وحوّلت 60,000 دولار إلى مليون دولار قبل إطلاق أول صاروخ. أسواق التنبؤ تسعّر الآن تمديدًا للاتفاق. لكنها لم تكن محقّة في المرة السابقة.
المستويات التي يجب مراقبتها
برنت عند 93 دولارًا هو نقطة الانطلاق. إذا أسفرت إسلام أباد عن إطار لتمديد الهدنة قبل 21 أبريل، يصبح مسار الـ80 دولارًا بحلول الربع الثالث الذي ترسمه EIA واقعيًا. أما إذا تعثرت المحادثات — ومطالبة إيران برفع كامل للعقوبات قبل أي اتفاق دائم تمنح واشنطن أسبابًا قوية للانسحاب — فإن نطاق 100-110 دولارات يعود بسرعة. التدفقات الفعلية تحتاج أسابيع لا أيامًا للعودة إلى وضعها الطبيعي حتى في أفضل الظروف الدبلوماسية. أسطول الناقلات راسٍ قبالة عُمان، وإنتاج الخليج لا يزال متوقفًا جزئيًا. تطبيع الإمدادات عملية تستغرق أشهرًا تسير بالتوازي مع سباق دبلوماسي مدته أسبوعان.
راقب فرق السعر بين برنت وWTI باعتباره الإشارة المحورية. اتسع هذا الفارق بحدة خلال أسوأ أسابيع الاضطراب لأن المشترين الأوروبيين والآسيويين فقدوا الوصول إلى براميل الخليج. إذا بقي هذا الفارق مرتفعًا بعد الهدنة، فأنت أمام سوق لا يصدق أن التدفقات الفعلية عائدة بسرعة. أما إذا تقلّص بسرعة، فالمضيق يُعاد فتحه فعلًا ومسار الـ80 دولارًا يتسارع. الانكشاف الأوروبي ذاته الذي أضرّ بمؤشر STOXX 600 خلال خمسة أسابيع من تضخم علاوة الحرب — حيث خسر المؤشر 8% مع تحوّل صفقة التعافي إلى ضحية جانبية لإغلاق هرمز — هو الآن الأكثر استفادة من إعادة فتح مستدامة للمضيق. السوق يسعّر منطقة وسطى غامضة. وما إذا كان سيحصل على إعادة فتح حقيقية أم مجرد تقطير مُدار يتوقف كليًا على ما سيحدث في قاعة مؤتمرات بإسلام أباد يوم الجمعة.
