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El Brent se desplomó un 16% en una noche. Ahora viene lo difícil.
El alto el fuego de dos semanas entre EE.UU. e Irán, anunciado a última hora del 7 de abril, desplomó el Brent desde $111 hasta aproximadamente $93 por barril en cuestión de horas: la mayor caída intradía desde que estalló el conflicto el 28 de febrero. Lo que los titulares llaman un “dividendo de paz” es, en la práctica, una tregua condicionada con un reloj de 14 días, una armada iraní que sigue coordinando el tránsito por el Estrecho de Ormuz y una infraestructura energética del Golfo que, según Henning Gloystein de Eurasia Group, tardará meses en repararse independientemente de lo que ocurra el viernes en Islamabad.
Lo que decía la cinta a las 8 p.m. ET
A primera hora del martes, el Brent cotizaba a $111,51 según Reuters, con un alza adicional del 1,6% en la jornada mientras la fecha límite de Trump se endurecía. El WTI estaba en $115,86. Ambos benchmarks casi se habían duplicado desde enero, cuando el WTI aún estaba por debajo de $58 — el rally más pronunciado en lo que va de año desde 2008, según la mesa de materias primas de Goldman Sachs. El Brent Dated, el benchmark físico que rastrea S&P Global Platts, había alcanzado un máximo de $144,42, un récord que eclipsó incluso el pico de la crisis de 2008. Esos $144 fueron la culminación de un movimiento señalado a finales de marzo: la mayor ganancia mensual del Brent jamás registrada, combinada con la declarada intención de Trump de confiscar los ingresos petroleros iraníes — una combinación que indicaba con precisión dónde se situaba el piso político bajo los precios del crudo.
Entonces llegó el alto el fuego. Trump publicó en Truth Social a las 8:03 p.m. ET. El Brent se desplomó aproximadamente un 16% hasta los $93 por barril, según Axios, mientras que el WTI cayó alrededor de un 19% hasta los $92. En términos porcentuales, un giro de esa magnitud en una sola sesión no tiene precedente claro en el mercado moderno de crudo.
Pero lo que se pierde entre la euforia del alivio es lo siguiente: un Brent a $93 sigue estando $20 por encima de donde cotizaba el 27 de febrero. La prima de guerra se ha reducido parcialmente, no se ha borrado. Y las condiciones de este alto el fuego le dan al mercado buenas razones para mantener parte de esa prima por ahora.
El Estrecho está “abierto” — con condiciones
La declaración del ministro de Exteriores iraní, Abbas Araghchi, emitida en nombre del Consejo Supremo de Seguridad Nacional, señaló que el tránsito por el Estrecho de Ormuz sería posible “mediante coordinación con las Fuerzas Armadas de Irán y teniendo en cuenta las limitaciones técnicas”. No se proporcionó detalle alguno sobre qué implican esas limitaciones en la práctica, según señaló PBS NewsHour en su cobertura nocturna.
“Casi todos los distintos puntos de controversia previos han sido acordados entre Estados Unidos e Irán”, escribió Trump, “pero un período de dos semanas permitirá que el Acuerdo se finalice y se consuma”. Ese encuadre es revelador. Esto no es un acuerdo definitivo — es una pausa que ambas partes han decidido presentar como progreso.
Compárese con lo que ocurría en el Estrecho hace apenas una semana. Los tránsitos de buques habían caído de unos 130 diarios en febrero a seis en marzo, según un informe de un panel de Naciones Unidas citado por CBS News. Al menos 70 grandes petroleros vacíos estaban fondeados frente a la costa oriental de Omán. Irak, Arabia Saudita, Kuwait y los EAU habían recortado unos 7,5 millones de barriles diarios de producción. Ryan McKay, estratega senior de materias primas de TD Securities, lo describió el 3 de abril como “la mayor disrupción de suministro en la historia del mercado petrolero mundial”. Según sus cálculos, se perderían casi mil millones de barriles de crudo y productos refinados antes de fin de mes.
Una apertura de dos semanas — coordinada por la armada iraní — no equivale a un retorno a los niveles de flujo previos a la guerra. Es un goteo controlado que mantiene intacta la capacidad de presión de Teherán. La lógica del shock de oferta es estructuralmente similar a la que llevó al cobre a $14.527 por tonelada a principios de año, cuando todas las grandes mineras corrieron a anticiparse a un squeeze impulsado por disrupciones — con la diferencia de que el cuello de botella del cobre era una mina, no una vía navegable de 34 kilómetros controlada por una fuerza militar hostil.
La curva forward y lo que dicen los bancos
Antes del alto el fuego, la curva de futuros ya situaba el Brent en $90 para agosto. Goldman Sachs, cuyo analista de materias primas Daan Struyven elevó en marzo la previsión media del Brent para 2026 a $85, había modelado un escenario base de $71 para el cuarto trimestre asumiendo unas seis semanas de severas restricciones en los flujos por Ormuz. Ese escenario está ahora parcialmente en juego: la disrupción duró poco menos de seis semanas. Su escenario de riesgo, que asumía dos meses de interrupción, situaba el Brent del cuarto trimestre en $93. La estimación base de la EIA, publicada esta semana, proyecta que el Brent caerá por debajo de $80 en el tercer trimestre y se acercará a $70 a fin de año si el estrecho se normaliza gradualmente.
No apuesten toda su cartera a ese calendario. Gloystein, de Eurasia Group, afirmó el lunes que las navieras que operan petroleros en la región necesitarían al menos dos meses para reanudar operaciones incluso si el alto el fuego se sostiene desde el primer día. Las refinerías y la infraestructura energética dañadas por los ataques en el Golfo requieren meses de reparación, no días. Saudi Aramco elevó el precio oficial de venta de su crudo Arab Light para Asia en las entregas de mayo a una prima récord de $19,50 por barril sobre la media Omán/Dubái antes de que se anunciara este alto el fuego — una cifra que no se revierte con un tuit.
JPMorgan había sido la voz más agresiva del lado alcista. Su equipo de materias primas había advertido que el Brent podía dispararse hacia los $150 por barril si el Estrecho seguía efectivamente cerrado hasta mediados de mayo. Ese riesgo de cola queda fuera de la mesa durante los próximos 14 días. Si permanecerá fuera es la pregunta que su posicionamiento necesita responder antes de que concluyan las conversaciones de Islamabad.
El dilema del oro no ha desaparecido
El oro pasó la mayor parte del martes atrapado entre dos narrativas en pugna. Antes del alto el fuego, el precio spot rondaba los $4.652, habiendo retrocedido desde un máximo intradía de $4.706, según datos de FXStreet. El metal ha perdido más de un 11% desde principios de marzo — su peor desempeño mensual en años — ya que la escalada de los precios energéticos empujó al alza las expectativas de inflación y comprimió las apuestas de recorte de tasas de la Fed. Esa compresión es la misma trampa que paraliza a la Fed desde hace semanas: una inflación impulsada por el petróleo que no puede combatir con recortes, y un mercado laboral demasiado resiliente para justificar subidas — una trampa de estanflación que dificulta enormemente la valoración de cualquier clase de activo, y la del oro más que ninguna.
Los futuros de fondos federales asignan ahora un 40% de probabilidad a una subida de tasas para junio, según datos de Prime Market Terminal citados por VT Markets — una cifra impensable en enero. El alto el fuego plantea un problema de doble filo para el oro. La demanda de activo refugio se debilita con las noticias de desescalada — ese es el canal mecánico que hundió el lingote con los titulares de tregua el mes pasado. Pero si el petróleo se mantiene elevado durante la ventana de negociación de dos semanas porque los flujos físicos no se normalizan rápido, el canal inflacionario sigue activo y la puerta a los recortes de tasas permanece cerrada. El analista de mercados de IG, Tony Sycamore, lo planteó sin rodeos: “Un fin del conflicto podría ser un arma de doble filo para el oro”.
El lado del dólar en esa ecuación está igualmente sin resolver. El EUR/USD ha ido cayendo bajo el peso de esa misma dinámica inflación-tasas, y la incapacidad del ECB para recuperar los cuatro centavos que el EUR/USD perdió en dos meses refleja una economía europea que absorbe el shock energético más rápido que los activos en dólares — lo cual apuntala mecánicamente un dólar más fuerte y pone un techo al alza del oro incluso mientras la prima de guerra se comprime. El objetivo a 12 meses de J.P. Morgan sigue en $6.300 la onza; Deutsche Bank lo sitúa en $6.000. Ambas entidades están valorando un escenario donde esta guerra finalmente termina y la narrativa de tasas cambia de rumbo.
Catorce días es una pista de aterrizaje muy corta
Las conversaciones de paz de Islamabad están previstas para el 10 de abril. Es probable que el vicepresidente Vance encabece la delegación estadounidense, según dos fuentes citadas por Axios. La propuesta iraní de 10 puntos incluye el levantamiento total de sanciones, el fin permanente de todos los conflictos regionales y un protocolo para el tránsito por Ormuz — términos que un alto funcionario estadounidense, según la cobertura nocturna de NPR, calificó como una concesión extraordinaria de Washington con solo aceptar debatirlos.
“El problema”, declaró un funcionario paquistaní no identificado a Osama Bin Javaid de Al Jazeera el lunes, “es básicamente una pelea de patio de colegio. Son egos los que tienen que gestionar, y también un océano de desconfianza sobre el que hay que tender puentes”. Catorce días no van a resolver eso. Pero compraron a ambas partes una ventana de oportunidad.
Los mercados que descuentan una extensión del alto el fuego deben considerar lo siguiente: Trump ha fijado plazos duros con Irán tres veces desde que el conflicto comenzó el 28 de febrero. Los extendió en las tres ocasiones. El 23 de marzo aplazó un ultimátum previo sobre Ormuz, citando “conversaciones muy buenas y productivas”. El ministerio de Exteriores iraní negó que hubiera habido conversaciones. El patrón no respalda posiciones de alta convicción en ninguna dirección. Lo que sí alimenta es el tipo de entorno de información asimétrica que precedió a los ataques del 28 de febrero — cuando, como cubrimos en su momento, seis billeteras en Polymarket ya habían apostado al ataque contra Irán y convirtieron $60.000 en $1 millón antes de que cayera el primer misil. Los mercados de predicción ahora descuentan una extensión del acuerdo. La última vez no acertaron.
Los niveles a vigilar
El Brent a $93 es el punto de partida. Si Islamabad produce un marco de extensión antes del 21 de abril, la senda de la EIA hacia los $80 en el tercer trimestre cobra vida. Si las conversaciones se estancan — y la exigencia iraní de un levantamiento total de sanciones antes de un acuerdo permanente da a Washington motivos de sobra para levantarse de la mesa —, el rango de $100-$110 regresa rápidamente. Los flujos físicos necesitan semanas, no días, para normalizarse incluso en condiciones diplomáticas ideales. La flota de petroleros está fondeada frente a Omán. La producción del Golfo sigue parcialmente paralizada. La normalización del suministro es un proceso de meses que corre en paralelo a un sprint diplomático de dos semanas.
La señal clave es el spread entre Brent y WTI. Se amplió bruscamente durante las peores semanas de la disrupción porque los compradores europeos y asiáticos no tenían acceso a los barriles del Golfo. Si ese spread se mantiene elevado tras el alto el fuego, están ante un mercado que no cree que los flujos físicos vayan a volver pronto. Si se estrecha rápido, el estrecho se está reabriendo de verdad y la senda hacia los $80 se acelera. La misma exposición europea que castigó al STOXX 600 durante cinco semanas de inflación por prima de guerra — el índice perdió un 8% cuando la operativa de recuperación se convirtió en daño colateral del cierre de Ormuz — es ahora la que más tiene que ganar con una reapertura duradera. El mercado descuenta un escenario intermedio de incertidumbre. Si obtiene la reapertura limpia o el goteo controlado depende enteramente de lo que suceda en una sala de conferencias en Islamabad el viernes.
