Reading time: 7 min
افتتح الرئيس التنفيذي لشركة Intel، ليب-بو تان، مكالمة أرباح يوم الخميس باستحضار مقولة آندي غروف الشهيرة: “لا ينجو إلا المصابون بجنون الارتياب.” وبحلول إغلاق يوم الجمعة، كان سهم Intel قد قفز بأكثر من 22% وفقاً لـ Fortune، فيما سجّل مؤشر S&P 500 مستوى قياسياً جديداً. عامه الأول على رأس الشركة أثمر عن ربع لم يتوقعه أحد في وول ستريت.
في أسبوع الأرباح ذاته، أصدرت American Airlines توجيهات محدّثة وقعت كالصاعقة على الأسواق. تتوقع شركة الطيران الآن خسارة معدّلة تصل إلى 0.40 دولار للسهم للعام المالي 2026 بالكامل، وفقاً لآخر إفصاح 8-K. في يناير، كانت توجيهاتها تشير إلى أرباح تتراوح بين 1.70 و2.70 دولار. هذا ليس تعديلاً للتوقعات، بل شركة مختلفة تعمل في اقتصاد مختلف تماماً — اقتصاد يتداول فيه خام برنت فوق 105 دولارات ومضيق هرمز لم يُعَد فتحه بعد.
كلتا الشركتين تنتميان إلى المؤشر نفسه. أغلق ذلك المؤشر يوم الجمعة عند 7,165.08 نقطة، مرتفعاً بنسبة 0.80% وفقاً لـ Yahoo Finance، محققاً قمة تاريخية جديدة. في المقابل، تراجع مؤشر Dow Jones بنسبة 0.16% في اليوم ذاته، بينما قفز Nasdaq بنسبة 1.63%. ثلاثة مؤشرات تتحرك في ثلاثة اتجاهات مختلفة، في سوق واحدة لا تستطيع الاتفاق مع نفسها على ما يجري.
الأرقام التي أوصلتنا إلى هنا
يروي تقرير FactSet للأرباح الصادر يوم الخميس قصة لافتة على السطح. مع إعلان 28% من شركات S&P 500 عن نتائج الربع الأول، يبلغ معدل نمو الأرباح المختلط على أساس سنوي 15.1%، وهو الربع السادس على التوالي من النمو المزدوج الرقم. ولوضع الأمر في سياقه: متوسط نسبة تجاوز توقعات ربحية السهم خلال السنوات الخمس الماضية يبلغ 78%، أما هذا الربع فالنسبة تسير عند 84%. كذلك يسجّل نمو الإيرادات 10.3%، وهو ما سيكون الأعلى منذ الربع الثالث من 2022 إن استمر على هذا المنوال.
أما الهوامش، فهامش صافي الربح المختلط للربع الأول من 2026 يبلغ 13.4% وفقاً لـ FactSet. إن صمد هذا الرقم حتى نهاية موسم الإفصاحات، سيكون أعلى هامش ربح صافٍ يسجّله المؤشر على الإطلاق منذ بدأت FactSet تتبّع هذا المقياس في 2009. الرقم القياسي السابق كان 13.2% سُجّل في الربع الماضي فحسب. يتصدر قطاع تكنولوجيا المعلومات بهامش 29.1%، ارتفاعاً من 25.4% قبل عام.
يستقر مكرر الربحية الآجل لـ 12 شهراً عند 20.9 وفقاً لـ FactSet، متجاوزاً متوسط الخمس سنوات البالغ 19.9 ومتوسط العشر سنوات البالغ 18.9. للمقارنة، كان عند 19.7 مع نهاية مارس. أي أن السوق أصبحت أغلى ثمناً في ثلاثة أسابيع فقط، بينما تستعر الحرب في الشرق الأوسط ويضيف النفط 10 دولارات أخرى للبرميل.
الشركات التي لم تظهر في العناوين البرّاقة
رصدت FactSet في تحليلها القطاعي نقطة تستحق اهتماماً أكبر مما تحظى به. من بين قطاعات S&P 500 الأحد عشر كلها، قطاع الطاقة هو الوحيد الذي خفّض فيه المحللون تقديرات الأرباح منذ بداية الربع. قد يبدو ذلك متناقضاً مع تجاوز النفط حاجز 100 دولار، لكنه ليس كذلك. مشكلة قطاع الطاقة ليست سعر الخام، بل عجز الشركات عن إيصاله إلى الأسواق. فقد بلغت عمليات وقف الإنتاج 9.1 مليون برميل يومياً في أبريل وفقاً لتقرير إدارة معلومات الطاقة الأمريكية. الإيرادات تبقى نظرية حين يكون المضيق مغلقاً وإيران تبني نموذج إيرادات من رسوم العبور يُلغي أي حافز لإعادة فتحه.
هوى سهم ServiceNow بنسبة 18% يوم الخميس بعدما كشفت مكالمة أرباحها أن عملاء الشرق الأوسط جمّدوا عقود البرمجيات المؤسسية إلى أجل غير مسمى، وفقاً لتغطية CNBC. أخفقت Honeywell في تلبية التوقعات وخفّضت توجيهاتها، مشيرة إلى اضطرابات سلاسل التوريد المرتبطة بحصار هرمز. أما انهيار توجيهات American Airlines فيتحدث عن نفسه. مشكلة قطاع الطيران ليست الطلب، بل أن تكاليف وقود الطائرات ارتفعت نحو 40% منذ يناير، والتحوط عند هذه المستويات سيُقيّد الخسائر لبقية العام.
رصد ديفيد ديركينغ من Motley Fool في تحليله يوم الجمعة المسار الأعمّ: كان المؤشر متراجعاً 7% منذ بداية العام قبل أسبوعين بالكاد. ثم لاحت بوادر تفاؤل بوقف لإطلاق النار، فمحا المؤشر كل خسائره في أسبوع واحد، وها هو الآن يجلس عند قمة تاريخية. كان S&P 500 قد لامس مستوى قياسياً يوم الأربعاء في اللحظة ذاتها التي هاجمت فيها إيران ثلاث سفن تجارية. أشار فريق 24/7 Wall Street إلى أن إعلان وقف إطلاق النار في 17 أبريل وحده كفى لسحب علاوة الحرب من الأسهم. لكن وقف إطلاق النار تصدّع منذ ذلك الحين. ألغى ترامب وفد إسلام آباد يوم الجمعة. المضيق لا يزال مغلقاً. والمؤشر أعلى مما كان عليه حين كان وقف إطلاق النار هو المحفّز المفترض.
من يحقق الأرباح فعلاً؟
أزِل عنوان المؤشر الكبير، وسيكشف لك موسم الأرباح عن سوق يعمل بمحركين منفصلين. الشركات التي تتجاوز التوقعات هي في الغالب الساحق تلك التي لا تتعرض لأسعار النفط على الإطلاق: أشباه الموصلات، البنية التحتية السحابية، البث الرقمي، والذكاء الاصطناعي المؤسسي. قفزة Intel بأكثر من 22% وفقاً لـ Fortune جاءت بعد إعلان الشركة عن إيرادات بلغت 13.6 مليار دولار بنمو 7% على أساس سنوي، في ربع توقع فيه المحللون تراجعاً بنسبة 2%. لم يكن الأمر مقتصراً على نتائج Intel وحدها، بل أعاد السوق تسعير قطاع الرقائق بأكمله بعد ربع أكّد أن الطلب على المعالجات يتسارع بصرف النظر عما يجري في الخليج العربي. الدورة الفائقة لأشباه الموصلات التي دفعت مؤشر Kospi الكوري الجنوبي فوق 5,500 هي موجة الطلب ذاتها التي تركبها Intel. وأخبر تان المحللين خلال المكالمة أن الطلب كان سيصل لمستويات أعلى لو تمكنت الشركة من إنتاج مزيد من الرقائق، وفقاً لتغطية Fortune.
أعلنت Netflix عن توسيع برنامج إعادة شراء الأسهم، وتضمنت أرباحها رسوم إنهاء عقد بقيمة 2.8 مليار دولار من Warner Bros. وفقاً لـ FactSet. سحقت Penn Entertainment التوقعات بفضل إيرادات المراهنات المحلية التي لا علاقة لها بأسواق الطاقة العالمية. وحققت Texas Instruments أفضل يوم لها منذ سنوات بعد تجاوز توقعات الأرباح مدفوعة بطلب رقائق السيارات والصناعة، وفقاً لتقارير متعددة.
على الجانب الآخر: شركات الطيران، والشركات الصناعية المرتبطة بسلاسل توريد الشرق الأوسط، وشركات البرمجيات المؤسسية التي تعتمد على عملاء الخليج، ومنتجو الطاقة العاجزون عن الشحن. الانقسام واضح وصريح. للمقارنة، يتخلف مؤشر S&P 500 المتساوي الأوزان — حيث يحمل كل سهم التأثير نفسه — عن النسخة المرجّحة بالقيمة السوقية بعدة نقاط مئوية هذا العام وفقاً لتحليل Investing.com. تلك الفجوة هي البصمة الحسابية لسوق تحمله أكبر أسماءه بينما تعاني الشركة الوسطى.
لماذا يهمّ ذلك للمؤشر
الأسبوع المقبل هو الأثقل في موسم الأرباح: 180 شركة من S&P 500 تُفصح عن نتائجها، بما في ذلك 11 من مكونات Dow 30، وفقاً لـ FactSet. وهو أيضاً الأسبوع الذي تُعلن فيه أربعة بنوك مركزية قرارات الفائدة: بنك اليابان يوم الثلاثاء، والاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء — مع ترشيح ترامب المتشدد لكيفن وارش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي الذي يضيف طبقة أخرى من الغموض لمسار الفائدة — ثم بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي يوم الخميس. فوق كل ذلك، تصدر بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي ومؤشر Core PCE في الأسبوع ذاته الذي أكّد فيه مؤشر أسعار المستهلكين لمارس أن التضخم يسير عند 3.3%.
تدخل السوق هذا الأسبوع عند قمة تاريخية، بهوامش ربح قياسية، ومكرر ربحية آجل يفوق متوسط عشر سنوات، وسعر نفط لم يبلغ هذا الارتفاع منذ غزو أوكرانيا في 2022. اجمع هذه العوامل معاً وستجد أن المخاطر غير متماثلة. المفاجآت الإيجابية مسعّرة بالفعل عند نسبة تجاوز 84%. الصعود من هنا يتطلب أن يسير كل شيء على ما يرام. أما الهبوط فيكفيه أن يقول بنك مركزي واحد الكلمة الخاطئة عن التضخم، أو أن تُخفق شركة واحدة من Mag 7، أو أن يصدر عنوان واحد من مضيق هرمز.
تُظهر أبحاث Carson Wealth، التي نقلتها Motley Fool، أن متوسط عوائد S&P 500 في سنوات الانتخابات النصفية منذ 1950 يبلغ نحو 5%، وهو الأدنى في الدورة الرباعية. لكن متوسط الارتداد بعد القاع في سنوات الانتخابات النصفية يتجاوز 30%. إن كان القاع الذي سجّله المؤشر في مارس قرب 6,300 نقطة — حين كان متراجعاً نحو 8% منذ بداية العام وفقاً لـ Motley Fool — هو قاع الدورة، فإن المستوى الحالي عند 7,165 يمثل ارتفاعاً بنحو 14% من ذلك القاع. ثمة سوابق تاريخية تدعم استمراره، وسوابق أخرى تدعم اختبار القاع من جديد.
يقول موسم الأرباح حتى الآن إن الماكينة المؤسسية الأمريكية تعمل عند أعلى مستويات ربحيتها على الإطلاق. لكن المشهد الجيوسياسي يقول إن الوقود الذي يحرّك نصف الاقتصاد العالمي محتجز في مضيق انفرجت ثغرة فيه مطلع أبريل ثم أُحكم إغلاقه مجدداً. Intel حققت ربعاً استثنائياً. American Airlines خسرت عامها بالكامل. كلا الأمرين صحيح في الوقت ذاته، والمؤشر اختار أن يحتفي بالرواية التي تُشعره بالارتياح.
السوق يُخبر كل من يُنصت بما يعتقد أنه سيحدث لاحقاً. هل هو محقّ في ذلك؟ هذا هو السؤال الوحيد الذي يهمّ ونحن على أعتاب أهم أسبوع في العام.
