Reading time: 7 min
أعلنت Elliott Investment Management عن حصتها في Daikin Industries صباح 16 أبريل 2026، فقفز السهم بنسبة 14 في المئة قبل استراحة الغداء. أغلق مؤشر Nikkei 225 عند 59,518.34 نقطة مرتفعاً 2.4 في المئة خلال الجلسة وفقاً لـ Bloomberg، مسجّلاً أعلى مستوى تاريخي. كان أكثر صناديق الاستثمار النشطة عدوانيةً في العالم قد أبلغ أكبر شركة تكييف هواء على مستوى الكوكب بأنها تجلس على إعادة شراء أسهم بقيمة ¥1 تريليون لم تكلّف نفسها حتى عناء الإعلان عنها.
هذا هو العنوان العريض. أمّا القصة الكامنة وراءه فتتعلّق بما يحدث في الأسهم اليابانية منذ اندلاع الحرب، وبالإشارات التي يبعثها ذلك حول الوجهة التالية لرؤوس الأموال العالمية.
ما الذي حدث صباح الخميس
بيان Elliott، الذي جاء توقيته متزامناً مع افتتاح بورصة طوكيو، أكّد ما بدأت صحيفة Nikkei المالية بالفعل في نشره: استحوذت صناديق تديرها الشركة على نحو 3 في المئة من Daikin Industries، المُصنِّع المقرّ في أوساكا الذي أمضى ثلاثين عاماً في بناء نفسه ليصبح الرائد العالمي في قطاع التدفئة والتهوية والتكييف. وصفت Elliott الشركة بأنها “أقل من قيمتها الحقيقية بشكل جوهري” وطالبت بثلاثة أمور: رفع هوامش التشغيل، ومراجعة الأنشطة غير الجوهرية، وبرنامج إعادة شراء أسهم أبلغ شخص مطّلع على الموقف وكالة Reuters أنه قد يصل إلى ¥1 تريليون (6.3 مليار دولار) على المدى المتوسط.
لنضع ذلك في سياقه. سجّلت Daikin صافي مبيعات بلغ ¥4.75 تريليون للسنة المالية المنتهية في مارس 2025، بنمو 8.1 في المئة على أساس سنوي، وبهامش تشغيلي قدره 8.46 في المئة وفقاً لنتائجها السنوية. نسبة حقوق الملكية تبلغ 55.5 في المئة، ونسبة الدين إلى حقوق الملكية 0.298، والميزانية العمومية تحمل ¥841 مليار كإجمالي ديون. حجّة Elliott ليست أن الشركة مُعطّلة، بل أنها تدير قيمة سوقية تبلغ ¥37 مليار بمكرّر ربحية يصل إلى 21.8 مرة بينما تجاوزها المنافسون. Mitsubishi Electric ارتفعت 30 في المئة هذا العام، وPanasonic حققت مكاسب بنسبة 46 في المئة، وHitachi أضافت 7.4 في المئة. أمّا Daikin فكانت تراوح مكانها قبل رسالة Elliott.
قفزت الأسهم بنسبة تصل إلى 14 في المئة في جلسة الصباح وفقاً لـ Bloomberg، وهو أكبر مكسب في يوم واحد منذ عام 2009. أكّدت Daikin علمها بالحصة، لكنها امتنعت عن التعليق أكثر.
خريطة Elliott في اليابان
Daikin ليست صفقة منفردة، بل هي أحدث نقطة مرئية في حملة بنتها Elliott عبر الأسهم اليابانية على مدى ثلاث سنوات، وباتت بحلول مطلع 2026 كبيرة بما يكفي لتغيير الطريقة التي يتحدث بها المؤسسة الاقتصادية اليابانية عن القيمة للمساهمين.
قائمة المستهدفات تبدو وكأنها دليل لعدم الكفاءة الرأسمالية المتجذّرة: Sumitomo Corporation، Mitsui Fudosan، Tokyo Gas التي زعمت Elliott أنها تحمل محفظة عقارية بفجوة بين القيمة الدفترية والقيمة السوقية تُقدَّر بـ ¥1.5 تريليون وفقاً لتحليل نُشر في نشرة Karim Al Mansour على Substack. ثم Kansai Electric Power، وMitsui OSK Lines التي أُفصح عنها في 18 مارس. وقبل كل هؤلاء، ما وصفته Reuters بـ “انتصار تاريخي” ضد Toyota رسّخ مصداقية Elliott لدى مجالس الإدارة اليابانية.
اللحظة التي جسّدت هذا التحوّل لم تكن صفقة بعينها، بل اجتماع. في 5 مارس 2026، وجّه Keidanren – الاتحاد الذي يمثّل أكبر الشركات اليابانية وأحد أعمدة المؤسسة الاقتصادية بعد الحرب – دعوة إلى مدير محفظة Elliott المسؤول عن استثمارات الأسهم اليابانية لحضور جلسة خاصة وُصفت بأنها “تبادل صريح للآراء”. أن يكون Keidanren هو مَن طلب الاجتماع وليس العكس، يُخبرك عن حال إصلاح الحوكمة في اليابان أكثر مما يُخبرك أي تعديل في المدوّنات.
التعديل المرتقب لمدوّنة حوكمة الشركات في منتصف 2026، والذي يُتوقع أن يوسّع المسؤوليات الائتمانية لأعضاء مجالس الإدارة ويشجّع التصويت التراكمي لتعزيز استقلالية المجلس، سيُضفي الطابع الرسمي على ما سعّره السوق فعلاً. التغيير في اليابان لم يعد قادماً، بل وصل.
لماذا تحرّك المؤشر بأكمله
لم يبلغ Nikkei مستوى قياسياً بسبب شركة تكييف هواء واحدة، بل لأن الظروف التي رفعت Daikin هي نفسها التي ترفع كل شيء آخر في السوق.
أسهم التكنولوجيا قادت الارتفاع طوال الأسبوع. في جلسة الأربعاء وحدها وفقاً لـ Trading Economics، ارتفعت Advantest بنسبة 4.7 في المئة، وصعدت SoftBank Group بنسبة 5.5 في المئة، وارتفعت Lasertec بنسبة 3.7 في المئة. البنوك اليابانية، المستفيدة من انحدار منحنى العائد والتوقعات بأن دورة تجميد أسعار الفائدة التي طوّقت البنوك المركزية في مارس بدأت تنعكس، انضمّت إلى الموجة: Mitsubishi UFJ ارتفع 1.5 في المئة، وSumitomo Mitsui صعد 2.4 في المئة، وMizuho Financial أضاف 3.7 في المئة. يوم الخميس، تصدّرت Daikin المشهد، لكن موجة الشراء كانت واسعة بما يكفي لدفع المؤشر متجاوزاً ذروته السابقة في 27 فبراير عند 58,850 نقطة، وهو آخر مستوى قياسي سُجّل قبل يوم واحد من اندلاع الحرب.
الرياح الاقتصادية المواتية واضحة ومباشرة: الين ضعيف ما يوسّع هوامش التصدير، وتوقعات الأرباح المؤسسية تُراجَع صعوداً، والعلاوة الجيوسياسية التي جثمت على الأسهم اليابانية منذ أواخر فبراير آخذة في التبخّر. انهيار Brent بنسبة 16 في المئة يوم 8 أبريل بعد وقف إطلاق النار الأمريكي-الإيراني كان الشرارة، لكن التعافي كان يتشكّل قبل ذلك. صرّح الرئيس Trump لـ Fox Business يوم الأربعاء بأن الحرب “قريبة جداً من نهايتها”. وبشكل منفصل، قال إن جولة ثانية من المفاوضات الأمريكية-الإيرانية قد تعقد “خلال اليومين المقبلين” في إسلام آباد، وفقاً لـ New York Post.
قبل ستة أسابيع، كانت الصورة معكوسة تماماً. سجّل Nikkei أسوأ خسارة في جلسة واحدة خلال الحرب يوم خميس، فيما ألقى بنك اليابان باللوم على صراع لا يملك القدرة على إيقافه. فقد الين مكانته كملاذ آمن خلال أسبوع، ولم يتبقَّ لدى اليابان سوى احتياطي غاز يكفي لثلاثة أسابيع. تراجع المؤشر بحدّة من ذروته قبل الحرب عند 58,850 نقطة. ما تلا ذلك كان أحد أسرع موجات التعافي في تاريخ Nikkei الحديث: رحلة ذهاب وإياب كاملة ثم رقم قياسي جديد، كل ذلك في سبعة أسابيع فقط.
معضلة المؤشر المرجعي لبقية الأسواق
سرعة التعافي الياباني تطرح سؤالاً حول القيمة النسبية يجد كل مدير تخصيص أصول في آسيا نفسه مضطراً للإجابة عنه، شاء أم أبى.
مؤشر Kospi الكوري الجنوبي أغلق عند 6,091.39 نقطة يوم الأربعاء، مرتفعاً 2.07 في المئة خلال الجلسة وفقاً لـ CNBC. يقوده نمو صادرات أشباه الموصلات بنسبة 151.4 في المئة على أساس سنوي في مارس بحسب بيانات هيئة الجمارك الكورية. لكن ING خفّضت بالفعل توقعاتها لنمو الناتج المحلي الإجمالي الكوري لعام 2026 من 2.2 إلى 2.0 في المئة، كما أن قيود إمدادات الهيليوم التي أشارت إليها مشكلة الهيليوم لدى Samsung وSK Hynix لم تُحل بعد. قصة Kospi حقيقية، لكنها في جوهرها رهان على قطاع واحد يتنكّر في ثوب مؤشر متنوّع.
مؤشر Hang Seng في هونغ كونغ تداول هذا الأسبوع في نطاق 25,900 إلى 26,200 نقطة، مع ارتفاع JD.com بنسبة 5.9 في المئة وAlibaba بنسبة 4 في المئة في جلسة منتصف الأسبوع. لكن Hang Seng لا يزال دون مستواه قبل اندلاع حرب إيران، والاقتصاد الصيني المنقسم على شكل حرف K – حيث الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا يعملان بكامل طاقتهما بينما لا يزال قطاع العقارات وثقة المستهلك في حالة ركود – يعني أن المؤشر تركيبة من سوقَين يتحرّكان في اتجاهين متعاكسين.
مؤشر Nifty الهندي، كما أشارت Bernstein في مذكّرة حديثة، متراجع 12 في المئة منذ بداية العام مع خفض مستهدفه لنهاية العام من 28,100 إلى 26,000 نقطة. الروبية بلغت 95.22 في مارس. وسحب المستثمرون الأجانب في المحافظ ₹1.07 تريليون من الأسهم الهندية منذ بداية العام الجاري وفقاً لبيانات NSDL.
مؤشر STOXX 600 الأوروبي خسر 8 في المئة في خمسة أسابيع عندما أصبحت صفقة التعافي ضرراً جانبياً. أمّا S&P 500، الذي سجّل ذروة جديدة خلال التداول عند 7,003.82 يوم الأربعاء وفقاً لـ CNBC، فقد استعاد بالكامل خسائره جرّاء حرب إيران. Nvidia في طريقها لتحقيق جلستها الرابحة الحادية عشرة على التوالي وفقاً للمصدر ذاته.
اليابان تفوّقت على الجميع في رحلة الذهاب والإياب. ليس لأنها كانت أقل تعرّضاً للصدمة – فهي تستورد كل احتياجاتها من الطاقة تقريباً، وكانت احتياطياتها من الغاز المسال في مستويات خطرة مطلع مارس – بل لأن الطلب الهيكلي الكامن تحت الأسهم اليابانية (إصلاح الحوكمة، مشاركة صناديق الاستثمار الناشطة، توسّع الأرباح بفعل ضعف الين، وتعديل مدوّنة حوكمة الشركات) منح المشترين سبباً للعودة بوتيرة أسرع من أي سوق آسيوي آخر.
ما يقوله الرقم القياسي للمشتري القادم
يجتمع بنك اليابان في 28 أبريل. تُسعّر الأسواق المالية احتمالية تقارب 60 في المئة لرفع سعر الفائدة وفقاً لتقارير Japan Times. حذّر نائب محافظ بنك اليابان Ryozo Himino في 11 أبريل من أن السياسة النقدية ستحتاج إلى مراعاة حجم الصدمة الاقتصادية الناجمة عن الصراع ومدّتها معاً، وأشار إلى الركود التضخمي باعتباره خطراً قائماً. أغلق مؤشر Topix يوم الخميس عند 3,814 نقطة، قريباً من مستواه القياسي.
ثمة سيناريو يؤدي فيه رفع بنك اليابان للفائدة إلى تعزيز الين وتقليص هوامش التصدير وسحب الزخم من الارتفاع. وثمة سيناريو آخر يبعث فيه الرفع رسالة ثقة تجذب رؤوس أموال الدخل الثابت وتُعزّز الحجة الهيكلية للأصول اليابانية. السوق حالياً يتداول وفق السيناريو الثاني. وتوقيت Elliott – بالإفصاح عن مركز في Daikin في اليوم الذي صنع فيه Nikkei التاريخ – يشير إلى أن الصندوق يتداول وفقه أيضاً.
ما يُخبرك به الرقم القياسي حقاً هو شيء يتعلّق ببنية سوق الأسهم اليابانية في 2026. إنه سوق يدعو فيه Keidanren الصندوق الناشط إلى طاولة الحوار بدلاً من استدعاء المحامين. سوق تُخبَر فيه شركة تكييف هواء بقيمة سوقية تبلغ ¥37 مليار ونسبة حقوق ملكية 55.5 في المئة وهامش تشغيلي 8.46 في المئة بأنها لا تبذل ما يكفي. سوق يبلغ فيه المؤشر أعلى مستوى تاريخي لا لأن كل شيء مثالي، بل لأن ما تغيّر يكفي لإبقاء تدفّق رؤوس الأموال مستمراً. السؤال ليس ما إذا كان Nikkei يستحق أن يكون هنا، بل ما إذا كانت بقية آسيا قادرة على سرد القصة ذاتها.
