Reading time: 1 min
Alex Karp CEO は、Palantir上場6年間で最高の四半期業績をウォール街に示した——にもかかわらず、株価は下落した。売上高は前年同期比85%増。米国事業は倍増。通期ガイダンスは10ポイント引き上げ。Rule of 40スコアは145。それでも2026年5月5日の寄り付きで、PLTRは$140.28と前日終値から$5.75安で始まり、そのまま下げ続けて7.08%安の$135.68で取引を終えた。これこそが「Palantirのパラドックス」であり、2020年の直接上場以来、むしろ今が最も深刻な局面にあるといえる。
決算の数字が語ったこと
Palantirの2026年Q1売上高は$16.33億で、LSEGコンセンサスの$15.4億を5.9%上回った。調整後EPSは$0.33と予想の$0.28を17.9%上回る水準で着地——通常のソフトウェア企業なら、時間外で大幅なラリーを引き起こすほどのビートだ。純利益は前年同期の$2.14億から4倍近い$8.705億（希薄化後1株当たり$0.34）へ急増。調整後営業利益は$9.84億に達し、営業利益率は60%に及んだ。四半期中に100万ドル以上の案件を206件、うち500万ドル超を72件クローズし、米国商用顧客基盤は前年比42%増の615社に拡大した。
Palantirが投資家に注目してほしかったのは米国売上高だ。四半期の米国総売上高は$12.8億に達し、前年比104%増、前四半期比でも19%増となった。2020年9月の直接上場以来、本国市場で初めて100%成長の壁を突破した格好だ。米国商用売上高は133%増の$5.95億。米国政府向け売上高は84%増の$6.87億で、2025年Q4の66%成長からさらに加速した。Karp CEOは株主への手紙で、Rule of 40スコア145という成績を「NVIDIA、Micron、SK Hynixだけが匹敵する偉業」と表現した。経営陣は2026年通期売上高ガイダンスを$76.5億〜$76.62億に引き上げた。前年比71%増であり、2月時点のガイダンスから10ポイント上乗せ、LSEGコンセンサスの$72.7億をも上回る。Q2売上高ガイダンスは$18億と、ウォール街のモデルの$16.8億を超えた。
なぜそれでも下がったのか
この数字を文脈に置いてみよう。Nasdaq Compositeは5月5日に1.03%上昇し、25,326.13の史上最高値を更新した。ソフトウェアセクター全体は2.31%高。その中でPalantirは7.08%安——セクターに対して9.4ポイントもアンダーパフォームした計算だ。年初来（5月5日時点）では約19.5%下落し、2025年11月につけた52週高値$207.52からは依然34.8%下の水準にある。
問題はビジネスではない。問題は、Karp CEOが口を開く前にすでに株価に織り込まれていた評価水準だ。月曜の終値ベースで、PLTRのトレーリングPERはMacroTrendsのデータで約227倍。GuruFocusによる2026年コンセンサス利益に基づく予想PERは111倍——ソフトウェアセクター中央値の18倍と比べてほしい。Karp CEOが比較対象として名前を挙げたNVIDIAは、同様に77%の成長率で推移しながらも、Gotradeの分析では利益の約41倍、売上高の約23倍で取引されている。GuruFocusはPLTRの適正価値を$63.34と算定しており、現在の株価はその推定本質的価値を130%上回っている。Q1末時点で現金、現金同等物、短期米国債の合計は$80億に上るが、配当実施も自社株買いも行っていない。
これが、今回の決算発表では解消できなかった構造的問題だ。現在の水準でPLTRを保有する投資家は、Palantirが「やってきたこと」に対価を払っているのではない。Palantirが「次に何をするか」の非常に特定のシナリオに賭けているのであり、市場は火曜日に、そのシナリオが予想PER 111倍でなお成立するのかを再評価した。
消えない競争リスク
バリュエーションの圧縮を加速させているのが、もうひとつの懸念——競争優位性の持続性だ。HSBCのアナリストStephen Berseyは5月4日、PLTRの投資判断を「買い」から「中立」に引き下げ、目標株価を$151に設定した。AnthropicやOpenAIなど競合が提供するエージェント型AIフレームワークの台頭が、Palantirの従来の差別化要因を脅かしていると指摘している。Palantirのモデルは、エンジニアを顧客の現場に直接派遣してオーダーメイドのデータ基盤を構築するというものであり、高いスイッチングコストを生む一方、大規模言語モデルのコモディティ化が進むにつれ、再現が容易になりつつあるとBerseyは見ている。「従来の参入障壁は侵食され始めている」と同氏はノートに記し、「エージェント型AIフレームワークの普及拡大がPalantirの差別化要因を狭め、マルチプル圧縮のリスクを高めている」と警告した（FX Leaders報道による）。DA Davidsonも同じ朝、目標株価を$180から$165に引き下げた。RBC Capital Marketsのアナリスト Rishi Jaluriaは、唯一のSell評価（目標株価$90）を維持しており、顧客離反の可能性と、3月31日時点で現金・米国債残高が$80億に達しているにもかかわらず資本還元がない点を別途指摘していた。
一方、Cathie WoodのARK Investは直近数ヶ月にわたりPLTRのポジションを積み増しており、WedbushのDan Ivesはストリート最高の目標株価$230とOutperform評価を維持し、Palantirは1兆ドル規模のAI企業への道を歩んでいると主張する。ウォール街のコンセンサス目標株価は平均約$194で、5月5日の終値から43%の上昇余地を示唆する。だが、そのコンセンサスが形成された期間に株価は20%下落している。2026年のほぼ全期間を通じて、コンセンサス目標と実際の株価は正反対の方向を指し続けてきた。
強気派が立ち返る政府ビジネスの論拠
精査に最も耐えうる論拠は、米国の防衛・インテリジェンス支出におけるPalantirの構造的ポジションだ。Trumpの2026年度国防予算要求は$1.5兆と米国史上最大規模であり、Palantirは23年にわたり国防総省、情報機関、民間機関との関係を築いてきた。基盤モデルのスタートアップが容易に置き換えられるものではない。決算発表の数週間前にはUSDA（米国農務省）との$3億の契約獲得を公表しており、Q1の米国政府向け売上高が前年比84%増——Q4の66%から加速——であることは、この投資テーマが失速していないことを裏付けている。商用ソフトウェア企業が新規顧客に対して毎回製品を売り込む必要があるのと異なり、Palantirの政府との関係は数十年単位のインフラ導入に近く、アップグレードサイクルは予算の裁量ではなく運用上の必要性によって駆動される。Oppenheimerは4月下旬にOutperform評価・目標株価$200でカバレッジを開始し、アナリストのParam Singhは「Palantirのプラットフォームフレームワークが持つ粘着性」が、プレミアムを正当化する持続的な売上可視性を生み出すと論じた。ただし現在の環境下で、そのプレミアムは予想PER約111倍を正当化する必要がある。そして広範なAI投資の地殻変動の中、競合プラットフォームに資金が殺到しエンタープライズAI支出があらゆるセクターで加速する状況では、より低いマルチプルの代替先には事欠かない。
市場が伝えていること
Palantirは11四半期連続で売上成長を加速させてきた。GAAP黒字化を達成し、単一四半期で約$10億の調整後営業利益を計上し、米国売上高を倍増させ、2月時点の自社予想から10ポイント上乗せして通期ガイダンスを引き上げた。それでも株価は年初来19.5%下落している。市場はビジネスが壊れたと言っているのではない。これらすべてが、$160の時点で、$170の時点で、2025年11月の$207という高値の時点で、すでに株価に織り込まれていたと言っているのだ。今問われているのは、71%の売上成長——この規模のソフトウェア企業にとっては世代に一度の成績——が、現在の株価と、マルチプルがなお示唆する水準との乖離を埋めるのに十分かどうかだ。
これは、決算シーズンがピークを迎える中でテクノロジーセクターのAI関連企業が一様に突きつけられている問いでもある。AIが実際に売上を生んでいるかではなく、その売上の成長速度が、まだ仮説段階だった2024年と2025年に市場が付与したプレミアムを正当化するのに十分かどうかだ。Palantirにとって、2026年5月5日の答えは、Nasdaqが史上最高値を更新した日の7%下落だった。市場は「次に何が起こるか」について何かを語っている——そしてそれは、Alex Karpの株主への手紙に書かれていたこととは違う。
