Reading time: 6 min
أغلق خام برنت عند 105.33 دولاراً يوم الجمعة بعد مكاسب أسبوعية بلغت نحو 16%. تراجع الذهب دون مستوى 4,720 دولاراً، واستقر الدولار عند 98.5. ثم فجأة، ألغى ترامب البعثة الدبلوماسية بأكملها إلى إسلام آباد بعد ساعة واحدة فقط من مغادرة وزير الخارجية الإيراني المبنى.
الجولة الثانية من محادثات السلام الأمريكية الإيرانية لم تفشل فحسب، بل لم تنعقد أصلاً. حلّق وزير الخارجية الإيراني عباس عراقجي إلى إسلام آباد يوم الجمعة، والتقى رئيس الوزراء الباكستاني شهباز شريف وقائد الجيش المشير عاصم منير، ونقل ما وصفته الخارجية الإيرانية بـ”ملاحظات”، ثم غادر. لا لقاء مع المفاوضين الأمريكيين. لا تبادل رسمي للمقترحات. مجرد زيارة للوسيط ورحلة إلى مسقط في المحطة التالية مما سماه عراقجي “جولة في وقتها المناسب” تشمل إسلام آباد وعُمان وموسكو، وفقاً لتقارير NPR وBloomberg.
كان البيت الأبيض قد أكد قبل ساعات أن المبعوث الخاص ستيف ويتكوف وجاريد كوشنر سيتوجهان إلى باكستان يوم السبت لإجراء محادثات مباشرة. لكن ترامب أوقف كل شيء. تفسيره على منصة Truth Social، وفقاً لشبكة CNBC: الرحلة طويلة جداً، والعمل مرهق، والقيادة الإيرانية منقسمة إلى حد يستحيل معه التفاوض. كتب: “لا أحد يعرف من يمسك بزمام الأمور، بمن فيهم هم أنفسهم. كل الأوراق بيدنا، وهم لا يملكون شيئاً! إن أرادوا الحوار، فليرفعوا السماعة.”
في غضون عشر دقائق من إعلان الإلغاء، وفقاً لتصريح ترامب نفسه للصحفيين، قدمت إيران مقترحاً معدلاً. قال ترامب إنه “أفضل بكثير” من السابق لكنه “غير كافٍ”. نحن إذن أمام مشهد لا تطير فيه الولايات المتحدة إلى طاولة المفاوضات، ولا تجلس إيران عليها، والجانبان يتبادلان المقترحات عبر وسطاء باكستانيين، فيما يظل مضيق هرمز مغلقاً ويرسم خام برنت نفس النمط المتقلب الذي ينحته منذ انهيار وقف إطلاق النار الأول في مارس.
فجوة الـ25 دولاراً التي لا يتحدث عنها أحد
السعر المعلن ليس القصة هذا الأسبوع. الهيكل السعري هو القصة. نشرت إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) تحليلاً يوم الجمعة أظهر أن السعر الفوري لخام برنت المؤرخ ارتفع بعلاوة تجاوزت 25 دولاراً للبرميل فوق عقد برنت الآجل للشهر الأقرب في مطلع أبريل. هذا ليس تراجعاً طبيعياً في منحنى العقود الآجلة (backwardation). التراجع الطبيعي يكون بدولار أو اثنين. فرق سعر بقيمة 25 دولاراً بين السعر الفوري والعقود الآجلة يعني أن السوق المادية تصرخ بأنه لا توجد براميل كافية اليوم لتلبية الطلب الفوري.
تفسير EIA واضح ومباشر: المشترون يتسابقون لتأمين كميات فعلية لتعويض الشحنات المعطلة التي كانت تمر عادة عبر هرمز، وهذا الاستعجال ينعكس في الأسعار الفورية بحدة أكبر بكثير مما تعكسه العقود الآجلة المسعرة لتسليم لاحق. في السابع من أبريل، وفقاً لتحليل EBC Financial Group لبيانات ICE، بلغ السعر الفوري لخام برنت المؤرخ رقماً قياسياً عند 144.42 دولاراً للبرميل بينما تداولت العقود الآجلة للشهر الأقرب قرب 109.27 دولاراً. أي فجوة بـ35 دولاراً. السوق المادية وسوق العقود الورقية تنظران إلى الحرب ذاتها لكنهما تصلان إلى استنتاجات مختلفة تماماً حول مدتها.
هذا الأمر جوهري لبناء المراكز، لأن منحنى العقود الآجلة هو حيث يتركز معظم انكشاف المستثمرين الأفراد والمؤسسات. عقد برنت لشهر يونيو عند 109.11 دولاراً، ويوليو عند 99.25 دولاراً، وديسمبر عند 79.92 دولاراً وفقاً لبيانات ICE التي أوردتها EBC. المنحنى يسعّر النفط دون 80 دولاراً بحلول نهاية العام. السوق الفورية سجلت 144 دولاراً في السابع من أبريل، وحتى عند المستويات الحالية تبقى العلاوة على العقود الآجلة مرتفعة تاريخياً. إن كنت تتداول العقود الآجلة، فأنت تراهن على حل. وإن كنت تشتري براميل فعلية، فقد تخليت عن فكرة الحل أصلاً.
ما تتوقعه EIA فعلياً
يتوقع تقرير EIA لأبريل حول التوقعات قصيرة المدى للطاقة أن يبلغ خام برنت ذروته عند 115 دولاراً للبرميل في الربع الثاني من 2026 قبل أن يتراجع مع انحسار تدريجي لتوقف الإنتاج. السيناريو الأساسي يفترض ألا يستمر النزاع بعد أبريل وأن حركة المرور في هرمز تستأنف تدريجياً دون العودة لمستويات ما قبل النزاع حتى أواخر 2026. في ذلك السيناريو، يبلغ متوسط برنت 76 دولاراً في 2027.
هذا الافتراض بدا معقولاً قبل أسبوعين. اليوم يبدو أقل إقناعاً بكثير. الجولة الأولى من المحادثات في إسلام آباد استمرت 21 ساعة على مدار ثلاث جلسات، وفقاً لتقارير CBS News، حيث قاد نائب الرئيس فانس وفداً أمريكياً من 300 عضو في مواجهة فريق إيراني من 70 عضواً بقيادة رئيس البرلمان قاليباف. لم يصلوا إلى شيء. ادعى عراقجي بعدها أنهم كانوا “على بُعد أمتار من مذكرة تفاهم” واتهم واشنطن بتغيير قواعد اللعبة. والآن لا يوجد حتى جدول زمني لجولة ثانية. ترامب يقول إن المكالمات الهاتفية كافية. وعراقجي في طريقه إلى موسكو.
أشارت EIA أيضاً إلى أن تقديرات الإنتاج المتوقف بلغت 7.5 مليون برميل يومياً في مارس، وارتفعت إلى 9.1 مليون في أبريل وفقاً لتقرير STEO. اتسع فرق السعر بين برنت وWTI إلى 12 دولاراً للبرميل في مارس، لأن برنت أكثر تعرضاً لاضطرابات الشحن البحري بينما المخزونات الأمريكية المحلية تبقى فوق المتوسط، مدعومة بـإطلاقات من الاحتياطي الاستراتيجي وإعفاء من قانون جونز أُعلن عنه في مارس.
أسبوع خاسر للذهب
أغلق الذهب الأسبوع عند نحو 4,718 دولاراً للأونصة وفقاً لـKitco، مسجلاً تراجعاً بأكثر من 2% ومحققاً أول خسارة أسبوعية بعد خمسة أسابيع متتالية من المكاسب. المفارقة التي أشرنا إليها في تحليلنا مطلع الأسبوع لا تزال قائمة: من المفترض أن يرتفع الذهب بفعل المخاطر الجيوسياسية، لكنه لا يستطيع التفوق على الدولار. ارتفع مؤشر DXY بنحو 0.7% خلال الأسبوع وفقاً لـTrading Economics، مع تبخر توقعات خفض أسعار الفائدة.
لخّص محلل UBS جيوفاني ستاونوفو المشهد بوضوح في تعليق يوم الجمعة: ارتفاع أسعار النفط مقترناً بتوقعات أسعار فائدة أعلى ودولار أقوى وارتفاع عوائد السندات يضغط بشكل مستمر على السبائك التي لا تُدر عائداً. ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 1.6% هذا الأسبوع، مما جعل الذهب أقل جاذبية مقارنة بالسندات. وأشار محلل RJO Futures دانيال بافيلونيس في تعليق يوم الجمعة إلى أن سوق الذهب أصبحت “رهينة للأخبار بالكامل”، تتأرجح مع كل عنوان يأتي من إسلام آباد. هذه ليست سوقاً تملك قناعة واضحة، بل سوق تنتظر من يُخبرها بما يجب فعله.
أغلقت الفضة جلسة الجمعة عند 75.86 دولاراً بارتفاع طفيف خلال اليوم لكنها تراجعت نحو 4% على مدار الأسبوع. صعد البلاتين بشكل هامشي إلى 2,019.53 دولاراً. أما البلاديوم فقفز بنسبة 2.1% إلى 1,499.41 دولاراً، على الأرجح بفعل عمليات تحوط في سلاسل إمداد قطاع السيارات مع مواجهة المصافي الآسيوية لارتفاع تكاليف المدخلات جراء صدمة النفط المنتشرة عبر سلاسل الإمداد الصناعية.
ماذا يعني كل هذا لمحفظتك؟
نشر بنك الكومنولث الأسترالي (CBA) ما يُعد على الأرجح أوضح مذكرة استراتيجية حول أزمة هرمز يوم الجمعة، وفقاً لـInvesting.com. سيناريوهم الأساسي: الولايات المتحدة تتراجع أولاً. أسعار البنزين تنهش القدرة الشرائية للمستهلك. مسح ثقة المستهلك من جامعة ميشيغان سجل أدنى مستوى في 50 عاماً عند 49.8. الاحتياطي الفيدرالي مكبّل بسبب ضغوط التضخم. وحسابات الانتخابات النصفية بدأت تهيمن على كل قرار في واشنطن. يرى CBA أن هذه القوى مجتمعة ستضغط على واشنطن نحو صفقة قبل أن تتحرك طهران.
لكن سيناريو مخاطر الذيل هو الأهم لانكشافك على السلع: تصعيد عسكري كبير يدفع النفط لمستويات أعلى بكثير. ترامب يأمر البحرية بإطلاق النار على سفن زرع الألغام، ناقلة إيرانية خاضعة للعقوبات تحاول عبور المضيق، إسرائيل تأمر جيشها بـشن هجمات مكثفة على أهداف حزب الله في لبنان رغم وقف إطلاق النار الممدد. هذه ليست إشارات تهدئة.
منحنى العقود الآجلة يقول 80 دولاراً بحلول ديسمبر. السوق الفورية سجلت 144 دولاراً قبل ثلاثة أسابيع والعلاوة لا تزال استثنائية. EIA تقول الذروة عند 115 دولاراً في الربع الثاني. ترامب يقول المكالمات الهاتفية كافية. عراقجي يطير إلى موسكو. وفجوة الـ25 دولاراً في هيكل التراجع تخبرك أن السوق المادية حسمت رهانها بالفعل على أيّ هذه السيناريوهات هو الصحيح.
وهي لا تراهن على المكالمات الهاتفية.
