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IC Markets के डेटा के अनुसार, गुरुवार सुबह एशियाई सत्र में USD/JPY 159.60 के आसपास कारोबार कर रहा था — पिछले सत्र में 158.25 के इंट्राडे निचले स्तर से वापसी के बाद। पिछले तीन हफ्तों से यह जोड़ी 158 और मार्च के उच्च स्तर 160.46 के बीच घूम रही है — चार्ट पर यह रेंज तंग दिखती है, लेकिन ट्रेडिंग में बिल्कुल नहीं। Bloomberg और FX Leaders की रिपोर्ट के अनुसार, वित्त मंत्री Satsuki Katayama ने इस हफ्ते US Treasury Secretary Scott Bessent को बताया कि Tokyo “जरूरत पड़ने पर FX पर कड़े कदम उठाएगा।” Yen को कोई फर्क नहीं पड़ा — एक घंटे के अंदर सारी गिरावट वापस आ गई।
बाजार की इस प्रतिक्रिया से साफ पता चलता है कि यह ट्रेड किस स्थिति में है। मौखिक हस्तक्षेप आया, कीमत में दिखा, और दोपहर से पहले ही बेअसर हो गया। 2024 में जब USD/JPY 160 के पार गया था, तब Tokyo ने अप्रैल से जुलाई के बीच कई दौरों में ¥15 ट्रिलियन से ज्यादा खर्च किए — Ministry of Finance के तिमाही डेटा के अनुसार। हर बार Yen में तेजी आई, और हर बार वह फिर कमजोर हो गया — क्योंकि ब्याज दरों का वह अंतर जो इसे वहां ले गया था, बदला ही नहीं। असल सवाल यह नहीं है कि क्या वे हस्तक्षेप करेंगे। सवाल यह है कि क्या हस्तक्षेप उस समस्या को ठीक कर सकता है जिसका Dollar से कोई लेना-देना ही नहीं।
Cross Pairs क्या बता रहे हैं
Yen की कमजोरी की सबसे साफ तस्वीर इस वक्त Dollar-Yen से नहीं, बल्कि cross pairs से मिलती है। TradingNews के अनुसार, AUD/JPY ने मार्च में 113.96 का 36 साल का उच्च स्तर छुआ। Australian Dollar के पास US जैसा structural rate advantage कहीं नहीं है। अगर Yen सिर्फ Dollar की मजबूती की वजह से कमजोर होता, तो crosses इसकी पुष्टि नहीं करतीं — लेकिन वे कर रही हैं। Yen हर मुद्रा के मुकाबले कमजोर है।
इससे हस्तक्षेप का पूरा गणित बदल जाता है। जब Yen की कमजोरी US rate differentials से आती है, तो Dollar बेचकर Yen खरीदना प्रवाह के स्रोत पर सीधा हमला होता है। लेकिन जब कमजोरी घरेलू कारणों से हो — पूंजी निकासी, राजकोषीय विस्तार, और G10 में सबसे ढीली मौद्रिक नीति चलाने वाला केंद्रीय बैंक — तो हस्तक्षेप धारा के विपरीत तैरना है। एक सत्र चलता है, शायद दो। फिर carry trade दोबारा जम जाता है।
मार्च की शुरुआत में एक ही हफ्ते में Yen ने अपना सुरक्षित निवेश का दर्जा खो दिया, जब Japan के LNG भंडार घटकर सिर्फ तीन हफ्ते की आपूर्ति रह गए। यह ऊर्जा संकट की परत थी। इसके नीचे कुछ और गहरी संरचनात्मक समस्या है: Takaichi का राजकोषीय कार्यक्रम, फरवरी में BOJ बोर्ड में नामांकित दो reflationist अर्थशास्त्री, और एक स्पष्ट विकास-बनाम-स्थिरता की राजनीतिक सोच जो आक्रामक मौद्रिक सख्ती को राजनीतिक रूप से असंभव बना देती है।
Yield Curve भी यही कहानी बता रहा है
Japanese government bond yields उस दिशा में जा रहे हैं जहां Yen को मजबूत होना चाहिए — लेकिन हो नहीं रहा।
Forex.com के विश्लेषण के अनुसार, 2s10s स्प्रेड जनवरी के मध्य तक 102 basis points पर पहुंच चुका था — 2011 के बाद सबसे चौड़ा। 2s30s 234 basis points पर पहुंच गया, जो 2004 के बाद सबसे ज्यादा है। मार्च और अप्रैल में long-end JGB yields नए उच्च स्तर छूने के साथ दोनों और चौड़े होते गए। 2 साल से लेकर 40 साल तक हर tenor ऊपर जा रहा है। यह term premium है जो राजकोषीय जोखिम को reprice कर रहा है — rate hike की उम्मीद नहीं — और यह फर्क बेहद अहम है। बाजार भारी सरकारी खर्च की कीमत लगा रहा है, सख्त मौद्रिक नीति की नहीं। अगर curve BOJ की कठोर रुख की वजह से steep हो रहा होता, तो Yen में तेजी आनी चाहिए थी। इसके बजाय, यह steepening Yen की कमजोरी बढ़ा रहा है क्योंकि यह उसी राजकोषीय विस्तार को दर्शाता है जो मुद्रा को संरचनात्मक रूप से कम आकर्षक बनाता है।
BOJ की बैठक 27-28 अप्रैल को है। Japan Times की रिपोर्ट के अनुसार, BOJ के पूर्व कार्यकारी निदेशक Kazuo Momma की Bloomberg TV पर उपस्थिति के हवाले से, इस हफ्ते की शुरुआत में overnight index swaps में rate hike की करीब 44 प्रतिशत संभावना थी — पिछले हफ्ते के 60 प्रतिशत से नीचे। Momma ने इसे “बेहद करीबी फैसले वाली बैठक” बताया और कहा कि BOJ की स्पष्ट forward guidance की कमी से पता चलता है कि बोर्ड ने खुद अभी तय नहीं किया है। लेकिन 1.00 प्रतिशत तक की बढ़ोतरी भी — जो निकट भविष्य का सबसे संभावित उच्चतम स्तर है — BOJ की 0.75 प्रतिशत की मौजूदा overnight call rate के मुकाबले वास्तविक रूप में गहरी नकारात्मक ही रहेगी। Fed 3.50-3.75 प्रतिशत पर है। यही स्प्रेड carry trade का इंजन है, और 25 basis points की एक बढ़ोतरी इसे बंद नहीं करती।
ध्यान रखने वाले स्तर
मार्च का उच्च स्तर 160.46 वह रेखा है जो मायने रखती है। यहीं पर Dollar के DXY का 100 के ऊपर breakout Yen-विशिष्ट कमजोरी से मिला और शिखर बना। Investing.com के साप्ताहिक तकनीकी विश्लेषण के अनुसार, 160.46 के ऊपर टिकने पर अगला लक्ष्य 161.95 खुलता है। यह उस जोन के करीब है जहां Tokyo ने जुलाई 2024 में हस्तक्षेप किया था — जब यह जोड़ी इंट्राडे में 161.76 तक पहुंची थी और Ministry of Finance ने कदम उठाया।
नीचे की तरफ, चार घंटे के चार्ट पर 200-period EMA 158.76 पर है। मार्च की शुरुआत से यह स्तर बार-बार dynamic support का काम कर रहा है। इसके नीचे 157.52 अगला structural reference है। 157.52 टूटने पर directional bias नीचे की ओर झुकेगा और 156.50 के आसपास 50-day तथा 100-day moving averages सक्रिय होंगे।
इस वक्त आप जिस रेंज में काम कर रहे हैं — 158.25 से 160.46 — इसकी ऊपरी सीमा हस्तक्षेप जोखिम से और निचली सीमा carry demand से तय होती है। अगर आप long हैं, तो stop 158.10 रखें। अगर short हैं, तो आपको ऐसे catalyst की जरूरत है जो अभी मौजूद नहीं।
Energy Correlation
Investing.com के साप्ताहिक USD/JPY विश्लेषण में पिछले हफ्ते Brent के साथ 0.95 का correlation बताया गया — यानी लगभग हूबहू साथ चलना। 8 अप्रैल को युद्धविराम के बाद जब Brent 16 प्रतिशत गिरा, तो USD/JPY भी तेजी से नीचे आया। जब सप्ताहांत में शांति वार्ता विफल हुई और Washington ने Hormuz के रास्ते ईरानी शिपमेंट की नाकेबंदी की, तो यह जोड़ी फिर 160 की ओर बढ़ गई।
Japan अपनी लगभग सारी ऊर्जा आयात करता है। Brent में हर $10 की बढ़ोतरी सीधे व्यापार घाटे को चौड़ा करती है और importers से Dollar की मांग बढ़ाती है। Citi की FX टीम ने इस हफ्ते बताया कि जब Brent मौजूदा स्तरों से ऊपर ट्रेड करता है, तो USD/JPY अपने 200-day moving average से नीचे शायद ही कभी गया है। यह अवलोकन किसी भी हस्तक्षेप की चेतावनी से ज्यादा मूल्यवान है, क्योंकि यह बताता है कि यह प्रवाह असली है, सट्टा नहीं। Importers को Dollar चाहिए। जब तक तेल $90 से ऊपर है, उन्हें चाहिए रहेगा।
Katayama की अपनी सरकार को यह पता है। 14 अप्रैल को प्रधानमंत्री Takaichi और Katayama ने व्यापार मंत्री Akazawa को संयुक्त रूप से फटकार लगाई — जब उन्होंने NHK पर सुझाव दिया कि आयात महंगाई रोकने के लिए मौद्रिक नीति के जरिए कमजोर Yen को ठीक करना एक विकल्प हो सकता है। फटकार इसलिए नहीं थी कि बात गलत थी। बल्कि इसलिए कि एक व्यापार मंत्री ने वह बात खुलेआम कह दी जो वित्त मंत्रालय बाजार को सुनने देने का जोखिम नहीं उठा सकता: कि मार्च में ब्याज दर फैसलों पर जो केंद्रीय बैंकों की जड़ता छाई, उसने Tokyo के पास मुद्रा प्रबंधन के लिए कोई साफ उपकरण नहीं छोड़ा।
Positioning की स्थिति
TradingNews के अनुसार, leveraged funds ने पिछले दो हफ्तों में net long USD/JPY positions कम की हैं — भू-राजनीतिक अस्थिरता के बीच जोखिम घटाने के लिए। वहीं asset managers और institutional accounts rate differential थीसिस पर structurally long बने हुए हैं। यह विभाजन — tactical सतर्कता बनाम structural विश्वास — बताता है कि बाजार को उम्मीद है कि हस्तक्षेप से गिरावट तो आएगी, लेकिन ट्रेंड नहीं बदलेगा।
मंदी के पक्ष के लिए दो चीजें एक साथ होनी चाहिए: एक पुष्ट बहु-सप्ताहीय युद्धविराम जो Hormuz को फिर से खोले और Brent को $90 से नीचे लाए, साथ ही US inflation का नरम डेटा जो Fed rate cut की संभावना को शून्य से बढ़ाकर 25-30 प्रतिशत तक ले जाए। institutional positioning analysis के अनुसार, अगले दो हफ्तों में इस दोहरे समाधान की संभावना 20 प्रतिशत से कम है। जब तक ऐसा नहीं होता, सबसे आसान रास्ता ऊपर की ओर है।
BOJ का फैसला 28 अप्रैल को है — ग्यारह दिन बाद। अगर वे दर बढ़ाते हैं, तो Yen में तेजी आएगी, Nikkei गिरेगा, और Tokyo Stock Exchange पर हर exporter रातोंरात margins reprice करेगा। अगर वे रुके रहते हैं, तो वह देश जिसने तीन हफ्तों में IEA के 400 मिलियन बैरल भंडार खत्म कर दिए, मौखिक चेतावनियों और विकसित दुनिया की सबसे कम ब्याज दर के सहारे अपनी मुद्रा की रक्षा करेगा। अपनी positions का आकार इसी हिसाब से तय करें।
