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Le Brent a franchi les 103 $ le baril jeudi, tandis que Téhéran encaissait ses premiers revenus de péage sur le détroit d’Ormuz, que la Navy américaine recevait l’ordre de tirer sur les navires iraniens poseurs de mines, et que le marché prenait discrètement conscience que ce qu’il avait intégré comme une perturbation temporaire commence à ressembler à un état permanent.
Le chiffre est tombé sans tambour ni trompette. Le vice-président du Parlement iranien, Hamidreza Hajibabaei, a déclaré jeudi à l’agence Tasnim que le premier versement issu des péages de transit par Ormuz avait été déposé sur le compte de la banque centrale. Aucun montant divulgué. Aucune ventilation par navire. Simplement la confirmation que la République islamique génère désormais des recettes fiscales à partir du goulet d’étranglement énergétique le plus critique au monde.
Cela change entièrement la donne.
Depuis huit semaines, les marchés traitaient la fermeture d’Ormuz comme une mesure de guerre, appelée à disparaître dès qu’un cessez-le-feu tiendrait. L’annonce du péage requalifie tout. L’Iran ne se contente plus de bloquer le détroit : il le monétise. Et dès lors qu’un flux de revenus entre dans le budget d’un État, le supprimer devient un problème politique, pas seulement militaire.
La situation réelle dans le détroit
Sur le terrain, la situation se dégrade, elle ne s’améliore pas. Les Gardiens de la révolution ont attaqué trois navires commerciaux et en ont saisi deux mercredi, selon NBC News, quelques heures à peine après que le président Trump a prolongé indéfiniment le cessez-le-feu américano-iranien. Le CENTCOM a confirmé jeudi que le blocus naval américain avait désormais fait rebrousser chemin à 31 navires, pour la plupart des pétroliers, dans le cadre de sa campagne de pression sur les ports iraniens. Trump a ensuite ordonné à la Navy de cibler tout bâtiment iranien déployant des mines dans la voie navigable — une directive qu’il a publiquement formulée comme un ordre de « tirer pour tuer », selon les mises à jour en direct de NBC du 23 avril.
Mettez cela en regard de l’évaluation confidentielle du Pentagone, transmise aux parlementaires cette semaine selon CNN : le déminage complet du détroit d’Ormuz pourrait prendre jusqu’à six mois après la fin des hostilités. Le Royaume-Uni et la France ont discuté des modalités pratiques d’une mission navale multinationale lors d’une réunion de deux jours à Londres jeudi, selon Gulf News, reconnaissant que même un cessez-le-feu durable ne rétablirait pas la navigation normale sans effort militaire coordonné.
Le marché, pendant ce temps, se comporte comme si les fissures dans le blocus apparues début avril allaient s’élargir jusqu’à une réouverture complète. Ce n’est pas le cas. Les transits temporaires par la route omanaise se sont taris en quelques jours. Les estimations de perturbation de l’offre, selon Trading Economics, se situent désormais entre 4 et 5 millions de barils par jour, soit environ 5 % de la production mondiale. L’Asie absorbe le plus gros du choc.
Ce n’est pas le cours du pétrole qui compte, c’est la structure
Un Brent à 103,67 $ attire l’attention, mais ce n’est pas ce qui devrait inquiéter votre portefeuille. Fortune relevait le benchmark à 101,14 $ mercredi matin — soit 2,53 $ ajoutés en une seule séance. Le WTI a grimpé à 94,46 $, selon Oneindia, le Murban bondissant de 7,09 % à 103,12 $ et le panier indien atteignant 103,05 $. Ce n’est pas un contrat isolé qui bouge : c’est l’ensemble du complexe qui se réévalue simultanément.
Le déport sur la courbe du Brent indique que le marché anticipe un soulagement. Mais l’annonce du péage raconte une tout autre histoire : l’Iran a désormais construit une infrastructure institutionnelle autour du contrôle d’Ormuz. Un vice-président du Parlement n’annonce pas des dépôts à la banque centrale sur les médias d’État pour une politique sur le point d’être abandonnée. Comparez avec ce qui s’est passé lorsque le Brent a décroché de 16 % en une nuit à l’annonce du cessez-le-feu initial. Le retour de bâton a été violent précisément parce que le marché avait confondu un titre de presse avec un changement structurel. La même erreur est en train de se reproduire, simplement dans l’autre sens.
Le rôle du dollar
Le DXY se maintenait autour de 98,5 jeudi, à ses plus hauts de deux semaines, selon les données de Trading Economics. Les flux vers les valeurs refuges n’en sont qu’une partie. Le soutien au dollar est désormais renforcé par quelque chose de bien plus difficile à défaire : la Fed ne peut pas baisser ses taux en plein choc pétrolier.
Avant l’escalade du conflit, les marchés intégraient deux baisses de taux pour 2026. Cette anticipation a volé en éclats. Le taux des fonds fédéraux se situe à 3,50-3,75 %, et les données de Trading Economics montrent que les marchés n’attribuent plus qu’une probabilité de 26 % à une seule baisse de 25 points de base en décembre. Kevin Warsh, le candidat de Trump à la présidence de la Fed, a déclaré lors de son audition de confirmation au Sénat cette semaine qu’il poursuivrait un nouveau cadre pour faire face à l’inflation persistante, selon Trading Economics — une position jugée plus restrictive que prévu par le marché. Si vous êtes positionné pour une faiblesse du dollar au second semestre, l’IPC de mars à 3,3 % vous avait déjà indiqué à quel point la marge de manœuvre de la Fed est réduite. Les péages d’Ormuz viennent d’aggraver la situation.
Les ancrages monétaires du Golfe tiennent bon. Le riyal saoudien est resté inchangé à 3,7505 contre le dollar mercredi, selon Trading Economics. Fitch a indiqué ne prévoir aucune modification des régimes de parité du CCG à moyen terme. Mais les marchés obligataires du CCG, comme le notait MUFG Research dans son commentaire de clôture du 20 avril, affichent une résilience surprenante. Le papier long terme d’Oman a clôturé en resserrement de spread. Les sukuks de Sharjah ont fait l’objet d’enchères agressives avec quasiment aucune liquidité à la vente. Ce n’est pas du positionnement risk-off : c’est le capital du Golfe en quête de rendement alors que son principal canal de revenus reste physiquement fermé.
L’or fait figure d’anomalie
L’or reculait vers 4 700 $ jeudi, selon Trading Economics, portant sa baisse à environ 10 % depuis le début du conflit. En pleine crise géopolitique, cela ne devrait pas se produire. Et pourtant, c’est le cas. C’est le signal le plus important du complexe matières premières en ce moment.
Décortiquons la mécanique. Des cours du pétrole durablement élevés alimentent les anticipations d’inflation. Des anticipations d’inflation plus élevées tuent le pricing de baisses de taux. Moins de baisses de taux soutiennent le dollar. Un dollar plus fort pèse sur l’or. C’est une réaction en chaîne, et chaque maillon s’est resserré cette semaine. La note de recherche d’avril de Sprott met en lumière un point structurel que la plupart des desks continuent de sous-pondérer : les producteurs pétroliers du CCG, qui figuraient parmi les plus gros acheteurs persistants d’or via les flux de réserves des banques centrales, ont vu ces flux de revenus coupés net avec la fermeture d’Ormuz. Le bid qui maintenait l’or au-dessus de 5 000 $ s’est tout simplement évaporé. Reste un métal pris en tenaille entre sa réputation de valeur refuge et la réalité d’une inflation tirée par l’énergie qui pousse les banques centrales vers le resserrement, pas vers l’accommodation.
J.P. Morgan prévoit toujours un cours moyen de l’or à 5 055 $ l’once au T4 2026. Morgan Stanley vise 5 200 $ au second semestre. Les deux prévisions supposent une désescalade et des baisses de taux à terme. Si les péages d’Ormuz deviennent un élément permanent de la politique budgétaire iranienne, aucune de ces hypothèses ne tient véritablement.
Le positionnement
Voilà le problème pour votre exposition. Le marché intègre un choc d’offre temporaire. L’Iran construit une infrastructure de revenus permanente. Ces deux lectures ne peuvent pas être justes simultanément. Si les péages perdurent, le plancher du Brent est structurellement plus élevé que les 72 $ auxquels il se négociait avant les premières frappes du 28 février — probablement quelque part au-dessus de 90 $, même dans un scénario de cessez-le-feu. Le dollar reste soutenu tant que la Fed ne peut pas baisser ses taux. L’or a besoin que la guerre s’achève et que les anticipations de taux basculent avant de pouvoir reconquérir les 5 000 $.
Le Pentagone annonce six mois pour déminer. Le marché intègre six semaines. L’un des deux se trompe, et si c’est le marché, votre portefeuille matières premières n’est pas positionné pour ce qui arrive.
