Reading time: 6 min
حوّم زوج USD/JPY حول مستوى 159.60 صباح الخميس في الجلسة الآسيوية وفقاً لبيانات IC Markets، بعد أن ارتدّ من قاع لحظي عند 158.25 في الجلسة السابقة. أمضى الزوج الأسابيع الثلاثة الماضية يتذبذب بين 158 و160.46 — أعلى مستوى في مارس — في نطاق يبدو ضيقاً على الرسم البياني لكنه أبعد ما يكون عن ذلك في الواقع. صرّحت وزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما لوزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت هذا الأسبوع أن طوكيو “ستتخذ إجراءات جريئة في سوق الصرف عند الحاجة”، بحسب Bloomberg وFX Leaders. الين لم يأبه، فقد تراجعت حركة الصعود بالكامل خلال ساعة واحدة.
ردّ الفعل هذا يكشف كل شيء عن واقع هذه الصفقة. التدخل اللفظي وصل إلى السوق، سُعِّر، ثم تلاشى قبل استراحة الغداء. في 2024، حين تجاوز USD/JPY مستوى 160، أنفقت طوكيو أكثر من 15 تريليون ين عبر جولات تدخل متعددة بين أبريل ويوليو وفقاً لبيانات وزارة المالية الفصلية. ارتفع الين في كل مرة، ثم عاد للضعف لأن فارق أسعار الفائدة الذي دفعه إلى تلك المستويات لم يتغيّر. السؤال الآن ليس ما إذا كانت طوكيو ستتدخل، بل ما إذا كان التدخل قادراً على معالجة مشكلة لا علاقة لها بالدولار أصلاً.
ما تكشفه أزواج الين التقاطعية
أوضح قراءة لضعف الين حالياً لا تأتي من زوج الدولار-ين، بل من الأزواج التقاطعية. سجّل AUD/JPY أعلى مستوى له في 36 عاماً عند 113.96 في مارس، وفقاً لـ TradingNews. الدولار الأسترالي لا يتمتع بميزة هيكلية في أسعار الفائدة تقترب حتى مما يوفره الدولار الأمريكي. لو كان ضعف الين ناتجاً فقط عن قوة الدولار، لما أكّدته الأزواج التقاطعية. لكنها تؤكّده بالفعل — فالين ضعيف أمام كل العملات.
هذا يغيّر حسابات التدخل جذرياً. حين يكون ضعف الين مدفوعاً بفوارق أسعار الفائدة الأمريكية، فإن بيع الدولار وشراء الين يستهدف مصدر التدفقات مباشرة. لكن حين تكون المحركات داخلية — تدفقات رؤوس أموال خارجة، وتوسع مالي، وبنك مركزي لا يزال يدير أكثر السياسات تيسيراً في مجموعة العشر — فإن التدخل يسبح ضد التيار. ينجح لجلسة واحدة، ربما اثنتين، ثم تعود تجارة الفائدة لتتشكّل من جديد.
فقد الين صفته كملاذ آمن خلال أسبوع واحد في مطلع مارس، حين تراجعت احتياطيات اليابان من الغاز الطبيعي المسال إلى ما يكفي ثلاثة أسابيع فقط. تلك كانت طبقة صدمة الطاقة. لكن تحتها يكمن ما هو أعمق من الناحية الهيكلية: البرنامج المالي التوسعي لتاكايتشي، وتعيين أكاديميَّيْن مؤيدَيْن للتضخم في مجلس إدارة بنك اليابان في فبراير، وتوجه سياسي صريح يُعلي النمو على الاستقرار بما يجعل التشديد النقدي القوي مستحيلاً سياسياً.
منحنى العائد يروي القصة ذاتها
عوائد السندات الحكومية اليابانية تتحرك في اتجاه من المفترض أن يُعزّز الين، لكنها لا تفعل.
كان فرق السعر بين السنتين والعشر سنوات قد بلغ بالفعل 102 نقطة أساس بحلول منتصف يناير، وهو الأوسع منذ 2011 وفقاً لتحليل Forex.com. أما فرق السعر بين السنتين والثلاثين عاماً فبلغ 234 نقطة أساس، وهو الأعلى منذ 2004. استمر كلاهما في الاتساع مع ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل إلى مستويات قياسية جديدة خلال مارس وأبريل، حيث يتحرك كل أجل من عامين حتى أربعين عاماً نحو الأعلى. ما يحدث هو إعادة تسعير علاوة الأجل لتعكس المخاطر المالية، وليس توقعات رفع أسعار الفائدة — وهذا تمييز جوهري. السوق يسعّر إنفاقاً حكومياً أكبر، لا تشديداً نقدياً. لو كان انحدار المنحنى ناتجاً عن تشدد بنك اليابان، لكان الين قد ارتفع. لكن بدلاً من ذلك، يغذّي هذا الانحدار ضعف الين لأنه يعكس التوسع المالي ذاته الذي يجعل العملة أقل جاذبية هيكلياً.
يجتمع بنك اليابان في 27-28 أبريل. كانت مقايضات مؤشر الليلة الواحدة تسعّر احتمالاً بنحو 44 في المئة لرفع الفائدة في مطلع هذا الأسبوع، انخفاضاً من 60 في المئة الأسبوع السابق، وفقاً لتقارير Japan Times نقلاً عن تصريحات كازو مومّا، المدير التنفيذي السابق لبنك اليابان، على Bloomberg TV. وصف مومّا الاجتماع بأنه “قرار على حافة الحسم” مشيراً إلى أن غياب توجيهات مستقبلية واضحة من البنك يوحي بأن المجلس نفسه لم يحسم أمره بعد. لكن حتى الوصول إلى 1.00 في المئة — وهو أعلى سيناريو معقول على المدى القريب — يبقي سعر الفائدة سلبياً بالقيمة الحقيقية مقارنةً بسعر الفائدة الحالي لبنك اليابان عند 0.75 في المئة. في المقابل، يقف Fed عند 3.50-3.75 في المئة. هذا الفارق هو محرك تجارة الفائدة، ورفع بمقدار 25 نقطة أساس لن يوقفه.
المستويات الفنية الحاسمة
أعلى مستوى في مارس عند 160.46 هو الخط الفاصل. عند ذلك المستوى التقى اختراق مؤشر DXY فوق 100 مع ضعف خاص بالين لتشكيل القمة. اختراق مستوى 160.46 والثبات فوقه يفتح الباب نحو 161.95 وفقاً للتحليل الفني الأسبوعي من Investing.com، وهو قريب من المنطقة التي تدخلت فيها طوكيو في يوليو 2024 حين بلغ الزوج 161.76 لحظياً قبل أن تتحرك وزارة المالية.
على الجانب الهبوطي، يقع المتوسط المتحرك الأسي لـ 200 فترة على الرسم البياني للأربع ساعات عند 158.76. عمل هذا المستوى كدعم ديناميكي بشكل متكرر منذ مطلع مارس. دونه، يمثّل 157.52 المرجع الهيكلي التالي. كسر 157.52 سيُرجّح الاتجاه الهبوطي ويضع المتوسطين المتحركين لـ 50 و100 يوم حول 156.50 في دائرة الاهتمام.
النطاق الذي تتداول فيه حالياً، من 158.25 إلى 160.46، محدّد بمخاطر التدخل من الأعلى والطلب على تجارة الفائدة من الأسفل. إن كنت في مركز شرائي، فوقف خسارتك عند 158.10. وإن كنت في مركز بيعي، فأنت بحاجة إلى محفّز لم يظهر بعد.
علاقة الارتباط بأسعار الطاقة
أشار التحليل الأسبوعي لزوج USD/JPY من Investing.com إلى معامل ارتباط 0.95 مع خام برنت خلال الأسبوع الماضي — أي تطابق شبه كامل. حين انهار برنت 16 في المئة يوم 8 أبريل إثر وقف إطلاق النار، تراجع USD/JPY بحدة. وحين انهارت محادثات السلام نهاية الأسبوع وتحركت واشنطن لحصار الشحنات الإيرانية عبر هرمز، عاد الزوج للاندفاع نحو 160.
تستورد اليابان فعلياً كل احتياجاتها من الطاقة. كل ارتفاع بمقدار 10 دولارات في سعر برنت يترجم مباشرة إلى عجز تجاري أوسع وطلب أكبر على الدولار من المستوردين. أشار فريق العملات في Citi هذا الأسبوع إلى أن USD/JPY نادراً ما انخفض دون متوسطه المتحرك لـ 200 يوم حين يتداول برنت فوق المستويات الحالية. هذه الملاحظة أهم من أي تحذير بالتدخل، لأنها تؤكد أن التدفقات حقيقية وليست مضاربية. المستوردون يحتاجون الدولار، وسيستمرون في ذلك طالما بقي النفط فوق 90 دولاراً.
حكومة كاتاياما نفسها تدرك ذلك. في 14 أبريل، وبّخت رئيسة الوزراء تاكايتشي ووزيرة المالية كاتاياما معاً وزير التجارة أكازاوا بعد أن اقترح على قناة NHK أن تصحيح ضعف الين عبر السياسة النقدية خيار مطروح لكبح تضخم الواردات. لم يكن التوبيخ لأن الفكرة خاطئة، بل لأن وزير تجارة قال علناً ما لا تستطيع وزارة المالية تحمّل أن تسمعه الأسواق: أن حالة الجمود التي أصابت قرارات أسعار الفائدة في مارس تركت طوكيو بلا أدوات نظيفة لإدارة العملة.
مراكز السوق
خفّضت صناديق الرافعة المالية صافي مراكزها الشرائية على USD/JPY خلال الأسبوعين الماضيين وفقاً لـ TradingNews، مقلّصةً تعرّضها للمخاطر وسط التقلبات الجيوسياسية. في المقابل، يحتفظ مديرو الأصول والحسابات المؤسسية بمراكز شرائية هيكلية مبنية على أطروحة فارق أسعار الفائدة. هذا الانقسام — حذر تكتيكي مقابل قناعة هيكلية — يخبرك أن السوق يتوقع من التدخل أن يخلق تراجعاً مؤقتاً لا تغييراً في الاتجاه.
السيناريو الهبوطي يتطلب تحقق أمرين معاً: وقف إطلاق نار مؤكّد لعدة أسابيع يعيد فتح مضيق هرمز ويدفع برنت دون 90 دولاراً، إضافةً إلى بيانات تضخم أمريكية أضعف تُعيد احتمالات خفض الفائدة من Fed من قرب الصفر إلى نطاق 25-30 في المئة. هذا حلّ مزدوج باحتمال دون 20 في المئة خلال الأسبوعين المقبلين بحسب تحليل مراكز المؤسسات. حتى يتحقق ذلك، يبقى مسار المقاومة الأقل نحو الأعلى.
قرار بنك اليابان في 28 أبريل يبعد أحد عشر يوماً. إن رفع الفائدة، سيرتفع الين وينخفض Nikkei وسيعيد كل مصدّر في بورصة طوكيو تسعير هوامش ربحه بين ليلة وضحاها. وإن أبقى عليها، فإن بلداً استنفد 400 مليون برميل من احتياطيات وكالة الطاقة الدولية في ثلاثة أسابيع سيدافع عن عملته بتحذيرات شفهية وسعر فائدة لا يزال الأدنى في العالم المتقدم. قدّر حجم مراكزك وفقاً لذلك.
