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Il Brent è sceso da 144 $ a sotto 97 $ in sei settimane. L’oro resta tranquillamente sopra i 4.400 $. Uno di questi due mercati si sbaglia sull’Iran, e ho un’idea piuttosto precisa su quale sia.
Qualcosa non torna
Sono circa due settimane che osservo petrolio e oro muoversi in direzioni opposte, e la cosa comincia a infastidirmi. Non in senso vago, tipo un’impressione a pelle. In senso molto concreto: uno di questi due grafici sta mentendo.
Ecco cos’è successo. Il Brent era a 144 $ in aprile. Hormuz era bloccato. La IEA ha riportato che le scorte globali venivano consumate al ritmo di 4 milioni di barili al giorno. Le scorte OCSE hanno perso 146 milioni di barili in un solo mese. Non è un mercato tirato: è un mercato che viaggia con il serbatoio in riserva.
Poi Rubio ha dichiarato che i colloqui con Teheran procedevano bene, e il petrolio è precipitato. 110 $ il 20 maggio. 96 $ stamattina. Quarantotto dollari evaporati in sei settimane.
Nel frattempo l’oro quota 4.419 $. In leggero calo rispetto alla scorsa settimana, ma nulla a che vedere con il tipo di movimento che ci si aspetterebbe se il rischio geopolitico fosse davvero rientrato. La banca centrale cinese compra ogni mese da diciassette mesi consecutivi. Quella non è una copertura: è un accumulo sistematico.
In questo momento l’argento dice più dell’oro
Continuo a tornare sull’argento. Lunedì ha scambiato a 77,50 $. Il rapporto oro-argento si è compresso da sopra 80 a inizio anno fino a 58,9. È un movimento significativo, e non sta accadendo perché l’argento è un bene rifugio. Sta accadendo perché il mondo ha bisogno dell’argento per produrre cose concrete.
Pannelli solari. Data center per l’intelligenza artificiale. Sistemi batteria per veicoli elettrici. La domanda industriale ha raggiunto livelli record l’anno scorso e la pipeline dell’offerta non riuscirà a colmare il divario prima del 2027, nella migliore delle ipotesi. L’argento si trova quindi all’incrocio di due forze completamente diverse che spingono nella stessa direzione. La domanda d’investimento dice “compra” perché il mondo è incerto. La domanda industriale dice “compra” perché il mondo ne ha bisogno di più. Quando entrambe dicono la stessa cosa nello stesso momento, si ottiene un rapporto a 59 e un prezzo a cui del petrolio non importa nulla.
Ed è proprio la parte di cui la maggior parte dei desk sulle materie prime non sta parlando. Il petrolio in questo momento è un trade geopolitico. L’argento è un trade strutturale. Sulla carta appartengono alla stessa asset class, ma non stanno partecipando alla stessa conversazione.
L’Europa gioca su due tavoli
Lo Stoxx 600 segnava +0,4% stamattina. Industriali, trasporti, chimici: tutti i settori che beneficiano di un’energia a basso costo. Legittimo. Un petrolio più basso significa costi di produzione inferiori, e conta eccome quando i produttori europei hanno visto i margini compressi per tre anni.
Ma c’è una contraddizione. La Banca Mondiale prevede un aumento dei prezzi delle materie prime del 16% quest’anno. L’energia in particolare è attesa in rialzo del 24%, il livello più alto dal 2022. Il loro modello non presuppone una risoluzione della crisi iraniana. Se hanno ragione e il cessate il fuoco salta, quei 250 milioni di barili scomparsi dalle scorte globali tra marzo e aprile non si ripristinano in fretta. Non si riempie una vasca da bagno a quella velocità.
Il mercato azionario, dunque, sta tradando il titolo di giornale. Il mercato delle materie prime sta tradando i fondamentali. So quale dei due tende ad avere ragione su un orizzonte di sei mesi, e non è quello che legge i comunicati stampa di Rubio.
Il dollaro complica tutto
Il Dollar Index è a 98,9 e in discesa. Un dato importante per chi in Europa sta cercando di capire cosa significhi davvero un petrolio più economico. Un dollaro più debole sostiene i prezzi delle materie prime in termini USD, quindi il calo che gli importatori europei vedono in euro è inferiore a quanto suggerisca il titolo. Un petrolio in calo del 30% in dollari non è un petrolio in calo del 30% in euro.
E questo complica la vita alla BCE. Due rialzi dei tassi sono prezzati per il 2026. Ma se i prezzi delle materie prime restano elevati in euro mentre l’energia si raffredda in dollari, il quadro inflazionistico diventa confuso. Alla BCE il rumore di fondo non piace. La forza del dollaro nell’era dei dazi offriva loro chiarezza. Questa debolezza gliela toglie.
Cosa sto osservando
L’oro. Non il petrolio. Se l’oro scende sotto i 4.300 $ mentre il petrolio continua a scivolare, il mercato ha genuinamente deciso che il rischio Iran è finito. Sarebbe un segnale significativo. Ma se l’oro tiene sopra i 4.400 $ e il petrolio punta verso i 90 $, allora l’azionario europeo sta facendo un rally su un cessate il fuoco in cui chi custodisce valore per mestiere non crede affatto.
Rubio dice che la formulazione dell’accordo quadro potrebbe richiedere ancora diversi giorni. I dati sulle scorte della IEA dicono che qualsiasi rottura riporta i prezzi sopra i 120 $ in un attimo. Le prossime 48 ore saranno interessanti. E nel mondo delle materie prime, “interessante” raramente significa “confortevole”.
