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La revisione annuale del ruolo internazionale dell’euro, pubblicata dalla Banca Centrale Europea il 2 giugno, contiene un dato che è passato quasi del tutto inosservato: rapporti di settore citati dalla BCE indicano che nelle prime settimane della guerra in Iran alcune navi hanno pagato il transito attraverso lo Stretto di Hormuz in renminbi e in cripto-asset. L’euro, stabile attorno al 20 percento delle riserve globali, non ha avuto parte in quella vicenda.
I numeri di sintesi del 25° rapporto annuale sul ruolo internazionale dell’euro suonano rassicuranti. L’indice composito di utilizzo internazionale della moneta unica — una media ponderata che comprende emissioni di debito, prestiti bancari, depositi, regolamento valutario, riserve e regimi di cambio — è salito di 0,2 punti percentuali a tassi di cambio costanti nel 2025 e di 0,9 punti a tassi correnti. I debitori internazionali hanno collocato più obbligazioni denominate in euro rispetto a qualsiasi anno dal lancio della valuta nel 1999. Nel segmento dei green e sustainable bond, l’euro ha superato ogni concorrente diventando la valuta più utilizzata, e la BCE ha riscontrato che gli investitori lo hanno trattato come bene rifugio durante diversi episodi di stress dei mercati nel 2025 e nei primi mesi del 2026. Piero Cipollone, membro del Comitato esecutivo citato nel comunicato stampa, ha inquadrato i risultati come prova di una strategia coerente per mantenere la moneta un pilastro della stabilità globale.
Questa è una possibile lettura. Il materiale più rilevante, però, si trova nelle sezioni dedicate ai sistemi di pagamento alternativi, dove la BCE documenta — con una trasparenza insolita per una pubblicazione di banca centrale — come la guerra in Medio Oriente abbia accelerato la migrazione dei flussi transfrontalieri verso infrastrutture cinesi e crypto. Nessuno di questi canali passa per Francoforte.
Cosa ha rivelato la guerra sulle infrastrutture di pagamento
CIPS, la rete cinese di regolamento in renminbi, ha registrato un’attività superiore di oltre un terzo nei giorni a ridosso dello scoppio del conflitto, secondo il rapporto, mentre la guerra iniziava a ridisegnare i mercati del petrolio, dell’oro e dei tassi dalla fine di febbraio in poi. La BCE cita poi rapporti di settore secondo cui alcune navi avrebbero pagato il transito dello Stretto di Hormuz tra marzo e aprile 2026 in renminbi tramite CIPS oppure in cripto-asset. A marzo i pagamenti transfrontalieri in renminbi gestiti dalle banche cinesi per conto della propria clientela avevano toccato un massimo storico vicino a 1.400 miliardi di dollari, circa il 30 percento in più rispetto al mese precedente.
L’accelerazione è più significativa di quanto suggeriscano le cifre grezze. CIPS stava perdendo slancio: il valore totale dei pagamenti era cresciuto appena del 3 percento nel 2025, attestandosi intorno a 25.000 miliardi di dollari, dopo un’espansione superiore al 20 percento l’anno prima. La guerra ha invertito quella frenata nel giro di poche settimane. Pechino aveva anche preparato il terreno: le nuove regole CIPS che consentono il regolamento in valute diverse dal renminbi sono entrate in vigore il 1° febbraio 2026, lo stesso giorno in cui il presidente Xi Jinping ha pubblicamente chiesto che il renminbi diventi una valuta di riserva globale — un cambiamento che trasforma un sistema di pagamento nazionale in un potenziale sistema globale. L’e-CNY, la valuta digitale cinese, nel frattempo domina mBridge, la piattaforma multi-banca centrale che collega Cina e Hong Kong con Thailandia, Emirati Arabi Uniti e Arabia Saudita, questi ultimi due al centro del commercio energetico del Golfo oggi sottoposto a forti pressioni.
Il canale crypto è più difficile da quantificare, ma per la prima volta compare in una pubblicazione ufficiale della BCE come mezzo documentato di pagamento per il transito marittimo strategico. È un dato notevole. Quando il sistema del dollaro è diventato operativamente rischioso nel Golfo, parte dei flussi non si è riorientata verso l’euro: si è diretta verso cripto-asset e canali cinesi. Il rapporto segnala inoltre A7A5, una stablecoin agganciata al rublo russo lanciata nel gennaio 2025 per movimentare capitali da e verso un’economia sotto sanzioni, e una proposta indiana di collegare le valute digitali delle banche centrali dei paesi BRICS per il regolamento transfrontaliero. La frammentazione di cui la BCE metteva in guardia da anni non è più uno scenario ipotetico: ha già numeri di fattura.
Stabilità non significa forza
La quota dell’euro nelle riserve valutarie ufficiali globali è rimasta sostanzialmente invariata al 20 percento nel 2025, mostra il rapporto, mentre il dollaro statunitense si è mantenuto intorno al 57 percento, lo yen sotto il 6 percento, la sterlina sotto il 5 percento e il renminbi vicino al 2 percento. Nel decennio trascorso dal 2014, quando l’annessione della Crimea da parte della Russia ha riportato la geopolitica al centro della gestione delle riserve, l’euro ha guadagnato circa 1,5 punti. Un progresso reale, ma di portata glaciale, che nasconde una tendenza meno rassicurante: dal momento della crisi finanziaria l’euro ha perso terreno nel turnover valutario globale, mentre il renminbi rappresentava poco meno del 9 percento delle transazioni valutarie mondiali ad aprile 2025, dopo aver aggiunto 1,6 punti in tre anni.
I gestori delle riserve, osserva la BCE, raramente modificano le allocazioni strategiche — ed è per questo che le quote di riserva si muovono a passo di lumaca. I flussi di pagamento non hanno quella inerzia: si spostano verso qualsiasi binario che compensi, regoli e permetta di aggirare il rischio sanzioni, esattamente ciò che l’episodio di Hormuz ha dimostrato. La composizione valutaria delle riserve è un indicatore ritardato; le infrastrutture di regolamento commerciale sono un indicatore anticipatore. Sull’indicatore ritardato, l’euro è stabile. Su quello anticipatore, è in larga parte assente dalle nuove infrastrutture in costruzione.
L’oro racconta la stessa storia da un’angolazione diversa. Le banche centrali hanno aggiunto circa 850 tonnellate di lingotti nel 2025, stima il rapporto. Si tratta di un rallentamento rispetto al ritmo annuale di oltre 1.000 tonnellate del triennio 2022-2024, ma resta ben al di sopra di qualsiasi dato dei decenni precedenti, e i prezzi dell’oro hanno continuato a riflettere quella domanda ufficiale durante i mesi del conflitto. La diversificazione delle riserve lontano dal dollaro è reale. Semplicemente, non confluisce nell’euro in proporzioni paragonabili.
Un contesto scomodo per la decisione di giovedì
Il rapporto arriva in un momento delicato per Francoforte. L’inflazione nell’area euro è salita al 3,2 percento a maggio, con i prezzi dell’energia in aumento del 10,9 percento su base annua secondo la stima flash di Eurostat. I mercati monetari prezzano con quasi certezza un rialzo di 25 punti base alla riunione del Consiglio direttivo dell’11 giugno, secondo i dati LSEG. Allo stesso tempo, la lettura finale di Eurostat ha evidenziato una contrazione dello 0,2 percento dell’economia dell’area euro nel primo trimestre, e la moneta unica ha trattato sotto 1,16 dollari — il livello più debole dall’inizio di aprile — mentre i prezzi elevati del Brent continuano ad appesantire la bolletta energetica delle importazioni. Una valuta che aspira a un ruolo globale più ampio entra in un ciclo restrittivo con crescita negativa e un premio di guerra incorporato nel proprio approvvigionamento energetico.
I leader europei hanno formalmente chiesto al Consiglio, alla Commissione e alla BCE nel giugno 2025 di portare avanti i lavori per rafforzare l’euro come valuta di riserva e di transazione, e Christine Lagarde ha dedicato gran parte dello scorso anno a descrivere un’opportunità globale per l’euro mentre la fiducia nelle politiche statunitensi vacillava. Il rapporto 2026 mostra cosa è accaduto quando quell’opportunità si è scontrata con una crisi reale: i flussi marginali si sono diretti verso CIPS, verso l’oro e verso i cripto-asset — strumenti che regolano al di fuori di qualsiasi giurisdizione occidentale, una proprietà già incorporata nei prezzi durante il conflitto, quando i mercati predittivi crypto negoziavano sugli attacchi all’Iran prima che si verificassero.
La conclusione del rapporto è che il potenziale dell’euro poggia sulla resilienza economica, sull’integrità istituzionale e sulla credibilità geopolitica, e che i decisori politici devono agire senza indugio. I dati al suo interno, tuttavia, suggeriscono che il ritardo si sta già misurando — in migliaia di miliardi di renminbi al mese — dal sistema di pagamento di qualcun altro. La finestra di cui parla la BCE è reale, ma le finestre nel sistema monetario internazionale hanno una tendenza documentata a chiudersi mentre l’Europa sta ancora redigendo il quadro normativo per sfruttarle.
