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Nordex ha registrato un utile netto di 53,6 milioni di euro nel primo trimestre, contro i 7,9 milioni di un anno fa. Il 27 aprile il titolo è balzato del 12% toccando il massimo delle ultime 52 settimane. Mentre la guerra in Iran sta mettendo in ginocchio compagnie aeree, produttori chimici e la fiducia dei consumatori in tutta Europa, il produttore di turbine con sede ad Amburgo ha appena chiuso il miglior trimestre in quarant’anni di storia. La crisi energetica non si limita a rendere l’eolico competitivo: lo rende indispensabile.
Un anno fa Nordex quotava a 15,67 €. Lunedì ha toccato 51,47 € su Gettex, il massimo a 52 settimane secondo i dati di Investing.com. Un rialzo superiore al 200% in dodici mesi, messo a segno in un contesto di guerra, inflazione e una ECB in procinto di alzare i tassi per la prima volta dal 2023. Per dare un’idea della portata: lo STOXX 600 ha guadagnato appena il 4% nello stesso periodo. L’S&P 500 cavalca gli utili trainati dall’intelligenza artificiale verso massimi pluriennali, ma a parte Intel, nessun titolo nei mercati azionari dei Paesi sviluppati può competere con la traiettoria anno su anno di Nordex. Non si tratta di momentum trading: parliamo di un’azienda il cui prodotto principale è diventato una questione di sicurezza nazionale per metà Europa.
I numeri che hanno cambiato le carte in tavola
I risultati del primo trimestre 2026, pubblicati il 27 aprile, hanno ampiamente superato le attese. I ricavi si sono attestati a 1,6 miliardi di euro, in crescita del 10,6% su base annua, secondo il comunicato della società. L’EBITDA ha raggiunto 130,7 milioni di euro a fronte di un consenso degli analisti fornito dall’azienda pari a 112 milioni: un beat del 17% e un incremento del 64,3% rispetto ai 79,6 milioni dell’anno precedente. Il margine EBITDA è salito all’8,2% dal 5,5%. L’EBIT del segmento Progetti è balzato del 58,5% a 167,4 milioni di euro, con un margine del 12,2%. L’utile netto di 53,6 milioni di euro, riportato da Renewables Now il 27 aprile, si confronta con i 7,9 milioni del Q1 2025. Non è un miglioramento incrementale: è un cambio di fase.
Le metriche operative sono altrettanto eloquenti. Nordex ha prodotto 1.494 MW di turbine nel trimestre, un aumento del 23,5%, e ha installato 227 turbine in 14 Paesi, con l’86% della capacità destinata all’Europa, come indicato nel resoconto trimestrale. Il portafoglio ordini è lievitato a 17 miliardi di euro dai 13,5 miliardi di un anno prima. Il prezzo medio di vendita per MW è salito a 0,91 milioni di euro, riflettendo un solido potere di prezzo anziché sconti legati ai volumi. Il CEO José Luis Blanco ha dichiarato agli analisti che i risultati confermano come l’azienda sia “sulla buona strada per raggiungere la guidance 2026”.
Il dividendo della guerra
Ecco la verità scomoda. Il miglior trimestre di sempre per Nordex è la diretta conseguenza della peggiore crisi energetica in Europa dal 2022. La chiusura dello Stretto di Hormuz da parte dell’Iran ha spinto il Brent sopra i 111 dollari e le scorte di gas europee ai livelli più bassi degli ultimi otto anni. I costi energetici industriali nell’UE restano il doppio rispetto ai livelli pre-2022. Ogni utility, ogni operatore di rete, ogni ministro in Europa fa gli stessi conti: gli idrocarburi importati sono inaffidabili, costosi e strategicamente pericolosi. L’eolico onshore è domestico, prevedibile e diventa più economico per megawatt installato di anno in anno.
I dati confermano la tesi. Secondo Reuters, l’eolico onshore ha rappresentato circa il 90% di tutta la capacità eolica installata in Europa lo scorso anno. Nordex, Vestas e Siemens Energy hanno ottenuto circa due terzi di tutti gli ordini europei di turbine nel 2025, stando a Mordor Intelligence. La sola Germania — che consuma 82 miliardi di metri cubi di gas naturale all’anno e ha appena tagliato la previsione di PIL 2026 allo 0,5% — ha installato 5.233 MW di nuovo eolico onshore l’anno scorso, e Nordex deteneva circa il 32% di quel mercato. L’azienda non si limita a trarre vantaggio dalla crisi: è una delle tre società che fisicamente costruiscono l’alternativa.
Cosa ha detto Blanco nella conference call
Vale la pena leggere con attenzione la trascrizione della conference call sugli utili, pubblicata da Investing.com il 27 aprile. Quando Alexander Jones di Bank of America ha chiesto dell’impatto della guerra in Iran sui costi, Blanco è stato sorprendentemente diretto. Il CEO ha riconosciuto che la situazione ha avuto “un certo impatto”, ma che Nordex è riuscita a gestirlo grazie a contratti di prezzo già fissati e logistica bloccata. Tre quarti dell’attività 2026 dell’azienda sono già garantiti da ordini definitivi. Il restante quarto dipenderà dai prezzi competitivi al momento dell’ordine.
Poi è arrivato il campanello d’allarme. Blanco ha dichiarato che la sua “maggiore preoccupazione è la sicurezza degli approvvigionamenti”. Se il conflitto si protrae, l’azienda potrebbe iniziare a subire disruzioni nella catena di fornitura tali da compromettere la capacità di consegna. La volatilità dei prezzi è un conto, le carenze fisiche di materiali tutt’altro. Ha aggiunto che gli effetti inflazionistici a catena “potenzialmente” colpiranno il 2027 più del 2026 — un caso raro in cui un CEO segnala i problemi dell’anno successivo nel bel mezzo di un trimestre sopra le attese. Quel tipo di trasparenza è segno di fiducia o di copertura. Probabilmente entrambe le cose.
La preoccupazione sulla catena di approvvigionamento è concreta. Nordex acquista 787 delle sue 1.172 pale del rotore da fornitori esterni, e la società ha riconosciuto ritardi temporanei in uno stabilimento fornitore in Türkiye durante il Q1. La produzione di pale è rimasta stabile su base annua, ma la dipendenza da produzioni esterne in una regione adiacente alla zona di conflitto rappresenta una vulnerabilità che il mercato non ha ancora pienamente incorporato nei prezzi. La risposta delle banche centrali allo shock petrolifero aggiunge un ulteriore livello di complessità: se la ECB dovesse alzare i tassi in modo aggressivo, i costi di finanziamento dei progetti eolici aumenterebbero, rallentando potenzialmente i nuovi ordini nella seconda metà del 2026 e nel 2027.
La corsa degli analisti
Wall Street si è mossa rapidamente dopo la pubblicazione dei risultati. Deutsche Bank ha confermato il rating Buy e alzato il target price a 59 €, secondo TipRanks del 28 aprile. Citi ha portato il proprio obiettivo a 48 €, mentre Jefferies aveva già alzato a 54 € all’inizio di aprile. Bank of America ha però preso la direzione opposta, declassando il titolo a Neutral da Buy con la motivazione che gran parte del rialzo è ormai già nei prezzi, secondo Investing.com. Il consenso medio si attesta a 44,19 €, il che significa che il titolo tratta circa l’8% al di sopra del livello ritenuto equo dagli analisti. Lo scarto è più contenuto rispetto a quello di Intel, ma la dinamica è la stessa: il mercato precede i modelli.
La valutazione racconta una storia interessante. Il P/E trailing è pari a 34,9 volte, secondo CNBC, a fronte di utili 2025 per l’intero anno di 274 milioni di euro — a loro volta in crescita del 3.006% rispetto al 2024, quando l’azienda era a malapena profittevole. I ricavi 2025 si sono attestati a 7,55 miliardi di euro, in aumento del 3,5%. Il titolo non distribuisce dividendi. La posizione di cassa netta ammonta a 1,5 miliardi di euro, garantendo a Nordex un cuscinetto finanziario che la maggior parte dei concorrenti non possiede. Vestas, il peer più diretto, tratta a multipli simili ma con una dinamica dei margini inferiore. Siemens Energy, che beneficia anch’essa della transizione energetica, ha una struttura conglomerale più complessa che diluisce la narrativa legata all’energia pulita.
Cosa il mercato non sta ancora scontando
C’è uno scenario che i rialzisti non hanno pienamente considerato. Se lo Stretto di Hormuz dovesse riaprirsi, se un cessate il fuoco reggesse, se il petrolio tornasse verso i 70 dollari, l’urgenza che sta alimentando lo sviluppo eolico europeo svanirebbe da un giorno all’altro. Non il caso strutturale per le rinnovabili, che resta intatto indipendentemente dal conflitto, ma l’urgenza politica, gli approvvigionamenti emergenziali, l’accelerazione dei permessi che attualmente gonfia i portafogli ordini. Il backlog di Nordex da 17 miliardi di euro offre visibilità pluriennale sui ricavi, ma ai margini i nuovi ordini potrebbero rallentare bruscamente se la crisi energetica si attenuasse.
Anche il quadro del free cash flow merita attenzione. Nel Q1 il flusso di cassa libero è stato negativo per 98,1 milioni di euro, per effetto della normalizzazione del capitale circolante dopo la chiusura del 2025. L’azienda ha lo stato patrimoniale per assorbirlo, ma un FCF negativo in un trimestre sopra le attese è un dato che gli investitori value non mancheranno di segnalare. Il superciclo dei semiconduttori ha insegnato agli investitori che le storie di domanda strutturale possono convivere con trimestri di cassa negativa per anni. Resta da verificare se il mercato concederà la stessa pazienza alle turbine eoliche.
Nordex è entrata nel 2026 come un titolo da 15 € che nessuno al di fuori del settore energetico europeo seguiva. Esce da aprile come un titolo da 47 € con un massimo a 52 settimane, un backlog da 17 miliardi di euro e i migliori margini nella storia dell’azienda. Il conflitto iraniano che ha paralizzato i mercati energetici rappresenta il più grande catalizzatore per l’eolico europeo nell’ultimo decennio. La domanda per la seconda metà dell’anno è se Nordex sia un trade legato alla guerra o un vincitore strutturale. La conference call di Blanco suggerisce che il management stia pianificando per la seconda ipotesi, coprendosi per la prima. A 35 volte gli utili, il mercato sta pagando per la tesi strutturale. Se lo stretto dovesse riaprirsi, quel premio si sgonfia rapidamente. Se non si riaprirà, il target di 59 € di Deutsche Bank comincerà a sembrare conservativo.
