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Lip-Bu Tan, le PDG d’Intel, a ouvert la conférence de résultats de jeudi en citant la maxime d’Andy Grove : « seuls les paranoïaques survivent ». À la clôture de vendredi, l’action Intel avait bondi de plus de 22 %, selon Fortune. Le S&P 500 signait un nouveau record. La première année complète de Tan aux commandes vient de produire le trimestre que personne à Wall Street n’avait anticipé.
Cette même semaine de publications, American Airlines a déposé des prévisions actualisées qui ont fait l’effet d’un coup de massue. La compagnie aérienne table désormais sur une perte ajustée pouvant atteindre 0,40 $ par action pour l’exercice 2026, selon son dernier dépôt 8-K. En janvier, elle prévoyait un bénéfice compris entre 1,70 $ et 2,70 $. Ce n’est pas une révision : c’est une entreprise différente évoluant dans une économie différente — celle où le Brent s’échange au-dessus de 105 $ et où le détroit d’Ormuz n’a pas rouvert.
Les deux sociétés figurent dans le même indice, qui a clôturé vendredi à 7 165,08 points, en hausse de 0,80 %, selon Yahoo Finance — un nouveau sommet historique. Le Dow Jones a reculé de 0,16 % le même jour, tandis que le Nasdaq s’envolait de 1,63 %. Trois indices, trois directions, un seul marché incapable de s’accorder sur ce qui se passe réellement.
Les chiffres qui ont porté le marché jusqu’ici
Le rapport Earnings Insight de FactSet publié jeudi raconte une histoire remarquable en surface. Alors que 28 % des entreprises du S&P 500 ont publié leurs résultats du premier trimestre, le taux de croissance bénéficiaire mixte en glissement annuel s’établit à 15,1 %. C’est le sixième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres. Pour mettre cela en perspective : le taux moyen de dépassement des BPA sur cinq ans est de 78 %. Ce trimestre, il atteint 84 %. La croissance du chiffre d’affaires ressort à 10,3 %, un niveau qui, s’il se maintient, serait le plus élevé depuis le troisième trimestre 2022.
Quant aux marges : la marge bénéficiaire nette mixte du premier trimestre 2026 atteint 13,4 %, selon FactSet. Si ce chiffre se confirme d’ici la fin de la saison des résultats, il s’agira de la marge nette la plus élevée jamais enregistrée pour le S&P 500 depuis que FactSet suit cet indicateur en 2009. Le précédent record était de 13,2 %, établi au trimestre précédent. Le secteur des technologies de l’information ouvre la marche à 29,1 %, contre 25,4 % un an plus tôt.
Le ratio cours/bénéfices prévisionnel à douze mois se situe à 20,9, selon FactSet, au-dessus de la moyenne sur cinq ans de 19,9 et de la moyenne sur dix ans de 18,9. À titre de comparaison, il était à 19,7 fin mars. Le marché est devenu plus cher en trois semaines, alors qu’une guerre se poursuivait au Moyen-Orient et que le pétrole prenait 10 dollars de plus le baril.
Les entreprises absentes du palmarès
FactSet a mis en lumière dans sa ventilation sectorielle un élément qui mérite bien plus d’attention qu’il n’en reçoit. Parmi les onze secteurs du S&P 500, l’énergie est le seul où les analystes ont révisé à la baisse les estimations de bénéfices depuis le début du trimestre. Cela semble paradoxal avec un pétrole au-dessus de 100 $. Ça ne l’est pas. Le problème du secteur énergétique n’est pas le prix de la matière première, mais l’impossibilité d’acheminer cette matière vers les marchés. Les arrêts de production ont atteint 9,1 millions de barils par jour en avril, selon les prévisions à court terme de l’EIA. Le chiffre d’affaires reste théorique quand le détroit est fermé et qu’l’Iran construit un modèle de revenus par péages qui supprime toute incitation à le rouvrir.
ServiceNow a chuté de 18 % jeudi après que sa conférence de résultats a révélé que ses clients au Moyen-Orient avaient gelé indéfiniment leurs contrats de logiciels d’entreprise, selon CNBC. Honeywell a manqué les estimations et abaissé ses prévisions, invoquant des perturbations de la chaîne d’approvisionnement liées au blocus d’Ormuz. L’effondrement des prévisions d’American Airlines se passe de commentaires. Le problème de l’industrie aérienne n’est pas la demande : c’est que le coût du kérosène a grimpé d’environ 40 % depuis janvier, et se couvrir à ces niveaux reviendrait à verrouiller des pertes pour le reste de l’année.
David Dierking, de The Motley Fool, a parfaitement résumé la trajectoire dans son analyse de vendredi : le S&P affichait encore une baisse de 7 % sur l’année il y a à peine deux semaines. Puis l’optimisme autour d’un cessez-le-feu a émergé, l’indice a effacé toutes ses pertes en une seule semaine, et le voilà désormais à un sommet historique. Le S&P avait déjà touché un record mercredi, le jour même où l’Iran attaquait simultanément trois navires commerciaux. L’équipe de 24/7 Wall Street a noté que l’annonce du cessez-le-feu du 17 avril avait suffi à elle seule à faire disparaître la prime de guerre des actions. Sauf que ce cessez-le-feu s’est depuis effiloché. Trump a annulé la délégation d’Islamabad vendredi. Le détroit reste fermé. Et l’indice se situe plus haut que lorsque le cessez-le-feu était censé servir de catalyseur.
Qui gagne vraiment de l’argent
Derrière le chiffre en gros titre, la saison des résultats révèle un marché fonctionnant sur deux moteurs distincts. Les entreprises qui dépassent les estimations sont massivement celles sans aucune exposition au pétrole : semi-conducteurs, infrastructures cloud, streaming, IA d’entreprise. Le bond de plus de 22 % d’Intel, selon Fortune, est intervenu après la publication d’un chiffre d’affaires de 13,6 milliards de dollars, en hausse de 7 % en glissement annuel dans un trimestre où les analystes tablaient sur un repli de 2 %. Il ne s’agissait pas seulement des résultats d’Intel en tant que tels : c’est le marché qui réévaluait l’ensemble du complexe des puces après un trimestre confirmant que la demande de CPU s’accélère indépendamment de ce qui se passe dans le golfe Persique. Le supercycle des semi-conducteurs qui a propulsé le Kospi sud-coréen au-delà des 5 500 points porte la même vague de demande que celle sur laquelle surfe Intel. Tan a confié aux analystes lors de la conférence que la demande aurait été encore plus forte si Intel avait pu produire davantage de puces, selon Fortune.
Netflix a annoncé un programme élargi de rachat d’actions et publié des résultats incluant des frais de résiliation de 2,8 milliards de dollars versés par Warner Bros., selon FactSet. Penn Entertainment a largement dépassé les attentes grâce à des revenus de jeux domestiques totalement déconnectés des marchés énergétiques mondiaux. Texas Instruments a signé sa meilleure séance depuis des années après un dépassement des estimations porté par la demande de puces automobiles et industrielles, selon plusieurs dépêches de résultats.
De l’autre côté du spectre : les compagnies aériennes, les industriels dont les chaînes d’approvisionnement passent par le Moyen-Orient, les éditeurs de logiciels d’entreprise exposés aux clients du Golfe et les producteurs d’énergie incapables d’expédier. La ligne de fracture est nette. À titre indicatif, l’indice S&P 500 équipondéré, où chaque action pèse le même poids, accuse un retard de plusieurs points de pourcentage sur la version pondérée par capitalisation boursière cette année, selon l’analyse d’Investing.com. Cet écart est l’empreinte mathématique d’un marché porté par ses plus grandes capitalisations tandis que l’entreprise médiane peine.
Pourquoi cela compte pour l’indice
La semaine prochaine sera la plus chargée de la saison des résultats : 180 entreprises du S&P 500 publient, dont 11 composantes du Dow 30, selon FactSet. C’est aussi la semaine où quatre banques centrales annoncent leurs décisions de taux : la Banque du Japon mardi, la Réserve fédérale mercredi — avec la nomination restrictive de Kevin Warsh par Trump à la présidence de la Fed qui ajoute une couche d’incertitude supplémentaire aux perspectives de taux — puis la Banque d’Angleterre et la BCE jeudi. Par-dessus le marché, les données du PIB américain et du Core PCE tombent la même semaine où l’IPC de mars a confirmé une inflation à 3,3 %.
Le marché aborde cette semaine à un sommet historique, avec des marges bénéficiaires record, un PER prévisionnel supérieur à sa moyenne sur dix ans et un cours du pétrole qui n’a pas été aussi élevé depuis l’invasion de l’Ukraine en 2022. Combinez ces éléments et le risque devient asymétrique. Les bonnes surprises sont déjà intégrées avec des taux de dépassement de 84 %. Pour que le marché poursuive sa hausse, il faut que tout se passe parfaitement. Pour qu’il décroche, il suffit qu’une banque centrale prononce le mot de trop sur l’inflation, qu’un poids lourd des Mag 7 déçoive ou qu’un titre tombe du détroit d’Ormuz.
Les recherches de Carson Wealth, citées par Motley Fool, montrent que le S&P 500 a dégagé un rendement moyen d’environ 5 % lors des années d’élections de mi-mandat depuis 1950, le plus faible du cycle de quatre ans. Mais le rebond depuis les points bas lors de ces mêmes années dépasse en moyenne 30 %. Si le creux de mars aux alentours de 6 300, lorsque le S&P accusait un recul d’environ 8 % sur l’année selon Motley Fool, constituait bien le plancher du cycle, le niveau actuel de 7 165 représente un rebond d’environ 14 % depuis ce point bas. Le précédent historique plaide pour une poursuite du mouvement. Mais il plaide tout aussi bien pour un nouveau test des supports.
La saison des résultats dit jusqu’ici que la machine industrielle américaine tourne à son niveau de rentabilité le plus élevé de l’histoire. Le contexte géopolitique dit que le carburant qui alimente la moitié de l’économie mondiale est pris en otage dans un détroit qui s’est brièvement entrouvert début avril avant de se refermer aussitôt. Intel a signé un excellent trimestre. American Airlines a perdu toute son année. Ces deux réalités coexistent, et l’indice a choisi de célébrer celle qui faisait le plus plaisir.
Le marché dit clairement à quiconque veut bien l’écouter ce qu’il anticipe. Savoir s’il a raison — c’est la seule question qui compte à l’aube de la semaine la plus décisive de l’année.
