Reading time: 10 min
Thứ Sáu tuần trước, Kioxia đã vượt mặt Toyota để trở thành công ty niêm yết có giá trị nhất Nhật Bản, chỉ 18 tháng sau ngày IPO. Mọi hãng tin đều giật cùng một dòng tít: cơn sốt AI. Nhưng chi tiết mà họ chôn vùi mới thực sự sắc bén. Cú sốc Trung Đông đang đè nặng lên Toyota lại là một phần của chính bối cảnh vĩ mô đang nâng đỡ Kioxia — hai cái tên kéo theo hai hướng đối nghịch trên cùng một sàn giao dịch, và công ty vừa lên ngôi đầu trong giới doanh nghiệp Nhật Bản lại vừa từ chối đưa ra dự báo cho chính năm tới của mình.
Sự từ chối đó mới là câu chuyện. Hãy dừng lại ở điểm này một chút, bởi nó thay đổi cách bạn nhìn nhận cột mốc này.
Cuộc Đổi Ngôi, Qua Những Con Số
Kioxia Holdings, nhà sản xuất chip nhớ NAND flash được tách ra từ Toshiba vào năm 2018, chứng kiến cổ phiếu bật tăng 7,6% hôm thứ Sáu, đẩy giá trị vốn hóa thị trường lên trên 44 nghìn tỷ yên, tương đương khoảng 274 tỷ USD, theo Bloomberg. Toyota đóng cửa ở mức 43,8 nghìn tỷ yên. Các con số này bao gồm cả cổ phiếu quỹ, và khoảng cách đã thu hẹp lại khi phiên giao dịch kết thúc, nhưng thứ hạng đã đảo chiều và tính biểu tượng thì khó có thể bỏ qua: một nhà sản xuất chip nhớ vừa IPO tại Tokyo hồi tháng 12 năm 2024 nay đã có giá trị lớn hơn hãng xe từng giữ vững vị trí trung tâm trong hệ thống cấp bậc doanh nghiệp Nhật Bản suốt hơn hai thập kỷ.
Đà tăng phía dưới gần như phi lý. Kioxia đã tăng hơn 660% kể từ tháng Một, biến nó trở thành cổ phiếu có hiệu suất tốt nhất trên toàn bộ chỉ số MSCI World Index trong năm nay, theo phân tích dữ liệu của Startup Fortune. Đây không phải là một cuộc luân chuyển ngành. Đây là một cuộc định giá lại về việc nhà đầu tư cho rằng nền kinh tế Nhật Bản tồn tại vì điều gì.
Và đó không chỉ là một cái tên đơn lẻ. SoftBank đã vượt qua Toyota hồi đầu năm nay nhờ sự phấn khích quanh kế hoạch niêm yết của OpenAI trước khi tụt lại, và nhóm top 20 của Nhật Bản hiện nay đã có thêm các nhà cung cấp cho trung tâm dữ liệu AI như Murata và hãng kiểm thử chip Advantest. Trật tự cấp bậc đang được viết lại, ưu ái cho bất cứ thứ gì nuôi dưỡng quá trình xây dựng hạ tầng AI.
Một Bối Cảnh Vĩ Mô, Hai Giao Dịch Ngược Chiều
Đây chính là mối liên hệ mà các hãng tin bỏ quên trên bàn. Toyota đã trải qua một năm 2026 thực sự gập ghềnh: hãng dự báo lợi nhuận hoạt động cả năm sụt 21% cho năm tài chính kết thúc vào tháng 3 năm 2026, viện dẫn thuế quan của Mỹ, đồng yên mạnh hơn và chi phí nguyên vật liệu tăng cao, theo Reuters. Doanh số toàn cầu của hãng giảm tháng thứ ba liên tiếp tính đến tháng Tư, với sản lượng tại Trung Đông lao dốc tới 33,7% so với cùng kỳ năm trước khi căng thẳng khu vực và giá dầu đè nặng lên nhu cầu. Cổ phiếu đã trượt xa khỏi mức đỉnh hồi tháng Hai gần 244 USD, tiến về vùng đáy của biên độ 52 tuần. Bức tranh không xuất phát từ một nguyên nhân duy nhất, nhưng Trung Đông rõ ràng là một sợi chỉ thực sự xuyên suốt nó.
Giờ hãy đặt điều đó cạnh Kioxia. Cùng tuần lên ngôi vương, bảng điện châu Á rộng hơn đang tăng giá nhờ những thông tin về một thỏa thuận tạm thời giữa Mỹ và Iran nhằm mở lại Eo biển Hormuz, vốn làm hạ nhiệt giá dầu và nâng cao tâm lý thị trường, như Công ty Chứng khoán Asia Plus của Thái Lan ghi nhận trong báo cáo triển vọng hôm thứ Hai. Những lực vĩ mô đang gây áp lực lên nhà vô địch của nền kinh tế cũ và những lực đang tưởng thưởng cho cái tên hạ tầng AI đang chồng lấn lên nhau — không hoàn toàn đồng nhất — và chúng kéo theo hai hướng ngược nhau trên cùng một sàn giao dịch, trong cùng một quý. Đó là phần đáng để suy ngẫm: một cú sốc khu vực đơn lẻ không thể giải thích gọn ghẽ cho cả hai, nhưng thị trường rõ ràng đang dùng chính cùng một bối cảnh vĩ mô để bán hãng xe và mua hãng chip nhớ. Khi cơ chế là như vậy, một sự kiện mở lại Hormuz bền vững giúp nâng đỡ chỉ số trên diện rộng cũng có thể bắt đầu tháo gỡ chính cuộc luân chuyển đã tạo ra cột mốc này. Hãy theo dõi Toyota trong bất kỳ đợt hạ nhiệt căng thẳng thực sự nào, chứ không chỉ riêng Kioxia.
Đây là phiên bản khu vực của một mô hình mà chúng tôi đã chỉ ra tuần trước, khi Broadcom vượt kỳ vọng lợi nhuận nhưng giao dịch AI tại châu Á vẫn bị bán tháo. Vị thế giao dịch, chứ không phải yếu tố cơ bản, ngày càng quyết định diễn biến trên toàn bộ nhóm cổ phiếu chip của khu vực.
Lợi Nhuận Là Thật. Đó Là Điều Khiến Sự Thận Trọng Vang Lên To Đến Vậy.
Lập luận dễ dãi của phe giảm giá là chuyện này lại là một bong bóng định giá khác tách rời khỏi lợi nhuận. Nhưng không phải vậy, và đó chính xác là lý do phần tiếp theo trở nên quan trọng. Kioxia dự báo lợi nhuận ròng đạt 869 tỷ yên cho quý tháng Tư đến tháng Sáu, gấp 48 lần so với cùng kỳ năm trước, với mức dự báo lợi nhuận hoạt động 1,298 nghìn tỷ yên vượt xa kỳ vọng, theo BigGo Finance. Quý trước đó, giá bán NAND tính bằng USD đã tăng gấp đôi chỉ trong vòng ba tháng trong khi lượng hàng xuất xưởng thực tế lại giảm khoảng 10% — dấu hiệu sách giáo khoa của sức mạnh định giá, chứ không phải tăng trưởng sản lượng.
Nguyên nhân là một khoảng chênh lệch cung-cầu thực sự. Các trung tâm dữ liệu AI dùng để huấn luyện và vận hành các mô hình lớn cần bộ nhớ lưu trữ tốc độ cao, dung lượng lớn, và một số ít công ty có năng lực sản xuất NAND cấp doanh nghiệp đang tận thu mức giá kỷ lục từ tình trạng khan hiếm. Ban lãnh đạo của chính Kioxia cho biết thị trường sẽ vẫn rất eo hẹp xuyên suốt 2026 và 2027, với năng lực sản xuất mới quy mô lớn sớm nhất cũng phải đến cuối năm 2027 mới xuất hiện. Để hình dung về quy mô, nhà máy 24 tỷ USD của Micron tại Singapore dự kiến chưa thể cho ra sản phẩm trước nửa cuối năm 2028. Tình trạng thiếu hụt còn nhiều dư địa kéo dài.
Vậy với lợi nhuận đang nhân lên và một đợt thiếu hụt kéo dài nhiều năm trong tay, công ty giá trị nhất Nhật Bản đã làm gì? Họ từ chối đưa ra dự báo cả năm cho năm tài chính kết thúc vào tháng 3 năm 2027, viện dẫn bất ổn địa chính trị. Hãy ngẫm điều này. Một doanh nghiệp dự phóng lợi nhuận quý tăng gấp 48 lần, đang nắm trong tay sức mạnh định giá mà các lãnh đạo của họ kỳ vọng sẽ kéo dài đến tận 2027, lại không chịu đặt một con số cho mười hai tháng tới. Lợi nhuận là lập luận mạnh mẽ nhất ủng hộ cổ phiếu, còn chính sự dự báo của công ty lại là lập luận mạnh mẽ nhất cho sự thận trọng. Cả hai đều đúng cùng một lúc.
Vì Sao “Giá Trị Nhất” Lại Là Phần Mong Manh
NAND trong lịch sử là một trong những thị trường có tính chu kỳ dữ dội nhất trong toàn bộ ngành bán dẫn. Chính Kioxia đã từng mắc kẹt trong đợt dư cung gần nhất, khoảng từ năm 2022 sang 2023, tồi tệ đến mức phải hoãn chính đợt IPO này nhiều năm. Samsung, SK Hynix và Micron đều đã cùng cưỡi trên vòng quay bùng nổ – sụp đổ ấy. Mức tăng 660% kể từ tháng Một đã định giá theo kịch bản cơ sở rằng tình trạng thiếu hụt sẽ kéo dài, nghĩa là câu hỏi còn bỏ ngỏ không phải liệu nhu cầu AI có thật hay không. Rõ ràng là có thật. Câu hỏi là liệu nhu cầu do AI dẫn dắt có khác biệt về mặt cấu trúc so với các chu kỳ tiêu dùng và PC trước đây hay không, và liệu nó có duy trì đủ lâu để vượt qua thời điểm năng lực sản xuất mới đổ bộ vào cuối năm 2027 hay không.
Có một dấu hiệu đáng theo dõi. Kioxia đã công bố việc chuẩn bị cho một đợt niêm yết ADS tại Mỹ, một động thái sẽ mở cửa cổ phiếu cho nhà đầu tư Mỹ và có thể kéo định giá của hãng tiệm cận với các đối thủ niêm yết tại Mỹ như Micron và SanDisk. Đó là một chất xúc tác tăng giá thực sự. Nhưng đó cũng chính xác là điều bạn sẽ kỳ vọng một công ty theo đuổi khi hệ số định giá của họ đang ở đỉnh chu kỳ. Cả hai cách hiểu đều hợp lý.
Những Gì Thực Sự Cần Theo Dõi
Có ba điều, cho tuần này và xa hơn nữa. Thứ nhất, phía Toyota của giao dịch: nếu việc mở lại Hormuz được duy trì và giá dầu tiếp tục hạ nhiệt, cổ phiếu bị vùi dập của hãng xe sẽ là nơi đầu tiên cho thấy sự đảo chiều tâm lý, và điều đó sẽ cho bạn biết bao nhiêu phần của cột mốc này đến từ sức mạnh AI so với cuộc luân chuyển do giá dầu thúc đẩy. Thứ hai, giá hợp đồng NAND vào nửa cuối năm: toàn bộ luận điểm đặt trên việc tình trạng thiếu hụt kéo dài vượt qua năng lực sản xuất năm 2027, nên đường giá mới là yếu tố cơ bản cần theo dõi, chứ không phải giá cổ phiếu. Thứ ba, lộ trình niêm yết tại Mỹ, vốn vừa là chất xúc tác có thể kéo dài đà tăng, vừa là tín hiệu cho thấy dòng tiền thông minh muốn thanh khoản gần đỉnh.
Dòng tít nói rằng Nhật Bản đã đăng quang một vị vua mới. Nhưng sự kiện thực sự thì tinh tế hơn và hữu ích hơn để thấu hiểu: một tập hợp chồng lấn các lực vĩ mô, trong đó có Trung Đông, đang rút máu nền kinh tế cũ trong khi cấp vốn cho nền kinh tế mới, và vị vua mới đang lặng lẽ nói với bạn rằng họ không thể nhìn xa được mười hai tháng. Để có bức tranh rộng hơn về cách sự phân hóa giữa AI và mọi thứ còn lại đang diễn ra trên thị trường, loạt bài theo dõi liên tục của chúng tôi về câu chuyện cổ phiếu vẫn đang bám sát nơi dòng tiền thực sự dịch chuyển. Ngay lúc này, tại Nhật Bản, nó đã chuyển từ thứ bạn lái sang thứ ghi nhớ.
