Reading time: 6 min
انهار المؤشر القياسي لكوريا الجنوبية بنسبة 12.1% يوم الأربعاء، مسجّلاً أكبر تراجع يومي في تاريخه على الإطلاق، حين اصطدمت كتلة غير مسبوقة من رهانات التجزئة بالرافعة المالية بصدمة جيوسياسية لم يتحوّط لها أحد. وباتت خسائر اليومين المتتاليين الأسوأ منذ الأزمة المالية عام 2008. تفعّلت قواطع التداول الآلية مرتين، وأوقفت شركات الوساطة إقراض الهامش في منتصف الجلسة، فيما هوى الوون إلى مستويات لم تُشاهد منذ مارس 2009.
الأرقام وحدها صادمة. أغلق مؤشر KOSPI عند 5,093.54 نقطة يوم الأربعاء — متراجعاً 12.1% وفقاً لبيانات بورصة كوريا. جاء ذلك بعد انهيار بنسبة 7.2% يوم الثلاثاء، بدا حينها وكأنه موجة استسلام كاملة. وبالمحصلة، يمثّل هذان اليومان أسوأ تراجع متتالٍ منذ أكتوبر 2008. أما مؤشر Kosdaq المثقل بأسهم التكنولوجيا فكان أسوأ حالاً، إذ انهار 14% وفعّل قاطع التداول الخاص به. من بين أكثر من 800 سهم مُدرج على KOSPI، عشرة فقط أنهت اليوم على ارتفاع. عشرة لا غير.
لم يتوقع أحد هذا فعلياً. قبل أسبوع واحد فحسب، كان المؤشر يسجّل قمماً تاريخية جديدة قرب 6,350 نقطة بحسب بيانات Investing.com، مدفوعاً بدورة صعود خارقة في أشباه الموصلات حوّلت Samsung Electronics وSK Hynix إلى محرّكَي ما وصفه كثيرون بأنه أفضل سوق أسهم رئيسية أداءً في العالم. كانت الأرقام مذهلة: قفز KOSPI بنسبة 76% في 2025 وأضاف 50% أخرى في الأسابيع الثمانية الأولى من 2026 بحسب صحيفة Seoul Economic Daily. مستثمرو التجزئة كانوا يقترضون كل ما تطاله أيديهم، والمحللون يرفعون مستهدفاتهم الصعودية بلا توقف. ثم اندلعت الحرب على إيران، وقفز النفط فوق 83 دولاراً، وتحوّل مضيق هرمز — الذي تستورد عبره كوريا الجنوبية عملياً كامل نفطها الخام — إلى منطقة نزاع مسلّح.
فخ الرافعة المالية الذي صنعته سيول
الجيوسياسة أشعلت الفتيل، لكن الانفجار كان هيكلياً بامتياز — وكان يتراكم منذ أشهر. بلغت قروض الهامش القائمة 32.67 تريليون وون (22.4 مليار دولار) بحلول أواخر فبراير، وفقاً لجمعية الاستثمار المالي الكورية. كان رقماً قياسياً، لكنه أيضاً المرة الخامسة أو السادسة التي يُكسر فيها الرقم القياسي منذ تجاوز الرصيد حاجز 30 تريليون وون في أواخر ديسمبر. وبإضافة الإقراض المضمون بأوراق مالية، تضخّمت أرصدة التمويل الائتماني الإجمالية لتتجاوز 52 تريليون وون بنهاية 2025 بحسب Seoul Economic Daily. بل إن عدة شركات وساطة، من بينها NH Investment & Securities، كانت قد استنفدت حصصها الائتمانية وتوقفت عن منح قروض هامش جديدة قبل أسابيع من وقوع الانهيار.
وهنا يكمن الجزء المقلق حقاً. لم تتوزّع تداولات الائتمان على السوق بالتساوي، بل تركّزت في حفنة الأسماء ذاتها التي كانت تقود المؤشر: حمل سهم Samsung Electronics تعرّض هامشي بقيمة 1.948 تريليون وون، وSK Hynix بقيمة 1.666 تريليون وون، بحسب بيانات Seoul Economic Daily من أواخر فبراير. هذان السهمان وحدهما يمثلان قرابة نصف القيمة السوقية لمؤشر KOSPI وفقاً لـ Morningstar. وحين هويا — تراجعت Samsung بنسبة 11.7%، وHynix بنسبة 9.6%، وHyundai Motor بنسبة مذهلة بلغت 16.1% — لم يكن هناك أي ملاذ.
كان مستثمرو التجزئة يدفعون ما لا يتجاوز 30 إلى 40% كهوامش ضمان، راكبين موجة الارتفاع بأموال مُقترضة وثقة عمياء. صرّح كيم دوجون، الرئيس التنفيذي لشركة Zian Investment Management في سيول، لوكالة Bloomberg بأن الديناميكية باتت تعمل في الاتجاه المعاكس: المراكز التي ضخّمت المكاسب أثناء الصعود تفرض الآن تصفية قسرية أثناء الهبوط. وأضاف أنه إذا شهد يوم الخميس موجة هبوط أخرى، فلن يتقدم أحد لالتقاط سكين يسقط. بدأت شركات الوساطة المحلية بتعليق توفير الهامش خلال جلسة الأربعاء نفسها. أما غريزة “الشراء عند الانخفاض” التي دعمت التراجعات السابقة فقد تلاشت تدريجياً خلال فترة ما بعد الظهر. وقفز مؤشر KOSPI 200 للتقلبات — مقياس الخوف في السوق — إلى أعلى مستوياته منذ 2008 بحسب Bloomberg.
رؤوس الأموال الأجنبية فرّت أولاً
لم يقتصر البيع على المستثمرين المحليين. تخلّص المستثمرون الأجانب من أكثر من 12 تريليون وون من الأسهم الكورية خلال يومَي الثلاثاء والأربعاء مجتمعَين بحسب Bloomberg. وفي جلسة الأربعاء الصباحية وحدها، باعت الصناديق الخارجية ما يزيد عن تريليون وون. اخترق الوون لفترة وجيزة حاجز 1,500 مقابل الدولار — أضعف مستوى له منذ مارس 2009 وفقاً لصحيفة The National — قبل أن يتعافى جزئياً بعد أن أصدر بنك كوريا بياناً حذّر فيه من أنه سيتدخل ضد سلوك القطيع في سوق الصرف.
رسم اقتصاديو BNY Mellon خطاً مباشراً بين موجة البيع واعتماد كوريا الجنوبية على إمدادات الطاقة من الخليج. وأشارت Nomura إلى أن صافي واردات النفط يمثّل 2.7% من الناتج المحلي الإجمالي للبلاد، ما يضعها بين الاقتصادات الأكثر تعرّضاً لصدمة مستدامة في الحساب الجاري. وهذا أمر جوهري لأن موجة الارتفاع المدفوعة بالذكاء الاصطناعي أقنعت الجميع بأن القصة تكنولوجية بحتة. وهي كذلك فعلاً. لكن كوريا في الوقت ذاته اقتصاد يستورد كل برميل نفط يستهلكه، ومعظمه من الشرق الأوسط. وحين تصطدم هيمنة Samsung في رقائق الذاكرة بخام برنت عند 83 دولاراً ومضيق هرمز مغلق، ينهار هيكل الارتباطات في السوق بالكامل. لا يمكنك التنويع بعيداً عن الجغرافيا.
سيول تستنفر أدوات الطوارئ
لم تنتظر السلطات طويلاً. عقد رئيس هيئة الخدمات المالية لي إيوك-وون اجتماعاً طارئاً وأكّد أن الحكومة مستعدة لتفعيل برنامج استقرار السوق الذي يتجاوز 100 تريليون وون (68 مليار دولار) إذا استمرت التقلبات، وفقاً لـ Seoul Economic Daily. وأمر محافظ بنك كوريا ري تشانغ-يونغ بمراقبة السوق على مدار الساعة وشكّل فريق استجابة مشتركاً يضم هيئة الخدمات المالية ووزارة الاقتصاد والمالية وجهاز الرقابة المالية. أما على الصعيد التجاري، فقد أطلقت مجموعة Hana Financial حزمة دعم بقيمة 12 تريليون وون للشركات المتضررة من أحداث الشرق الأوسط بحسب Korea Herald، فيما تعهّد بنك كوريا للتصدير والاستيراد بتقديم 7 تريليونات وون كقروض موجّهة هذا العام وحده، تشمل أسعاراً تفضيلية للشركات المتأثرة باضطرابات الطاقة، وفق ما أكده موقع BusinessKorea.
واللافت بشكل خاص هو تحوّل توقعات أسعار الفائدة. يسعّر المتداولون الآن رفعتين لسعر الفائدة من قبل بنك كوريا بحسب Business Standard — وهو انقلاب جذري عن مسار التيسير الذي كان يمثّل إجماع السوق قبل أسابيع قليلة فحسب. المنطق بسيط: إذا ظلّ النفط مرتفعاً، فإن التضخم المستورد سيُجبر البنك المركزي على التحرك بصرف النظر عن حال سوق الأسهم. هذه رياح معاكسة لم يكن أحد مستعداً لها حين اشترى سهم Samsung عند 218,000 وون في 26 فبراير.
ما لا يخبرك به السوق
حتى بعد هذه المذبحة، لا يزال KOSPI مرتفعاً بنحو 21% منذ بداية العام بحسب Business Standard. أطروحة أشباه الموصلات لم تتبخّر. الطلب العالمي على رقائق الذاكرة المرتبط بمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي حقيقي، وSamsung وSK Hynix لا تخسران حصصاً سوقية — بل تخسران علاوتهما السعرية بسبب صدمة جيوسياسية تقع بالكامل خارج دورة الأرباح. أسهم الدفاع والطاقة تحدّت موجة البيع تماماً: قفز سهم Hanwha Aerospace بنحو 20% يوم الثلاثاء وفقاً لـ Trading Economics، بينما ارتفعت أسهم شركات التكرير مثل Korea Petroleum Industries وDaesung Energy بنحو 30% يوم الأربعاء بحسب Business Standard.
يرى ديف مازا، الرئيس التنفيذي لشركة Roundhill Investments، أن ما يحدث يبدو أقرب إلى تفكّك مراكز مالية منه إلى انكسار جوهري خاص بكوريا. وهو تقييم معقول — حتى الآن. لكنه يفترض أن اضطراب هرمز مؤقت. فإن طال أمده، سيستمر الوون في التراجع وتكاليف الطاقة في الصعود، وسيتحوّل عبء ديون الهامش الذي تجاهله الجميع لأشهر إلى القصة المحورية للنصف الأول من 2026. المستثمرون الأجانب الذين اشتروا أطروحة الذكاء الاصطناعي لم يكونوا يشترون اقتصاداً معتمداً على استيراد الطاقة. لكنهم يبيعونه الآن.
الدرس واضح وصريح. بنت كوريا الجنوبية واحدة من أكثر أسواق الأسهم اعتماداً على الرافعة المالية للأفراد في العالم المتقدم، فوق واحد من أكثر الاقتصادات انكشافاً على الطاقة في مجموعة OECD. وحين اصطدمت هاتان الحقيقتان، كانت النتيجة قاطع تداول وأزمة عملة وأسوأ يوم تداول سجّله KOSPI على الإطلاق. صندوق الاستقرار شبكة أمان وليس علاجاً، والمستثمرون الذين ركبوا موجة الارتفاع بأموال مُقترضة يدركون ذلك جيداً الآن.
