Reading time: 8 min
ارتفعت أسعار الواردات الأمريكية بنسبة 1.9% في أبريل، أي ما يقارب ضعف تقديرات الإجماع البالغة 1.0%. كما قفزت أسعار الصادرات بنسبة 3.3%، أي ثلاثة أضعاف التقديرات البالغة 1.1%. صدرت القراءتان عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) يوم الخميس 14 مايو. وارتفع الدولار أمام جميع العملات الرئيسية خلال اليوم. الاحتياطي الفيدرالي لن يتحرك في أي اتجاه، والسوق بدأ للتو في تسعير هذا الواقع.
اقرأ البيانات لا الروايات
ثمة رواية للرسوم الجمركية تقول إن الولايات المتحدة ستتحمل التكلفة، وسيدفع المستهلك أكثر، وسيضعف الدولار مع تباطؤ النمو. هذه الرواية حظيت بشعبية واسعة في بعض أوساط التحليل الكلي منذ يناير 2025. لكن بيانات أسعار الواردات والصادرات لشهر أبريل لا تدعم هذه الرواية على الإطلاق.
أفاد مكتب إحصاءات العمل يوم 14 مايو 2026 بأن أسعار الواردات الأمريكية تقدمت بنسبة 1.9% في أبريل، بعد ارتفاع 0.9% في مارس و1.0% في فبراير. الرقم جاء ضعف تقديرات الإجماع. وعلى أساس سنوي، ارتفعت أسعار الواردات الأمريكية الآن بنسبة 4.2%، وهي أكبر زيادة سنوية منذ أكتوبر 2022 وفقاً لبيان المكتب. أما أسعار الصادرات فتقدمت بنسبة 3.3% في أبريل بعد ارتفاع 1.5% في مارس، مقابل تقديرات إجماع عند 1.1%. وعلى مدار الاثني عشر شهراً الماضية، ارتفعت أسعار الصادرات الأمريكية بنسبة 8.8%. وعزا المكتب ارتفاع أسعار الواردات في أبريل إلى زيادة أسعار الواردات من الوقود وغير الوقود على حد سواء، ما يعني أن الأمر لا يقتصر على قصة الطاقة وحدها.
إن أردت فهم سبب صعود الدولار أمام جميع العملات الرئيسية يوم الخميس، فابدأ من هنا. ارتفاع أسعار الواردات بأسرع من المتوقع يخبرك بأن الرسوم الجمركية تنتقل فعلاً إلى الأسعار عند نقطة الدخول، ولا يمتصها المصدّرون الأجانب كما توقع بعض المحللين. وارتفاع أسعار الصادرات بثلاثة أضعاف التقديرات يخبرك بأن السلع الأمريكية تحقق أسعاراً أعلى عالمياً في الوقت ذاته. هذا المزيج ليس هبوطياً هيكلياً للدولار.
حسابات الرسوم الجمركية باتت لا تقبل الجدل
نشر نموذج Penn Wharton للميزانية أحدث تحليلاته لمعدل الرسوم الجمركية الفعلي في 15 أبريل 2026. الأرقام تستحق الاقتباس مباشرة لأنها تضع بيانات المكتب في سياقها الذي يغفله تحليل الإجماع في كثير من الأحيان. في يناير 2025، كان معدل الرسوم الجمركية الفعلي الأمريكي 2.3%. وبحلول فبراير 2026، قفز إلى 8.9%، أي نحو أربعة أضعاف خلال ثلاثة عشر شهراً. وحصّلت الرسوم الجمركية الجديدة 224.8 مليار دولار من إيرادات الجمارك بين يناير 2025 وفبراير 2026، قبل احتساب تعويضات ضرائب الدخل والرواتب. ومن بين الشركاء التجاريين الرئيسيين، تواجه الصين أعلى معدل رسوم جمركية فعلي عند 31.6% في فبراير 2026. وتُعد منتجات الصلب والألمنيوم الفئة الأكثر تعرضاً للرسوم بمعدل 40.1%، ما يعكس رسوم القسم 232 القائمة وزيادات الأسعار المطبقة في 4 يونيو من 25% إلى 50%. أما السيارات فتواجه معدلاً فعلياً عند 13.5%.
هذه ليست تعديلات هامشية. انتقال معدل الرسوم الجمركية الفعلي من 2.3% إلى 8.9% في أكثر بقليل من عام يمثل تحولاً هيكلياً في قاعدة تكاليف الواردات الأمريكية. وبيانات أبريل من المكتب ليست سوى انعكاس لهذا التحول في مؤشرات الأسعار. وضع الصين بوصفها أكبر مصدر للتعرض الجمركي الأمريكي يكتسب أهمية خاصة في ظل الديناميكيات المتزامنة لانكماش أسعار السلع الصينية وتضخم أسعار السلع الأولية، مما يخلق بيئة هوامش مضغوطة لأي مستورد يحاول إدارة معدل 31.6% على المنتجات الصينية مع تحمّل تكاليف مدخلات أعلى في الوقت ذاته. رقم أسعار الواردات لشهر أبريل هو ما تبدو عليه تلك الهوامش حين تتحرك.
يوم الخميس أيضاً، أفادت صحيفة Financial Times بأن Trump يضغط الآن لفرض حد أدنى من الرسوم الجمركية يتراوح بين 15 و20% على جميع السلع الأوروبية. إن تحقق ذلك، فإن سلسلة أسعار الواردات أمامها مزيد من الارتفاع. وتراجع زوج EURUSD فور ظهور العنوان، وفقاً لتغطية investingLive لسوق العملات في الأمريكتين يوم 14 مايو. مكاسب الدولار كانت واسعة النطاق عبر عملات G10.
الاحتياطي الفيدرالي لن ينقذ أحداً من هذا الوضع
الاحتياطي الفيدرالي هو المتغير الذي يحدد ما إذا كانت قوة الدولار المدفوعة بالرسوم الجمركية مجرد ضغط مؤقت أم نظام مستدام. يوم الخميس، صرّح رئيس فرع Kansas City للاحتياطي الفيدرالي Schmid علناً بأن التضخم لا يزال مرتفعاً للغاية. هذا ليس تصريحاً دبلوماسياً، بل إشارة مباشرة بأن دالة استجابة الفيدرالي لم تتغير رغم أشهر من ضغوط السوق لخفض الفائدة.
أداة CME FedWatch لا تسعّر حالياً أي خفض محتمل للفائدة قبل عام 2028، وفقاً لتحليل DailyForex الأسبوعي المنشور في 11 مايو. كما أرجأ كل من Goldman Sachs وBank of America تقييماتهما لتوقيت خفض الفائدة الأمريكية. وفي اليوم ذاته الذي صدرت فيه بيانات أسعار الواردات، تأكد أن محافظ الفيدرالي Miran يقدم استقالته، وأن Kevin Warsh سيحل محله. المحللون الذين نقلت عنهم investingLive كانوا صريحين: تعيين Warsh من غير المرجح أن يؤدي إلى خفض الفائدة. فـ Warsh معروف بتشدده النقدي وتشككه تجاه التيسير المفرط.
هيكل الفائدة مهم للدولار لأنه يحدد ديناميكيات الفارق في العائد (الكاري). الدولار الأسترالي عند فائدة 4.35% بعد اجتماع بنك الاحتياطي الأسترالي المتشدد الأخير، بات الآن العملة الرئيسية الأعلى عائداً في العالم، مما جعله الطرف الطويل في صفقات الكاري حيث يكون الدولار أحياناً الطرف القصير. لكن هذه الديناميكية لا تصمد إلا إذا اعتقدت الأسواق أن الفيدرالي على مسار التيسير. فإن بقي الفيدرالي ثابتاً حتى 2027 أو ما بعده، فإن الدعم الذي توفره الفائدة للدولار لا يتآكل، والتضخم المدفوع بالرسوم الجمركية يبقي ضغطاً صعودياً على أسعار الواردات، مما يُديم الظروف التي أنتجت أرقام الخميس.
ماذا تقول البيانات الأخرى الصادرة يوم الخميس؟
كانت بيانات أسعار الواردات والصادرات الأكثر تأثيراً في الأسواق يوم الخميس، لكنها لم تكن الوحيدة. جاءت مبيعات التجزئة الأمريكية لشهر أبريل عند 0.5%، بما يتطابق تماماً مع التقديرات. هذه القراءة مهمة لأنها تخبرك بأن ارتفاع أسعار الواردات المدفوع بالرسوم لم يُحطّم الإنفاق الاستهلاكي بعد. المستهلك الأمريكي استوعب أسعاراً أعلى في أبريل واستمر في الإنفاق بالوتيرة المتوقعة. هذه ليست إشارة ركود.
سُجلت طلبات إعانة البطالة الأولية للأسبوع عند 211,000 مقابل توقعات عند 205,000، وهو انحراف طفيف لا يشير إلى تدهور في سوق العمل لكنه لا يُظهر أيضاً ذلك التشدد الذي قد يُجبر الفيدرالي على التحرك في أي اتجاه. وجاءت مخزونات الأعمال لشهر مارس عند 0.9% مقابل تقديرات 0.8%، وهو تجاوز طفيف. أما تجارة الجملة الكندية لشهر مارس فسجلت 1.9% مقابل 1.4% متوقعة. الصورة الكلية ليوم الخميس هي صورة اقتصاد يمتص تكاليف الرسوم الجمركية، ويحافظ على الإنفاق الاستهلاكي، ويدير سوق عمل لا يمنح الفيدرالي أي إلحاح للتحرك.
توقعات Monex لشهر مايو 2026 لسوق العملات، المنشورة عبر TreasuryXL في 8 مايو، رسمت المشهد للشهر المقبل بدقة: السيناريو الأساسي يتوقع التوصل إلى اتفاق إطاري بشأن إيران في الأسابيع المقبلة، مما يسمح بعودة تدفقات التجارة عبر مضيق هرمز أخيراً. إن تحقق ذلك، فستتراجع أسعار واردات الطاقة، ويصبح رقم 1.9% في أبريل ذروة وليس بداية اتجاه جديد. وأشار تحليل Monex إلى أن الأسواق من المرجح أن تظل حذرة تجاه أي اتفاق سلام في البداية على الأقل، وأن اضطرابات إمدادات الطاقة لم تنعكس بالكامل بعد، مما يبقي أسعار النفط مدعومة على المدى القريب.
Cerebras وأرقام NASDAQ القياسية وخلفية الذكاء الاصطناعي
لم تكن جلسة العملات يوم الخميس بمعزل عن أسواق الأسهم. دشّنت Cerebras، مصممة شرائح الذكاء الاصطناعي المدعومة من G42 وغيرها، طرحها العام الأولي يوم الخميس بسعر افتتاح 350 دولاراً، أي ما يقارب ضعف سعر الطرح البالغ 185 دولاراً، قبل أن يقفز إلى أعلى مستوى خلال اليوم عند 386 دولاراً. أُوقف تداول السهم بسبب التقلبات الحادة، ثم تراجع وأغلق عند 311.07 دولاراً، ليجمع 5.55 مليار دولار فيما كان أكبر طرح عام أولي تكنولوجي أمريكي منذ Snowflake في 2020، وفقاً لتغطية CNBC يوم 14 مايو. وبلغ سهم NVIDIA هدف المحللين عند 350 دولاراً على خلفية أنباء H200 في اليوم ذاته. وقفز سهم Cisco بنسبة 10% بعد تجاوز توقعات الأرباح. وأغلق كل من NASDAQ وS&P 500 عند مستويات قياسية يوم الخميس، فيما أغلق Dow Jones فوق مستوى 50,000 نقطة للمرة الرابعة في تاريخه.
ارتفاع قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي كان الموضوع المحوري لأسواق الأسهم عبر آسيا والأمريكتين هذا الأسبوع، حيث شكّلت الإغلاقات القياسية في الولايات المتحدة والقمم التاريخية لأسهم الذاكرة الكورية الجنوبية سردية عابرة للمناطق دعمت شهية المخاطرة بشكل عام. حين تكون أسواق الأسهم عند مستويات قياسية والدولار يصعد في الوقت ذاته، فإن سوق العملات يخبرك بأن توقعات الفائدة الأمريكية وديناميكيات الرسوم الجمركية هي المحرك المهيمن، وليس التموضع الدفاعي. الخميس كان يوم إقبال على المخاطرة مع دولار قوي — وهذا مزيج غير معتاد يستحق التوقف عنده.
أين يقف زوج EUR/USD بعد كل هذا؟
تراجع زوج EURUSD يوم الخميس مع وصول عنوان Financial Times بشأن الرسوم الجمركية على الاتحاد الأوروبي بالتزامن مع بيانات أسعار الواردات والصادرات الأمريكية الأقوى من المتوقع. الزوج يعاني أصلاً من ضغوط المشهد الاقتصادي الكلي الأوروبي. نما الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو بنسبة 0.1% فقط في الربع الأول من 2026 بينما بلغ التضخم 3%، مما ترك البنك المركزي الأوروبي مُثبّتاً للفائدة عند 2% دون مسار واضح للخفض أو الرفع. فرض رسوم أمريكية تتراوح بين 15 و20% على جميع السلع الأوروبية سيضرب الصادرات الصناعية الألمانية والسلع الفاخرة الفرنسية وشركات السيارات الأوروبية في اللحظة التي تكون فيها القارة أكثر هشاشة اقتصادياً أمام صدمة طلب خارجية.
فرق الفائدة يتحرك أيضاً ضد اليورو. مع بقاء الفيدرالي ثابتاً ربما حتى 2028 وتقيّد البنك المركزي الأوروبي بنمو ضعيف وتضخم مرتفع في آن واحد، فإن فرق السعر لا يوفر أي دعم تعويضي لزوج EURUSD. توقعات Monex لشهر مايو وضعت الزوج في بيئة تداول محصورة في نطاق تحركه ديناميكيات إيران والطاقة أكثر من إعادة تسعير أساسية، لكن إن تحوّل ضغط Trump بشأن رسوم الاتحاد الأوروبي من تقرير في Financial Times إلى واقع سياسي، فإن النطاق يتداول عند مستويات أدنى.
بيانات أسعار الواردات الصادرة يوم الخميس ليست نقطة بيانات لشهر واحد. إنها الارتفاع الشهري الرابع على التوالي في أسعار الواردات الأمريكية: 0.6% في يناير، و1.3% في فبراير، و0.9% في مارس، و1.9% في أبريل وفقاً لمكتب إحصاءات العمل. التسلسل يتسارع. وانتقال أثر الرسوم الجمركية لا يتلاشى. والفيدرالي لن يخفض الفائدة. الدولار انتصر يوم الخميس. وما إذا كان سيواصل انتصاره يتوقف على إعادة فتح مضيق هرمز قبل صدور بيانات المكتب التالية في 16 يونيو.
