Reading time: 1 min
火曜日に日銀、水曜日にFed、木曜日にBoEとECB。48時間で4つの金利決定が下されるが、そのすべてを左右しているのは、ワシントンから8,000マイル離れた海峡であり、これらの機関のいずれにも再開する力はない。
Forex.comのデータによると、EUR/USDは週末1.1718で引けました。GBP/USDは1.3484のサポートで反発して持ちこたえ、USD/JPYは財務省が公然と介入を示唆する中、160に向けてじりじりと上昇しています。Trading Economicsによれば、DXYは98.5付近で落ち着きました。これらすべての水準の背後にある変数は同じです。ブレント原油が$105を超え、ホルムズ海峡が依然として封鎖されているという現実です。
2026年ここまでで最も重要な中央銀行ウィークとなります。誰かが動くと予想されているからではありません。誰も動けないからです。
まず東京が口火を切る
日銀は火曜日に決定を発表します。Trading Economicsによれば、市場は0.75%での据え置きを織り込んでおり、ほぼ確実にその通りになるでしょう。3月会合での8対1の投票で、高田委員が1%への利上げを主張して反対票を投じたことは、日銀が後手に回っていると考える委員がいることを示しています。しかし植田総裁は身動きが取れません。ロイターによると、生鮮食品を除くコアCPIは直近で日銀の2%目標を下回っており、待つための口実はあります。問題は円です。
Investing.comによると、USD/JPYは金曜日に159.38で引けました。この水準は昨年、財務省が2度にわたる介入に踏み切ったトリガーであり、過去最大の9兆7,900億円を費やしても、わずか数週間の時間稼ぎにしかなりませんでした。VT MarketsがMUFGリサーチを引用して報じたところでは、片山財務大臣は今週繰り返し発言し、日本には「フリーハンド」があり、為替問題について東京とワシントンは「24時間体制」で連絡を取り合っていると述べています。Nomuraの木曜日付デスクノートでは、Fedが発言する前にUSD/JPYが160を突破するのを防ぐため、日銀は「タカ派的な据え置き」を示す必要があるかもしれないと指摘しています。
より根深い問題は日本のエネルギーコストです。日本は石油のほぼ全量を輸入しており、その大半はかつてホルムズ海峡を経由していました。海峡が封鎖された今、EIAデータによれば、日本の製油業者は大西洋盆地からの調達に過去最高のプレミアムを支払っています。これがヘッドラインCPIを押し上げ、VT MarketsのMUFGデータ評価によると2.5%近辺の高水準にとどまっており、コア指標を大きく上回り、実質金利は大幅なマイナスのままです。政策金利0.75%に対してヘッドラインインフレ率が約2.5%ということは、実質金利はマイナス1.75%前後です。Nomuraによれば、6月会合での引き締めは約18ベーシスポイント織り込まれています。しかし今週USD/JPYが160を突破し、日銀がハト派的なトーンを示せば、財務省は再び介入を余儀なくされます。前回、単一のイベントが円をこれほど急速に動かした際、介入が稼いだ時間は数カ月ではなく数週間でした。
Fedは何も語らない。それ自体がシグナルだ。
FOMCは水曜日に発表します。Forex.comがCMEデータを引用したところでは、3.50-3.75%での据え置き確率は99.5%です。利下げを予想する声も、利上げを予想する声もありません。イベントリスクのすべては声明文とパウエル議長の記者会見に集中しています。
3月会合以降に何が変わったか。Cambridge Currenciesによると、ブレント原油は3月下旬に$118まで急騰し、停戦期待で$96付近まで急落した後、その期待が消滅すると再び$105を超えて上昇しました。EIAの報告では、4月初旬にDatedブレントのスポット価格が先物に対して$25のプレミアムに達し、これはホルムズ海峡の混乱による現物市場の深刻な逼迫を反映した水準だと説明されています。トランプ大統領はイスラマバード和平ミッションを中止。CNBCによれば、イランは10分以内に修正提案を出しましたが、トランプ大統領は「かなり改善された」としながらも不十分として拒否しました。そして3月のCPIは3.3%と発表され、石油ショックがコア物価に波及していることが確認されました。
戦争前、市場は2026年に2回の利下げを織り込んでいました。今やTrading Economicsによれば、12月に1回だけ利下げが行われる確率はわずか26%です。トランプ大統領のFed議長候補であるケビン・ウォーシュ氏は上院でインフレに対してタカ派的な枠組みを追求すると表明。CBAの金曜日付リサーチノートによると、ミシガン大学消費者信頼感指数は49.8と、2022年6月の底値50.0を下回り、1980年代初頭以来の最低水準を記録しました。Fedが直面しているのは最悪の組み合わせ、すなわち消費者心理の崩壊と物価上昇の同時進行です。利下げすればインフレを助長し、据え置けば需要を押し潰す。正解はなく、パウエル議長は水曜日、どちらの悪手に傾いているかを悟られないよう、何も語らないことに全力を注ぐでしょう。
ドルのポジショニングについては、Forex Dominionの先週の週間見通しが構造的な見方を端的にまとめています。拡大する財政赤字と、歴史的にドル高を正当化しない実質金利水準を背景に、中期的なドル安シナリオは健在だというものです。ただしこれは中期的な話です。短期的には安全資産需要と金利据え置き見通しがドルを下支えしています。Q2のDXYレンジは98-101が妥当に見えます。Cambridge Currenciesは、エネルギー情勢が正常化しFedが少なくとも1回利下げした場合に限り、Q4に92-96への下落を予想しています。現時点ではどちらの条件も満たされていません。
木曜日：2つの中央銀行、1つの問題
BoEとECBはともに4月30日木曜日に発表します。両者は同じジレンマに、正反対の方向から直面しています。
Cambridge Currenciesによると、BoEは25ベーシスポイントの利上げが予想されており、市場は完全に織り込み済みです。Forex.comのJames Stanley氏によれば、GBP/USDは1.3484のサポートから下降ウェッジを形成しており、これは歴史的に強気に解消されるパターンです。BoEが利上げしFedが据え置けば、英米の金利差がポンドに有利な方向に拡大し、ケーブルは数日以内に1.37-1.38に向かう可能性があります。Stanley氏は金曜日のセットアップで、木曜日のダブル発表に向けたドル安トレードとしてはEUR/USDよりGBP/USDの方が魅力的だと指摘しました。
ECBの方が読みにくい展開です。預金金利は2.00%で、Forex.comの分析によると約91%の確率で据え置きが見込まれています。しかしタカ派的なテールリスクは拡大しています。4月13日発表のMUFG FX Weeklyは、ユーロ圏の投入価格PMIが3月に過去2番目の月間上昇幅を記録し、2022年のロシアによるウクライナ侵攻直後の急騰に次ぐ水準だったと警告しました。ユーロ圏の製造基盤は輸入燃料に依存しており、主要経済圏の中でエネルギーショックへの脆弱性が最も高いのです。6月会合でのECB利上げ確率は上昇しており、MUFGはベースシナリオで年末までに25ベーシスポイントの利上げ2回を予想しています。
EUR/USDの1.1718という水準は、こうした緊張のすべてを映し出しています。ExchangeRates.org.ukのヒストリカルデータによれば、ホルムズ海峡パニックがピークに達した3月15日の安値1.1435と、市場がドル安を織り込んでいた1月27日の高値1.2016の間でレンジ推移が続いています。Wiseのデータでは、先週のレンジは1.1678-1.1791とわずかに縮小し、2月下旬の紛争開始以降で最もタイトな週間レンジの一つとなりました。こうした値動きの圧縮は通常、激しいブレイクアウトにつながります。3日間で4つの中央銀行決定という材料は、まさにそのトリガーとなり得ます。
トレード戦略
MUFGのDerek Halpenny氏は4月の見通しで構造的なポイントを端的に述べています。石油ショックの規模からすればドルの下落は予想を下回っており、ブレントが$120を突破して高止まりする深刻なシナリオではDXYが103-104に達する可能性があると。一方、緊張緩和シナリオでは、EUR/USDは現在の予想を超えて回復し、1.20を突破する可能性もあります。問題はどちらのシナリオもきれいに進行していないことです。中途半端な状態が続いており、今週の4つの中央銀行会合がQ2の方向性を決定づけることになります。
注目すべきはUSD/JPYの160です。日銀の発表前にこの水準を突破すれば、火曜日のロンドンセッションは介入のヘッドラインに支配されるでしょう。パウエル議長のインフレ持続性に関する表現にも注目です。石油ショックを指して「一時的」という言葉をいかなる形であれ使えば、市場はFedが利下げの布石を打っていると解釈し、ドルは急落します。そして木曜日のラガルド総裁の記者会見。6月を匂わせれば、ユーロは上抜けし、欧州のエネルギー対応を巡る財政政治に突如として金融政策の追い風が加わることになります。
4つの中央銀行。3日間。1つの石油ショック。そして、記者会見の壇上からは誰にも再開できない海峡——。
