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Der Jahresbericht der Europäischen Zentralbank zur internationalen Rolle des Euro, veröffentlicht am 2. Juni, enthält eine Erkenntnis, die kaum Beachtung fand: Von der EZB zitierte Branchenberichte belegen, dass in den ersten Wochen des Iran-Kriegs einige Schiffe die Passage durch die Straße von Hormus in Renminbi oder mit Krypto-Assets bezahlten. Der Euro, stabil bei rund 20 Prozent der globalen Reserven, spielte in dieser Geschichte keine Rolle.
Die Schlagzeilenzahlen des 25. EZB-Jahresberichts zur internationalen Rolle des Euro klingen beruhigend. Der Composite-Index der internationalen Euro-Nutzung – ein Durchschnitt über Anleiheemissionen, Bankkredite, Einlagen, Devisenabwicklung, Reserven und Wechselkurssysteme – stieg bei konstanten Wechselkursen um 0,2 Prozentpunkte im Jahr 2025 und um 0,9 Punkte zu laufenden Kursen. Internationale Emittenten platzierten vergangenes Jahr mehr Euro-denominierte Anleihen als in jedem anderen Jahr seit Einführung der Gemeinschaftswährung 1999. Bei grünen und nachhaltigen Anleihen überholte der Euro sämtliche Konkurrenten und wurde zur meistgenutzten Währung in diesem Segment; zudem stellte die EZB fest, dass Anleger ihn während mehrerer Stressphasen an den Märkten 2025 und Anfang 2026 als Zufluchtsort behandelten. Piero Cipollone, das in der begleitenden Pressemitteilung zitierte Direktoriumsmitglied, präsentierte die Ergebnisse als Beleg dafür, dass die EZB über eine kohärente Strategie verfügt, um die Währung als Eckpfeiler globaler Stabilität zu erhalten.
Das ist die eine Lesart. Das eigentlich brisante Material findet sich in den Abschnitten zu alternativen Zahlungssystemen, wo die EZB mit ungewöhnlicher Offenheit für eine Zentralbankpublikation dokumentiert, wie der Krieg im Nahen Osten die Migration grenzüberschreitender Geldströme in Richtung chinesischer und kryptobasierter Infrastruktur beschleunigt hat. Keine dieser Zahlungsschienen führt über Frankfurt.
Was der Krieg über die Zahlungsinfrastruktur enthüllte
CIPS, Chinas Renminbi-Abwicklungsnetzwerk, verzeichnete in den Tagen rund um den Kriegsausbruch laut dem Bericht über ein Drittel mehr Aktivität, als der Konflikt begann, Öl-, Gold- und Zinsmärkte ab Ende Februar umzuwälzen. Anschließend zitiert die EZB Branchenberichte, wonach einige Schiffe im März und April 2026 die Durchfahrt durch die Straße von Hormus in Renminbi über CIPS oder in Krypto-Assets bezahlten. Bis März hatten die von chinesischen Banken für ihre Kunden abgewickelten grenzüberschreitenden Renminbi-Zahlungen ein Allzeithoch von knapp 1,4 Billionen Dollar erreicht – rund 30 Prozent über dem Vormonatsniveau.
Die Beschleunigung wiegt schwerer, als die reinen Zahlen vermuten lassen. CIPS hatte an Dynamik verloren: Das Gesamtzahlungsvolumen wuchs 2025 nur um 3 Prozent auf rund 25 Billionen Dollar, nachdem es im Vorjahr noch um über 20 Prozent zugelegt hatte. Der Krieg kehrte diese Verlangsamung innerhalb weniger Wochen um. Peking hatte zudem den Boden bereitet: Neue CIPS-Regeln, die eine Abwicklung in Währungen jenseits des Renminbi ermöglichen, traten am 1. Februar 2026 in Kraft – am selben Tag, an dem Präsident Xi Jinping öffentlich forderte, der Renminbi müsse zur globalen Reservewährung werden. Diese Änderung verwandelt ein nationales Zahlungssystem in ein potenziell globales. Der e-CNY, Chinas digitale Währung, dominiert unterdessen mBridge, die Multi-Zentralbank-CBDC-Plattform, die China und Hongkong mit Thailand, den Vereinigten Arabischen Emiraten und Saudi-Arabien verbindet – also genau jenen beiden Golfstaaten, die im Zentrum des nun unter Druck stehenden Energiehandels liegen.
Der Krypto-Kanal lässt sich schwerer quantifizieren, taucht aber erstmals in einer offiziellen EZB-Publikation als dokumentiertes Zahlungsmittel für strategischen maritimen Transit auf. Das ist ein bemerkenswerter Datenpunkt. Als das Dollar-System im Golf operativ riskant wurde, floss ein Teil des Geldes nicht zum Euro um – sondern zu Krypto-Assets und chinesischen Zahlungsschienen. Der Bericht verweist außerdem auf A7A5, einen im Januar 2025 lancierten Stablecoin mit Rubel-Bindung, der Geld in und aus einer sanktionierten Volkswirtschaft bewegen soll, sowie auf einen indischen Vorschlag, die digitalen Zentralbankwährungen der BRICS-Staaten für grenzüberschreitende Abwicklung zu verknüpfen. Die Fragmentierung, vor der die EZB seit Jahren warnt, ist kein Szenario mehr. Sie hat bereits Rechnungsnummern.
Stabilität ist nicht dasselbe wie Stärke
Der Anteil des Euro an den globalen offiziellen Devisenreserven blieb 2025 laut dem Bericht weitgehend unverändert bei 20 Prozent, während der US-Dollar bei etwa 57 Prozent verharrte, der Yen unter 6 Prozent blieb, das Pfund unter 5 Prozent und der Renminbi bei knapp 2 Prozent. Im Jahrzehnt seit 2014, als Russlands Annexion der Krim die Geopolitik wieder ins Zentrum des Reservemanagements rückte, hat der Euro rund 1,5 Prozentpunkte zugelegt. Das ist Fortschritt – aber im Schneckentempo. Zudem verdeckt es einen unbequemeren Trend: Im globalen Devisenhandel verliert der Euro seit der Finanzkrise kontinuierlich an Boden, während der Renminbi bis April 2025 knapp 9 Prozent des globalen Währungsumsatzes erreichte – ein Plus von 1,6 Punkten in drei Jahren.
Reservemanager verändern ihre strategischen Allokationen selten, bemerkt die EZB, weshalb sich Reserveanteile im Gletschertempo bewegen. Zahlungsströme kennen diese Trägheit nicht. Sie wandern zu jener Infrastruktur, die abwickelt, abrechnet und Sanktionsrisiken umgeht – genau das hat die Hormus-Episode gezeigt. Die Währungszusammensetzung der Reserven ist ein nachlaufender Indikator; die Infrastruktur der Handelsabwicklung ein vorlaufender. Beim nachlaufenden Indikator ist der Euro stabil. Beim vorlaufenden fehlt er weitgehend in der neuen Infrastruktur, die gerade gebaut wird.
Gold erzählt dieselbe Geschichte aus einem anderen Blickwinkel. Zentralbanken kauften 2025 laut dem Bericht rund 850 Tonnen Goldbarren hinzu. Das bedeutet zwar eine Verlangsamung gegenüber dem Tempo von über 1.000 Tonnen pro Jahr zwischen 2022 und 2024, liegt aber noch immer weit über allem, was in früheren Jahrzehnten üblich war – und die Goldkurse spiegeln diese offizielle Nachfrage auch während der Kriegsmonate wider. Die Diversifikation der Reserven weg vom Dollar ist real. Sie fließt nur nicht in vergleichbarem Umfang in den Euro.
Ein heikler Hintergrund für die Donnerstags-Entscheidung
Der Bericht erscheint zu einem heiklen Zeitpunkt für Frankfurt. Die Inflation im Euroraum stieg im Mai auf 3,2 Prozent, die Energiepreise lagen laut Eurostats Schnellschätzung 10,9 Prozent über dem Vorjahr, und die Geldmärkte preisen laut LSEG-Daten eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei der Ratssitzung am 11. Juni mit nahezu vollständiger Sicherheit ein. Gleichzeitig zeigte Eurostats endgültige Berechnung, dass die Wirtschaft des Euroraums im ersten Quartal um 0,2 Prozent schrumpfte, und die Gemeinschaftswährung notierte unter 1,16 Dollar – dem schwächsten Niveau seit Anfang April –, da die erhöhten Brent-Rohölkurse weiterhin die Energieimportrechnung aufblähen. Eine Währung mit globalem Anspruch geht mit negativem Wachstum und einem Kriegsaufschlag auf ihre Energieversorgung in einen Straffungszyklus.
Die europäischen Staats- und Regierungschefs hatten im Juni 2025 den Rat, die Kommission und die EZB formell aufgefordert, die Stärkung des Euro als Reserve- und Transaktionswährung voranzutreiben, und Christine Lagarde beschrieb den Großteil des vergangenen Jahres eine globale Gelegenheit für den Euro, da das Vertrauen in die US-Politik schwankte. Der Bericht 2026 zeigt, was geschah, als diese Gelegenheit auf eine reale Krise traf: Die marginalen Ströme wanderten zu CIPS, zu Gold und zu Krypto-Assets – Instrumente, die außerhalb jeder westlichen Jurisdiktion abwickeln, eine Eigenschaft, die die Märkte bereits während des Konflikts eingepreist hatten, als Krypto-Prognosemärkte auf die Iran-Angriffe wetteten, noch bevor die erste Rakete einschlug.
Die eigene Schlussfolgerung des Berichts lautet, dass das Potenzial des Euro auf wirtschaftlicher Resilienz, institutioneller Integrität und geopolitischer Glaubwürdigkeit beruht – und dass die Politik unverzüglich handeln muss. Die darin enthaltenen Daten legen nahe, dass die Verzögerung bereits gemessen wird: in Billionen Renminbi pro Monat, über das Zahlungssystem eines anderen. Das Zeitfenster, das die EZB beschreibt, ist real. Doch Zeitfenster im internationalen Währungssystem haben die dokumentierte Eigenschaft, sich zu schließen, während Europa noch am Rahmenwerk feilt, um sie zu nutzen.
