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ナスダックは金曜、その歴史上初めて二重の開場ベルを鳴らしました。タイムズスクエアのフロアには幹部が並び、テキサス州スターベースではイーロン・マスク氏がナスダックのロゴ入り演台の後ろに立ちました。しかしその数時間後になっても、SPCXは公式な取引を1件も成立させていませんでした。一方、ある暗号資産デリバティブ取引所では、朝の間ずっと取引が続いていたのです。
本来価格を決めるべき市場よりも先に価格が現れる――この逆転現象こそが、過去最大規模で完了した新規株式公開(IPO)について最も興味深い点です。そして、それについて語る者はほとんどいません。
桁違いに過去最大のIPO
まずは見出しを飾る数字からです。これは正真正銘、前例のないものだからです。SpaceXは木曜夜、5億5560万株を1株135ドルで価格決定し、750億ドルを調達、企業価値はおよそ1兆7800億ドルに達しました(同社発表による)。これは2019年のサウジアラムコの記録である約290億ドルをわずかに上回る、という水準ではありません。実に2.5倍に達するのです。Yahoo Financeによれば、引受会社は需要に応じてさらに約8300万株、約112億ドル相当のグリーンシューオプションを保有しています。そして需要は明らかにそれを必要としています。注文簿は3倍以上の応募超過となり、Reutersによると個人投資家の注文だけで700億ドル近くに達した一方、想定される個人配分は20%にとどまりました。
これを文脈の中に置いてみましょう。Kiplingerの集計によれば、今回より前に2026年に完了した71件のIPOが調達した総額は合計357億ドルです。SpaceXは一晩で、その年のIPO市場全体の2倍以上を調達したのです。
投資家が買っているのは、もはや単なるロケット企業ではありません。2月にマスク氏のxAIを取り込んで以来、SpaceXは打ち上げ事業、衛星通信網Starlink、SNSプラットフォームX、そしてGrok AI事業にまたがるコングロマリットとなっており、目論見書では28兆ドルを超える市場機会があると主張しています。ExnessのマーケットアナリストであるVan Ha Trinh氏は、その数字の90%がxAI単独に帰せられている点を指摘します。この点は覚えておく価値があります。CNNがデビュー報道で指摘したように、実際に利益を上げている部門はStarlinkだけだからです。マスク氏は同社の約42%を保有し続けており、だからこそ堅調なアフターマーケットが実現すれば、彼が史上初の兆万長者になる可能性も十分にあるのです。
価格より先についた価格
モルガン・スタンレーの安定操作デスクが金曜の朝、気配値を169ドルから165ドルへ、そして175ドルへと押し戻すのに費やしている間に、並行する別の市場はすでにその問いに答えを出していました。CNBCによれば、Hyperliquid上のSPCX-USDC無期限先物契約は金曜早朝、約176ドルで取引され、これはIPO価格を約30%上回る水準でした。その後172ドル付近まで緩みました。暗号資産トレーダーたちはナスダックの価格発見を待ってはいませんでした。彼らはレバレッジをかけ、決して閉まらないオフショアの取引所で、それを先回りしていたのです。
これは珍事というより、もはやひとつのパターンになりつつあります。予測市場と暗号資産市場は、ミサイルが飛ぶ前にイラン攻撃を織り込みました。これは最初の爆発の前に6つのウォレットがPolymarketで100万ドルを稼いだ件として、私たちが記録した通りです。そして今回は、月曜に私たちが指摘した構図の決着でもあります。そのとき私たちはIPO前のSpaceX関連銘柄をめぐって形成されつつあるプロキシ・トラップ(代替銘柄の罠)について書きました。罠はプロキシ保有者が期待した形では発動していません。SpaceX株の推定3%を保有するEchoStarは木曜に11%上昇し、Cboe LiveVolのデータによればオプション出来高は30日平均の11倍に達しました。さらに金曜のプレマーケットで5%上昇しました。AST SpaceMobileは約1億4000万ドルのオプション取引を伴って12%上昇しました。プロキシ銘柄は上場に向けてしぼむどころか、なお膨張を続けています。これは、限界的な買い手が「物語は初値で終わる」とは考えていないことを示しています。
懐疑派は数字を持っている。それは63ドルだ
Morningstarは今週、ウォール街で最も居心地の悪いリサーチを公表しました。1株あたりのフェアバリュー推定値63ドル、つまり最初の取引が成立する前から、IPO価格に対して53%のディスカウントです。チーフ・エクイティ・ストラテジストのMichael Field氏はABC Newsへの声明でこの評価を「きわめて投機的」と呼び、Starlinkの真の強さを認めつつも、価格のあまりに多くが未知で実証されていない技術、とりわけAI事業の内部に依存していると論じました。
気配値が170ドル近辺で持ちこたえれば、市場はMorningstarの事業価値推定の約3倍を支払っていることになります。歴史が与えてくれる慰めはわずかです。CBS Newsは金曜を前に過去の華々しいデビューを振り返り、おなじみの軌道を見出しました。激しい初値の急騰、そしてその後にやってくる重力です。
AI関連には、最近の独自の警告もあります。Broadcomは先週きれいな決算サプライズを出しましたが、アジアのAIトレードはそれでも激しく売られました。ポジションがこれほど混雑していると、好材料だけでは足りなくなります。SpaceXはいまや、公開市場におけるそのポジショニングの最大の表現となっているのです。
いずれにせよ誰もが保有することになる
ここで重要になるのは、注文簿よりも制度の仕組みです。SpaceXは主要な指数プロバイダー2社に早期組み入れを働きかけ、結果はまちまちでした。Al Jazeeraの報道によれば、ナスダックは5月初旬にルールを変更し、超大型上場銘柄はわずか15営業日後にナスダック100へ組み入れられるようにしました。これによりSPCXは7月初旬の指数組み入れに向かう軌道に乗りました。S&P Dow Jones Indicesは譲歩を拒み、S&P 500への組み入れ要件である「4四半期連続の黒字」を維持しました。
その結果、パッシブ・マネーは価格に関係なく、スケジュールに従って買い始めることになります。ノースカロライナ州財務官のBrad Briner氏はCNBCに対し、同州の教員・消防士・警官向け年金基金は今回の公開価格が高すぎるため直接の出資はしないと語り、その後オチを自ら認めました。「我々は結局、公開株式の指数ポジションを通じてSpaceXに参加することになる」。退職口座でナスダック100連動ファンドを保有する者は誰でも、数週間後には、確立されたリサーチ会社が市場価格の3分の1と評価する企業の一片を保有することになります。自らの選択によってではなく、仕組みによってです。
浮動株の数字が、この仕組みをより鋭くします。1兆7800億ドルの評価額が示唆する約130億株に対し、売り出された5億5560万株は同社のわずか4%、グリーンシューを含めても5%に近い程度です。誰もがすでに合成的に保有している銘柄について、ごくわずかな浮動株を買わざるを得ない指数ファンド――こうして、上下どちらの方向についても、Morningstarのスプレッドシートとは何の関係もない値動きが生まれるのです。
初値が本当に決めるもの
金曜の寄り付きが決着させるのは、自慢する権利であって、議論そのものではありません。議論は3つの部分に分かれてやってきます。7月のナスダック100組み入れ期間、その4%の浮動株の背後にあるロックアップ解除、そして今回の案件の後ろでSECに控える2件の申請です。NPRによれば、OpenAIとAnthropicの両社が、今年後半の自社上場に向けた手続きをすでに開始しているからです。SpaceXは、公開市場がAIインフラ構築をプライベート市場の価格で資金供給するかどうかの、概念実証なのです。
投機的なエネルギーがどこから来たのかに注目する価値があります。Bitcoinはこの週、10月のピークのおよそ半分にあたる6万3000ドル超まで這い上がるのに費やし、その一方で暗号資産ネイティブのトレーダーたちは無期限先物でマスク氏の株式を発行価格より30%高い水準で買い上げました。リスクへの食欲はシステムから消えたわけではありません。ティッカーを変えただけなのです。市場は次に何を信じたいのかをあなたに告げており、金曜にはその特権のために過去最大の750億ドルを支払ったのです。
