Reading time: 10 min
SPCX khép lại phiên giao dịch đầu tiên ở mức 160,95 USD, tăng 19% và đạt giá trị 2,1 nghìn tỷ USD. Sau đó Nasdaq đóng cửa nghỉ cuối tuần và phải đến thứ Hai mới mở lại. Vậy mà ngay lúc này, vào thứ Bảy, vẫn có một mức giá đang chuyển động liên tục cho SpaceX, bởi hợp đồng từng định giá cổ phiếu này trước khi nó niêm yết không hề nghỉ cuối tuần. Lần đầu tiên, một trong mười công ty lớn nhất hành tinh có mức giá liên tục được thiết lập hoàn toàn trên hạ tầng crypto.
Ai cũng đưa tin về cú bứt phá hôm thứ Sáu. Nhưng câu chuyện thú vị hơn là điều đang xảy ra với mức giá trong lúc chính sàn giao dịch đáng lẽ phải vận hành nó lại đang tắt đèn.
Điều thực sự đã diễn ra hôm thứ Sáu
Hãy làm rõ các con số trước, vì những bản tin ban đầu đã làm chúng rối tung. SpaceX được định giá 135 USD vào tối thứ Năm, mở cửa ở mức 150 USD hôm thứ Sáu, vọt lên đỉnh trong phiên 176,52 USD, rồi đánh mất gần hết đà tăng để đóng cửa ở 160,95 USD, tăng 19,2%, theo Yahoo Finance và Fool. Mức đóng cửa đó đưa vốn hóa thị trường lên gần 2,1 nghìn tỷ USD và biến nó thành công ty đại chúng lớn thứ bảy thế giới ngay trong ngày đầu tiên. Elon Musk, nắm giữ khoảng 42%, trở thành người sở hữu nghìn tỷ USD đầu tiên trên thế giới, ít nhất là trên giấy tờ.
Cú bứt phá mang tính lịch sử về mặt con số tuyệt đối nhưng lại đáng thất vọng về mặt cảm xúc. Chuyên gia về IPO Jay Ritter của Đại học Florida nói với CBS News rằng phiên mở cửa kém ấn tượng so với những gì các thị trường cá cược đã dự đoán, dù vẫn nằm khá xa trên mức giá chào bán. Nói cách khác: những người mua ở mức 135 USD vào đêm hôm trước đã có lãi tốt. Còn đám đông nhà đầu tư cá nhân lao vào lúc mở cửa quanh mức 150 USD — với tỷ lệ phân bổ cho nhà đầu tư cá nhân khoảng 20% — chứng kiến khoản lãi 30% tan chảy xuống còn 19% lúc đóng cửa. Đó chính là phần mà con số tiêu đề che giấu.
Mức giá không bao giờ ngủ
Đây là điểm bất thường về cấu trúc mà không ai chịu nhìn thẳng vào. Phiên giao dịch thông thường của Nasdaq kết thúc lúc 16h giờ miền Đông hôm thứ Sáu và sàn giữ nguyên trạng thái đóng cửa suốt cuối tuần. Nhưng hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perpetual futures) SPCX trên Hyperliquid — chính công cụ đã giao dịch SpaceX trước khi Nasdaq từng in ra mức giá nào — lại chạy 24 giờ một ngày, bảy ngày một tuần. Nó đang giao dịch ngay lúc này, vào thứ Bảy, trong khi thị trường chính thức đóng cửa.
Và nó đã tách khỏi mức đóng cửa hôm thứ Sáu. Tính đến thứ Bảy, dữ liệu thị trường cho thấy hợp đồng SPCX đang được sang tay gần mức 165 USD, cao hơn mức đóng cửa 160,95 USD trên Nasdaq, với tổng khối lượng hợp đồng mở vượt 480 triệu USD và khối lượng giao dịch phái sinh trong 24 giờ lên tới hàng tỷ USD, theo bảng theo dõi thị trường của CryptoAdventure. Hyperliquid thậm chí đã vượt Binance về khối lượng hợp đồng mở của sản phẩm này, cao hơn khoảng 28% — điều khá bất thường, vì các sàn tập trung thường thống trị mảng phái sinh khối lượng lớn dành cho nhà đầu tư cá nhân.
Hãy nghĩ xem điều đó có ý nghĩa gì với phiên mở cửa thứ Hai. Thị trường chính thức sẽ mở lại sau khi bỏ lỡ trọn hai ngày tâm lý thị trường, trong khi một thị trường song song trên sàn phi tập trung đã dành cả cuối tuần để cập nhật con số. Chúng ta từng chứng kiến phiên bản nhỏ hơn của hiện tượng này khi thị trường crypto và thị trường dự đoán định giá các cuộc tấn công vào Iran trước khi quả tên lửa đầu tiên rơi xuống. Chính cơ chế từng cho phép những thị trường đó đi trước một sự kiện địa chính trị giờ đây đang thiết lập mức giá cuối tuần của một megacap sắp gia nhập S&P. Hợp đồng vĩnh viễn không phải là màn phụ bên lề của đợt niêm yết. Vào cuối tuần, nó là màn diễn duy nhất.
Cần một lưu ý thành thật, và nó rất quan trọng: hợp đồng vĩnh viễn không phải là cổ phiếu SpaceX. Đó là một hợp đồng tổng hợp được thanh toán bằng USDC theo dõi mức giá liên quan đến SpaceX, không có quyền với cổ phiếu loại A và không gắn với phần phân bổ IPO nào. Một nhà giao dịch mua hợp đồng vĩnh viễn sở hữu mức độ tiếp xúc rủi ro, chứ không phải cổ phần. Nhưng trong hai ngày mỗi tuần, mức độ tiếp xúc đó lại là tín hiệu sống duy nhất mà bất kỳ ai có được. Và khoảng cách này đang bắt đầu trông giống một tính năng hơn là một điều kỳ quặc: đến thứ Bảy, các nhà giao dịch crypto đã công khai lập luận rằng chính việc nhà đầu tư cá nhân khó tiếp cận đợt niêm yết thực tế hôm thứ Sáu khiến hợp đồng vĩnh viễn on-chain trở thành công cụ tốt hơn để đặt cược vào những cái tên như SpaceX, OpenAI và Anthropic.
Bạn đã mua một quỹ Bitcoin mà không hề hay biết
Giờ đến phần khép lại vòng tròn, phần mà gần như mọi bản tổng kết hôm thứ Sáu đều bỏ qua. SpaceX không chỉ niêm yết như một tập đoàn tên lửa, vệ tinh và AI. Theo hồ sơ S-1 nộp hồi tháng Năm, công ty nắm giữ 18.712 bitcoin, một vị thế trị giá khoảng 1,2 tỷ USD theo giá hôm nay và được xây dựng ở mức giá vốn trung bình gần 35.300 USD mỗi đồng. Điều đó khiến nó trở thành công ty nắm giữ bitcoin lớn thứ tám thế giới ngay thời điểm lên sàn, được xác nhận qua dữ liệu của BitcoinTreasuries.net và Arkham, xếp ngay sau Strive và trên Coinbase. Michael Saylor của Strategy nhanh chóng chỉ ra rằng trong tám công ty mà ông giờ gọi là “Mag8”, chỉ có hai công ty nắm giữ bitcoin trên bảng cân đối kế toán, và cả hai đều là của Musk.
Hãy xếp chồng các lớp lại. Người mua SPCX có được Starlink, mảng phóng tên lửa, xAI và Grok, cùng một vị thế bitcoin chín chữ số nằm bên dưới phần vốn chủ sở hữu. Người mua hợp đồng vĩnh viễn SPCX có được mức độ tiếp xúc đòn bẩy với toàn bộ những thứ đó, được niêm yết và thanh toán bằng một stablecoin neo theo USD. Tài sản này một phần là kho bạc crypto, mức giá cuối tuần sống trên một sàn crypto, và việc thanh toán cũng bằng stablecoin. Ranh giới giữa cổ phiếu này và thị trường crypto không còn mờ nhạt nữa. Nó đã trở thành cấu trúc.
Nó cũng nhập vào một rủi ro mà hầu hết người mua SPCX chưa định giá. Bitcoin vừa trải qua một giai đoạn khắc nghiệt, leo trở lại trên mức 63.000 USD trong tuần này nhưng vẫn chỉ khoảng một nửa so với đỉnh tháng 10/2025. Với 18.712 BTC trên bảng cân đối, một biến động ở các đồng crypto vốn hóa lớn giờ đây tác động trực tiếp đến giá trị sổ sách của thương vụ IPO giá trị nhất trong lịch sử. Hai câu chuyện mà người ta đưa tin riêng rẽ trong tuần này — một màn chào sàn cổ phiếu kỷ lục và một thị trường crypto yếu ớt — thực ra là cùng một bảng cân đối kế toán.
Đồng hồ chỉ số bắt đầu chạy vào thứ Hai
Áp lực mang tính cơ học sẽ tái khởi động ngay khoảnh khắc Nasdaq mở lại. MSCI xác nhận đã thêm SPCX vào các chỉ số Large-Cap và Standard, khởi động một chiến dịch kéo dài nhiều ngày đưa cổ phiếu này lần lượt vào hết chỉ số tham chiếu này đến chỉ số khác, theo TheStreet. Nasdaq đã thay đổi quy định vào đầu tháng Năm để cho phép các đợt niêm yết megacap gia nhập Nasdaq-100 chỉ sau 15 ngày giao dịch, đưa SPCX vào lộ trình trở thành thành viên chỉ số ngay đầu tháng Bảy. S&P Dow Jones thì giữ vững lập trường, duy trì yêu cầu phải có bốn quý liên tiếp có lãi — điều mà một SpaceX còn thua lỗ chưa thể đáp ứng.
Đây chính là cỗ máy mua bắt buộc mà chúng ta đã mổ xẻ khi giao dịch đại diện lần đầu khởi động: các quỹ thụ động mua theo lịch trình, chứ không theo định giá. Và định giá mới là câu hỏi để ngỏ. Morningstar gắn mức giá trị hợp lý 63 USD cho cổ phiếu này trước khi nó giao dịch, thấp hơn 53% so với giá IPO, gọi phần câu chuyện gắn với AI là cực kỳ mang tính đầu cơ. Với mức đóng cửa 160,95 USD hôm thứ Sáu, thị trường đang trả hơn hai lần rưỡi so với những gì một nhà nghiên cứu lớn cho rằng doanh nghiệp này thực sự đáng giá, trong khi dòng vốn chỉ số bắt buộc đang xếp hàng phía sau.
Những điều cần theo dõi khi tiếng chuông vang lên
Ba điều cần để ý trước thứ Hai. Thứ nhất là khoảng cách: phiên mở cửa của Nasdaq sẽ cách bao xa so với nơi mà hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid trôi dạt suốt cuối tuần, vì chênh lệch đó là thước đo rõ ràng nhất cho thấy phiên giao dịch chính thức đang bỏ lỡ bao nhiêu khi đóng cửa. Thứ hai là lịch chỉ số: các đợt MSCI thêm vào đến trước, cửa sổ Nasdaq-100 mở ra đầu tháng Bảy, và mỗi bước đều là lực mua mang tính cơ học bất kể con số của Morningstar. Thứ ba là hai hồ sơ đứng sau hồ sơ này, với cả OpenAI và Anthropic được cho là đang chuẩn bị niêm yết, biến SpaceX thành phép thử khái niệm cho việc liệu thị trường đại chúng có chịu rót vốn cho làn sóng xây dựng AI ở mức giá của thị trường tư nhân hay không.
Nhưng hiện tại, hãy cứ ngẫm về sự kỳ lạ của tất cả. Công ty lớn thứ bảy hành tinh đã trải qua cuối tuần đầu tiên dưới tư cách một cổ phiếu đại chúng mà không có thị trường công khai nào mở cửa, mức giá sống duy nhất của nó được thiết lập bởi các nhà giao dịch crypto dùng đòn bẩy trên một sàn phi tập trung, dựa trên một bảng cân đối lặng lẽ nắm giữ 18.712 bitcoin. Đến thứ Hai, Phố Wall giành lại quyền định giá. Còn cho đến lúc đó, crypto đang nắm giữ nó.
