Reading time: 14 min
Sau 21 giờ đàm phán tại khách sạn Serena ở Islamabad, vòng đối thoại trực tiếp đầu tiên giữa Mỹ và Iran kể từ năm 2015 đã kết thúc mà không đạt được thỏa thuận nào vào Chủ nhật, ngày 12 tháng 4. Phó Tổng thống JD Vance rời Pakistan tay trắng. Chỉ vài giờ sau, Tổng thống Trump tuyên bố Hải quân Mỹ phong tỏa eo biển Hormuz có hiệu lực ngay lập tức, đồng thời đe dọa nối lại các cuộc tấn công quân sự nhắm vào cơ sở hạ tầng còn lại của Iran. Lệnh ngừng bắn mà thị trường từng kỳ vọng sẽ mở đường trở lại trạng thái bình thường giờ đây, nói một cách lạc quan nhất, đang rơi vào trạng thái bất định mang tính cấu trúc. Hợp đồng tương lai dầu đã phản ứng ngay trong ngày Chủ nhật — WTI tăng vọt khoảng 7% và Brent tăng 6% trên nền tảng Hyperliquid khi các nhà giao dịch phản ánh tin tức trước khi thị trường truyền thống mở cửa, theo CoinDesk. Hệ quả kinh tế của diễn biến này không còn là phỏng đoán — chúng đã bắt đầu vận hành.
Điều gì thực sự đã đổ vỡ?
Vấn đề hạt nhân, như Trump đăng trên Truth Social, “là điểm duy nhất thực sự có ý nghĩa.” Washington yêu cầu Tehran đưa ra cam kết rõ ràng rằng nước này sẽ không theo đuổi năng lực vũ khí hạt nhân. Iran từ chối. Phát biểu trước báo giới tại khách sạn Serena trước khi lên chuyên cơ Air Force Two, Vance trình bày lập trường của Mỹ một cách thẳng thắn, không hề nhượng bộ:
“Thực tế đơn giản là chúng tôi cần thấy một cam kết rõ ràng rằng họ sẽ không theo đuổi vũ khí hạt nhân, và sẽ không tìm kiếm các công cụ cho phép họ nhanh chóng đạt được vũ khí hạt nhân. Câu hỏi đặt ra là: liệu chúng tôi có thấy một cam kết mang tính nền tảng từ phía Iran về việc không phát triển vũ khí hạt nhân — không chỉ bây giờ, không chỉ hai năm tới, mà trong dài hạn? Chúng tôi chưa thấy điều đó. Chúng tôi hy vọng sẽ thấy.”
Phó Tổng thống JD Vance, họp báo tại Islamabad, ngày 12 tháng 4 năm 2026
Trưởng đoàn đàm phán Iran, Chủ tịch Quốc hội Mohammad Bagher Ghalibaf, đẩy trách nhiệm ngược lại về phía Washington. Ông cho rằng Mỹ đã “không thể giành được lòng tin của phái đoàn Iran.” Các yêu cầu của Tehran bao gồm duy trì quyền kiểm soát của Iran đối với eo biển Hormuz, giải phóng $6 tỷ tài sản bị đóng băng, dỡ bỏ toàn bộ lệnh trừng phạt và chấm dứt các cuộc tấn công của Israel vào Hezbollah tại Lebanon, theo Al Jazeera. Israel không phải là bên tham gia đàm phán. Quân đội nước này tiếp tục các cuộc không kích tại Lebanon trong suốt cuối tuần, chỉ riêng ngày thứ Tư đã cướp đi sinh mạng hơn 350 người theo Bộ Y tế Lebanon. Netanyahu tuyên bố chiến dịch “chưa kết thúc” trong một phát biểu công khai hôm thứ Bảy.
Vance vẫn để ngỏ một cánh cửa ngoại giao hẹp. “Chúng tôi rời đây với một đề xuất rất đơn giản: một phương thức thỏa thuận — đó là lời đề nghị cuối cùng và tốt nhất của chúng tôi,” ông nói. “Chúng ta sẽ chờ xem Iran có chấp nhận không.” Nhưng ông bổ sung thêm điều đáng chú ý hơn: “Chúng tôi đã rất linh hoạt, rất thiện chí. Tổng thống đã nói với chúng tôi: các anh cần đến đây với thái độ chân thành và nỗ lực hết sức để đạt được thỏa thuận. Chúng tôi đã làm vậy, nhưng đáng tiếc, không thể đạt được bất kỳ tiến triển nào,” theo ABC News. Cách đặt vấn đề đó — đã nỗ lực hết mình, không có tiến triển — hoàn toàn không mô tả một cuộc đàm phán đang ở ngưỡng cửa thành công.
Lệnh phong tỏa và tín hiệu từ thị trường dầu thực tế
Tuyên bố phong tỏa của Trump là biến số kinh tế mang tính quyết định cho tuần tới. Hải quân Mỹ đã bắt đầu rà phá thủy lôi của Iran tại eo biển, với tàu USS Frank E. Petersen và USS Michael Murphy đã đi qua tuyến đường thủy vào hôm thứ Bảy trong khuôn khổ chiến dịch rà phá thủy lôi của CENTCOM, theo NPR. Tuy nhiên, thực tế trên thực địa phức tạp hơn nhiều so với một tuyên bố trên Truth Social.
Pamela Munger, Trưởng bộ phận phân tích thị trường châu Âu tại công ty tình báo hàng hải Vortexa, nói với CNN hôm Chủ nhật rằng hai tàu chở dầu trống đã quay đầu sau khi tin đàm phán đổ vỡ lan ra, trong đó một tàu đang chờ ngay bên ngoài eo biển. “Quyền kiểm soát tuyến đường thủy vẫn nằm chắc trong tay Iran,” bà cho biết. Riêng Stars and Stripes và trang Wikipedia về khủng hoảng Hormuz đều đưa tin rằng Iran được cho là đã mất dấu các thủy lôi mà chính họ đã đặt trong eo biển, do đó không thể mở lại hoàn toàn ngay cả khi muốn. CENTCOM của Mỹ xác nhận chiến dịch rà phá thủy lôi đang được triển khai.
Khoảng cách giữa giá hợp đồng tương lai và giá dầu thô thực tế đã kể một câu chuyện khác hẳn so với đà tăng nhẹ nhõm sau lệnh ngừng bắn. Khi lệnh ngừng bắn được công bố ngày 8 tháng 4, hợp đồng tương lai Brent tháng 6 giảm về khoảng $94.75. Nhưng giá giao ngay Brent — tức chi phí thực tế cho từng thùng dầu giao ngay — lại ở mức $124.68, một chênh lệch lên tới khoảng $30, theo dữ liệu của S&P Global được CNBC trích dẫn. Amrita Sen, nhà sáng lập Energy Aspects, mô tả tình hình thị trường dầu thực tế vào ngày 8 tháng 4 bằng những nhận định mà nay còn đúng hơn gấp bội sau sự sụp đổ đàm phán Chủ nhật:
“Các nhà sản xuất dầu Trung Đông đã phải đóng cửa 13 triệu thùng/ngày công suất sản xuất vì lưu lượng tàu chở dầu qua eo biển Hormuz đã giảm mạnh. Phần lớn tàu chở dầu hiện đang hướng sang Mỹ để lấy dầu từ đó. Phải đến tháng 6 mới có thể chuyển hướng các tàu này quay lại Trung Đông. Tình hình hoàn toàn hỗn loạn.”
Amrita Sen, nhà sáng lập Energy Aspects, CNBC “The Exchange,” ngày 8 tháng 4 năm 2026
Goldman Sachs, trong báo cáo hôm thứ Năm trước khi đàm phán Islamabad đổ vỡ, đã nhận định rõ ràng về kịch bản mà thị trường hiện đang bước vào: thêm một tháng nữa dòng chảy qua Hormuz về cơ bản bị đóng đồng nghĩa Brent trung bình trên $100 trong suốt năm 2026, với quý 3 có thể chạm $120 và quý 4 ở mức $115, theo OilPrice.com. Wood Mackenzie đưa ra dự báo còn mạnh hơn: các nhà phân tích cho rằng $150 là khả thi trong những tuần tới và “$200/thùng không phải điều nằm ngoài khả năng xảy ra trong năm 2026,” theo bài viết ngày 7 tháng 4 của OilPrice.com. Lượng xả dự trữ khẩn cấp phối hợp của IEA — 400 triệu thùng, lớn nhất kể từ khi cơ quan này được thành lập — đã phần nào bù đắp mức thiếu hụt nguồn cung khoảng 4.5 đến 5 triệu thùng/ngày. Nếu dòng chảy bình thường qua eo biển không được khôi phục trên thực địa, mức thiếu hụt này mở rộng lên khoảng 10 đến 11 triệu thùng/ngày, theo phân tích của CoinDesk về phản ứng hợp đồng tương lai hôm Chủ nhật. Bộ đệm khẩn cấp không phải vô hạn — và trên thực tế, nó đang chạm giới hạn đúng vào thời điểm khuôn khổ ngoại giao lẽ ra thay thế vai trò của nó đã sụp đổ.
Tất cả những điều này đã hiện rõ trước Islamabad. Khi Brent giảm 16% sau thông báo ngừng bắn tuần trước, phần khó khăn nhất luôn nằm ở việc mở lại eo biển trên thực tế — chứ không phải tuyên bố ngoại giao. Windward, một công ty tình báo hàng hải, tóm tắt tình trạng thực tế của lệnh ngừng bắn trong báo cáo hôm thứ Tư: “Eo biển chưa mở lại — nó đang trong trạng thái tạm dừng có giám sát.” Trạng thái tạm dừng đó giờ đã kết thúc.
Tác động đến thế cục của Fed
Dữ liệu CPI tháng 3, ước tính khoảng 3.3 đến 3.7% so với cùng kỳ năm trước theo đồng thuận của Phố Wall công bố trước báo cáo BLS, vốn đã là sản phẩm của một thế giới mà lệnh ngừng bắn danh nghĩa vẫn còn hiệu lực. Số liệu tháng 3 xác nhận điều mà thành phần năng lượng đã phát tín hiệu từ nhiều tuần trước: bẫy đình lạm phát của Fed đã siết chặt trước Islamabad, và giờ còn siết chặt hơn nữa. Chỉ số Core PCE của tháng 2 đạt 3.0% so với cùng kỳ, theo Cục Phân tích Kinh tế, cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2%. Phó Chủ tịch Philip Jefferson, phát biểu tại Đại học Detroit Mercy vào ngày 7 tháng 4, đã thừa nhận trực tiếp xu hướng này: “Tôi dự kiến giá năng lượng cao sẽ phản ánh trong các số liệu lạm phát sắp tới.”
Fed đã giữ lãi suất ở mức 3.5 đến 3.75%, với bảy trong mười chín thành viên FOMC dự báo không cắt giảm lãi suất trong năm 2026, theo Bản tóm tắt Dự báo Kinh tế tháng 3. Tình trạng tê liệt cấu trúc — không thể cắt giảm trong môi trường lạm phát trên 3%, không thể tăng lãi suất khi thị trường lao động đang suy yếu — đã là ràng buộc chủ đạo đối với chính sách tiền tệ ngay từ trước cuối tuần qua. Sự đổ vỡ tại Islamabad xóa sổ kịch bản tương lai duy nhất có thể thay đổi cục diện: một lệnh ngừng bắn bền vững, tiếp theo là bình thường hóa năng lượng dần dần, mở đường cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 hoặc tháng 12.
Kịch bản đó không còn tồn tại. Cuộc họp tiếp theo của Fed diễn ra vào ngày 29 tháng 4. Không ai kỳ vọng một động thái thay đổi lãi suất. Câu hỏi tại cuộc họp đó sẽ là ngôn ngữ trong tuyên bố xử lý leo thang căng thẳng mới như thế nào, và liệu Powell có phát tín hiệu thay đổi quan điểm về mức lãi suất cuối cùng hay không. Báo cáo triển vọng kinh tế quý 1/2026 của Deloitte dự báo mức thuế quan bình quân thực tế đạt 12% khi chính quyền sử dụng các đạo luật thay thế sau phán quyết ngày 20 tháng 2 của Tòa án Tối cao bác bỏ quyền áp thuế theo IEEPA. Lạm phát ở mức 3.5 đến 4%, cộng thêm lệnh phong tỏa hải quân tái kích hoạt cuộc gián đoạn nguồn cung dầu lớn nhất trong lịch sử thị trường — đó là một môi trường đình lạm phát mà Fed không có công cụ nào đủ hiệu quả để xử lý.
Mùa báo cáo lợi nhuận ngân hàng mở màn giữa tâm bão
Goldman Sachs công bố kết quả quý 1 vào thứ Hai, ngày 13 tháng 4. JPMorgan Chase, Citigroup và Wells Fargo báo cáo thứ Ba, ngày 14 tháng 4. Morgan Stanley và Bank of America theo sau vào thứ Tư, ngày 15 tháng 4. Đồng thuận thị trường trước đó đặt Goldman ở mức EPS $16.35 đến $16.48, doanh thu $16.9 tỷ, với phí ngân hàng đầu tư tăng khoảng 26% so với cùng kỳ nhờ hoạt động M&A và IPO mạnh mẽ, theo Alphastreet và TipRanks. JPMorgan được kỳ vọng đạt EPS $5.44, tăng trưởng khoảng 7% so với cùng kỳ.
Những con số đó phản ánh quý 1 kết thúc ngày 31 tháng 3 — trước lệnh ngừng bắn, trước Islamabad, trước tuyên bố phong tỏa Chủ nhật. Điều mà các cuộc gọi báo cáo lợi nhuận thực sự cho thị trường biết vào thứ Hai và thứ Ba không phải là chuyện đã xảy ra trong quý 1 — các con số tiêu đề nhiều khả năng sẽ vượt kỳ vọng nhờ phí ngân hàng đầu tư. Điều quan trọng hơn là dự báo triển vọng: các tổ chức này đang trích lập dự phòng thế nào cho quý 2, khi cú sốc năng lượng tiếp tục kéo dài mà không có lối thoát ngoại giao nào trong tầm nhìn. Tỷ lệ nợ xấu thế chấp giai đoạn đầu đã tăng 30% và đang được theo dõi trước cuối tuần qua, theo FinancialContent. Bình luận của Jamie Dimon về trích lập dự phòng tín dụng sẽ được đọc kỹ hơn cả doanh thu giao dịch của Goldman.
Sự lạc quan được tích lũy trên thị trường cổ phiếu từ đà tăng ngày 8 tháng 4 sau lệnh ngừng bắn — phiên tăng mạnh nhất của Dow kể từ tháng 4 năm 2025, S&P 500 đạt 6,824 điểm vào lúc đóng cửa thứ Năm — được xây dựng trên những giả định đã sụp đổ chỉ sau một đêm. Thị trường châu Âu, vốn đã chịu mức sụt giảm 8% trong năm tuần qua khi các nền kinh tế phụ thuộc nhập khẩu năng lượng gánh chịu nặng nề nhất từ cú sốc nguồn cung, sẽ mở cửa thứ Hai mà không còn bất kỳ khuôn khổ ngoại giao nào biện minh cho giao dịch phục hồi tuần trước. Mùa báo cáo lợi nhuận không phải là sự kiện phù hợp cho những gì sắp xảy ra.
Biến số địa chính trị không ai có thể mô hình hóa
Câu trả lời trung thực cho câu hỏi “chuyện gì sẽ xảy ra tiếp theo” là: không ai có mô hình đáng tin cậy cho tình huống Hải quân Mỹ phong tỏa eo biển Hormuz trong thế đối đầu trực tiếp với lực lượng Iran — bên vẫn kiểm soát tuyến đường thủy và vẫn nắm giữ thủy lôi cùng khả năng tên lửa chống hạm dọc kênh. Thượng nghị sĩ Mark Warner, thành viên cấp cao nhất của đảng Dân chủ trong Ủy ban Tình báo Thượng viện, nắm bắt sự bất định chiến thuật trong chương trình CNN sáng Chủ nhật: “Tôi không hình dung được, ngoài ý tưởng ngăn chặn ở cả hai đầu eo biển, ông ấy sẽ mở lại nó bằng cách nào, làm sao đưa tàu qua được.”
Trump, phát biểu trên Fox News sáng Chủ nhật, nói rằng Mỹ “có thể xử lý Iran trong một ngày” và liệt kê các mục tiêu quân sự tiềm năng còn lại bao gồm nhà máy khử muối nước biển và hạ tầng lưới điện. Ông cũng tuyên bố Mỹ đã nhận được “gần như mọi điểm chúng ta cần” trong đàm phán Islamabad — điều khó lòng đứng vững khi đối chiếu với thực tế rằng Vance ra đi mà không đạt thỏa thuận về đúng điểm duy nhất mà chính Trump mô tả là quan trọng nhất.
Điều chắc chắn là thế này: mức tăng tháng kỷ lục của Brent trong tháng 3 và tham vọng công khai của Trump chiếm đoạt nguồn thu từ dầu của Iran là tín hiệu đầu tiên cho thấy đích đến mà chính quyền hướng tới mang tính cấu trúc, chứ không phải quay về nguyên trạng trước chiến tranh. Tuyên bố phong tỏa Chủ nhật chính là đích đến đó đang trở thành chính sách vận hành. Liệu năng lực thực tế có đủ để triển khai trước khi nền kinh tế toàn cầu phải hấp thụ thêm một cú sốc giá nữa hay không — đó là câu hỏi sẽ định hình quý 2. Thị trường mở cửa thứ Hai trong bối cảnh Fed không thể nới lỏng, lệnh ngừng bắn đã chấm dứt trên thực tế dù chưa được tuyên bố chính thức, phong tỏa đã có hiệu lực theo tuyên bố, và bộ đệm khẩn cấp của IEA đang cạn dần. Không có góc nào trong bức tranh này khiến người ta yên tâm được.
