Reading time: 9 min
سجّلت منطقة اليورو أضعف نمو فصلي لها منذ تداعيات الجائحة في الربع الأول من 2026، حيث لم يتجاوز التوسع 0.1%، فيما تدفع حرب إيران تكاليف الطاقة إلى مستويات لم تُشهد منذ ثلاث سنوات، وتفرض مواجهة في السياسة النقدية لم يتوقعها كثير من صانعي القرار مطلع العام.
الأرقام ترسم صورة قاتمة
في 30 أبريل، أكّد التقدير الأولي لمكتب Eurostat ما كانت بيانات المسوح تشير إليه منذ أسابيع: اقتصاد منطقة اليورو نما بنسبة 0.1% فقط في الربع الأول من 2026، دون متوسط التوقعات البالغ 0.2% في استطلاع Bloomberg للاقتصاديين. لكن هذا الرقم الإجمالي يُخفي تباينات حادة على مستوى الدول. فإسبانيا، في ما بات يشبه نمطاً هيكلياً، تصدّرت المنطقة بنمو 0.6% مدفوعاً بصمود الاستهلاك المحلي وقطاع خدمات لا يزال بمنأى نسبي عن الإنتاج كثيف استهلاك الطاقة. أما ألمانيا فحققت 0.3%، وهو رقم يبدو معقولاً ظاهرياً لكنه يأتي على خلفية حكومة خفّضت بالفعل توقعاتها للنمو السنوي إلى النصف عند 0.5%. وسجّلت فرنسا، ثاني أكبر اقتصاد في المنطقة، نمواً صفرياً — أي بالضبط حالة الركود التي سعى صانعو السياسات لتفاديها.
في اليوم ذاته، جاءت أخبار الأسعار بقدر مماثل من الإزعاج. ارتفع التضخم السنوي في منطقة اليورو إلى 3.0% في أبريل 2026، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 2023، صعوداً من 2.6% في مارس و1.9% في فبراير. التسارع مدفوع بالطاقة بشكل شبه كامل؛ فوفقاً للتقدير الأولي من Eurostat لشهر أبريل، قفزت تكاليف الطاقة بنسبة 10.9% على أساس سنوي، وهي أحدّ زيادة منذ فبراير 2023، تعكس بشكل مباشر اضطرابات تدفقات النفط والغاز عبر مضيق هرمز. وارتفعت أسعار النفط بنحو 70% منذ اندلاع الحرب في الشرق الأوسط، بينما تظل أسعار الغاز الأوروبية أعلى بنحو 45% من مستويات ما قبل الحرب، وفقاً لبيانات صندوق النقد الدولي الصادرة في أبريل. أما الجانب المطمئن الوحيد فعلاً فهو تراجع التضخم الأساسي — الذي يستبعد الطاقة والغذاء — إلى 2.2% من 2.3% في الشهر السابق. التأثيرات من الدرجة الثانية، أي حلقات التغذية الراجعة بين الأجور والأسعار التي أحدثت ضرراً بالغاً في 2022، لم تتحقق بعد. وقد يكون هذا أهم مؤشر بيانات لدى البنك المركزي الأوروبي في الوقت الراهن.
المعادلة المستحيلة أمام البنك المركزي الأوروبي
في اجتماعه يوم 30 أبريل، صوّت مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي على تثبيت أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة دون تغيير، مع بقاء سعر فائدة تسهيلات الإيداع عند 2.0%. كان القرار متوقعاً على نطاق واسع، إذ أشارت CNBC إلى أن الأسواق كانت قد سعّرت التثبيت قبل الإعلان، لكن البيان المصاحب جاء بنبرة أكثر حذراً بشكل ملحوظ مقارنة بالخطاب في مطلع 2026. أقرّ البنك بأن مخاطر ارتفاع التضخم ومخاطر تراجع النمو تصاعدت في آنٍ واحد — وهو مزيج يُضعف فاعلية أدوات السياسة النقدية التقليدية بشكل كبير. وكانت الرئيسة Lagarde قد وصفت التوقعات بالفعل في المؤتمر الصحفي لشهر مارس، عقب قرار التثبيت السابق، بأنها “أكثر ضبابية بشكل ملموس”، ولم يأتِ اجتماع أبريل ليخفف من هذا التقييم.
المعضلة هيكلية في جوهرها. فالمحرّك الرئيسي للتضخم الحالي في منطقة اليورو هو صدمة طاقة من جانب العرض نشأت خارج الحدود الأوروبية، تحديداً إغلاق مضيق هرمز وإعاقته جزئياً، الذي يمرّ عبره نحو 20% من إمدادات النفط العالمية وفقاً لبيانات النشرة الاقتصادية للبنك المركزي الأوروبي. لا يوجد قرار فائدة في فرانكفورت قادر على إعادة فتح ذلك الممر أو إعادة بناء البنية التحتية للطاقة المتضررة في المنطقة. رفع الفائدة لكبح تضخم ناجم عن صدمة عرض يُخاطر بتعميق مشكلة النمو عبر زيادة تكاليف الاقتراض على شركات وأسر تعاني أصلاً من فواتير الطاقة. لكن عدم الرفع يُخاطر بترك التضخم المرتفع على المدى القريب يتسرّب إلى التوقعات ومن ثم إلى الأجور. اقتصاديو Berenberg صاغوا الأمر بوضوح في تحليل صدر أواخر أبريل: لو رفع البنك المركزي الأوروبي الفائدة استجابةً لهذه القفزة المؤقتة، فقد تنزلق منطقة اليورو أولاً في ركود مصغّر لا داعي له قبل أن تتعافى — وهو ما سيشكّل خطأ في السياسة النقدية.
وضع مؤتمر Conference Board، في توقعاته المحدّثة لمنطقة اليورو، البنك المركزي الأوروبي في خانة “رفع واحد احترازي” خلال 2026 لاحتواء انتقال الضغوط إلى التضخم الأساسي، لكنه أشار صراحة إلى أنه في غياب تأثيرات واضحة من الدرجة الثانية، تبقى حجة التشديد القوي — بواقع رفعَين إلى أربع رفعات كما سعّرتها أسواق العقود الآجلة في مرحلة ما — ضعيفة. ويُنظر الآن إلى اجتماع يونيو على نطاق واسع باعتباره نقطة القرار الأكثر أهمية، حين سيتوفر لدى البنك قدر أكبر بكثير من البيانات.
ألمانيا وفرنسا: وجهان لمشكلة واحدة
يعكس التباين بين دول منطقة اليورو ليس فقط التعرّض الدوري لأسعار الطاقة، بل أيضاً هشاشة هيكلية سابقة للصراع الحالي. وضع ألمانيا هو الأكثر حدة؛ فقد استقر معدل البطالة المعدّل موسمياً عند 6.4% في أبريل 2026، وهو أعلى مستوى منذ يوليو 2020، فيما ارتفع عدد العاطلين إلى 3.006 مليون شخص، وهو الأعلى منذ مارس 2011 وفقاً لبيانات وكالة التوظيف الفيدرالية الصادرة في 30 أبريل. وصرّحت Andrea Nahles، رئيسة Bundesagentur für Arbeit، بأنه لا تلوح “أي بوادر انعطاف” في سوق العمل، مع غياب انتعاش التوظيف الربيعي المعتاد. وتسارع التضخم في أبريل إلى 2.9% على أساس سنوي، مدفوعاً جزئياً بتكاليف الطاقة التي تتغلغل في قاعدة صناعية تُعدّ من الأكثر استهلاكاً للطاقة في العالم المتقدم. أما الحزمة المالية لحكومة Merz، التي أثارت بعض الآمال بدفعة هيكلية للطلب، فلا تُسهم إلا بشكل متواضع في النشاط على المدى القريب. وقدّرت Coface في توقعاتها لعام 2026 أن النمو الألماني قد يبلغ 1.0% للعام بأكمله بافتراض تمرير خطة Merz، وهو رقم يبدو الآن متفائلاً في ضوء بيانات الربع الأول واستمرار صدمة الطاقة.
وضع فرنسا مختلف في طبيعته. قفز التضخم الفرنسي في أبريل إلى 2.5% صعوداً من 2.0% في مارس، بتسارع شهري أحدّ مما توقعه معظم المحللين. ويعكس النمو الصفري في الربع الأول ليس فقط تكاليف الطاقة، بل أيضاً حالة عدم اليقين المالي والسياسي المزمنة التي أشارت إليها Coface وغيرها باعتبارها قيداً هيكلياً على الاستثمار. أنهت فرنسا عام 2025 بنحو 69,000 حالة إفلاس للشركات، متجاوزة الرقم القياسي السابق المسجّل في 2009 وفقاً لبيانات Coface. وحذّرت رئيسة المفوضية الأوروبية Ursula von der Leyen علناً نهاية أبريل من أن الأضرار الاقتصادية الناجمة عن صدمة الطاقة الحالية قد تستمر “لسنوات” — وهو تقييم لا تُطلقه المفوضية باستخفاف.
المخزونات والإمدادات ومعضلة الصيف
ثمة بُعد في الصدمة الحالية يستحق اهتماماً أكبر مما يحظى به عادة ضمن أرقام الناتج المحلي والتضخم العامة، وهو مخزونات الغاز الأوروبية. فكما أشارت Rebecca Christie وElina Ribakova وزملاؤهما في Bruegel في تحليل نُشر مطلع مارس، دخلت أوروبا عام 2026 بمستويات مخزون غاز أدنى بكثير من السنوات الأخيرة: نحو 46 مليار متر مكعب نهاية فبراير 2026، مقارنة بـ60 مليار متر مكعب في 2025 و77 مليار متر مكعب في 2024. لذا فإن موسم إعادة التعبئة، الذي يمتد عادة من الربيع حتى مطلع الخريف، يكتسي أهمية استثنائية هذا العام. فإذا ظلت التدفقات عبر مضيق هرمز مقيّدة خلال الصيف، ستواجه عمليات إعادة ملء المخزونات ضغوطاً كبيرة، مع تداعيات مباشرة على تكاليف الطاقة الصناعية في الربع الرابع وما بعده. وأشارت وكالة الطاقة الدولية في منتصف أبريل إلى أن أوروبا تملك ما يكفي من وقود الطائرات لنحو ستة أسابيع فقط في ذلك الوقت. وأكدت المفوضية الأوروبية في 30 أبريل عدم وجود نقص في الوقود حالياً داخل الاتحاد، لكنها دعت في الوقت ذاته إلى بدء الاستعداد لتبعات محتملة إذا امتد الوضع إلى ما بعد نهاية مايو.
ديناميكية المخزونات هذه هي أحد الأسباب التي جعلت تحليل البنك المركزي الأوروبي يتخذ طابعاً قائماً على السيناريوهات بشكل واضح. فتوقعات مارس، التي نشرها فريق البنك في 19 مارس، رسمت نمواً سنوياً حقيقياً للناتج المحلي بنسبة 0.9% لعام 2026 ضمن سيناريو أساسي يفترض متوسط أسعار نفط عند نحو 90 دولاراً للبرميل وأسعار غاز عند نحو 50 يورو لكل ميغاواط/ساعة خلال الربع الثاني قبل أن تتراجع. هذا السيناريو الأساسي بات مرهوناً بجدول زمني للحل لا يزال بعيداً عن اليقين. وفي الجولة الثانية لعام 2026 من مسح المتنبئين المحترفين التابع للبنك المركزي الأوروبي، الصادر مطلع مايو، جرى خفض توقعات نمو الناتج المحلي لعام 2026 إلى 1.0% بتراجع قدره 0.2 نقطة مئوية عن الجولة السابقة، في حين رُفعت توقعات التضخم العام وفق مؤشر HICP إلى 2.7%. أما التوقعات الأبعد مدى لعام 2030 فظلت راسخة عند 2.0%، وهي نقطة البيانات التي سيراقبها صانعو السياسات في البنك عن كثب.
الطاقة المتجددة والإنفاق الدفاعي: عوامل تعويضية جزئية
لا تخلو الصدمة الحالية من عوامل تعويضية، وإن كانت جزئية. فالطاقة المتجددة باتت تمثل أكثر من نصف توليد الكهرباء في أوروبا وفقاً لإحصاءات الطاقة الصادرة عن Eurostat لعام 2026، ما قلّص بشكل ملموس تعرّض القارة لارتفاعات أسعار الغاز مقارنة بوضعها في 2022. كذلك تمثّل التزامات الإنفاق الدفاعي، في أعقاب رفع أهداف NATO، حافزاً حقيقياً للطلب: إذ قدّر مسح المتنبئين المحترفين للبنك المركزي الأوروبي في الربع الأول من 2026 متوسط الأثر السنوي للإنفاق الدفاعي والمالي على نمو الناتج المحلي الحقيقي بـ0.12 نقطة مئوية عبر الأفق الممتد من 2026 إلى 2030. أما اتفاقية التجارة الحرة بين الاتحاد الأوروبي والهند، التي ستخفض الرسوم الجمركية على أكثر من 95% من مجموعات المنتجات وفقاً لتقرير KPMG حول التوقعات الاقتصادية الأوروبية، فتضيف خيار تنويع تجاري على المدى البعيد، رغم أن الهند لا تمثل حالياً سوى أقل من 2% من صادرات الاتحاد الأوروبي الخارجية، مما يجعل أثرها الاقتصادي الكلي على المدى القريب محدوداً في أفضل الأحوال.
الصورة التجارية الأوسع تزداد تعقيداً بسبب الصين أيضاً. فكما غطّت Finonity بالتفصيل، تُصدّر الصين انكماشاً في الأسعار عبر السلع المصنّعة بينما تستورد ضغوطاً تضخمية عبر أسواق الطاقة والسلع — ديناميكية تُولّد تيارات متعاكسة أمام المصنّعين الأوروبيين الذين يحاولون قراءة توقعات تكاليفهم وأسعارهم. وتضرب ضغوط سلاسل التوريد الناجمة عن اضطرابات مضيق هرمز قطاعات كانت تتعامل أصلاً مع المنافسة الصينية في أسواق التصدير الرئيسية. التباين مع آسيا صارخ: ففيما انزلقت مؤشرات مديري المشتريات الأوروبية نحو منطقة الركود في الربيع، سعّرت أسواق الأسهم الآسيوية، بما فيها Nikkei الذي تجاوز مستوى 62,000، حلاً أسرع وأثبتت عزلة أكبر عن صدمة الطاقة نظراً لاختلاف مزيج الوقود والبُعد الجغرافي عن المضيق.
على صعيد السلع، لا يقتصر أثر الصراع الإيراني على النفط والغاز. فـالنحاس الذي بلغ 14,527 دولاراً للطن في بورصة LME في يناير يعكس التهافت الأوسع على المدخلات الصناعية الذي يميّز صدمة عرض بهذا الطول — تهافت يشارك فيه المصنّعون الأوروبيون بتكلفة مرتفعة. وإعادة ترتيب المشهد التجاري الأوسع، بما في ذلك السياق الذي تناولته تغطية Finonity حول كيف أعادت رسوم Trump الجمركية تشكيل حسابات التجارة عبر الأطلسي بالنسبة لبريطانيا، تُضيف احتكاكاً إلى مسارات التصدير الأوروبية في اللحظة التي تكون فيها صورة الطلب المحلي في أضعف حالاتها.
ما الذي سيحسمه قرار يونيو؟
بات اجتماع البنك المركزي الأوروبي في يونيو محور الاهتمام الاقتصادي الكلي لأوروبا. بحلول ذلك الموعد، سيتوفر لدى مجلس المحافظين شهران إضافيان من بيانات التضخم، وقراءة محدّثة لمدى ظهور تأثيرات الدرجة الثانية في مفاوضات الأجور، وصورة أوضح حول ما إذا كان وضع مضيق هرمز يتجه نحو الحل أم نحو التأزم المستمر. حلّل Vanguard في سيناريوهاته المنشورة في أبريل سيناريو أساسياً يفترض متوسط أسعار نفط بين 90 و100 دولار للبرميل وأسعار غاز عند 60 يورو لكل ميغاواط/ساعة لربع أو ربعَين؛ وفي ظل هذا الافتراض، ينخفض نمو الناتج المحلي لعام 2026 إلى 0.8% ويرتفع التضخم العام إلى 2.5%. يفترض هذا السيناريو تراجع حدة الصراع قبل الصيف. فإن لم يحدث ذلك، تبرز السيناريوهات السلبية في توقعات البنك نفسه — سيناريوهات نشرها لكنه لم يُضطر بعد للتعامل معها كسيناريوهات أساسية.
دخلت منطقة اليورو هذه المرحلة في وضع أفضل بكثير مما كانت عليه خلال صدمة الطاقة في 2022: التضخم كان قريباً من المستهدف، والتوقعات طويلة الأجل راسخة، وأسواق العمل صامدة، والنظام المصرفي يتمتع برسملة كافية. هذه مزايا حقيقية. لكن ما إذا كانت كافية لتجاوز صدمة عرض بهذا الحجم دون خطأ في سياسة الفائدة أو إخفاق ملموس في النمو — أو كليهما — فهذا ما ستحسمه الأشهر المقبلة، لا البيانات التي باتت في حكم الماضي.
