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La inflación se disparó en marzo en EE.UU. La Fed no tiene escapatoria.

La Oficina de Estadísticas Laborales publicó el Índice de Precios al Consumo (IPC) de marzo de 2026 el viernes 10 de abril a las 8:30 a.m. ET. El consenso de Wall Street, recopilado por Dow Jones y el Wall Street Journal, apuntaba a un aumento mensual del 0,9% y una lectura interanual de aproximadamente el 3,3%, un fuerte repunte desde el 2,4% de febrero y la tasa anual más alta desde abril de 2024. Los precios de la energía, impulsados casi por completo por el cierre de facto del Estrecho de Ormuz desde finales de febrero, explican la mayor parte del movimiento. La Reserva Federal, que ya mantiene los tipos en la banda del 3,5% al 3,75% sin una dirección clara en ningún sentido, se enfrenta ahora al dato de inflación más incómodo del ciclo actual.

Cómo la energía reescribió las cifras de marzo

La historia detrás del dato de IPC de marzo no es complicada: el petróleo se disparó y todo lo demás siguió su estela. Los economistas de BofA Securities, en un análisis previo a la publicación, detallaron el mecanismo de transmisión con precisión:

“El informe de IPC de marzo debería reflejar los efectos iniciales de la guerra con Irán. Prevemos un aumento del 0,9% mensual en el IPC general, impulsado por un salto del 10,6% mensual en los precios energéticos. El IPC subyacente, por su parte, debería ser más moderado, con un 0,3% mensual. Aunque nuestra previsión para el IPC subyacente es más benigna que la del general, aún implica una tasa anualizada del 3,1%.”
Economistas de BofA Securities, Kiplinger, 8 de abril de 2026

No estamos ante una historia puramente doméstica. El Estrecho de Ormuz, por el que transitaba aproximadamente el 20% del petróleo comercializado a nivel mundial antes del inicio del conflicto el 28 de febrero, registró un desplome del tráfico marítimo: de unos 130 buques diarios en febrero a apenas seis en marzo, según un informe del panel de Naciones Unidas citado por CBS News. Irak, Arabia Saudí, Kuwait y los Emiratos Árabes Unidos dejaron fuera de producción un total estimado de 7,5 millones de barriles diarios de crudo. El shock de oferta que llevó al Brent a registrar su mayor subida mensual de la historia en marzo y llevó a Trump a hablar abiertamente de apropiarse de los ingresos petroleros iraníes ya estaba plenamente incorporado en los precios de marzo antes de que el alto el fuego del 7 de abril entrara en escena.

Jason Pride, director de estrategia de inversión de Glenmede, y el vicepresidente Michael Reynolds, en una nota del 8 de abril, estimaron que la subida del petróleo añadirá aproximadamente 0,8 puntos porcentuales a la inflación estadounidense en los próximos doce meses, incluso si el Estrecho reabre según lo previsto. En otras palabras, el componente energético del IPC tiene un mecanismo de transmisión diferido. Marzo es la primera lectura que captura el shock en su totalidad, pero no será la última.

La divergencia entre inflación general y subyacente

La lente preferida de la Reserva Federal es la cifra subyacente, que excluye alimentos y energía. El consenso de FactSet previo a la publicación situaba el IPC subyacente en aproximadamente un 0,3% mensual y un 2,7% interanual para marzo, según Kiplinger. Es una cifra más contenida, pero tampoco cuenta una historia limpia. Los efectos arancelarios siguen elevando costes en confección, vehículos usados y sanidad de maneras que preceden al conflicto en Oriente Medio, y esas presiones no son transitorias.

El índice de Gasto en Consumo Personal (PCE) de febrero, el indicador de inflación preferido de la Fed, publicado por la Oficina de Análisis Económico el 9 de abril, confirmó el problema de fondo antes incluso de que llegaran los datos del IPC. El índice PCE subió un 0,4% en febrero y un 2,8% interanual, según CNBC. Sonu Varghese, estratega macro jefe de Carson Group, ofreció una valoración sin rodeos inmediatamente después:

“El indicador de inflación preferido de la Fed, el índice PCE, ha subido a un ritmo anualizado superior al 4% en los tres meses hasta febrero, con el PCE subyacente por encima del 4,5%. Eso es mucho, y no se puede descartar como una distorsión temporal provocada únicamente por bienes afectados por aranceles. Dicho de otro modo, la Fed ya tenía un problema de inflación antes de la crisis en Oriente Medio. Esto empieza a parecer el cuento del traje nuevo del emperador: todos ven que la inflación es demasiado alta, pero la Fed sigue mirando hacia otro lado.”
Sonu Varghese, estratega macro jefe, Carson Group, vía CNBC, 9 de abril de 2026

El problema estructural que cristalizan los datos de marzo es el siguiente: la inflación general está impulsada por un shock de oferta externo que la política monetaria no puede resolver. La inflación subyacente sube por la demanda interna y el traspaso de aranceles a precios, que es precisamente lo que las decisiones de tipos están diseñadas para abordar. Ambas se mueven en la dirección equivocada simultáneamente, por razones completamente distintas. Esta es la parálisis con la que la Reserva Federal llegó a la primavera, manteniendo los tipos sin cambios en la reunión del 18 de marzo con una votación de 11 a 1, al tiempo que elevaba discretamente su previsión de inflación para 2026 en 30 puntos básicos hasta el 2,7% en el Resumen de Proyecciones Económicas. Siete de diecinueve participantes del FOMC ya no prevén ningún recorte de tipos en 2026.

Dónde estaban los mercados antes del dato

El dato de inflación llega en un momento inusualmente complejo para la renta variable estadounidense. El Dow Jones Industrial Average se había disparado 1.325 puntos, un 2,85%, hasta los 47.909 el miércoles 8 de abril, según CNBC —su mejor sesión desde abril de 2025— tras el anuncio de Trump de un alto el fuego de dos semanas con Irán. El S&P 500 sumó un 0,62% adicional el jueves hasta cerrar en 6.824, con el Dow pasando a terreno positivo en el año por un margen del 0,25%. Ese rally de alivio descansaba sobre una cadena de supuestos: que los precios del petróleo seguirían cayendo, que la inflación los acompañaría y que la trayectoria de tipos de la Fed acabaría tornándose moderada.

Un IPC general en el rango del 3,3% al 3,7%, que era donde se situaba el abanico completo de estimaciones de Wall Street antes de la publicación (según FactSet, Morningstar y la encuesta de Dow Jones), complica esa tesis considerablemente. Los futuros del West Texas Intermediate ya habían rebotado por encima de los $97,87 por barril al cierre del jueves, con una subida superior al 3% en la sesión, mientras el Brent se situaba en $95,92, en medio de dudas sobre la durabilidad del alto el fuego tras las denuncias del parlamento iraní de una violación por parte de EE.UU. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se ubicaba en el 4,287%, según CNBC, y los futuros de fondos federales asignaban un 98% de probabilidad a que la reunión del FOMC del 29 de abril no produjera cambios en los tipos.

El rally bursátil de las dos sesiones previas no era irracional, pero dependía de condiciones que el dato de IPC de marzo ahora pone a prueba. La renta variable europea afronta la misma lógica de revalorización: el STOXX 600 ya había perdido un 8% en cinco semanas, dado que el cierre de Ormuz golpeó de forma desproporcionada a las economías dependientes de importaciones energéticas, y el bucle retroalimentado entre inflación y tipos no respeta los calendarios diplomáticos.

La complicación del mercado laboral

La única variable que podría haber dado margen a la Fed para relajar su política —un debilitamiento del mercado laboral— no está colaborando. Las nóminas no agrícolas crecieron en 178.000 empleos en marzo, por encima del consenso de Dow Jones, según la Oficina de Estadísticas Laborales. La tasa de desempleo bajó del 4,4% al 4,3%, por debajo de la propia proyección de la Reserva Federal del 4,5% para 2026. Las solicitudes semanales de desempleo para la semana finalizada el 4 de abril se situaron en 219.000, por encima de la estimación de 210.000 según Dow Jones, pero sin señales de un giro en el mercado laboral más allá de la variación semanal habitual.

Un mercado laboral resiliente con una inflación por encima del 3% y precios del petróleo todavía más de $20 por encima de los niveles previos al conflicto es exactamente el escenario en el que la Fed no puede recortar sin parecer que abandona su mandato, ni puede subir tipos sin arriesgarse a provocar un shock de demanda superpuesto al shock de oferta existente. Por eso el presidente de Yardeni Research, en una nota del miércoles citada por CNBC, situó la probabilidad de recesión en EE.UU. en el 20%, tras haberla rebajado desde el 35% gracias al alto el fuego, añadiendo la salvedad de que “una pausa de dos semanas no es una resolución” y que “los mercados financieros seguirán siendo sensibles a cualquier ruptura de las negociaciones”.

El dólar y las implicaciones transfronterizas

Una dimensión de los datos de marzo que tendrá repercusiones más allá de las fronteras estadounidenses es el efecto de un entorno prolongado de tipos altos sobre la fortaleza del dólar y sobre la divergencia entre la Fed y el Banco Central Europeo. El EUR/USD ha ido cediendo terreno a lo largo de todo el conflicto, y la incapacidad reconocida del BCE para recuperar los cuatro centavos que el EUR/USD perdió en dos meses indica que la economía europea está absorbiendo el shock energético de forma más severa que los activos denominados en dólares. Un dólar más fuerte amortigua la inflación importada en Estados Unidos mientras la amplifica en Europa y en los mercados emergentes, generando una divergencia en las trayectorias de tipos que, mecánicamente, favorece a los activos en dólares durante los meses de verano, independientemente de cómo se resuelva el marco de Islamabad.

Cómo se presenta el resto de 2026

El alto el fuego de dos semanas introduce un escenario en el que los precios del petróleo se normalizan más rápido que la previsión base. La Administración de Información Energética, asumiendo una reapertura gradual de Ormuz, proyecta que el Brent caiga por debajo de los $80 por barril en el tercer trimestre y se acerque a los $70 a finales de año. El escenario base de Goldman Sachs, según su nota del 22 de marzo del analista Daan Struyven, sitúa el Brent del cuarto trimestre de 2026 en $71 y el WTI en $67. Si esas proyecciones se materializan, el componente energético del IPC se vuelve marcadamente desinflacionario en la segunda mitad del año, abriendo una posible ventana para un recorte de tipos en septiembre o diciembre. La OCDE, por su parte, ha proyectado una inflación del 4% en EE.UU. para 2026, según la actualización semanal económica global de Deloitte, una cifra que supera las previsiones internas de la Fed e implica que el escenario de aterrizaje suave requiere no solo un alto el fuego, sino una reapertura física rápida de la capacidad productiva y las rutas marítimas del Golfo.

Jeffrey Roach, economista jefe de LPL Financial, escribió el jueves con particular claridad sobre el equilibrio de expectativas:

“La inflación va a desacelerarse en la segunda mitad del año, pero los inversores necesitan tener paciencia durante este período de turbulencia. La inflación sigue siendo elevada y aún quedan desafíos importantes a corto plazo.”
Jeffrey Roach, economista jefe, LPL Financial, vía Morningstar, 9 de abril de 2026

La secuencia de acontecimientos que determinará el próximo movimiento de la Fed es ahora más clara que en cualquier momento anterior del ciclo, y ninguno de ellos depende principalmente de datos domésticos. Todo gira en torno a si el Estrecho de Ormuz estará verdaderamente abierto a finales de abril, si el marco de Islamabad se sostiene más allá de catorce días, y si la inflación subyacente —el componente sobre el que la Fed realmente tiene capacidad de influencia— sigue subiendo de forma independiente al shock petrolero. El dato de IPC de marzo es el primer capítulo de esa historia.