Reading time: 6 min
أغلق سهم Dell Technologies عند أعلى مستوى تاريخي بلغ 295.85 دولاراً يوم الجمعة، بعد قفزة يومية بنسبة 16.8%، بينما ارتفع سهم HP بنسبة 15.2% في الجلسة ذاتها. لم يكن المحفّز نتائج أيٍّ منهما، بل ربع مالي استثنائي من Lenovo في هونغ كونغ، حيث قفزت الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بنسبة 84% ونمت مبيعات الحواسيب 24%. استجابت وول ستريت بإعادة تسعير قطاع الأجهزة بأكمله في فترة ما بعد ظهر واحدة.
ماذا قالت أرقام Lenovo فعلياً؟
أعلنت Lenovo عن إيرادات الربع الرابع بقيمة 21.6 مليار دولار، بارتفاع 27% على أساس سنوي، مع تضاعف صافي الأرباح المعدّلة بأكثر من الضعف. الرقم الذي حرّك الأسواق كان ارتفاع الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بنسبة 84%، وهو رقم أكّد ما كان المحللون يُدرجونه في نماذجهم دون أن يتمكّنوا من إثباته قبل صدور البيانات الفعلية: العملاء من المؤسسات لا يُجرّبون أجهزة الذكاء الاصطناعي فحسب، بل يشترونها على نطاق واسع. شحنات الحواسيب عبر قطاعات الشركة نمت 24%، وهو معدل يتجاوز بكثير حسابات دورة الاستبدال ليدخل منطقة التوسّع الحقيقي في الطلب.
بوصفها أكبر شركة تصنيع حواسيب في العالم من حيث الشحنات، تعمل نتائج Lenovo بمثابة مقياس لصحة القطاع بأسره. فحين تُسجّل الشركة ارتفاعاً بنسبة 24% في إيرادات الحواسيب إلى جانب قفزة 84% في خدمات الذكاء الاصطناعي، فإن الانعكاسات على Dell وHP مباشرة وفورية. لم ينتظر المستثمرون تأكيداً من أيٍّ من الشركتين، بل سعّروا هذا الاتجاه في الصباح ذاته، ودفعوا كلا السهمين لتحقيق أكبر مكاسب يومية منذ سنوات.
Dell: من مصنّع أجهزة إلى شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي
كانت قفزة Dell يوم الجمعة دراماتيكية، لكنها لم تأتِ من فراغ. الشركة تبني نحو هذه اللحظة منذ ثمانية عشر شهراً على الأقل. إيرادات السنة المالية الكاملة 2026 بلغت 113.5 مليار دولار، بارتفاع 19% على أساس سنوي، مع أرباح قياسية معدّلة للسهم بلغت 10.30 دولارات. أرقام قوية لشركة طالما صُنّفت كمورّد أجهزة سلعي. ما غيّر السردية هو مجموعة حلول البنية التحتية (ISG)، حيث بلغت الإيرادات السنوية 60.8 مليار دولار بارتفاع 40%، مدفوعة بالكامل تقريباً بالخوادم المُحسَّنة للذكاء الاصطناعي.
الرقم الأهم هو دفتر الطلبات المتراكمة. أنهت Dell السنة المالية 2026 بطلبات خوادم ذكاء اصطناعي قيد التنفيذ بقيمة 43 مليار دولار، وهو رقم قياسي. وصفه جيف كلارك، نائب الرئيس ومدير العمليات، بأنه “دليل قاطع على أن ريادتنا الهندسية وحلولنا المتمايزة في الذكاء الاصطناعي تفوز في السوق.” إيرادات الخوادم المُحسَّنة للذكاء الاصطناعي وحدها بلغت 9 مليارات دولار في الربع الرابع، بارتفاع 342% على أساس سنوي، ما يكشف عن تحوّل هيكلي وليس دوريّاً. لم تعد Dell شركة حواسيب تبيع خوادم أيضاً، بل أصبحت شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تبيع حواسيب كذلك.
استجاب مجتمع المحللين وفقاً لذلك. في الأيام التي سبقت قفزة الجمعة، رفع Mizuho سعره المستهدف لسهم Dell إلى 300 دولار، وCiti إلى 290 دولاراً، وJPMorgan وBank of America إلى 280 دولاراً، وWells Fargo إلى 270 دولاراً. أشار آرون ريكرز من Wells Fargo إلى توقعه بأن Dell سترفع توجيهاتها للسنة الكاملة عند إعلان نتائج الربع الأول من السنة المالية 2027 يوم 28 مايو. تقدير الإجماع للإيرادات في ذلك الربع يبلغ 35.2 مليار دولار، مع أرباح للسهم عند 2.90 دولار، أي بزيادة 87% عن الفترة ذاتها من العام الماضي. في ظل حالة عدم اليقين المستمرة حول السياسات التجارية وديناميكيات الدولار، فإن قدرة Dell على تنمية أرباحها بهذا المعدل مع إدارة سلاسل توريد المكوّنات تُمثّل ميزة تنافسية بحدّ ذاتها.
HP: التهيئة لموسم الأرباح
كانت قفزة HP بنسبة 15.2% إلى 25.24 دولاراً مرتبطة بما تعنيه نتائج Lenovo لدورة الأرباح القادمة أكثر من ارتباطها بأساسيات HP ذاتها. تُعلن HP نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2026 يوم 27 مايو، أي قبل يوم واحد من تقرير Dell في 28 مايو. هذا الجدول المتتالي يعني أن أيام التداول الخمسة المقبلة ستُؤكّد إما صحة أطروحة حواسيب الذكاء الاصطناعي، أو تكشف أن ارتفاع الجمعة كان حماساً سابقاً لأوانه.
أظهر أحدث ربع مالي لشركة HP إيرادات بقيمة 14.4 مليار دولار بارتفاع 6.9%، مع أرباح معدّلة للسهم بلغت 0.81 دولار عند الحدّ الأعلى لنطاق التوجيهات. نموّ محترم لكنه ليس من نوع التسارع الذي يُبرّر قفزة يومية بنسبة 15%. ما يشتريه المستثمرون هو التوقع بأن التقرير المقبل سيُظهر اتجاهات الطلب ذاتها على الذكاء الاصطناعي التي أكّدتها Lenovo، لا سيما في الحواسيب التجارية حيث تحمل الطرازات المزوّدة بالذكاء الاصطناعي هوامش ربح أعلى ودورات تحديث أطول.
رفع JPMorgan سعره المستهدف لسهم HP قبيل التقرير. والأطروحة واضحة: إذا كان 500 مليون حاسوب شخصي حول العالم قد تجاوز عمره أربع سنوات، وأنهت Microsoft دعم Windows 10 في أواخر 2025، فإن دورة الاستبدال التي توقّعها المحللون منذ عامين بدأت أخيراً تتحقّق على أرض الواقع. حواسيب الذكاء الاصطناعي تمنح العملاء سبباً للترقية الآن بدلاً من العام المقبل، والشركات التي تشحنها أولاً تستحوذ على الإيرادات وعلاوة الهامش معاً.
الحجة الهيكلية
ما يُميّز هذا الارتفاع عن القفزات المعتادة المدفوعة بالأرباح هو التحوّل الهيكلي الكامن تحته. أعباء عمل الذكاء الاصطناعي تنتقل من النشر السحابي الحصري إلى النماذج الهجينة ونشر الحافة. هذا يعني أن طبقة الحوسبة تتوسّع، ليس فقط رأسياً نحو مراكز بيانات أكبر، بل أفقياً على المكاتب وأرضيات المصانع ومواقع التجزئة. شراكة Dell مع Nvidia، التي تُموضع الشركة لشحن أنظمة مبنية على معمارية Vera Rubin القادمة لمعالجات الرسوميات في النصف الثاني من 2026، مُصمّمة لاقتناص هذا التوسّع من كلا الطرفين: عمليات نشر ضخمة لمصانع الذكاء الاصطناعي وعقد استدلال أصغر على الحافة.
بالنسبة للمستثمرين الذين يوزّعون استثماراتهم عبر فئات الأصول المختلفة، فإن دورة الأجهزة تستقطب رؤوس أموال كانت لتبقى في السلع أو المراكز الدفاعية. تراجع الذهب إلى 4,523 دولاراً يوم الجمعة بينما قفزت أسهم الأجهزة، في تدوير يعكس تجدّد الثقة بأرباح الشركات على حساب التحوط من التضخم. السؤال هو ما إذا كانت هذه الثقة مُبرَّرة، أم أن السوق يستقرئ ربعاً واحداً من تعافي سوق الحواسيب الصينية ويُعمّمه كقصة طلب عالمية لم تتبلور بالكامل بعد.
تبقى تكاليف الطاقة متغيّراً لا يمكن لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تجاهله. خام برنت فوق 100 دولار للبرميل يُؤثّر مباشرة على تكلفة تشغيل كل مركز بيانات يُدير أعباء عمل الذكاء الاصطناعي. هامش الربح الإجمالي لـ Dell البالغ نحو 20% متين بمعايير الأجهزة، لكن توجيهات الشركة نفسها تُحذّر من “تضخم ملحوظ في تكاليف المكوّنات” خلال السنة المالية 2027. إذا ظلّت أسعار النفط مرتفعة وارتفعت تكاليف الذاكرة في الوقت ذاته، فإن ضغط الهوامش قد يُلغي أثر نموّ الإيرادات الذي يدفع السهم صعوداً حالياً.
ما الذي سيحسمه يوم 28 مايو؟
نقطة التحوّل المقبلة تصل يوم الأربعاء حين تُعلن Dell نتائج الربع الأول من السنة المالية 2027 بعد إغلاق السوق. سعّرت السوق بالفعل ربعاً قوياً، لذا فالعتبة ليست مجرد التفوّق على التقديرات، بل التفوّق عليها مع رفع التوجيهات. ثلاثة مقاييس ستُحدّد ما إذا كان أعلى مستوى تاريخي ليوم الجمعة سيصمد أم سيتحوّل إلى قمة مؤقتة.
أولاً، دفتر طلبات خوادم الذكاء الاصطناعي. إذا أعلنت Dell رقماً يتجاوز 43 مليار دولار، فهذا يُؤكّد أن الطلب لا يزال يتسارع. أما إذا انكمش الدفتر، فقد يعني إما أن Dell تُنفّذ الطلبات أسرع من المتوقع – وهو أمر إيجابي – أو أن الطلبات الجديدة تتباطأ، وهو ليس كذلك.
ثانياً، هامش التشغيل لمجموعة حلول البنية التحتية. سجّل الربع الرابع 14.8%. يراقب المحللون ما إذا كانت Dell قادرة على الحفاظ على هذا المستوى رغم ارتفاع تكاليف الذاكرة. إن صمد الهامش، فذلك يُصادق على استراتيجية Dell في تمرير الأسعار. وإن انضغط، فإن مضاعف الأرباح الآجل البالغ 20 ضعفاً الذي يدعم سعراً مستهدفاً عند 300 دولار سيتعرّض للضغط.
ثالثاً، التوجيهات. وجّهت Dell لإيرادات الربع الأول عند نحو 35.2 مليار دولار وأرباح للسهم عند 2.90 دولار زائد أو ناقص 0.10 دولار. رفع التوجيهات سيُشير إلى أن الإدارة ترى قوة الطلب مستمرة حتى نهاية 2026. أما تأكيدها دون رفع فسيُفسَّر بحذر، نظراً لمدى ارتفاع السهم منذ تحديد تلك التوجيهات.
نتائج Lenovo فتحت الباب. تقارير Dell وHP ستُحدّد ما إذا كانت دورة حواسيب الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية قصة ربع واحد أم تحوّل هيكلي يمتدّ لسنوات. بالنسبة للمستثمرين الذين يتتبّعون الديناميكيات الأوسع لأسواق الأسهم الآسيوية والعالمية، فإن الإجابة على هذا السؤال ستُعيد تشكيل توزيع القطاعات لبقية العام.
