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La Reserve Bank of India ha mantenuto il tasso pronti contro termine di riferimento al 5,25% l’8 aprile 2026, confermando la seconda pausa consecutiva da parte del Monetary Policy Committee guidato dal Governatore Sanjay Malhotra, dopo 125 punti base di tagli accumulati tra febbraio 2025 e dicembre. La decisione unanime, annunciata al termine della sessantesima riunione del MPC, è arrivata a poche ore dal cessate il fuoco tra Stati Uniti e Iran, che ha fatto crollare il Brent del sedici percento in un’unica sessione. Le previsioni di politica monetaria, finalizzate prima di quella notizia, ipotizzavano lo scenario opposto.
La decisione è stata dunque un documento del suo momento, non del suo pomeriggio. Secondo il comunicato di politica monetaria della RBI, i sei membri del MPC (il Governatore Malhotra, la Vice Governatrice Poonam Gupta, il Direttore Esecutivo Indranil Bhattacharyya, il Dr. Nagesh Kumar, Saugata Bhattacharya e il Professor Ram Singh) hanno votato per mantenere sia il repo rate al 5,25% sia l’orientamento neutrale adottato a febbraio. La standing deposit facility è rimasta al 5,00% e la marginal standing facility al 5,50%. Come riportato da Reuters e CNBC, il comitato ha esplicitamente citato le interruzioni logistiche nello Stretto di Hormuz come freno strutturale alla produzione per l’anno fiscale che si chiude a marzo 2027 — un linguaggio che sarebbe risultato obsoleto già prima della chiusura dei mercati.
Il percorso dell’inflazione e la sua matrice energetica
La revisione più significativa ha riguardato le previsioni d’inflazione. La RBI ha innalzato la proiezione dell’inflazione al consumo per l’anno fiscale 2027 al 4,6%, con una traiettoria che tocca il picco nel terzo trimestre al 5,2% prima di scendere al 4,7% nel quarto. I dati trimestrali partono dal 4,0%, salgono al 4,4% e poi accelerano ulteriormente. Si tratta di una revisione al rialzo rilevante rispetto allo scenario pre-bellico, collocata nella metà superiore della banda di tolleranza del 2-6% (che, va sottolineato, il Governo indiano ha confermato per un ulteriore quinquennio a decorrere dal 1° aprile 2026, ai sensi della Sezione 45-ZA dell’RBI Act modificato).
I dati sottostanti restano benigni. L’indice dei prezzi al consumo di gennaio si è attestato al 2,75%, mentre a febbraio è salito al 3,21%, entrambi ampiamente al di sotto del target del 4%. “Escludendo i metalli preziosi, l’inflazione di fondo risulta ancora più contenuta, a indicare che le pressioni inflazionistiche sottostanti dovrebbero rimanere sotto controllo”, ha dichiarato il Governatore Malhotra nel suo comunicato, aggiungendo che “i rischi sono orientati al rialzo”. Il meccanismo di trasmissione che il comitato aveva in mente è il pass-through dal paniere petrolifero indiano, che il 23 marzo aveva toccato un massimo di 157,04 $ (corretto per metodologia) e che al momento della chiusura dei lavori del MPC scambiava ancora sopra i 120 $ al barile, secondo i dati del Petroleum Planning and Analysis Cell.
Il punto critico della valuta
Sul fronte della rupia i numeri sono meno clementi. Il 30 marzo la valuta indiana ha toccato un minimo storico intraday a 95,22 contro il dollaro, dopo un’apertura a 93,62 e una perdita di 160 paise nella seduta, secondo Bloomberg e i dati interbancari locali. La sessione precedente si era chiusa a 94,85, già allora un minimo storico. Il rendimento del titolo di Stato decennale è salito sopra il 6,8% dal 6,6% circa delle settimane precedenti al conflitto, incorporando sia il rischio inflazionistico sia le implicazioni fiscali di un eventuale shock prolungato sulle materie prime.
Il posizionamento degli analisti attorno a quei livelli era improntato alla cautela. Anubhuti Sahay, responsabile della ricerca economica sull’India presso Standard Chartered Bank, ha dichiarato a CNBC l’8 aprile che l’inflazione difficilmente avrebbe superato il 6% anche in uno scenario di conflitto prolungato, ma che “i rischi al ribasso sulla crescita sono più significativi”. Ha aggiunto che, in uno scenario di “pressione straordinaria sulla rupia” combinata con mosse restrittive da parte di altre banche centrali, la RBI potrebbe utilizzare i tassi come strumento di gestione del rischio sul fronte esterno. Anindya Banerjee di Kotak Securities ha individuato l’area 92,5-93 come supporto strutturale per USD/INR e 95-96 come resistenza chiave — un livello già testato. Kunal Sodhani, responsabile della tesoreria di Shinhan Bank, ha dichiarato a Business Standard che un orientamento più restrittivo e protratto della Federal Reserve stava convogliando capitali verso asset statunitensi, lasciando le valute dei mercati emergenti strutturalmente esposte.
L’esposizione delle partite correnti
La bilancia esterna è il meccanismo di trasmissione. La bilancia dei pagamenti indiana ha registrato un deficit di 24,4 miliardi di dollari nei primi tre trimestri dell’anno fiscale 2026, secondo Business Standard, ed è sulla buona strada per restare in deficit per due anni fiscali consecutivi — un fenomeno senza precedenti per l’economia del Paese. Gli investitori di portafoglio esteri hanno venduto titoli azionari indiani per 1.070 miliardi di rupie nell’anno solare 2026 fino a fine marzo, secondo i dati NSDL, mentre le importazioni di oro sono aumentate di circa il 349% a gennaio, generando ulteriori deflussi in dollari. Le importazioni di merci nei primi due mesi del 2026, come segnalato dal Governatore Malhotra, hanno registrato una crescita superiore al 22% su base annua.
La sensibilità è meccanica. Le stime di ICRA, contenute nella nota sul settore esterno per l’anno fiscale 2026, indicano che ogni aumento di 10 $ al barile del greggio incrementa la fattura annuale delle importazioni indiane di 13-14 miliardi di dollari e amplia il deficit delle partite correnti di circa lo 0,3% del PIL. Aditi Nayar, Chief Economist di ICRA, ha stimato un deficit delle partite correnti di base per l’anno fiscale 2026 intorno all’1,1% del PIL, con uno scenario peggiore dell’1,5% che ha definito comunque gestibile. Rajani Sinha, chief economist di CARE Ratings, ha dichiarato a fine marzo che se il paniere petrolifero indiano fosse rimasto nell’intervallo 100-120 $, la crescita del PIL nell’anno fiscale 2027 avrebbe potuto decelerare fino a 40 punti base. La revisione della RBI stessa (al 6,9% da una traiettoria pre-bellica più vicina al 7,3%) si colloca esattamente in quella fascia. Le riserve valutarie, pari a 696,1 miliardi di dollari al 3 aprile secondo il Governatore Malhotra, offrono un cuscinetto, ma non l’immunità.
Il quadro comparativo regionale
La mossa della RBI si inscrive in una più ampia sequenza di politiche monetarie asiatiche. La Asian Development Bank, nel suo Asian Development Outlook del 10 aprile, ha ridotto la proiezione di crescita aggregata per l’Asia in via di sviluppo al 5,1% sia per il 2026 che per il 2027, dal 5,4% del 2025. L’aggiornamento della World Bank per l’area Asia orientale e Pacifico, pubblicato l’8 aprile, ha tagliato le previsioni di crescita 2026 per la regione al 4,2% dal 5,0% e ha ridotto la proiezione per l’Asia meridionale al 6,3% dal 7,0%. Entrambe le istituzioni hanno identificato lo shock energetico legato a Hormuz come fattore scatenante. La pausa della RBI si inserisce dunque in un contesto più ampio. La sospensione di aprile prolunga uno schema emerso a marzo, quando quattro banche centrali hanno congelato i tassi in un arco di quarantotto ore durante la terza settimana di guerra, segnalando che il ciclo di allentamento era diventato esso stesso una vittima dello shock.
Il confronto con le coperture precedenti è istruttivo. L’Asia in via di sviluppo è entrata in questo ciclo con margini di manovra risicati. I governi asiatici sono passati nel giro di poche settimane dal dibattere i prezzi del petrolio al razionamento del carburante, e le riserve di carburante del Vietnam — appena venti giorni — e la dipendenza del 96% delle Filippine dal Golfo hanno mostrato quanto fossero sottili i margini prima che lo shock colpisse. Il Giappone, esaurita in tre settimane la prima allocazione di 400 milioni di barili dell’International Energy Agency, ha richiesto ulteriori rilasci. L’India, terzo consumatore mondiale di petrolio con una dipendenza dalle importazioni di circa l’88% secondo il Petroleum Planning and Analysis Cell, non era certo nella posizione di restare a guardare durante la rivalutazione del rischio.
Cosa cambia il cessate il fuoco e cosa no
Il cessate il fuoco annunciato la mattina della decisione della RBI ha alterato il percorso dei prezzi senza modificare l’equazione di politica monetaria. Il crollo del 16% del Brent in un’unica sessione notturna ha cancellato circa un quarto del premio al rischio accumulatosi dal 28 febbraio. La dichiarazione di Teheran secondo cui il passaggio sicuro attraverso Hormuz sarebbe stato “possibile” per le due settimane successive è stata formulata con una precisione che i mercati hanno interpretato come condizionale, non permanente. Le previsioni del MPC, costruite sui dati e non sui titoli di giornale, affronteranno il primo vero banco di prova quando il comitato si riunirà nuovamente il 3-5 giugno.
Il ritorno a un ciclo di allentamento dipende da tre variabili. La prima: se la rupia ritraccia dai minimi estremi di marzo verso l’area 93 identificata da Kotak Securities come supporto. La seconda: se i flussi degli investitori di portafoglio esteri, attualmente negativi, tornano in territorio neutrale — un’inversione che tipicamente segue la stabilizzazione del cambio con un ritardo di circa un trimestre. La terza: se l’inflazione di fondo, ancora contenuta, resta tale man mano che il pass-through energetico si attenua. La formulazione del Governatore Malhotra l’8 aprile (“il MPC ha votato per mantenere invariato il tasso di riferimento pur restando vigile, monitorando attentamente le informazioni in arrivo e valutando il bilancio dei rischi”) suggerisce che il comitato consideri la riunione di giugno come determinante in un modo che quella di aprile non lo era.
Il segnale di politica monetaria, tuttavia, va ben oltre Mumbai. Il framework della RBI — con il mandato quinquennale sull’inflazione appena rinnovato e un ciclo di allentamento moderato interrotto ma non abbandonato — diventerà il punto di riferimento per le banche centrali dei mercati emergenti di fronte allo stesso dilemma tra difesa della valuta e sostegno alla crescita. Che la pausa di aprile sia stata lungimirante o prematura, come nella precedente sequenza di riunioni che non ha prodotto alcuna risposta coordinata sul petrolio, la decisione di giugno sarà il primo segnale inequivocabile per capire se il premio Hormuz è stato un evento ciclico o un repricing strutturale — e la risposta del MPC detterà il tono per ogni autorità monetaria dei mercati emergenti che continua a considerare il modello indiano come un riferimento.
