Reading time: 7 min
يوم الاثنين 11 مايو، قفزت SK Hynix بأكثر من 15% خلال التداولات اليومية في بورصة سيول، لتتخطى قيمتها السوقية لفترة وجيزة حاجز 900 مليار دولار وتسجّل أعلى مستوى تاريخي عند 1,949,000 وون. في اليوم نفسه، تراجعت Nintendo بنحو 8% في بورصة طوكيو إلى أدنى مستوياتها في عامين تقريبًا، بعد إعلانها رفع سعر Switch 2 بمقدار 50 دولارًا في السوق الأمريكية وتوقعاتها بتراجع مبيعات الأجهزة خلال السنة المالية الحالية. نقص الرقائق نفسه هو ما تسبّب في كلتا الحركتين.
ماذا أعلنت SK Hynix؟
السياق الذي يقف وراء حركة يوم الاثنين هو نتائج الربع الأول من عام 2026 التي أعلنتها SK Hynix في 22 أبريل. لم تكن الأرقام جيدة فحسب، بل كانت غير مسبوقة تاريخيًا لأي شركة ذاكرة في أي ربع سنوي. بلغت الإيرادات 52.58 تريليون وون — نحو 37.9 مليار دولار — بارتفاع 198% على أساس سنوي، متخطيةً عتبة الـ50 تريليون وون للمرة الأولى في تاريخ الشركة. ووصل الربح التشغيلي إلى 37.61 تريليون وون بهامش 72%، فيما بلغ صافي الربح 40.35 تريليون وون بهامش صافٍ قدره 77%. كل واحد من هذه الأرقام يمثّل رقمًا قياسيًا جديدًا للشركة. والأبرز أن هذه النتائج تحققت في الربع الأول، الذي يُعدّ تقليديًا الأضعف خلال العام من حيث الطلب على شرائح الذاكرة.
ما تغلّب تمامًا على هذه الموسمية الضعيفة هو الذكاء الاصطناعي. فـSK Hynix هي المورّد الرائد عالميًا لذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM)، وهي هندسة الشرائح المدمجة في كل معالج رسومات من Nvidia يُشغّل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي حول العالم. تضاعفت إيرادات HBM بأكثر من الضعف على أساس سنوي في 2025، وتُظهر نتائج الربع الأول 2026 أن هذا التسارع مستمر. وصرّح نائب رئيس الشركة لمبيعات وتسويق HBM، كيم كي-تيه، خلال اتصال الأرباح بحسب وسائل الإعلام المالية الكورية الجنوبية، بأن الطلب على HBM خلال السنوات الثلاث المقبلة يفوق بكثير الطاقة الإنتاجية لـSK Hynix. وأضافت الشركة في بيان أرباحها أن منتجات DRAM وNAND وHBM مباعة بالكامل وأنها عاجزة عن تلبية جميع طلبات العملاء. وذهب رئيس مجموعة SK، تشي تيه-وون، إلى أبعد من ذلك في مارس حين حذّر المستثمرين من أن نقص رقائق السيليكون عالميًا سيستمر على الأرجح حتى عام 2030، مع عجز متوقع يتخطى 20% نظرًا لأن توسيع الطاقة الإنتاجية يحتاج من أربع إلى خمس سنوات.
رفع Goldman Sachs في أبريل توقعاته لفجوة العرض والطلب على DRAM في 2026 من 3.3% إلى 4.9%، واصفًا إياها بأشد نقص في 15 عامًا. وأظهرت بيانات TrendForce أن أسعار عقود DRAM قفزت بنسبة 90 إلى 95% على أساس ربع سنوي في الربع الأول 2026، فيما ارتفعت أسعار NAND Flash بنسبة 55 إلى 60%. ورفع UBS يوم الاثنين السعر المستهدف لسهم SK Hynix من 1.55 مليون وون إلى 1.7 مليون وون، وعدّل توقعاته لربحية السهم في 2026 و2027 بنسبة 22% و29% على التوالي، مشيرًا إلى دورة فائقة في سوق الذاكرة “لم تُشهد منذ نحو 30 عامًا”. وذهبت SK Securities إلى أبعد من ذلك بسعر مستهدف يبلغ 3 ملايين وون — وهو الأعلى في السوق — مؤكدةً أن مكرر الأرباح الآجل لاثني عشر شهرًا والبالغ نحو 5.2 مرات لا ينبغي تقييمه وفق الأُطر الدورية التقليدية. وبالمعدل السنوي للربع الأول، ستتجاوز إيرادات 2026 حاجز الـ200 تريليون وون، أي أكثر من ضعف إجمالي عام 2025 بالكامل. وكما يُثبت مؤشر KOSPI طوال عام 2026، حين تنطلق SK Hynix تنطلق سيول معها.
ماذا كشفت Nintendo؟
وضع Nintendo يسير في الاتجاه المعاكس تمامًا. أعلنت الشركة نتائج السنة المالية 2026 الكاملة في 8 مايو، وكشفت أن جهاز Switch 2 — الذي أُطلق في يونيو الماضي وباع 19.86 مليون وحدة في عامه الأول — سيشهد ارتفاعًا في سعره الأمريكي من 449.99 دولارًا إلى 499.99 دولارًا اعتبارًا من الأول من سبتمبر. اليابان ستحصل على الزيادة أولًا في 25 مايو بارتفاع 10,000 ين من 49,980 إلى 59,980 ينًا، وهي أكبر زيادة نسبية في أي سوق. وتلحق أوروبا وكندا بالركب في الأول من سبتمبر بالتزامن مع السوق الأمريكية. وأشار البيان الرسمي لـNintendo إلى “تغيّرات في ظروف السوق يُتوقع أن تمتد على المديين المتوسط والطويل”. وأكّد رئيس Nintendo، شونتارو فوروكاوا، في اتصالاته مع المستثمرين أن نقص الذاكرة والرسوم الجمركية هما الضغطان الأساسيان على الربحية اللذان يدفعان هذه الزيادة.
ما أفزع السوق لم يكن رفع الأسعار بحد ذاته، بل توقعات المبيعات المرفقة به. توقّعت Nintendo بيع 16.5 مليون وحدة من Switch 2 في السنة المالية 2027، بتراجع 17% مقارنة بـ19.86 مليون وحدة بيعت في العام المنتهي للتو. كما قدّرت مبيعات البرمجيات عبر كلا الجهازين Switch وSwitch 2 بـ165 مليون وحدة، بانخفاض 11% على أساس سنوي. وجاءت توقعات صافي المبيعات السنوية عند 2.05 تريليون ين، بتراجع 11.4% وبفارق يقارب 400 مليار ين عن توقعات محللي LSEG البالغة 2.46 تريليون ين. أما توقعات صافي الربح البالغة 310 مليار ين فجاءت أقل بنسبة 26% من إجماع المحللين عند 418.5 مليار ين. وأعلنت Nintendo أيضًا أنها تتوقع تأثيرًا سلبيًا بقيمة 100 مليار ين ناتجًا عن ارتفاع أسعار الذاكرة والرسوم الجمركية مجتمعين. وأفاد GameSpot بأن السهم هبط إلى أدنى مستوياته في عامين تقريبًا يوم الاثنين، مع إشارة بعض المصادر إلى أن التراجع اللحظي بلغ ذروته قرب 12% قبل أن يستقر عند نحو 8%.
انقسم المحللون حول ما إذا كانت هذه التوقعات تعكس الواقع أم ثقافة Nintendo الشهيرة في التحفظ. صرّح سيركان توتو، الرئيس التنفيذي لـKantan Games، لـCNBC قائلًا: “كانت الساعة تدقّ على Nintendo منذ أشهر. الأثر بالغ الحدة، إذ عادةً ما ترتفع مبيعات الأجهزة في السنة الثانية ولا تتراجع كما تتوقع Nintendo هذه المرة.” في المقابل، اتخذ محلل Morningstar، كازونوري إيتو، الموقف المعاكس، واصفًا التوقعات بأنها “متحفظة بشكل مبالغ فيه”، وتوقّع بيع 19 مليون وحدة من الأجهزة و205 ملايين وحدة من البرمجيات مقابل تقديرات Nintendo البالغة 16.5 مليونًا و165 مليونًا. أما روبن تشو من Bernstein فأخبر Bloomberg بأن خط إنتاج البرمجيات الحصرية لـNintendo يظل المتغيّر الحاسم. ويمكن لحدث Nintendo Direct يكشف عن الخارطة الكاملة لبرمجيات 2026 أن يأتي خلال أسابيع بحسب توتو، وسيكون أسرع طريقة لإعادة ضبط توقعات المستثمرين.
الشريحة ذاتها… ومركزان متناقضان تمامًا
ذاكرة DRAM — الذاكرة الديناميكية العشوائية التي تُشغّل معالجة Switch 2 — هي نفس فئة الرقائق التي تولّد هوامش أرباح SK Hynix القياسية. لخّص BitsFromBytes الآلية بوضوح يوم الأحد: شركات الحوسبة السحابية (Microsoft وGoogle وAmazon) تشتري DRAM بكميات ضخمة لبناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. حجم مشترياتها يتفوق على ما يستطيع مصنّعو أجهزة الألعاب تقديمه للحصول على نفس الطاقة الإنتاجية في نفس المصانع. لا تستطيع Nintendo منافسة ميزانيات عمالقة الحوسبة السحابية على نفس وقت إنتاج الرقائق الذي تبيعه SK Hynix لـNvidia. النتيجة: SK Hynix تجني أرباح النقص بينما Nintendo تتحمل تكلفته، في اليوم نفسه، في بورصتين متجاورتين ضمن المنطقة الزمنية ذاتها.
تحتل Sony موقعًا مثيرًا للاهتمام بين الشركتين. فقد رفعت أسعار PlayStation 5 بما يصل إلى 150 دولارًا في مارس، بحسب CNBC، للأسباب نفسها المتعلقة بتكلفة الذاكرة. لكن Sony أعلنت يوم الاثنين أنه رغم تراجع مبيعات الأجهزة، ارتفعت الأرباح بدعم من مبيعات البرمجيات الرقمية القوية التي حملت قطاع الألعاب. وصعد سهم Sony بنسبة 10% يوم الاثنين مقابل تراجع Nintendo بنسبة 8%. المعادلة هنا بسيطة: الشركات التي تبيع الذاكرة تربح حين يشتد النقص، والشركات التي تشتريها تخسر. ونسبة الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مقارنة بالإنفاق على الإلكترونيات الاستهلاكية في 2026 هي التي تحدد في أي جانب من هذه المعادلة تقف. ومع تسارع تدفق رؤوس الأموال المؤسسية نحو المراكز المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، تجد الشركات التي تشتري الذاكرة لتطبيقات غير مرتبطة بالذكاء الاصطناعي نفسها في موقف هيكلي ضعيف خلال هذه الدورة.
كيف تفاعل KOSPI مع كل ذلك؟
أغلق مؤشر KOSPI الكوري الجنوبي مرتفعًا 4.32% عند 7,822.24 نقطة يوم الاثنين، مفتتحًا التداولات على مستوى قياسي جديد. كان الارتفاع اللحظي لسهم SK Hynix بأكثر من 15% المحرك الأساسي، وأضاف Samsung Electronics إلى الزخم مع تمركز المستثمرين استعدادًا لمزيد من الطلب على HBM. ارتفع المؤشر الآن نحو 48% من قاعه المدفوع بالتوترات الجيوسياسية قرب 5,277 نقطة في أواخر مارس. وتمثّل Samsung وSK Hynix معًا نحو 45% من وزن KOSPI، ما يعني أن المؤشر تحوّل فعليًا إلى واحد من أكثر صفقات ذاكرة الذكاء الاصطناعي تركيزًا في أسواق الأسهم العالمية. حين ترتفع أسهم الرقائق الأمريكية يوم الجمعة — سواء بفعل تفوق AMD في النتائج، أو تحديث توجيهات Nvidia، أو إعلانات الإنفاق الرأسمالي من عمالقة الحوسبة السحابية — تفتتح سيول تعاملاتها على ارتفاع يوم الاثنين بانتظام بات آليًا في 2026.
جاء ارتفاع KOSPI رغم نشر Trump على Truth Social أن آخر مقترح سلام إيراني “غير مقبول إطلاقًا” وأن وقف إطلاق النار “يلفظ أنفاسه الأخيرة”. قفز النفط 4 دولارات إثر الخبر. وتحركت أسواق التنبؤات التي تتبع الصراع الإيراني بحدة بعد التصريح، لكن KOSPI بالكاد تأثر بالضجيج الجيوسياسي. لقد حسم المؤشر حساباته: الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي صفقة هيكلية ممتدة لسنوات، ووقف إطلاق النار متغيّر يومي، والاثنان يعملان على نطاقين زمنيين مختلفين. جلسة الاثنين أكدت أن هذه المعادلة لا تزال صامدة.
كانت الصورة مختلفة في Nikkei 225 الياباني، الذي شهد تذبذبًا وأغلق بانخفاض طفيف عند 62,417.88 نقطة بعد جلسته القياسية يوم الخميس. شكّل تراجع Nintendo بنسبة 8% عبئًا كبيرًا على مكوّن الإلكترونيات الاستهلاكية في المؤشر، عوّضه جزئيًا استمرار القوة في أسهم سلسلة إمداد أشباه الموصلات. هذا التباين داخل مؤشر وطني واحد — بين الرابحين من السلع والمواد الخام في اضطرابات سلاسل الإمداد والخاسرين من الإلكترونيات الاستهلاكية جراء أزمة الذاكرة — يُعدّ من أوضح التعبيرات عن كيفية توزيع صفقة الذكاء الاصطناعي في 2026 للمكاسب والخسائر عبر المنطقة. تعيش SK Hynix أفضل عام لأي شركة كبرى في آسيا، بينما تمر Nintendo بواحد من أصعب أرباعها السنوية. الشريحة التي تربط بينهما هي نفسها، في المصانع نفسها، تحت وطأة النقص نفسه. لا أحد يضيف طاقة إنتاجية ذات معنى للرقائق هذا العام، وسيستمر هذا الخلل حتى 2027 على أقل تقدير.
