Reading time: 9 min
USD/JPY dao động quanh mức 159.60 vào sáng thứ Năm tại châu Á theo dữ liệu IC Markets, sau khi hồi phục từ đáy phiên 158.25 trước đó. Suốt ba tuần qua, cặp tiền này đã loanh quanh trong biên độ 158–160.46 (đỉnh tháng Ba) — trên biểu đồ trông có vẻ hẹp, nhưng giao dịch thực tế thì hoàn toàn ngược lại. Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama trong tuần này đã nói với Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent rằng Tokyo sẽ “hành động mạnh tay về tỷ giá khi cần thiết,” theo Bloomberg và FX Leaders. Đồng Yên không hề phản ứng — biến động bị xóa sạch chỉ trong vòng một giờ.
Phản ứng đó nói lên tất cả về vị thế hiện tại của giao dịch này. Can thiệp bằng lời nói được tung ra, thị trường hấp thụ, rồi lập tức phớt lờ trước giờ nghỉ trưa. Năm 2024, khi USD/JPY vượt qua ngưỡng 160, Tokyo đã chi hơn ¥15 nghìn tỷ qua nhiều đợt can thiệp từ tháng Tư đến tháng Bảy, theo dữ liệu quý của Bộ Tài chính Nhật Bản. Mỗi lần, đồng Yên đều tăng giá — rồi sau đó lại suy yếu, bởi chênh lệch lãi suất tạo ra xu hướng đó vẫn không thay đổi. Câu hỏi lúc này không phải là liệu họ có can thiệp hay không, mà là liệu can thiệp có thể giải quyết được một vấn đề vốn chẳng liên quan gì đến đồng đô la.
Tín hiệu từ các cặp tiền chéo
Bức tranh rõ ràng nhất về sự yếu đi của đồng Yên hiện tại không nằm ở USD/JPY mà ở các cặp tiền chéo. AUD/JPY chạm mức cao nhất 36 năm tại 113.96 trong tháng Ba, theo TradingNews. Đô la Úc không hề có lợi thế lãi suất cấu trúc nào so sánh được với Mỹ. Nếu đồng Yên yếu chỉ vì đồng đô la mạnh, các cặp chéo đã không xác nhận xu hướng này — nhưng thực tế chúng xác nhận. Đồng Yên đang yếu trước tất cả các đồng tiền.
Điều này thay đổi hoàn toàn bài toán can thiệp. Khi đồng Yên yếu do chênh lệch lãi suất với Mỹ, bán đô la và mua Yên sẽ nhắm đúng vào nguồn gốc dòng tiền. Nhưng khi nguyên nhân đến từ nội tại — dòng vốn ra, mở rộng tài khóa, và một ngân hàng trung ương vẫn duy trì chính sách nới lỏng nhất trong G10 — thì can thiệp chẳng khác nào bơi ngược dòng. Hiệu quả được một phiên, có thể hai phiên, rồi carry trade lại tái hình thành.
Đồng Yên đánh mất vị thế tài sản trú ẩn chỉ trong một tuần vào đầu tháng Ba, khi dự trữ LNG của Nhật Bản giảm xuống chỉ còn đủ dùng trong ba tuần. Đó là lớp cú sốc năng lượng. Bên dưới nó là vấn đề mang tính cấu trúc hơn: chương trình tài khóa của Takaichi, hai học giả theo đường lối tái lạm phát được đề cử vào ban lãnh đạo BOJ hồi tháng Hai, và lập trường chính trị rõ ràng ưu tiên tăng trưởng hơn ổn định — khiến việc thắt chặt mạnh tay trở nên bất khả thi về mặt chính trị.
Đường cong lợi suất kể cùng một câu chuyện
Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) đang đi theo hướng lẽ ra phải giúp đồng Yên mạnh lên. Nhưng thực tế thì không.
Chênh lệch lợi suất 2 năm–10 năm đã đạt 102 điểm cơ bản vào giữa tháng Giêng, mức rộng nhất kể từ 2011, theo phân tích của Forex.com. Chênh lệch 2 năm–30 năm chạm 234 điểm cơ bản — cao nhất từ 2004. Cả hai tiếp tục mở rộng khi lợi suất JGB kỳ hạn dài liên tục lập đỉnh mới suốt tháng Ba và tháng Tư. Mọi kỳ hạn từ 2 năm đến 40 năm đều đi lên. Đây là việc tái định giá phần bù kỳ hạn phản ánh rủi ro tài khóa, chứ không phải kỳ vọng tăng lãi suất — và đó là sự khác biệt then chốt. Thị trường đang phản ánh chi tiêu chính phủ lớn hơn, không phải chính sách tiền tệ thắt chặt hơn. Nếu đường cong dốc lên vì BOJ trở nên cứng rắn, đồng Yên đã phải rally rồi. Thay vào đó, sự dốc hóa đang làm đồng Yên yếu đi bởi nó phản ánh chính sự mở rộng tài khóa khiến đồng tiền này kém hấp dẫn về mặt cấu trúc.
BOJ họp vào ngày 27–28 tháng Tư. Hợp đồng hoán đổi lãi suất qua đêm (OIS) đang phản ánh xác suất tăng lãi suất khoảng 44%, giảm từ 60% tuần trước đó, theo Japan Times dẫn lại phát biểu của cựu Giám đốc điều hành BOJ Kazuo Momma trên Bloomberg TV. Momma gọi đây là “cuộc họp sít sao” và lưu ý rằng việc BOJ thiếu định hướng chính sách rõ ràng cho thấy chính ban lãnh đạo cũng chưa quyết định. Nhưng ngay cả khi tăng lên 1.00% — mức cao nhất khả dĩ trong ngắn hạn — lãi suất chính sách vẫn âm sâu theo giá trị thực, so với lãi suất call qua đêm hiện tại của BOJ ở 0.75%. Fed đang ở mức 3.50–3.75%. Chênh lệch đó chính là động cơ của carry trade, và một đợt tăng 25 điểm cơ bản không đủ để tắt nó.
Các mức giá cần theo dõi
Đỉnh tháng Ba tại 160.46 là ranh giới quan trọng. Đó là nơi DXY phá vỡ mốc 100 gặp sự yếu đi riêng của đồng Yên để tạo ra đỉnh. Nếu vượt và giữ trên 160.46, mục tiêu tiếp theo là 161.95 theo phân tích kỹ thuật tuần của Investing.com — rất gần vùng Tokyo can thiệp hồi tháng Bảy 2024, khi cặp tiền chạm 161.76 trong phiên trước khi Bộ Tài chính vào cuộc.
Ở phía dưới, EMA 200 kỳ trên khung bốn giờ nằm tại 158.76, đóng vai trò hỗ trợ động liên tục kể từ đầu tháng Ba. Dưới mức này, 157.52 là vùng tham chiếu cấu trúc tiếp theo. Nếu phá 157.52, xu hướng sẽ nghiêng về phía giảm và đưa các đường trung bình 50 ngày và 100 ngày quanh 156.50 vào tầm ngắm.
Biên độ giao dịch hiện tại là 158.25–160.46, bị giới hạn bởi rủi ro can thiệp ở trên và nhu cầu carry trade ở dưới. Nếu bạn đang giữ vị thế mua, điểm cắt lỗ là 158.10. Nếu đang bán, bạn cần một chất xúc tác mà hiện tại vẫn chưa tồn tại.
Mối tương quan với giá năng lượng
Phân tích tuần của Investing.com về USD/JPY ghi nhận hệ số tương quan 0.95 với giá dầu Brent trong tuần qua — gần như đồng bộ hoàn toàn. Khi Brent lao dốc 16% vào ngày 8 tháng Tư sau lệnh ngừng bắn, USD/JPY cũng giảm mạnh. Khi đàm phán hòa bình đổ vỡ cuối tuần và Washington chặn các lô hàng dầu Iran qua eo biển Hormuz, cặp tiền lại đẩy trở lại hướng 160.
Nhật Bản nhập khẩu gần như toàn bộ năng lượng. Mỗi biến động $10 của Brent trực tiếp làm phình thâm hụt thương mại và gia tăng nhu cầu mua đô la từ nhà nhập khẩu. Đội ngũ FX của Citi nhận định tuần này rằng USD/JPY hiếm khi giảm dưới đường trung bình 200 ngày khi Brent giao dịch trên mức hiện tại. Nhận xét này đáng giá hơn bất kỳ lời cảnh báo can thiệp nào, bởi nó cho thấy dòng tiền là thực, không phải đầu cơ. Nhà nhập khẩu cần đô la, và họ sẽ tiếp tục cần chừng nào dầu còn trên $90.
Chính phủ của Katayama hiểu rõ điều này. Ngày 14 tháng Tư, Thủ tướng Takaichi và Katayama đã cùng khiển trách Bộ trưởng Thương mại Akazawa sau khi ông này phát biểu trên NHK rằng điều chỉnh đồng Yên yếu thông qua chính sách tiền tệ là phương án khả thi để kiềm chế lạm phát nhập khẩu. Sự khiển trách không phải vì ý tưởng sai, mà vì một bộ trưởng thương mại đã nói toạc ra điều mà Bộ Tài chính không thể để thị trường nghe thấy: rằng tình trạng đóng băng quyết định lãi suất tại các ngân hàng trung ương hồi tháng Ba đã khiến Tokyo không còn công cụ hiệu quả nào để quản lý tỷ giá.
Vị thế thị trường
Các quỹ đòn bẩy đã cắt giảm vị thế mua ròng USD/JPY trong hai tuần qua theo TradingNews, giảm rủi ro trước biến động địa chính trị. Trong khi đó, các nhà quản lý tài sản và tổ chức vẫn giữ vị thế mua cấu trúc dựa trên luận điểm chênh lệch lãi suất. Sự phân hóa này — thận trọng chiến thuật nhưng vẫn giữ niềm tin cấu trúc — cho thấy thị trường kỳ vọng can thiệp sẽ tạo ra nhịp điều chỉnh, chứ không phải đảo chiều xu hướng.
Kịch bản giảm giá cần hai điều kiện xảy ra đồng thời: lệnh ngừng bắn kéo dài nhiều tuần được xác nhận để mở lại eo biển Hormuz và đưa Brent xuống dưới $90, cộng với số liệu lạm phát Mỹ ôn hòa hơn để nâng xác suất Fed cắt giảm lãi suất từ gần 0% lên 25–30%. Đó là hai điều kiện cần giải quyết đồng thời với xác suất dưới 20% trong hai tuần tới, theo phân tích vị thế từ các tổ chức. Chừng nào chưa xảy ra, đường ít kháng cự nhất vẫn hướng lên.
Quyết định của BOJ ngày 28 tháng Tư còn mười một ngày nữa. Nếu họ tăng lãi suất, đồng Yên sẽ rally, Nikkei giảm, và mọi nhà xuất khẩu trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo phải tái định giá biên lợi nhuận qua đêm. Nếu họ giữ nguyên, một quốc gia đã tiêu thụ 400 triệu thùng dầu dự trữ IEA chỉ trong ba tuần sẽ phải bảo vệ đồng tiền chỉ bằng cảnh báo miệng và mức lãi suất thấp nhất trong thế giới phát triển. Hãy cân nhắc quy mô vị thế cho phù hợp.
