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A revisão anual do Banco Central Europeu sobre o papel internacional do euro, publicada em 2 de junho, contém uma descoberta que praticamente ninguém notou: relatórios setoriais citados pelo BCE indicam que, nas primeiras semanas da guerra no Irã, alguns navios pagaram pela passagem pelo Estreito de Ormuz em renminbi e em criptoativos. O euro, estável em cerca de 20% das reservas globais, ficou de fora dessa história.
Os números principais do 25º relatório anual do BCE sobre o papel internacional do euro soam tranquilizadores. O índice composto de uso internacional do euro — uma média que abrange emissão de dívida, crédito bancário, depósitos, liquidação cambial, reservas e regimes de câmbio — subiu 0,2 ponto percentual a taxas de câmbio constantes em 2025 e 0,9 ponto a taxas correntes. Emissores internacionais venderam mais dívida denominada em euros no ano passado do que em qualquer outro ano desde o lançamento da moeda única em 1999. Em títulos verdes e sustentáveis, o euro ultrapassou todos os concorrentes para se tornar a moeda mais utilizada do mercado, e o BCE constatou que investidores o trataram como refúgio durante vários episódios de estresse no mercado em 2025 e início de 2026. Piero Cipollone, membro do Conselho Executivo citado no comunicado de imprensa, enquadrou os resultados como evidência de que o BCE possui uma estratégia coerente para manter a moeda como pilar da estabilidade global.
Essa é uma leitura possível. O material mais relevante está nas seções sobre sistemas de pagamento alternativos, onde o BCE documenta, com uma franqueza incomum para uma publicação de banco central, como a guerra no Oriente Médio acelerou a migração de fluxos transfronteiriços de dinheiro para a infraestrutura chinesa e cripto. Nenhum desses trilhos passa por Frankfurt.
O Que a Guerra Revelou Sobre a Infraestrutura de Pagamentos
O CIPS, a rede chinesa de liquidação em renminbi, processou mais de um terço a mais de atividade nos dias em torno da eclosão da guerra, segundo o relatório, à medida que o conflito começava a remodelar os mercados de petróleo, ouro e taxas de juros a partir do final de fevereiro. O BCE cita então relatórios setoriais indicando que algumas embarcações pagaram pelo trânsito pelo Estreito de Ormuz em março e abril de 2026 em renminbi via CIPS, ou em criptoativos. Em março, os pagamentos transfronteiriços em renminbi processados por bancos chineses para seus clientes atingiram uma máxima histórica próxima de US$ 1,4 trilhão — cerca de 30% acima do total do mês anterior.
A aceleração é mais significativa do que os números brutos sugerem. O CIPS vinha perdendo fôlego: o valor total de pagamentos cresceu apenas 3% em 2025, para cerca de US$ 25 trilhões, após expandir mais de 20% no ano anterior. A guerra reverteu essa desaceleração em questão de semanas. Pequim também havia preparado o terreno. Novas regras do CIPS permitindo liquidação em moedas além do renminbi entraram em vigor em 1º de fevereiro de 2026 — mesmo dia em que o presidente Xi Jinping pediu publicamente que o renminbi se tornasse moeda de reserva global —, uma mudança que converte um sistema nacional de pagamentos em um potencial sistema global. O e-CNY, a moeda digital da China, entretanto, domina o mBridge, a plataforma de moeda digital de múltiplos bancos centrais que conecta China e Hong Kong à Tailândia, Emirados Árabes Unidos e Arábia Saudita, esses dois últimos no epicentro do comércio energético do Golfo hoje sob tensão.
O canal cripto é mais difícil de quantificar, mas, pela primeira vez, aparece em uma publicação oficial do BCE como meio documentado de pagamento por trânsito marítimo estratégico. É um dado notável. Quando o sistema do dólar se tornou operacionalmente arriscado no Golfo, parte do dinheiro não foi redirecionada para o euro. Foi para criptoativos e trilhos chineses. O relatório também destaca o A7A5, uma stablecoin atrelada ao rublo russo lançada em janeiro de 2025 para movimentar dinheiro de e para uma economia sancionada, além de uma proposta indiana para interligar as moedas digitais de bancos centrais dos membros do BRICS para liquidação transfronteiriça. A fragmentação sobre a qual o BCE alertava há anos deixou de ser um cenário. Agora tem número de fatura.
Estabilidade Não É Sinônimo de Força
A fatia do euro nas reservas oficiais globais de câmbio ficou praticamente inalterada em 2025 — em torno de 20% —, mostra o relatório, enquanto o dólar americano se manteve em aproximadamente 57%, o iene ficou abaixo de 6%, a libra abaixo de 5% e o renminbi próximo de 2%. Na última década, desde 2014 — quando a anexação da Crimeia pela Rússia recolocou a geopolítica no centro da gestão de reservas —, o euro avançou cerca de 1,5 ponto. É progresso, mas glacial, e esconde uma tendência menos confortável: o euro vem perdendo participação no mercado cambial global desde a crise financeira, enquanto o renminbi respondia por pouco menos de 9% do giro cambial global em abril de 2025, tendo ganho 1,6 ponto em três anos.
Gestores de reservas raramente mexem em suas alocações estratégicas, observa o BCE, razão pela qual as participações nas reservas se movem em ritmo glacial. Fluxos de pagamento não têm essa inércia. Eles migram para o trilho que compensa, liquida e evita risco de sanções — exatamente o que o episódio de Ormuz demonstrou. A composição cambial das reservas é um indicador defasado; a infraestrutura de liquidação comercial é um indicador antecedente. No indicador defasado, o euro está estável. No antecedente, está praticamente ausente da nova infraestrutura em construção.
O ouro conta a mesma história por outro ângulo. Bancos centrais adicionaram cerca de 850 toneladas de barras de ouro em 2025, estima o relatório. Isso representa uma desaceleração em relação ao ritmo anual de mais de 1.000 toneladas entre 2022 e 2024, mas ainda está muito acima de qualquer patamar visto em décadas anteriores, e os preços do ouro continuaram refletindo essa demanda oficial durante os meses de guerra. A diversificação das reservas para fora do dólar é real — simplesmente não está fluindo para o euro em escala comparável.
Um Cenário Desconfortável para a Decisão de Quinta-Feira
O relatório chega em um momento delicado para Frankfurt. A inflação da zona do euro subiu para 3,2% em maio, com os preços de energia em alta de 10,9% na comparação anual segundo a estimativa preliminar do Eurostat. Os mercados de juros precificam com quase certeza um aumento de 25 pontos-base na reunião do Conselho Governador em 11 de junho, segundo dados da LSEG. Ao mesmo tempo, a leitura final do Eurostat mostrou que a economia da zona do euro contraiu 0,2% no primeiro trimestre, e a moeda única vem sendo negociada abaixo de US$ 1,16 — seu nível mais fraco desde o início de abril —, com os preços elevados do petróleo Brent continuando a pesar na conta de importação de energia. Uma moeda que aspira a um papel global maior está entrando em um ciclo de aperto com crescimento negativo e um prêmio de guerra embutido no seu suprimento energético.
Líderes europeus pediram formalmente ao Conselho, à Comissão e ao BCE em junho de 2025 que avançassem nos trabalhos para fortalecer o euro como moeda de reserva e transação, e Christine Lagarde passou boa parte do ano passado descrevendo uma janela de oportunidade global para o euro à medida que a confiança na política americana vacilava. O relatório de 2026 mostra o que aconteceu quando essa janela encontrou uma crise real: os fluxos marginais foram para o CIPS, para o ouro e para criptoativos — instrumentos que liquidam fora de qualquer jurisdição ocidental, uma propriedade que os mercados já haviam precificado durante o conflito, quando mercados de previsão cripto negociaram os ataques ao Irã antes que acontecessem.
A própria conclusão do relatório é que o potencial do euro depende de resiliência econômica, integridade institucional e credibilidade geopolítica — e que os formuladores de política devem agir sem demora. Os dados contidos nele sugerem que a demora já está sendo medida, em trilhões de renminbi por mês, pelo sistema de pagamentos de outro país. A janela que o BCE descreve é real, mas janelas no sistema monetário internacional têm uma tendência documentada de se fechar enquanto a Europa ainda está redigindo o arcabouço para aproveitá-las.
