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Les prix à l’importation américains ont progressé de 1,9 % en avril, soit près du double du consensus à 1,0 %. Les prix à l’exportation ont bondi de 3,3 %, le triple de l’estimation de 1,1 %. Ces deux séries publiées par le Bureau of Labor Statistics jeudi 14 mai ont provoqué un renforcement du dollar face à l’ensemble des devises majeures. La Fed ne va nulle part, et le marché commence à peine à intégrer cette réalité.
Regardez les données, pas le récit
Il existe une version de l’histoire tarifaire dans laquelle les États-Unis absorbent le coût, le consommateur paie davantage et le dollar s’affaiblit à mesure que la croissance ralentit. Cette lecture est populaire dans certains cercles du commentaire macroéconomique depuis janvier 2025. Or, les données d’avril sur les prix à l’importation et à l’exportation racontent une tout autre histoire.
Le Bureau of Labor Statistics a indiqué le 14 mai 2026 que les prix à l’importation américains avaient progressé de 1,9 % en avril, après une hausse de 0,9 % en mars et de 1,0 % en février — un chiffre deux fois supérieur au consensus. Sur les douze derniers mois, les prix à l’importation affichent désormais une hausse de 4,2 %, la plus forte progression annuelle depuis octobre 2022, selon le communiqué du BLS. Côté exportations, la hausse a atteint 3,3 % en avril, après +1,5 % en mars, contre un consensus de seulement 1,1 %. Sur un an, les prix à l’exportation américains sont en hausse de 8,8 %. Le BLS a attribué la progression des prix à l’importation à la hausse conjointe des prix des importations de carburants et hors carburants — ce n’est donc pas uniquement une histoire d’énergie.
Pour comprendre pourquoi le dollar s’est apprécié face à toutes les devises majeures jeudi, il faut partir de là. Des prix à l’importation en hausse plus rapide que prévu signifient que les droits de douane se répercutent sur les prix à l’entrée du territoire, au lieu d’être absorbés par les exportateurs étrangers comme certains analystes l’anticipaient. Des prix à l’exportation en hausse trois fois supérieure aux estimations indiquent que les produits américains imposent simultanément des prix plus élevés à l’échelle mondiale. Cette combinaison n’est pas structurellement baissière pour le dollar.
L’arithmétique tarifaire est désormais incontestable
Le Penn Wharton Budget Model a publié sa dernière analyse du taux de droits de douane effectif le 15 avril 2026. Les chiffres méritent d’être cités directement, car ils contextualisent les données du BLS d’une manière que le commentaire consensuel passe souvent sous silence. En janvier 2025, le taux effectif de droits de douane américain s’établissait à 2,3 %. En février 2026, il avait grimpé à 8,9 %, soit une multiplication par près de quatre en treize mois. Les nouveaux tarifs ont généré 224,8 milliards de dollars de recettes douanières entre janvier 2025 et février 2026, avant prise en compte des compensations fiscales sur le revenu et les charges sociales. Parmi les principaux partenaires commerciaux, la Chine fait face au taux effectif le plus élevé, à 31,6 % en février 2026. L’acier et l’aluminium constituent la catégorie la plus lourdement taxée à 40,1 %, reflétant à la fois les droits de douane existants au titre de la Section 232 et les augmentations de taux mises en œuvre le 4 juin, passant de 25 % à 50 %. Les véhicules automobiles supportent un taux effectif de 13,5 %.
Ce ne sont pas des ajustements marginaux. Un taux effectif de droits de douane passant de 2,3 % à 8,9 % en un peu plus d’un an constitue un changement structurel de la base de coûts des importations américaines. Les données du BLS d’avril ne font que refléter cette mutation dans les indices de prix. La position de la Chine comme première source d’exposition tarifaire des États-Unis revêt une importance particulière compte tenu de la dynamique simultanée de déflation des produits chinois et d’inflation des matières premières, qui créent un environnement de compression des marges pour tout importateur tentant de gérer le taux effectif de 31,6 % sur les produits chinois tout en absorbant des coûts d’intrants plus élevés. Le chiffre d’avril sur les prix à l’importation illustre concrètement ce qu’il advient de ces marges quand elles cèdent.
Jeudi, le Financial Times a rapporté que Trump pousse désormais en faveur d’un tarif minimum de 15 à 20 % sur l’ensemble des marchandises européennes. Si cette mesure se concrétise, la série des prix à l’importation a encore de la marge à la hausse. L’EUR/USD a reculé sur cette annonce, selon le compte rendu FX Amériques d’investingLive du 14 mai, le dollar s’étant renforcé sur l’ensemble du G10.
La Fed ne viendra sauver personne
La Réserve fédérale est la variable qui détermine si la force du dollar portée par les tarifs douaniers relève d’une compression temporaire ou d’un changement de régime durable. Jeudi, le président de la Fed de Kansas City, Schmid, a déclaré publiquement que l’inflation restait trop élevée. Ce n’est pas une déclaration nuancée — c’est un signal direct indiquant que la fonction de réaction de la Fed n’a pas changé, malgré des mois de pression du marché en faveur d’une baisse des taux.
L’outil CME FedWatch, en date de cette semaine, n’intègre aucune baisse de taux probable avant 2028, selon l’analyse hebdomadaire de DailyForex publiée le 11 mai. Goldman Sachs et Bank of America ont tous deux récemment repoussé leurs estimations quant au calendrier des baisses de taux américains. Le jour même où les données du BLS sur les prix à l’importation étaient publiées, il a été confirmé que le gouverneur de la Fed Miran présentait sa démission, Kevin Warsh étant pressenti pour le remplacer. Les analystes cités par investingLive ont été catégoriques : une nomination de Warsh est peu susceptible de déboucher sur des baisses de taux. Warsh est connu pour être un faucon monétaire, historiquement sceptique envers tout assouplissement agressif.
La structure des taux est déterminante pour le dollar, car elle conditionne la dynamique de portage (carry). Le dollar australien, à 4,35 % après la récente réunion restrictive de la Reserve Bank of Australia, est désormais la devise majeure offrant le rendement le plus élevé au monde, ce qui en fait la jambe longue des opérations de carry trade où le dollar américain est parfois la jambe courte. Mais cette dynamique ne tient que si les marchés croient la Fed engagée sur un sentier d’assouplissement. Si la Fed maintient le statu quo jusqu’en 2027 ou au-delà, le soutien de taux du dollar ne s’érode pas, et l’inflation induite par les tarifs continue de pousser les prix à l’importation à la hausse, perpétuant les conditions qui ont produit les chiffres du BLS de jeudi.
Ce que disent les autres données de jeudi
Les publications sur les prix à l’importation et à l’exportation ont été les données les plus déterminantes pour les marchés jeudi, mais elles n’étaient pas les seules. Les ventes au détail américaines d’avril sont ressorties à +0,5 %, parfaitement en ligne avec les estimations. Ce chiffre est important car il indique que les hausses de prix à l’importation liées aux tarifs ne torpillent pas encore la consommation. Le consommateur américain a absorbé des prix plus élevés en avril tout en maintenant son rythme de dépenses au niveau attendu — pas exactement un signal de récession.
Les inscriptions hebdomadaires au chômage sont ressorties à 211 000, contre une attente de 205 000 — un léger dépassement qui ne signale pas de détérioration du marché du travail, mais ne montre pas non plus le type de tension qui forcerait la Fed à agir dans un sens ou dans l’autre. Les stocks des entreprises américaines pour mars se sont établis à +0,9 % contre une estimation de +0,8 %, un léger dépassement. Le commerce de gros canadien de mars a affiché +1,9 % contre +1,4 % attendu. Le tableau d’ensemble de jeudi est celui d’une économie qui absorbe les coûts tarifaires, maintient la consommation et affiche un marché du travail qui ne donne à la Fed aucune urgence d’intervenir.
Les prévisions FX de mai 2026 de Monex, publiées via TreasuryXL le 8 mai, cadrent précisément le mois à venir : le scénario central envisage un accord-cadre sur l’Iran dans les semaines qui viennent, permettant la reprise des flux commerciaux à travers le détroit d’Ormuz. Si cela se produit, les prix des importations énergétiques se modèrent, et le chiffre de 1,9 % d’avril devient un pic plutôt que le début d’une nouvelle tendance. L’analyse de Monex souligne que les marchés resteront probablement méfiants face à tout accord de paix susceptible de s’effondrer, au moins dans un premier temps, et que les perturbations de l’approvisionnement énergétique ne se sont pas encore pleinement répercutées, maintenant les prix du pétrole soutenus à court terme.
Cerebras, records du NASDAQ et toile de fond de l’IA
La séance FX de jeudi ne s’est pas déroulée en vase clos par rapport aux marchés actions. Cerebras, le concepteur de puces IA soutenu par G42 et d’autres investisseurs, a fait ses débuts en bourse jeudi avec un cours d’ouverture de 350 $, soit près du double du prix d’introduction de 185 $, avant de grimper jusqu’à un plus haut intrajournalier de 386 $. Le titre a été suspendu pour excès de volatilité, s’est replié, puis a clôturé à 311,07 $, levant 5,55 milliards de dollars dans ce qui constitue la plus grande introduction en bourse technologique aux États-Unis depuis celle de Snowflake en 2020, selon la couverture de CNBC du 14 mai. NVIDIA a atteint son objectif analyste de 350 $ sur l’annonce du H200 le même jour. Cisco a bondi de 10 % grâce à des résultats supérieurs aux attentes. Le NASDAQ et le S&P 500 ont tous deux clôturé à des niveaux records jeudi, tandis que le Dow a franchi la barre des 50 000 points pour la quatrième fois de son histoire.
Le rally des infrastructures IA a été le thème dominant sur les marchés actions tant en Asie qu’aux Amériques cette semaine : des clôtures records aux États-Unis et des plus hauts historiques sur les valeurs mémoire sud-coréennes ont créé un récit transrégional soutenant largement l’appétit pour le risque. Lorsque les marchés actions atteignent des records et que le dollar se renforce simultanément, le marché des changes vous dit que les anticipations de taux américains et la dynamique tarifaire sont les moteurs dominants, et non un positionnement d’aversion au risque. Jeudi était une journée « risk-on » avec un dollar fort — une combinaison suffisamment inhabituelle pour mériter d’être soulignée.
Les implications pour l’EUR/USD
L’EUR/USD a reculé jeudi lorsque le titre du FT sur les tarifs européens est tombé sur les écrans, conjugué aux données américaines sur les prix à l’importation et à l’exportation meilleures qu’attendu. La paire subit déjà la pression du contexte macroéconomique européen. Le PIB de la zone euro n’a progressé que de 0,1 % au T1 2026 tandis que l’inflation atteignait 3 %, laissant la BCE maintenir ses taux à 2 % sans direction claire pour baisser ou relever. Un tarif américain de 15 à 20 % sur l’ensemble des marchandises européennes frapperait les exportations industrielles allemandes, le luxe français et les constructeurs automobiles européens au moment précis où le continent est le plus vulnérable à un choc de demande externe.
Le différentiel de taux joue également contre l’euro. Avec une Fed potentiellement en pause jusqu’en 2028 et une BCE contrainte par la conjonction d’une croissance atone et d’une inflation élevée, le spread de taux n’offre aucun soutien compensatoire à l’EUR/USD. Les prévisions de mai de Monex situaient la paire dans un environnement de trading borné, piloté par la dynamique iranienne et énergétique plutôt que par une réévaluation fondamentale. Mais si l’offensive tarifaire de Trump contre l’UE passe du stade d’article du FT à celui de politique effective, la fourchette se déplace vers le bas.
Les données de prix à l’importation de jeudi ne constituent pas un point isolé. C’est la quatrième hausse mensuelle consécutive des prix à l’importation américains : +0,6 % en janvier, +1,3 % en février, +0,9 % en mars et +1,9 % en avril, selon le BLS. La séquence s’accélère. La transmission tarifaire ne faiblit pas. La Fed ne baisse pas ses taux. Le dollar a gagné jeudi. Reste à savoir s’il continuera de l’emporter — cela dépendra de la réouverture ou non du détroit d’Ormuz avant la prochaine publication du BLS le 16 juin.
