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Die Eurozone verzeichnete im ersten Quartal 2026 das schwächste Quartalswachstum seit den Nachwehen der Pandemie – ein Plus von gerade einmal 0,1 %. Gleichzeitig treibt der Iran-Krieg die Energiekosten auf ein Dreijahreshoch und erzwingt einen geldpolitischen Stillstand, den zu Jahresbeginn kaum ein Notenbanker auf dem Schirm hatte.
Die Zahlen zeichnen ein düsteres Bild
Am 30. April bestätigte die Schnellschätzung von Eurostat, was die Umfragedaten bereits seit Wochen signalisiert hatten: Die Wirtschaft des Euroraums wuchs im ersten Quartal 2026 um lediglich 0,1 % und lag damit unter dem Median von 0,2 %, den eine Bloomberg-Umfrage unter Ökonomen ergeben hatte. Hinter der Gesamtzahl verbirgt sich eine ausgeprägte Divergenz auf Länderebene. Spanien führte den Block – mittlerweile fast schon ein strukturelles Muster – mit 0,6 % Wachstum an, gestützt auf robusten Binnenkonsum und einen Dienstleistungssektor, der von energieintensiver Produktion relativ abgeschirmt bleibt. Deutschland schaffte 0,3 %, ein Wert, der auf dem Papier passabel aussieht, aber vor dem Hintergrund einer Regierung steht, die ihre Jahreswachstumsprognose bereits auf 0,5 % halbiert hat. Frankreich, die zweitgrößte Volkswirtschaft der Eurozone, verzeichnete Nullwachstum – genau jene Stagnation, die die Politik unbedingt hatte vermeiden wollen.
Am selben Tag kamen ebenso unerfreuliche Nachrichten von der Preisfront. Die jährliche Inflationsrate im Euroraum stieg laut April-Schnellschätzung auf 3,0 % – der höchste Wert seit September 2023, nach 2,6 % im März und 1,9 % im Februar. Die Beschleunigung ist nahezu vollständig energiegetrieben: Die Energiekosten stiegen laut Eurostat um 10,9 % im Jahresvergleich, der stärkste Anstieg seit Februar 2023, als direkte Folge der Störungen bei den Öl- und Gasflüssen durch die Straße von Hormus. Die Ölpreise sind seit Beginn des Nahostkonflikts um rund 70 % gestiegen, während europäische Gaspreise laut im April veröffentlichten IMF-Daten etwa 45 % über dem Vorkriegsniveau liegen. Der einzige echte Lichtblick: Die Kerninflation – bereinigt um Energie und Nahrungsmittel – sank von 2,3 % auf 2,2 %. Zweitrundeneffekte, also jene Lohn-Preis-Spiralen, die sich 2022 als so zerstörerisch erwiesen, sind bisher ausgeblieben. Das dürfte derzeit der wichtigste Datenpunkt für die EZB sein.
Die unmögliche Gratwanderung der EZB
Auf ihrer Sitzung am 30. April beschloss der EZB-Rat einstimmig, alle drei Leitzinsen unverändert zu belassen – der Einlagensatz bleibt bei 2,0 %. Die Entscheidung war weithin erwartet worden; CNBC berichtete, die Märkte hätten eine Zinspause bereits eingepreist. Doch das begleitende Statement fiel deutlich vorsichtiger aus als der Ton, den die EZB Anfang 2026 angeschlagen hatte. Der Rat räumte ein, dass Aufwärtsrisiken für die Inflation und Abwärtsrisiken für das Wachstum gleichzeitig zugenommen haben – eine Kombination, die das konventionelle geldpolitische Instrumentarium erheblich stumpfer macht. Präsidentin Lagarde hatte bereits auf der Pressekonferenz im März die Aussichten als „deutlich unsicherer” bezeichnet, und die April-Kommunikation tat nichts, um diesen Eindruck abzuschwächen.
Das Dilemma ist struktureller Natur. Der wesentliche Treiber der aktuellen Eurozone-Inflation ist ein angebotsseitiger Energieschock, der außerhalb der europäischen Grenzen seinen Ursprung hat – konkret in der Sperrung und teilweisen Blockade der Straße von Hormus, durch die laut EZB-Wirtschaftsbulletin rund 20 % der globalen Ölversorgung fließen. Keine Zinsentscheidung in Frankfurt kann diese Passage wieder öffnen oder die beschädigte Energieinfrastruktur der Region wiederherstellen. Zinserhöhungen zur Bekämpfung einer angebotsgetriebenen Inflation drohen das Wachstumsproblem zu verschärfen, indem sie die Kreditkosten für ohnehin von Energierechnungen belastete Unternehmen und Haushalte weiter in die Höhe treiben. Nichtstun birgt hingegen die Gefahr, dass die kurzfristig erhöhte Inflation in die Erwartungen und letztlich in die Löhne durchsickert. Berenberg-Ökonomen brachten es in einer Ende April veröffentlichten Analyse auf den Punkt: Würde die EZB mit Zinserhöhungen auf diesen temporären Preisschub reagieren, könnte die Eurozone zunächst in eine unnötige Mini-Rezession abrutschen, bevor sie sich erholt – ein klassischer geldpolitischer Fehler.
Das Conference Board ordnete die EZB in seiner aktualisierten Eurozone-Prognose dem Lager einer „einzelnen Zinserhöhung” für 2026 zu – als Vorsichtsmaßnahme gegen ein Überschwappen in die Kerninflation –, stellte aber ausdrücklich fest, dass ohne eindeutige Zweitrundeneffekte das Argument für eine aggressive Straffung von zwei bis vier Zinsschritten, wie sie Futures-Märkte zeitweise einpreisten, schwach bleibt. Die Juni-Sitzung, bei der der EZB deutlich mehr Daten vorliegen werden, gilt inzwischen allgemein als die eigentlich entscheidende Weichenstellung.
Deutschland und Frankreich: Zwei Varianten desselben Problems
Die Divergenz auf Länderebene innerhalb der Eurozone spiegelt nicht nur unterschiedliche zyklische Anfälligkeit gegenüber Energiepreisen wider, sondern auch strukturelle Schwächen, die dem aktuellen Konflikt vorausgehen. Deutschlands Lage ist die akutere. Die saisonbereinigte Arbeitslosenquote verharrte im April 2026 bei 6,4 % – dem höchsten Stand seit Juli 2020 –, während die Zahl der Arbeitslosen laut Veröffentlichung der Bundesagentur für Arbeit vom 30. April auf 3,006 Millionen stieg, den höchsten Wert seit März 2011. Andrea Nahles, Leiterin der Bundesagentur, erklärte, eine „Trendwende am Arbeitsmarkt” sei weiterhin nicht in Sicht; die übliche Frühjahrsbelebung sei ausgeblieben. Die Inflation beschleunigte sich im April auf 2,9 % im Jahresvergleich, befeuert durch Energiekosten, die auf eine der energieintensivsten Industriebasen der entwickelten Welt treffen. Das Fiskalpaket der Merz-Regierung, das gewisse Hoffnungen auf einen strukturellen Nachfrageimpuls geweckt hatte, trägt bislang nur bescheiden zur kurzfristigen Aktivität bei. Coface schätzte in seinem 2026-Ausblick, dass das deutsche Wachstum im Gesamtjahr 1,0 % erreichen könnte – unter der Annahme einer Durchschlagswirkung des Merz-Plans. Angesichts der Q1-Daten und des anhaltenden Energieschocks erscheint diese Zahl inzwischen optimistisch.
Frankreichs Situation ist anders gelagert. Die französische Inflation sprang im April auf 2,5 %, von 2,0 % im März – eine schärfere monatliche Beschleunigung als die meisten Analysten erwartet hatten. Das Nullwachstum im ersten Quartal spiegelt nicht nur Energiekosten wider, sondern auch die anhaltenden fiskalischen und politischen Unsicherheiten, die Coface und andere als strukturelle Investitionsbremse identifiziert haben. Frankreich schloss das Jahr 2025 mit rund 69.000 Unternehmensinsolvenzen ab und übertraf damit den bisherigen Rekord aus dem Jahr 2009, so die Coface-Daten. EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen warnte Ende April öffentlich, die wirtschaftlichen Schäden des aktuellen Energieschocks könnten „über Jahre” spürbar bleiben – eine Einschätzung, die die Kommission nicht leichtfertig abgibt.
Speicher, Versorgung und das Sommerproblem
Ein Aspekt des aktuellen Schocks, der in den Schlagzeilen zu BIP und Verbraucherpreisen typischerweise zu kurz kommt, sind die europäischen Gasspeicher. Wie Rebecca Christie, Elina Ribakova und Kollegen bei Bruegel in einer Anfang März veröffentlichten Analyse festhielten, ging Europa mit deutlich niedrigeren Speicherständen als in den Vorjahren in das Jahr 2026: Ende Februar 2026 lagen sie bei rund 46 Milliarden Kubikmetern, verglichen mit 60 Milliarden 2025 und 77 Milliarden 2024. Die Einspeicherungssaison, die typischerweise von Frühjahr bis Frühherbst läuft, ist daher kritischer als üblich. Bleiben die Flüsse durch die Straße von Hormus bis in den Sommer hinein eingeschränkt, geraten die Speicherbefüllungen unter erheblichen Druck – mit unmittelbaren Folgen für die industriellen Energiekosten im vierten Quartal und darüber hinaus. Die Internationale Energieagentur wies Mitte April darauf hin, dass Europa zu diesem Zeitpunkt noch über Kerosinreserven für etwa sechs Wochen verfügte. Am 30. April bestätigte die Europäische Kommission, dass es derzeit keine Treibstoffengpässe in der EU gebe, erklärte aber zugleich, der Block solle sich auf mögliche Konsequenzen vorbereiten, falls die Situation über Ende Mai hinaus andauere.
Diese Speicherdynamik ist einer der Gründe, warum die EZB-Analyse zunehmend szenariobasiert ausfällt. Die im März veröffentlichten Stabsprojektionen vom 19. März rechneten für 2026 mit einem realen BIP-Wachstum von 0,9 %, unter der Basisannahme, dass die Ölpreise im Durchschnitt bei rund 90 $ pro Barrel und die Gaspreise bei etwa 50 € pro MWh bis zum zweiten Quartal liegen, bevor sie sinken. Dieses Basisszenario wirkt inzwischen an einen Lösungszeitraum geknüpft, der alles andere als gesichert ist. Der hauseigene Survey of Professional Forecasters der EZB revidierte in seiner Q2-2026-Runde, die Anfang Mai veröffentlicht wurde, die BIP-Wachstumsprognose für 2026 auf 1,0 % nach unten – ein Minus von 0,2 Prozentpunkten gegenüber der Vorrunde –, während die HVPI-Inflation für 2026 auf 2,7 % nach oben korrigiert wurde. Die langfristige Erwartung für 2030 blieb bei 2,0 % verankert – und genau diesen Datenpunkt werden die EZB-Entscheider am aufmerksamsten beobachten.
Erneuerbare Energien, Verteidigung und der strukturelle Gegeneffekt
Der aktuelle Schock ist nicht ohne kompensierende Faktoren, auch wenn diese nur teilweise greifen. Erneuerbare Energien machen mittlerweile mehr als die Hälfte der europäischen Stromerzeugung aus, so die 2026er-Ausgabe der Eurostat-Energiestatistik, was die Anfälligkeit des Kontinents gegenüber Gaspreisschüben im Vergleich zu 2022 deutlich reduziert hat. Verteidigungsausgaben nach der Erhöhung der NATO-Zielmarken stellen einen echten Nachfrageimpuls dar: Der Q1-2026-Survey of Professional Forecasters der EZB schätzte den durchschnittlichen jährlichen Effekt der Verteidigungs- und Fiskalausgaben auf das reale BIP-Wachstum auf 0,12 Prozentpunkte über den Zeitraum 2026-2030. Das Freihandelsabkommen zwischen der EU und Indien, das laut KPMG European Economic Outlook die Zölle auf über 95 % der Produktgruppen senken wird, eröffnet eine langfristige Diversifizierungsoption im Handel – wenngleich Indien derzeit weniger als 2 % der Extra-EU-Exporte ausmacht, was den kurzfristigen makroökonomischen Effekt bestenfalls bescheiden erscheinen lässt.
Das übergeordnete Handelsbild wird zudem durch China verkompliziert. Wie Finonity ausführlich berichtet hat, exportiert China gleichzeitig Deflation über Industriegüter und importiert Inflationsdruck über Energie- und Rohstoffmärkte – eine Dynamik, die für europäische Hersteller gegenläufige Strömungen bei Kosten und Preiskalkulation erzeugt. Lieferkettenbelastungen durch die Störungen an der Straße von Hormus treffen auf Sektoren, die ohnehin bereits chinesische Konkurrenz in ihren Kernexportmärkten navigieren müssen. Der Kontrast zu Asien ist frappierend: Während europäische Einkaufsmanagerindizes im Frühjahr in Richtung Stagnationsgrenze absackten, preisten asiatische Aktienmärkte – darunter ein Nikkei über der Marke von 62.000 – überwiegend eine schnellere Lösung ein und erwiesen sich dank ihres anderen Energiemixes und der geografischen Distanz zur Straße von Hormus als deutlich widerstandsfähiger gegenüber dem Energieschock.
Auf der Rohstoffseite beschränkt sich die Wirkung des Iran-Konflikts nicht auf Öl und Gas. Kupfer, das an der LME im Januar 14.527 $ pro Tonne erreichte, spiegelt den breiteren Wettlauf um industrielle Vorprodukte wider, der einen Angebotsschock dieser Dauer kennzeichnet – ein Wettlauf, an dem europäische Hersteller zu deutlich erhöhten Kosten teilnehmen. Und die umfassendere Neuordnung der Handelsbeziehungen, einschließlich des in Finonitys Berichterstattung untersuchten Kontexts, wie Trump-Zölle das transatlantische Handelskalkül für Großbritannien verändert haben, sorgt für zusätzliche Reibung auf europäischen Exportrouten – ausgerechnet in dem Moment, in dem die Binnennachfrage am schwächsten ist.
Was die Juni-Entscheidung bestimmen wird
Die Juni-Sitzung der EZB ist nun der Dreh- und Angelpunkt für die europäische Makroökonomie. Bis dahin wird der EZB-Rat über zwei weitere Monate Inflationsdaten verfügen, eine aktualisierte Einschätzung, ob Zweitrundeneffekte in Lohnverhandlungen auftreten, sowie ein klareres Bild, ob sich die Lage an der Straße von Hormus in Richtung Lösung oder Verfestigung bewegt. Vanguards im April veröffentlichte Szenarioanalyse modellierte ein Basisszenario, in dem die Ölpreise ein bis zwei Quartale lang bei durchschnittlich 90 bis 100 $ pro Barrel und die Gaspreise bei 60 € pro MWh liegen; unter dieser Annahme sinkt das BIP-Wachstum 2026 auf 0,8 % und die Gesamtinflation steigt auf 2,5 %. Dieses Szenario unterstellt, dass der Konflikt vor dem Sommer abklingt. Geschieht das nicht, rücken die Abwärtsszenarien in den Fokus, die die EZB in ihren eigenen Projektionen veröffentlicht hat – bislang aber noch nicht als Basisannahme heranziehen musste.
Die Eurozone ging in diese Phase in einer deutlich besseren Ausgangslage als beim Energieschock 2022: Die Inflation lag nahe am Zielwert, die langfristigen Erwartungen waren verankert, die Arbeitsmärkte widerstandsfähig und das Bankensystem angemessen kapitalisiert. Das sind echte Vorteile. Ob sie ausreichen, um einen Angebotsschock dieses Ausmaßes ohne geldpolitischen Fehltritt, ohne deutliches Verfehlen des Wachstumsziels – oder beides – zu bewältigen, wird sich in den kommenden Monaten entscheiden, nicht anhand der bereits vorliegenden Daten.
