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Elliott Investment Management ha comunicato una partecipazione in Daikin Industries la mattina del 16 aprile 2026. Il titolo è schizzato del 14% prima di pranzo. Il Nikkei 225 ha chiuso a 59.518,34, un nuovo record, in rialzo del 2,4% nella seduta secondo Bloomberg. Il fondo attivista più aggressivo al mondo aveva appena detto al più grande produttore mondiale di climatizzatori che era seduto su un buyback potenziale da 1.000 miliardi di yen senza aver mosso un dito per annunciarlo.
Questo è il titolo. Ma la storia che ci sta dietro riguarda ciò che è accaduto alle azioni giapponesi da quando è scoppiata la guerra, e cosa ci dice sulla direzione dei flussi di capitale globali.
Cosa è successo giovedì mattina
La dichiarazione di Elliott, diffusa a Tokyo all’apertura dei mercati, ha confermato quanto il Nikkei financial newspaper aveva già iniziato a riportare: i fondi riconducibili alla società avevano acquisito circa il 3% di Daikin Industries, il produttore con sede a Osaka che in trent’anni si è costruito la leadership mondiale nel settore HVAC. Elliott ha definito la società “materialmente sottovalutata” e ha avanzato tre richieste: margini operativi più alti, una revisione delle attività non-core e un programma di riacquisto azionario che, secondo una fonte vicina alla posizione citata da Reuters, potrebbe raggiungere 1.000 miliardi di yen (6,3 miliardi di dollari) nel medio termine.
Mettiamo le cose in prospettiva. Daikin ha registrato 4.750 miliardi di yen di fatturato netto nell’esercizio chiuso a marzo 2025, in crescita dell’8,1% su base annua, con un margine operativo dell’8,46% secondo i risultati di fine anno. L’equity ratio si attesta al 55,5%, il rapporto debito/equity è pari a 0,298 e il bilancio porta 841 miliardi di yen di debito totale. La tesi di Elliott non è che l’azienda sia in difficoltà, ma che operi con una capitalizzazione di 37 miliardi di dollari e un P/E di 21,8 volte mentre i concorrenti l’hanno lasciata indietro. Mitsubishi Electric guadagna il 30% da inizio anno, Panasonic il 46%, Hitachi il 7,4%. Prima della lettera di Elliott, Daikin era piatta.
Le azioni hanno guadagnato fino al 14% nella seduta mattutina, secondo Bloomberg: il balzo giornaliero più ampio dal 2009. Daikin ha dichiarato di essere a conoscenza della partecipazione, rifiutando ulteriori commenti.
La mappa giapponese di Elliott
Daikin non è una posizione isolata. È l’ultimo tassello visibile di una campagna che Elliott costruisce sulle azioni giapponesi da tre anni e che, all’inizio del 2026, era diventata abbastanza significativa da cambiare il modo in cui l’establishment corporate nipponico parla di creazione di valore per gli azionisti.
L’elenco dei bersagli sembra un catalogo dell’inefficienza patrimoniale radicata: Sumitomo Corporation, Mitsui Fudosan, Tokyo Gas — dove Elliott ha sostenuto che il portafoglio immobiliare presentava un divario tra valore contabile e valore di mercato stimato in 1.500 miliardi di yen, secondo un’analisi pubblicata nella newsletter Substack Karim Al Mansour. Poi Kansai Electric Power, Mitsui OSK Lines (partecipazione comunicata il 18 marzo) e, prima di tutti, quella che Reuters ha descritto come una “vittoria storica” contro Toyota, capace di consolidare la credibilità di Elliott presso i board giapponesi.
Il momento che ha cristallizzato la svolta non è stata una singola operazione, bensì un incontro. Il 5 marzo 2026 Keidanren — la federazione che rappresenta le maggiori imprese giapponesi, pilastro dell’establishment economico del dopoguerra — ha invitato il portfolio manager di Elliott responsabile degli investimenti azionari in Giappone a una sessione privata descritta come “un confronto franco e aperto”. Il fatto che sia stata Keidanren a richiedere l’incontro, e non il contrario, racconta lo stato della riforma della governance giapponese meglio di qualsiasi revisione normativa.
La revisione di metà 2026 del Corporate Governance Code, che dovrebbe ampliare i doveri fiduciari dei consiglieri e incoraggiare il voto cumulativo per l’indipendenza dei board, formalizzerà ciò che il mercato ha già scontato. Il cambiamento in Giappone non è in arrivo. È già arrivato.
Perché l’intero indice si è mosso
Il Nikkei non ha toccato un record grazie a un singolo produttore di condizionatori. Lo ha fatto perché le condizioni che hanno spinto Daikin sono le stesse che stanno sollevando l’intero listino.
I titoli tecnologici hanno guidato il rally per tutta la settimana. Nella sola seduta di mercoledì, secondo Trading Economics, Advantest ha guadagnato il 4,7%, SoftBank Group il 5,5% e Lasertec il 3,7%. Le banche giapponesi, favorite dall’irripidimento della curva dei rendimenti e dall’aspettativa che il ciclo di tassi fermi che ha paralizzato le banche centrali a marzo stia ora invertendo rotta, hanno partecipato al movimento: Mitsubishi UFJ +1,5%, Sumitomo Mitsui +2,4%, Mizuho Financial +3,7%. Giovedì Daikin ha occupato la vetta, ma gli acquisti erano abbastanza diffusi da spingere l’indice oltre il picco del 27 febbraio a 58.850, l’ultimo massimo storico fissato il giorno prima dello scoppio della guerra.
Il vento macro a favore è lineare: lo yen debole amplia i margini sulle esportazioni, le stime sugli utili vengono riviste al rialzo e il premio geopolitico che gravava sulle azioni giapponesi da fine febbraio si sta dissolvendo. Il crollo del 16% del Brent l’8 aprile, dopo il cessate il fuoco tra USA e Iran, è stato il detonatore, ma la ripresa era già in costruzione. Il presidente Trump ha dichiarato mercoledì a Fox Business che la guerra è “molto vicina alla fine”. Separatamente, ha affermato che un secondo round di negoziati USA-Iran potrebbe tenersi “nei prossimi due giorni” a Islamabad, secondo il New York Post.
Sei settimane fa il quadro era l’opposto. Il Nikkei aveva registrato la peggior seduta dall’inizio della guerra, con la Bank of Japan che indicava come causa un conflitto su cui non aveva alcun potere di intervento. Lo yen aveva perso il suo status di bene rifugio nel giro di una settimana, con il Giappone ridotto a tre settimane di riserve di gas. L’indice era precipitato dal massimo pre-bellico di 58.850. Quello che è seguito è stato uno dei recuperi più rapidi nella storia moderna del Nikkei: un viaggio completo di andata e ritorno, più un nuovo record, il tutto in appena sette settimane.
Il problema di benchmark per tutti gli altri
La velocità della ripresa giapponese pone una questione di valore relativo a cui ogni allocatore in Asia sta rispondendo, volente o nolente.
Il Kospi sudcoreano ha chiuso mercoledì a 6.091,39, in rialzo del 2,07% nella seduta, secondo CNBC. Corre grazie alle esportazioni di semiconduttori, cresciute del 151,4% su base annua a marzo secondo i dati del Korea Customs Service. Ma ING ha già ridotto la previsione sul PIL coreano 2026 dal 2,2% al 2,0%, e il vincolo sull’approvvigionamento di elio segnalato nel caso del problema elio di Samsung e SK Hynix non si è risolto. La storia del Kospi è concreta, ma resta una scommessa monosettoriale camuffata da indice.
L’Hang Seng di Hong Kong ha oscillato questa settimana tra 25.900 e 26.200, con JD.com in rialzo del 5,9% e Alibaba in progresso del 4% in una seduta infrasettimanale. Tuttavia l’Hang Seng resta ancora sotto i livelli precedenti allo scoppio della guerra con l’Iran, e l’economia cinese a forma di K — intelligenza artificiale e tech in forte accelerazione, immobiliare e fiducia dei consumatori ancora in zona fredda — fa sì che l’indice sia un composito di due mercati che si muovono in direzioni opposte.
Il Nifty indiano, come segnalato da Bernstein in una nota recente, è in calo del 12% da inizio anno, con il target di fine anno tagliato da 28.100 a 26.000. La rupia ha toccato 95,22 a marzo. Gli investitori di portafoglio esteri hanno ritirato 1.070 miliardi di rupie dalle azioni indiane nell’anno in corso, secondo i dati NSDL.
Lo STOXX 600 europeo ha perso l’8% in cinque settimane, quando il trade sulla ripresa è diventato un danno collaterale. L’S&P 500, che mercoledì ha segnato un nuovo massimo intraday a 7.003,82 secondo CNBC, ha ormai recuperato interamente le perdite legate alla guerra con l’Iran. Nvidia è in procinto di chiudere l’undicesima seduta consecutiva in positivo, secondo la stessa fonte.
Il Giappone ha sovraperformato tutti nel viaggio di andata e ritorno. Non perché fosse meno esposto allo shock — importa quasi tutta la propria energia e le riserve di GNL erano pericolosamente basse a inizio marzo — ma perché il bid strutturale sottostante alle azioni giapponesi (riforma della governance, attivismo degli azionisti, espansione degli utili trainata dallo yen, revisione del Corporate Governance Code) ha dato ai compratori una ragione per tornare più rapidamente che in qualsiasi altro mercato asiatico.
Cosa dice il record al prossimo compratore
La Bank of Japan si riunisce il 28 aprile. I mercati finanziari prezzano circa il 60% di probabilità di un rialzo dei tassi, secondo il Japan Times. Il vicepresidente della BOJ Ryozo Himino ha avvertito l’11 aprile che la politica monetaria dovrà tenere conto sia della portata sia della durata dello shock economico derivante dal conflitto, segnalando la stagflazione come rischio concreto. Il Topix ha chiuso giovedì a 3.814, vicino al proprio record.
Esiste una versione di questa storia in cui un rialzo della BOJ rafforza lo yen, comprime i margini sulle esportazioni e toglie slancio al rally. Ne esiste un’altra in cui il rialzo segnala fiducia, attrae capitali obbligazionari e conferma il caso strutturale per gli asset giapponesi. Il mercato sta scommettendo sulla seconda versione. Il tempismo di Elliott — comunicare una posizione in Daikin proprio nel giorno in cui il Nikkei entrava nella storia — suggerisce che il fondo stia facendo la stessa scommessa.
Ciò che il record sta davvero dicendo riguarda l’architettura stessa del mercato azionario giapponese nel 2026. Un mercato dove Keidanren invita l’attivista al tavolo invece di chiamare gli avvocati. Dove un produttore di condizionatori da 37 miliardi di dollari di capitalizzazione, con un equity ratio del 55,5% e un margine operativo dell’8,46%, si sente dire che non si sta impegnando abbastanza. Dove l’indice tocca un massimo storico non perché tutto sia perfetto, ma perché è cambiato abbastanza da far continuare ad affluire i capitali. La domanda non è se il Nikkei meriti di stare qui. La domanda è se il resto dell’Asia sia in grado di raccontare la stessa storia.
