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6月2日に公表された欧州中央銀行（ECB）のユーロ国際的役割に関する年次報告書には、ほとんど注目されなかった一つの事実が記されている。ECBが引用した業界報告によると、イラン戦争の開戦直後の数週間、ホルムズ海峡の通航料を人民元や暗号資産で支払った船舶があったというのだ。世界の外貨準備の約20%で安定推移するユーロは、このストーリーの登場人物ではなかった。
ECBがユーロの国際的役割について公表した25回目の年次報告書の見出し数字は、安心材料のように読める。債券発行、銀行融資、預金、外国為替決済、外貨準備、為替レート制度を横断する国際ユーロ使用の総合指数は、為替一定ベースで2025年に0.2ポイント、時価ベースで0.9ポイント上昇した。海外の借り手が発行したユーロ建て債券は、1999年の単一通貨誕生以来、過去最高を記録。グリーンボンドおよびサステナブルボンドの分野ではユーロがあらゆるライバルを抜き、最も利用される通貨となった。さらに、2025年から2026年初頭にかけてのマーケット混乱局面で投資家がユーロを安全資産として扱ったことも確認されている。プレスリリースで引用されたピエロ・チポローネ理事は、これらの結果をECBがユーロを国際安定の礎石として維持する一貫した戦略を持つ証拠だと位置づけた。
それは一つの解釈にすぎない。より重大な内容は、代替決済システムに関するセクションにある。中央銀行の刊行物としては異例の率直さで、中東の戦争が国境を越えるマネーフローの中国インフラおよび暗号資産インフラへの移行をいかに加速させたかが記録されている。そのいずれの決済レールも、フランクフルトを経由していない。
戦争が露呈させた決済インフラの実態
報告書によると、中国の人民元決済ネットワークであるCIPSは、戦争勃発前後の数日間に処理量が3分の1以上増加した。紛争は2月下旬以降、原油・金・金利市場を再編し始めていた。さらにECBは業界報告を引用し、2026年3月から4月にかけてホルムズ海峡の通航料をCIPS経由の人民元、あるいは暗号資産で支払った船舶があったと指摘している。3月までに、中国の銀行が顧客のために処理したクロスボーダー人民元決済は過去最高の約1.4兆ドルに達し、前月比で約30%の増加となった。
この加速は数字以上の意味を持つ。CIPSの勢いは実は鈍化していた。決済総額の伸びは2025年にわずか3%（約25兆ドル）にとどまり、前年の20%超の拡大から大幅に減速していたのだ。戦争がその失速をわずか数週間で逆転させた。北京は地ならしも済ませていた。人民元以外の通貨による決済を認めるCIPSの新規則が2026年2月1日に施行されたが、これは習近平国家主席が人民元のグローバル準備通貨化を公に呼びかけたのと同じ日だった。この変更により、一国の決済システムが事実上グローバルな決済インフラの候補へと転換された。一方、中国のデジタル通貨e-CNYは、中国・香港とタイ、アラブ首長国連邦、サウジアラビアを結ぶマルチ中央銀行デジタル通貨プラットフォームmBridgeで主導的な地位を占めている。後者の2カ国は、まさにストレス下にある湾岸エネルギー取引の中心に位置する。
暗号資産チャネルの定量化は困難だが、戦略的海上輸送の決済手段として公式のECB刊行物に初めて記載された点は注目に値する。これは驚くべきデータポイントだ。湾岸でドルシステムのオペレーショナルリスクが高まった際、資金の一部はユーロに向かわなかった。暗号資産と中国の決済レールへ流れたのである。報告書はさらに、制裁下のロシア経済への資金移動を目的として2025年1月に登場したロシアルーブル連動型ステーブルコインA7A5や、BRICS加盟国の中央銀行デジタル通貨をクロスボーダー決済で連携させるインドの提案にも言及している。ECBが何年も前から警告してきた通貨システムの分断化は、もはやシナリオではない。すでに請求書番号が付いているのだ。
安定と強さは別物である
報告書によると、ユーロの世界公的外貨準備に占めるシェアは2025年も約20%でほぼ変わらなかった。米ドルは約57%を維持し、円は6%未満、ポンドは5%未満、人民元は2%近辺にとどまった。ロシアによるクリミア併合が地政学を外貨準備管理の中心に押し戻した2014年以降の10年間で、ユーロのシェア拡大は約1.5ポイントにすぎない。前進ではあるが、氷河のような速度であり、しかもより居心地の悪いトレンドが隠れている。ユーロは金融危機以降、世界の外国為替取引でシェアを失い続けている一方、人民元は2025年4月時点で世界の通貨取引高の9%弱を占め、3年間で1.6ポイント上積みしたのだ。
外貨準備の管理者が戦略的配分を変更することは稀で、だからこそ準備通貨のシェアは氷河のように緩やかにしか動かないとECBは指摘する。しかし決済フローにはそうした慣性がない。決済が完了し、制裁リスクを回避できるレールがあれば、そこに流れる──ホルムズ海峡の事例が示したのはまさにそれだ。外貨準備の通貨構成は遅行指標であり、貿易決済のインフラは先行指標である。遅行指標ではユーロは安定している。だが先行指標では、新たに構築されつつあるインフラからほぼ締め出されている。
金も別の角度から同じストーリーを語っている。報告書の推計では、中央銀行は2025年に約850トンの金地金を積み増した。2022年から2024年にかけての年間1,000トン超のペースからは減速したものの、それ以前の数十年間と比較すれば依然として桁違いの水準であり、金価格は戦争期間を通じてこうした公的需要を反映し続けている。ドルからの準備分散は現実に進行している。ただしそれは、ユーロに同等の規模で流入しているわけではない。
木曜日の決定を控えた厄介な状況
報告書はフランクフルトにとって微妙なタイミングで公表された。Eurostatの速報値によると、ユーロ圏の5月のインフレ率は3.2%に上昇し、エネルギー価格は前年比10.9%上昇した。LSEGのデータでは、6月11日の理事会で25ベーシスポイントの利上げが実施されることはほぼ確実視されている。その一方で、Eurostatの確報値はユーロ圏経済が第1四半期にマイナス0.2%の縮小を記録したことを示し、ユーロは4月初旬以来の安値となる1.16ドルを下回って推移している。ブレント原油価格の高止まりがエネルギー輸入コストを膨らませ続けていることが背景にある。より大きな国際的役割を志向する通貨が、マイナス成長とエネルギー供給への戦争プレミアムを抱えたまま引き締めサイクルに入ろうとしているのだ。
欧州首脳は2025年6月、ユーロの準備通貨・取引通貨としての地位強化に向けた作業を進めるようEU理事会、欧州委員会、ECBに正式に要請した。クリスティーヌ・ラガルド総裁は昨年の大半を、米国の政策への信認が揺らぐ中でユーロにグローバルな好機が訪れていると説いて回った。しかし2026年の報告書は、その好機が実際の危機に直面したとき何が起きたかを示している──限界的な資金フローはCIPSへ、金へ、そして暗号資産へと向かった。いずれも西側の管轄圏外で決済が完結するインフラであり、暗号資産の予測市場がイラン攻撃を事前に織り込んでいたことからも分かるように、マーケットはすでに紛争時にその特性を値付けしていた。
報告書自体の結論は、ユーロのポテンシャルは経済のレジリエンス、制度の健全性、そして地政学的な信認にかかっており、政策当局者は遅滞なく行動すべきだというものだ。しかし報告書に収められたデータが示唆しているのは、その遅れがすでに月間数兆人民元規模で──しかも他国の決済システムによって──計測されているという事実である。ECBが描く好機は確かに存在する。だが国際通貨システムにおける好機の窓は、欧州がその活用に向けた枠組みを議論している間に閉じてしまうという歴史的前例には事欠かない。
