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Nordexは第1四半期に純利益€5,360万を計上し、前年同期の€790万から大幅に増加しました。4月27日に株価は12%上昇し、52週高値を更新。イラン戦争が航空会社や化学メーカー、そして欧州の消費者心理を打ちのめしている中、ハンブルクに本拠を置くこの風力タービンメーカーは、創業40年で最高の四半期決算を叩き出しました。エネルギー危機により、風力発電は単なる選択肢ではなく、喫緊の課題となっています。
1年前、Nordexの株価は€15.67でした。月曜日にはGettexでInvesting.comのデータによると€51.47の52週高値を記録。わずか12カ月で200%超の上昇です——しかもその背景には戦争、インフレ、そして2023年以来初めて利上げに動こうとしているECBの存在があります。比較として、STOXX 600は同期間で約4%の上昇にとどまっています。S&P 500はAI主導の業績拡大で複数年来の高値を付けていますが、Intelを除けば先進国の株式市場でNordexの前年比パフォーマンスに匹敵する銘柄はありません。これは単なるモメンタムトレードではなく、コア製品が欧州の半分にとって国家安全保障上の問題となった企業の話です。
市場の見方を一変させた決算数字
4月27日に発表された2026年第1四半期の決算は、市場予想を大きく上回りました。売上高は前年比10.6%増の€16億。EBITDAは€1億3,070万で、会社提供のアナリストコンセンサス€1億1,200万を17%上回り、前年同期の€7,960万から64.3%の増加です。EBITDAマージンは5.5%から8.2%に拡大しました。プロジェクトセグメントのEBITは58.5%増の€1億6,740万、マージンは12.2%に達しています。Renewables Nowが4月27日に報じた純利益は€5,360万で、2025年第1四半期の€790万と比較するとケタ違いです。これは漸進的な改善ではなく、フェーズチェンジと呼ぶべきものです。
オペレーション面の指標も同様に力強いものでした。当四半期のタービン生産量は1,494MWと23.5%増。14カ国で227基のタービンを設置し、四半期報告書によれば設置容量の86%が欧州向けです。受注残高は前年の€135億から€170億に膨らみました。MW当たりの平均販売価格は€91万に上昇し、数量追求型の値引きではなく、健全な価格決定力を反映しています。ホセ・ルイス・ブランコCEOはアナリストに対し、今回の結果は「2026年のガイダンス達成に向けて順調に進んでいる」ことを裏付けるものだと語りました。
戦争がもたらした恩恵
不都合な真実を直視しなければなりません。Nordex史上最高の四半期業績は、2022年以来最悪の欧州エネルギー危機の直接的な帰結です。イランによるホルムズ海峡封鎖でブレント原油は$111を超え、欧州のガス貯蔵量は8年ぶりの低水準に落ち込んでいます。EU全域の産業用エネルギーコストは2022年以前の水準の2倍が続いています。欧州のすべての電力会社、送電事業者、政府閣僚が同じ計算に直面しているのです——輸入炭化水素は不安定で高価であり、戦略的に危険です。陸上風力は国内で完結し、予測可能で、設置MW当たりのコストは年々低下しています。
データもこの構造を裏付けています。Reutersによれば、昨年欧州で設置された風力発電容量の約90%が陸上風力でした。Mordor Intelligenceによると、Nordex、Vestas、Siemens Energyの3社が2025年の欧州タービン受注の約3分の2を獲得しています。年間82bcmの天然ガスを消費し、2026年のGDP成長率見通しを0.5%に引き下げたばかりのドイツだけでも、昨年5,233MWの新規陸上風力を設置しました。Nordexはそのうち約32%のシェアを握っています。同社は危機の恩恵を受けているだけではなく、代替エネルギーを物理的に建設できる3社のうちの1社なのです。
決算説明会でブランコCEOが語ったこと
4月27日にInvesting.comが公開した決算説明会のトランスクリプトは、注意深く読む価値があります。Bank of AmericaのAlexander Jonesがイラン戦争のコストへの影響について質問した際、ブランコCEOは驚くほど率直でした。状況は「一定の影響」があるものの、契約済み価格と確定済みの物流体制によって対応できていると説明。2026年の事業活動の4分の3はすでに確定受注で固まっており、残りの4分の1は受注時点の競争的価格設定次第だとしました。
そして警告が続きました。ブランコCEOは「最大の懸念はサプライチェーンの安全保障だ」と述べました。紛争が長期化すれば、納入能力に影響するサプライチェーンの混乱が始まる可能性があると指摘。価格変動は一つの問題ですが、物理的な供給不足はまた別次元の話です。さらに、インフレの波及効果は2026年よりも「2027年に大きく影響する可能性がある」と付け加えました。好決算の最中に翌年のリスクを自ら指摘するCEOは稀です。この透明性は自信の表れか、あるいはヘッジか——おそらくその両方でしょう。
サプライチェーンの懸念は現実的です。Nordexは1,172枚のローターブレードのうち787枚を外部サプライヤーから調達しており、第1四半期にはトルコの供給元工場で一時的な遅延が発生したことを認めています。ブレード生産量自体は前年並みを維持しましたが、紛争地帯に隣接する地域での外部製造への依存は、市場がまだ十分に織り込んでいないリスクです。原油ショックに対する各国中央銀行の対応もさらなるリスク要因です。ECBが積極的に利上げすれば、風力発電プロジェクトのファイナンスコストが上昇し、2026年後半から2027年にかけて受注が減速する可能性があります。
アナリストの慌ただしい動き
決算発表後、ウォール街は素早く動きました。Deutsche Bankは4月28日のTipRanksによると、Buy評価を維持しつつ目標株価を€59に引き上げました。Citiは目標を€48に、Jefferiesは4月中に€54へ引き上げ済みです。一方でBank of Americaは逆の方向に動き、Investing.comによれば、上値の大部分は織り込み済みとしてBuyからNeutralに格下げしました。コンセンサス平均は€44.19で、現在の株価はアナリスト目標を約8%上回って取引されています。この乖離幅はIntelほどではありませんが、パターンは同じです——市場がモデルの先を走っています。
バリュエーションも興味深い状況を示しています。CNBCによると、トレーリングPERは34.9倍。2025年通年の純利益は€2億7,400万で、これ自体が2024年比で3,006%の増加です（2024年は辛うじて黒字だった水準）。2025年の売上高は€75.5億で3.5%増。配当は支払っていません。ネットキャッシュは€15億あり、競合他社の大半にはない財務的余裕を持っています。最も近い競合のVestasは同様のバリュエーションで取引されていますが、マージン改善のモメンタムでは劣ります。Siemens Energyもエネルギー転換の恩恵を受けていますが、より複雑なコングロマリット構造がクリーンエネルギーの投資テーマを希薄化しています。
市場が織り込んでいないシナリオ
強気派がまだ十分に考慮していないシナリオがあります。ホルムズ海峡が再開し、停戦が成立し、原油価格が$70近辺に戻った場合、欧州の風力発電導入を加速させている切迫感は一夜にして消え去ります。再生可能エネルギーの構造的な投資根拠は紛争の有無にかかわらず揺るぎませんが、政治的な緊急性、非常時の調達、受注を急加速させている許認可の迅速化——これらは状況次第で瞬時に消滅し得ます。Nordexの€170億の受注残は複数年の売上見通しを提供しますが、エネルギー危機が収束すれば、新規受注は大幅に減速する可能性があります。
フリーキャッシュフローの状況にも注目すべきです。第1四半期のフリーキャッシュフローはマイナス€9,810万で、2025年末の運転資本正常化が主因です。バランスシートで吸収できる水準ではあるものの、好決算の四半期にFCFがマイナスという事実は、バリュー投資家が見逃さないデータポイントです。半導体スーパーサイクルの経験から、構造的な需要ストーリーであればキャッシュフローがマイナスの四半期が何年も続いても市場は忍耐強くいられることを投資家は学びました。風力タービンに同じ忍耐が適用されるかは、まだ試されていません。
Nordexは2026年初め、欧州エネルギーセクター以外ではほとんど注目されない€15の銘柄でした。4月末には52週高値を付けた€47の銘柄となり、€170億の受注残と同社史上最高のマージンを手にしています。エネルギー市場を麻痺させているイラン紛争は、過去10年で欧州風力発電導入の最大の触媒です。下半期の焦点は、Nordexが戦時トレードなのか、それとも構造的な勝ち組なのかという点に尽きます。ブランコCEOの決算説明会での発言は、経営陣が後者を見据えて計画しつつ前者にもヘッジしていることを示唆しています。PER35倍という水準は、市場が構造的勝者としてのプレミアムを支払っていることを意味します。海峡が再開すれば、そのプレミアムは急速に圧縮されるでしょう。再開しなければ、Deutsche Bankの目標株価€59は控えめに見え始めるかもしれません。
