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I prezzi all’importazione statunitensi sono saliti dell’1,9% ad aprile, quasi il doppio della stima di consenso dell’1,0%. Quelli all’esportazione sono balzati del 3,3%, il triplo rispetto alla previsione dell’1,1%. Entrambi i dati provengono dal Bureau of Labor Statistics (BLS) e sono stati pubblicati giovedì 14 maggio. Il dollaro si è apprezzato contro tutte le principali valute nella giornata. La Fed resta ferma. E il mercato sta appena iniziando a incorporare questo scenario nei prezzi.
Leggere i dati, non la narrazione
Esiste una versione della storia dei dazi in cui gli Stati Uniti assorbono i costi, il consumatore paga di più e il dollaro si indebolisce con il rallentamento della crescita. Questa narrativa è stata molto popolare in certi ambienti del commento macroeconomico da gennaio 2025. I dati di aprile sui prezzi all’importazione e all’esportazione raccontano tutt’altra storia.
Il Bureau of Labor Statistics ha comunicato il 14 maggio 2026 che i prezzi all’importazione USA sono avanzati dell’1,9% ad aprile, dopo un rialzo dello 0,9% a marzo e dell’1,0% a febbraio. Il dato di aprile ha raddoppiato la stima di consenso. Su base annua, i prezzi all’importazione registrano ora un incremento del 4,2%, la variazione tendenziale più ampia da ottobre 2022, secondo il comunicato del BLS. I prezzi all’esportazione sono saliti del 3,3% ad aprile, dopo il +1,5% di marzo, contro una stima di consenso dell’1,1%. Su dodici mesi, i prezzi all’esportazione USA segnano un +8,8%. Il BLS ha attribuito il rialzo dei prezzi all’importazione di aprile all’aumento sia dei prodotti energetici sia di quelli non energetici: non si tratta quindi di un fenomeno esclusivamente legato al petrolio.
Per capire perché il dollaro si è apprezzato contro tutte le principali valute giovedì, bisogna partire da qui. Prezzi all’importazione in crescita oltre le attese indicano che i dazi si stanno trasmettendo ai prezzi nel punto d’ingresso, anziché essere assorbiti dagli esportatori esteri come alcuni analisti avevano previsto. Prezzi all’esportazione in rialzo del triplo rispetto alle stime indicano che, contemporaneamente, i beni statunitensi spuntano prezzi più alti sui mercati globali. Questa combinazione non è strutturalmente ribassista per il dollaro.
L’aritmetica dei dazi è ormai innegabile
Il Penn Wharton Budget Model ha pubblicato la sua analisi più recente sull’aliquota tariffaria effettiva il 15 aprile 2026. I numeri meritano di essere citati direttamente, perché contestualizzano i dati del BLS in un modo che il commento di consenso spesso trascura. A gennaio 2025, l’aliquota tariffaria effettiva statunitense era del 2,3%. A febbraio 2026 era salita all’8,9%, quasi quadruplicata in tredici mesi. I nuovi dazi hanno generato 224,8 miliardi di dollari in entrate doganali tra gennaio 2025 e febbraio 2026, al lordo delle compensazioni su imposte sul reddito e contributi previdenziali. Tra i principali partner commerciali, la Cina affronta l’aliquota tariffaria effettiva più elevata, pari al 31,6% a febbraio 2026. Acciaio e alluminio rappresentano la categoria più colpita, con un’aliquota del 40,1%, che riflette sia i dazi esistenti ai sensi della Sezione 232 sia gli aumenti implementati il 4 giugno dal 25% al 50%. I veicoli a motore scontano un’aliquota effettiva del 13,5%.
Non si tratta di aggiustamenti marginali. Un’aliquota tariffaria effettiva che passa dal 2,3% all’8,9% in poco più di un anno rappresenta un cambiamento strutturale nella base di costo delle importazioni statunitensi. Il dato BLS di aprile non è altro che questo cambiamento che si materializza negli indici dei prezzi. La posizione della Cina come principale fonte di esposizione tariffaria americana è particolarmente significativa, considerate le dinamiche simultanee di deflazione sui beni cinesi e inflazione sulle materie prime, che creano un contesto di margini compressi per qualsiasi importatore che tenti di gestire l’aliquota effettiva del 31,6% sui prodotti cinesi assorbendo al contempo costi di produzione più elevati. Il dato di aprile sui prezzi all’importazione è il riflesso concreto di quella pressione sui margini.
Giovedì il Financial Times ha riportato che Trump sta ora spingendo per un dazio minimo del 15-20% su tutti i beni provenienti dall’UE. Se la misura si concretizzasse, la serie dei prezzi all’importazione avrebbe ancora margine di crescita. EUR/USD ha perso terreno sulla notizia, come riportato dal wrap Americas FX di investingLive del 14 maggio. Il rafforzamento del dollaro è stato generalizzato su tutte le valute del G10.
La Fed non verrà in soccorso di nessuno
La Federal Reserve è la variabile che determina se la forza del dollaro alimentata dai dazi sia una compressione temporanea o un regime sostenuto. Giovedì, il presidente della Fed di Kansas City, Schmid, ha dichiarato pubblicamente che l’inflazione resta troppo elevata. Non è una sfumatura: è un segnale diretto che la funzione di reazione della Fed non è cambiata, nonostante mesi di pressioni del mercato per un taglio dei tassi.
Lo strumento CME FedWatch, alla data di questa settimana, non prezza alcun taglio dei tassi come probabile prima del 2028, secondo l’analisi settimanale di DailyForex pubblicata l’11 maggio. Goldman Sachs e Bank of America hanno entrambe recentemente posticipato le loro stime sulla tempistica dei tagli dei tassi USA. Lo stesso giorno in cui sono usciti i dati BLS sui prezzi all’importazione, è stata confermata la presentazione delle dimissioni del governatore della Fed Miran, con Kevin Warsh destinato a sostituirlo. Gli analisti citati da investingLive sono stati chiari: una nomina di Warsh difficilmente porterà a tagli dei tassi. Warsh è noto come un falco della politica monetaria, da sempre scettico verso strategie di allentamento aggressivo.
La struttura dei tassi è determinante per il dollaro perché governa le dinamiche di carry. Il dollaro australiano, con un tasso del 4,35% dopo la recente riunione restrittiva della Reserve Bank of Australia, è attualmente la valuta principale con il rendimento più alto al mondo, il che lo ha reso la gamba lunga nelle operazioni di carry trade in cui il dollaro USA funge talvolta da gamba corta. Ma questa dinamica regge solo se i mercati credono che la Fed sia su un percorso di allentamento. Se la Fed resta ferma fino al 2027 o oltre, il supporto del dollaro derivante dai tassi non si erode, e l’inflazione da dazi mantiene la pressione al rialzo sui prezzi all’importazione, perpetuando le condizioni che hanno prodotto i dati BLS di giovedì.
Cosa dicono gli altri dati di giovedì
I dati sui prezzi all’importazione e all’esportazione sono stati le pubblicazioni più rilevanti per il mercato di giovedì, ma non le uniche. Le vendite al dettaglio USA di aprile sono risultate pari a +0,5%, perfettamente in linea con le stime. Questo dato è importante perché indica che gli aumenti dei prezzi all’importazione indotti dai dazi non stanno ancora affossando la spesa dei consumatori. Il consumatore americano ha assorbito i prezzi più alti ad aprile e ha continuato a spendere al ritmo atteso. Non è un segnale di recessione.
Le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione per la settimana si sono attestate a 211.000 unità, contro un’attesa di 205.000: un lieve scostamento che non suggerisce deterioramento del mercato del lavoro ma neppure mostra quel tipo di irrigidimento che costringerebbe la Fed ad agire sui tassi in una direzione o nell’altra. Le scorte delle imprese USA a marzo sono risultate pari a +0,9% contro una stima di +0,8%, un lieve superamento. Il commercio all’ingrosso canadese di marzo ha segnato +1,9% contro l’+1,4% atteso. Il quadro complessivo emerso dai dati di giovedì è quello di un’economia che assorbe i costi dei dazi, mantiene la spesa dei consumatori e gestisce un mercato del lavoro che non offre alla Fed alcuna urgenza di intervenire in nessuna direzione.
Le previsioni FX di Monex per maggio 2026, pubblicate tramite TreasuryXL l’8 maggio, hanno inquadrato con precisione il mese a venire: lo scenario di base prevede un accordo quadro sull’Iran nelle prossime settimane, che consentirebbe ai flussi commerciali attraverso lo Stretto di Hormuz di riprendere finalmente. Se ciò accadesse, i prezzi energetici all’importazione si modererebbero, e l’1,9% di aprile diventerebbe un picco anziché l’inizio di un nuovo trend. L’analisi di Monex ha osservato che i mercati resteranno probabilmente diffidenti verso qualsiasi accordo di pace almeno nella fase iniziale, e che le interruzioni dell’offerta energetica non si sono ancora completamente trasmesse, mantenendo i prezzi del petrolio sostenuti nel breve termine.
Cerebras, record del NASDAQ e il contesto dell’intelligenza artificiale
La sessione FX di giovedì non si è svolta in modo isolato dai mercati azionari. Cerebras, il progettista di chip per l’intelligenza artificiale sostenuto da G42 e altri investitori, ha debuttato in borsa giovedì con un prezzo di apertura di 350 $, quasi il doppio del prezzo IPO di 185 $, prima di raggiungere un massimo intraday di 386 $. Il titolo è stato sospeso per volatilità, ha ritracciato ed ha chiuso a 311,07 $, raccogliendo 5,55 miliardi di dollari in quella che è stata la più grande IPO tech statunitense dal debutto di Snowflake nel 2020, secondo la copertura di CNBC del 14 maggio. NVIDIA ha raggiunto il target degli analisti a 350 $ sulla scia delle notizie relative all’H200 lo stesso giorno. Cisco ha guadagnato il 10% dopo risultati trimestrali superiori alle attese. NASDAQ e S&P 500 hanno entrambi chiuso a livelli record giovedì, mentre il Dow ha superato la soglia dei 50.000 punti per la quarta volta nella sua storia.
Il rally delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale è stato il tema dominante sui mercati azionari sia in Asia che nelle Americhe questa settimana, con chiusure record negli USA e massimi storici nei titoli coreani della memoria che hanno creato una narrativa interregionale a sostegno della propensione al rischio in senso ampio. Quando i mercati azionari sono ai massimi e il dollaro si rafforza contemporaneamente, il mercato valutario sta comunicando che le aspettative sui tassi USA e le dinamiche tariffarie sono i driver dominanti, non il posizionamento difensivo. Giovedì è stata una giornata di propensione al rischio con un dollaro forte: una combinazione sufficientemente insolita da meritare attenzione.
Dove questo lascia EUR/USD
EUR/USD ha perso terreno giovedì quando il titolo del FT sui dazi UE è arrivato sui terminali, in concomitanza con i dati BLS su importazioni ed esportazioni superiori alle attese. La coppia è già sotto pressione per il quadro macroeconomico europeo. Il PIL dell’Eurozona è cresciuto di appena lo 0,1% nel primo trimestre 2026, mentre l’inflazione ha toccato il 3%, lasciando la BCE ferma al 2% senza un percorso chiaro né per tagliare né per alzare i tassi. Un dazio statunitense del 15-20% su tutti i beni europei colpirebbe le esportazioni industriali tedesche, il lusso francese e i costruttori automobilistici europei nel momento esatto in cui il continente è più vulnerabile a uno shock della domanda esterna.
Anche il differenziale dei tassi si sta muovendo contro l’euro. Con la Fed potenzialmente ferma fino al 2028 e la BCE vincolata dalla coesistenza di crescita debole e inflazione elevata, lo spread sui tassi non offre alcun supporto compensativo per EUR/USD. Le previsioni di Monex per maggio collocavano la coppia in un contesto di trading range guidato dalle dinamiche iraniane ed energetiche piuttosto che da un repricing fondamentale, ma se la spinta di Trump sui dazi UE dovesse passare dall’articolo del FT alla realtà politica, quel range si sposterà verso il basso.
Il dato sui prezzi all’importazione di giovedì non è un episodio isolato. Si tratta del quarto rialzo mensile consecutivo dei prezzi all’importazione USA: +0,6% a gennaio, +1,3% a febbraio, +0,9% a marzo e +1,9% ad aprile, secondo il BLS. La sequenza sta accelerando. La trasmissione dei dazi non si sta attenuando. La Fed non taglia. Il dollaro ha vinto giovedì. Se continuerà a vincere dipende dalla riapertura dello Stretto di Hormuz prima della prossima pubblicazione del BLS, prevista per il 16 giugno.
