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Nordex a dégagé un bénéfice net de 53,6 millions d’euros au premier trimestre, contre 7,9 millions un an plus tôt. L’action a bondi de 12 % pour atteindre un plus haut sur 52 semaines le 27 avril. Alors que la guerre en Iran lamine les compagnies aériennes, les chimistes et la confiance des consommateurs à travers l’Europe, le fabricant de turbines basé à Hambourg vient de signer son meilleur trimestre en quarante ans d’existence. La crise énergétique rend l’éolien non seulement viable, mais impératif.
Il y a un an, Nordex s’échangeait à 15,67 €. Lundi, le titre a touché 51,47 € sur Gettex, un plus haut sur 52 semaines selon les données d’Investing.com — soit une progression de plus de 200 % en douze mois, dans un contexte de guerre, d’inflation et d’une ECB sur le point de relever ses taux pour la première fois depuis 2023. À titre de comparaison, le STOXX 600 n’a gagné qu’environ 4 % sur la même période. Le S&P 500 surfe sur les bénéfices dopés par l’IA pour atteindre des sommets pluriannuels, mais à l’exception d’Intel, rien sur les marchés actions du monde développé ne rivalise avec la trajectoire annuelle de Nordex. Il ne s’agit pas ici de spéculation sur la dynamique de cours. C’est une entreprise dont le produit phare est devenu un enjeu de sécurité nationale pour la moitié de l’Europe.
Les chiffres qui ont changé la donne
Les résultats du T1 2026, publiés le 27 avril, sont nettement supérieurs aux attentes. Le chiffre d’affaires s’établit à 1,6 milliard d’euros, en hausse de 10,6 % sur un an selon le communiqué de la société. L’EBITDA atteint 130,7 millions d’euros contre un consensus analystes de 112 millions fourni par l’entreprise, soit un dépassement de 17 % et une progression de 64,3 % par rapport aux 79,6 millions un an plus tôt. La marge d’EBITDA s’est élargie à 8,2 % contre 5,5 %. L’EBIT du segment Projets a bondi de 58,5 % à 167,4 millions d’euros, avec une marge de 12,2 %. Quant au bénéfice net de 53,6 millions d’euros, rapporté par Renewables Now le 27 avril, il se compare à 7,9 millions au T1 2025. Ce n’est pas une amélioration incrémentale — c’est un changement de régime.
Les indicateurs opérationnels sont tout aussi parlants. Nordex a produit 1 494 MW de turbines sur le trimestre, soit une hausse de 23,5 %. L’entreprise a installé 227 turbines dans 14 pays, dont 86 % de la capacité en Europe, selon le rapport trimestriel. Le carnet de commandes a gonflé à 17 milliards d’euros contre 13,5 milliards un an plus tôt, tandis que le prix de vente moyen par MW progressait à 0,91 million d’euros, signe d’un véritable pouvoir de fixation des prix plutôt que d’une course aux volumes. Le PDG José Luis Blanco a déclaré aux analystes que ces résultats confirmaient que l’entreprise était « en bonne voie pour atteindre ses objectifs 2026 ».
Les dividendes de la guerre
Voici la vérité qui dérange. Le meilleur trimestre de l’histoire de Nordex est la conséquence directe de la pire crise énergétique en Europe depuis 2022. La fermeture du détroit d’Ormuz par l’Iran a propulsé le Brent au-dessus de 111 $ et fait chuter les stocks de gaz européens à leur plus bas niveau en huit ans. Les coûts énergétiques industriels dans l’UE restent le double de leurs niveaux d’avant 2022. Chaque énergéticien, chaque gestionnaire de réseau, chaque ministre en Europe fait le même calcul : les hydrocarbures importés sont peu fiables, coûteux et stratégiquement dangereux. L’éolien terrestre est domestique, prévisible, et son coût par mégawatt installé baisse chaque année.
Les chiffres étayent cette thèse. L’éolien terrestre a représenté environ 90 % de toute la capacité éolienne installée en Europe l’an dernier, selon Reuters. Nordex, Vestas et Siemens Energy ont capté environ deux tiers de l’ensemble des commandes de turbines européennes en 2025, d’après Mordor Intelligence. L’Allemagne à elle seule — qui consomme 82 milliards de mètres cubes de gaz naturel par an et vient d’abaisser ses prévisions de PIB 2026 à 0,5 % — a installé 5 233 MW de nouvelle capacité éolienne terrestre l’an dernier. Nordex détenait environ 32 % de ce marché. L’entreprise ne profite pas simplement de la crise : elle fait partie des trois acteurs qui construisent physiquement l’alternative.
Ce que Blanco a dit lors de la conférence téléphonique
La transcription de la conférence de résultats, publiée par Investing.com le 27 avril, mérite une lecture attentive. Lorsque Alexander Jones de Bank of America a interrogé Blanco sur l’impact de la guerre en Iran sur les coûts, le PDG s’est montré remarquablement franc. Il a indiqué que la situation avait « un certain impact », mais que Nordex parvenait à le gérer grâce à des prix contractualisés et une logistique verrouillée. Les trois quarts de l’activité 2026 sont déjà sécurisés par des commandes fermes. Le quart restant dépendra des prix compétitifs au moment de la signature.
Puis est venu l’avertissement. Blanco a déclaré que sa « principale préoccupation est la sécurité d’approvisionnement ». Si le conflit s’enlise, l’entreprise pourrait commencer à subir des perturbations de la chaîne logistique affectant sa capacité de livraison. La volatilité des prix est une chose ; les pénuries physiques en sont une autre. Il a ajouté que les effets inflationnistes induits toucheraient « potentiellement » davantage 2027 que 2026 — un cas rare de PDG qui signale le problème de l’année suivante en plein trimestre de surperformance. Ce degré de transparence relève soit de la confiance, soit de la couverture. Probablement les deux.
La préoccupation logistique est fondée. Nordex s’approvisionne en 787 de ses 1 172 pales de rotor auprès de fournisseurs externes, et la société a reconnu des retards temporaires dans une usine partenaire en Türkiye au T1. La production de pales est restée stable sur un an, mais cette dépendance à la fabrication externe dans une région limitrophe de la zone de conflit constitue une vulnérabilité que le marché n’a pas entièrement intégrée. La réponse des grandes banques centrales au choc pétrolier ajoute une couche de complexité supplémentaire : si la ECB relève agressivement ses taux, le coût de financement des projets éoliens augmente, ce qui pourrait freiner les prises de commandes fin 2026 et début 2027.
La ruée des analystes
La communauté financière a réagi rapidement après la publication. Deutsche Bank a réitéré sa recommandation d’achat en relevant son objectif de cours à 59 €, selon TipRanks le 28 avril. Citi a relevé sa cible à 48 €, et Jefferies avait déjà porté la sienne à 54 € plus tôt en avril. Mais Bank of America a pris le contre-pied en abaissant sa recommandation d’Achat à Neutre, estimant que l’essentiel du potentiel haussier était désormais dans les cours, selon Investing.com. Le consensus moyen s’établit à 44,19 €, ce qui signifie que l’action se négocie environ 8 % au-dessus de l’objectif des analystes. L’écart est plus étroit que celui d’Intel, mais le schéma est identique : le marché a pris de l’avance sur les modèles.
La valorisation raconte une histoire intéressante. Le PER glissant s’établit à 34,9 fois, selon CNBC, sur la base d’un bénéfice annuel 2025 de 274 millions d’euros — lui-même en hausse de 3 006 % par rapport à 2024 (quand l’entreprise était à peine rentable). Le chiffre d’affaires 2025 atteignait 7,55 milliards d’euros, en progression de 3,5 %. Le titre ne verse pas de dividende. La trésorerie nette s’élève à 1,5 milliard d’euros, offrant à Nordex un matelas financier dont la plupart de ses concurrents sont dépourvus. Vestas, le pair le plus proche, se négocie à un multiple comparable mais avec une dynamique de marge inférieure. Siemens Energy, qui bénéficie également de la transition énergétique, présente une structure de conglomérat plus complexe qui dilue le narratif « énergie propre ».
Ce que le marché n’intègre pas
Un scénario mérite attention, que les haussiers n’ont pas pleinement envisagé. Si le détroit d’Ormuz rouvre, si un cessez-le-feu tient, si le pétrole retombe vers 70 $, l’urgence qui stimule le déploiement éolien en Europe s’évapore du jour au lendemain. Non pas l’argument structurel en faveur des renouvelables — celui-ci reste valide indépendamment du conflit — mais l’urgence politique, les achats d’urgence, l’accélération des permis qui dopent actuellement les carnets de commandes. Le carnet de 17 milliards d’euros de Nordex offre une visibilité pluriannuelle sur le chiffre d’affaires, mais les nouvelles commandes à la marge pourraient ralentir brutalement si la crise énergétique se désamorce.
Le profil de flux de trésorerie disponible mérite également un examen attentif. Le free cash flow du T1 était négatif à −98,1 millions d’euros, en raison de la normalisation du besoin en fonds de roulement après la clôture 2025. Le bilan de l’entreprise peut encaisser le choc, mais un FCF négatif dans un trimestre de surperformance est un signal que les investisseurs value ne manqueront pas de relever. Le supercycle des semi-conducteurs a appris aux investisseurs que les thèses de demande structurelle peuvent supporter des trimestres de cash flow négatif pendant des années. Reste à savoir si le marché accordera la même patience aux turbines éoliennes.
Nordex a entamé 2026 comme une action à 15 € que personne en dehors du secteur énergétique européen ne surveillait. Elle termine le mois d’avril comme un titre à 47 €, avec un plus haut sur 52 semaines, un carnet de commandes de 17 milliards d’euros et les meilleures marges de son histoire. Le conflit iranien qui a paralysé les marchés de l’énergie est le plus puissant catalyseur du déploiement éolien en Europe depuis une décennie. La question pour le second semestre est de savoir si Nordex est un pari de guerre ou un gagnant structurel. La conférence de résultats de Blanco suggère que la direction parie sur le second tout en se couvrant contre le premier. À 35 fois les bénéfices, le marché paie pour le structurel. Si le détroit rouvre, cette prime se comprime rapidement. S’il reste fermé, l’objectif de 59 € de Deutsche Bank commencera à paraître conservateur.
