Reading time: 8 min
Brent đóng cửa ở mức $105.33 vào thứ Sáu sau khi tăng khoảng 16% trong tuần. Vàng trượt xuống dưới $4,720. Chỉ số USD giữ ở mức 98.5. Và rồi Trump hủy toàn bộ sứ mệnh ngoại giao tại Islamabad chỉ một giờ sau khi Ngoại trưởng Iran rời tòa nhà.
Vòng đàm phán hòa bình Mỹ-Iran thứ hai không chỉ thất bại — nó chưa bao giờ diễn ra. Ngoại trưởng Iran Abbas Araghchi bay đến Islamabad hôm thứ Sáu, gặp Thủ tướng Pakistan Shehbaz Sharif và Tổng Tham mưu trưởng Asim Munir, chuyển những gì Bộ Ngoại giao Iran gọi là “các quan sát,” rồi ra đi. Không có cuộc gặp với phía đàm phán Mỹ. Không trao đổi đề xuất chính thức. Chỉ là một chuyến thăm bên trung gian trước khi bay sang Muscat trong hành trình mà Araghchi gọi là “chuyến công du kịp thời” tới Islamabad, Oman và Moscow, theo NPR và Bloomberg.
Vài giờ trước đó, Nhà Trắng đã xác nhận đặc phái viên Steve Witkoff và Jared Kushner sẽ bay đến Pakistan vào thứ Bảy để đàm phán trực tiếp. Nhưng rồi Trump rút lại mọi thứ. Lý do ông đưa ra trên Truth Social, theo CNBC: chuyến bay quá dài, công việc quá nhiều, và giới lãnh đạo Iran quá phân mảnh để đàm phán. “Không ai biết ai đang nắm quyền, kể cả chính họ,” ông viết. “Chúng tôi nắm mọi lá bài, họ không có gì! Nếu muốn nói chuyện, họ chỉ cần nhấc máy gọi.”
Trong vòng mười phút sau khi hủy, theo chính tuyên bố của Trump với phóng viên, Iran đệ trình một đề xuất sửa đổi. Trump nói nó “tốt hơn nhiều” so với bản trước nhưng “chưa đủ.” Vậy là giờ đây chúng ta đang ở trong tình thế mà Mỹ không chịu bay đến bàn đàm phán, Iran không chịu ngồi vào bàn, và cả hai bên trao đổi đề xuất qua trung gian Pakistan trong khi eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa và Brent tiếp tục vẽ biểu đồ biến động dữ dội y hệt kể từ khi lệnh ngừng bắn đầu tiên sụp đổ hồi tháng Ba.
Khoảng Cách $25 Mà Không Ai Nhắc Tới
Giá tiêu đề không phải là câu chuyện tuần này — cấu trúc thị trường mới là điều đáng chú ý. Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA) công bố một phân tích hôm thứ Sáu cho thấy giá giao ngay Dated Brent đã vượt hơn $25/thùng so với hợp đồng tương lai Brent tháng gần nhất vào đầu tháng Tư. Đây không phải trạng thái backwardation bình thường — backwardation thông thường chỉ ở mức một đến hai đô la. Chênh lệch $25 giữa giá giao ngay và hợp đồng tương lai là tiếng kêu cứu của thị trường vật chất rằng không có đủ nguồn cung tức thời để đáp ứng nhu cầu ngay lúc này.
Giải thích của EIA rất rõ ràng: các bên mua đang tranh nhau giành nguồn cung vật chất để thay thế các lô hàng bị gián đoạn — vốn thường đi qua Hormuz — và sự cấp bách đó phản ánh vào giá giao ngay mạnh hơn rất nhiều so với các hợp đồng tương lai định giá cho kỳ giao hàng sau. Vào ngày 7 tháng Tư, theo phân tích dữ liệu ICE của EBC Financial Group, Dated Brent chạm mức kỷ lục $144.42/thùng trong khi hợp đồng tương lai tháng gần nhất giao dịch quanh $109.27. Chênh lệch lên tới $35. Thị trường vật chất và thị trường giấy đang nhìn cùng một cuộc chiến nhưng đi đến những kết luận hoàn toàn khác nhau về việc nó kéo dài bao lâu.
Điều này có ý nghĩa quan trọng cho vị thế giao dịch, bởi đường cong hợp đồng tương lai chính là nơi phần lớn danh mục bán lẻ và tổ chức tập trung. Brent tháng Sáu ở $109.11, tháng Bảy ở $99.25, tháng Mười Hai ở $79.92 theo dữ liệu ICE trích dẫn bởi EBC. Đường cong đang định giá dầu quay về dưới $80 vào cuối năm. Trong khi đó, thị trường giao ngay đã chạm $144 vào ngày 7 tháng Tư và ngay ở mức hiện tại, phần bù so với hợp đồng tương lai vẫn ở mức cực đoan lịch sử. Nếu bạn giao dịch hợp đồng tương lai, bạn đang đặt cược vào một giải pháp. Nếu bạn mua thùng dầu vật chất, bạn đã từ bỏ hy vọng đó rồi.
Dự Báo Thực Sự Của EIA
Báo cáo Triển vọng Năng lượng Ngắn hạn tháng Tư của EIA, công bố đầu tháng này, dự kiến Brent đạt đỉnh $115/thùng vào Q2 2026 trước khi hạ nhiệt khi các đợt đóng cửa sản xuất dần giảm bớt. Kịch bản cơ sở giả định xung đột không kéo dài qua tháng Tư và lưu lượng qua Hormuz dần phục hồi nhưng không trở lại mức trước xung đột cho đến cuối 2026. Theo kịch bản đó, Brent trung bình $76 vào 2027.
Giả định này có vẻ hợp lý hai tuần trước. Hôm nay thì khó nói vậy. Vòng đàm phán đầu tiên tại Islamabad kéo dài 21 giờ qua ba phiên, theo CBS News, với Phó Tổng thống Vance dẫn đầu phái đoàn Mỹ 300 người đối diện đội 70 người của Iran do Chủ tịch Quốc hội Ghalibaf dẫn đầu. Kết quả: không đi đến đâu. Araghchi sau đó tuyên bố họ “chỉ cách một thỏa thuận ghi nhớ vài bước” và cáo buộc Washington liên tục thay đổi điều kiện. Giờ đây thậm chí không có vòng đàm phán thứ hai nào được lên lịch. Trump nói gọi điện là đủ. Araghchi thì đang trên đường đến Moscow.
EIA cũng chỉ ra rằng sản lượng bị gián đoạn ước tính đã lên tới 7.5 triệu thùng/ngày vào tháng Ba, tăng lên 9.1 triệu vào tháng Tư, theo báo cáo STEO. Chênh lệch Brent-WTI giãn rộng lên $12/thùng trong tháng Ba vì Brent chịu ảnh hưởng lớn hơn từ gián đoạn vận tải đường biển, trong khi tồn kho nội địa Mỹ vẫn trên mức trung bình, được hỗ trợ bởi việc xả kho dự trữ chiến lược SPR và miễn trừ Đạo luật Jones được công bố hồi tháng Ba.
Tuần Lỗ Của Vàng
Vàng đóng cửa tuần ở mức khoảng $4,718/ounce theo Kitco, giảm hơn 2% trong tuần và ghi nhận tuần giảm đầu tiên sau năm tuần tăng liên tiếp. Nghịch lý mà chúng tôi phân tích đầu tuần vẫn đúng: vàng đáng lẽ phải tăng nhờ rủi ro địa chính trị, nhưng nó không thể chạy nhanh hơn đồng USD. Chỉ số DXY tăng khoảng 0.7% trong tuần theo Trading Economics, khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất tiếp tục tan biến.
Nhà phân tích Giovanni Staunovo của UBS đã tóm gọn tình hình trong bình luận thứ Sáu: giá dầu tăng kết hợp với kỳ vọng lãi suất cao hơn, đồng USD mạnh hơn và lợi suất trái phiếu tăng đang tạo áp lực liên tục lên vàng — vốn không sinh lời suất. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng 1.6% trong tuần, khiến vàng kém hấp dẫn hơn so với trái phiếu. Nhà phân tích Daniel Pavilonis của RJO Futures nhận định trong bình luận thứ Sáu rằng thị trường vàng hiện tại “phụ thuộc nặng nề vào tin tức,” dao động theo từng dòng tít từ Islamabad. Đây không phải thị trường có niềm tin vững chắc — đây là thị trường đang chờ ai đó chỉ đường.
Bạc đóng cửa phiên thứ Sáu ở $75.86, tăng nhẹ trong ngày nhưng giảm khoảng 4% trong tuần. Bạch kim nhích lên $2,019.53. Palladium tăng vọt 2.1% lên $1,499.41, nhiều khả năng do nhu cầu phòng ngừa rủi ro chuỗi cung ứng ô tô khi các nhà máy lọc dầu châu Á đối mặt với chi phí đầu vào cao hơn từ cú sốc dầu đang lan rộng qua chuỗi cung ứng công nghiệp.
Vậy Danh Mục Của Bạn Đang Ở Đâu?
Commonwealth Bank of Australia đã công bố có lẽ là bản phân tích chiến lược sáng rõ nhất về bế tắc Hormuz vào thứ Sáu, theo Investing.com. Kịch bản cơ sở của họ: Mỹ sẽ nhượng bộ trước. Giá xăng đang bào mòn chi tiêu tiêu dùng. Khảo sát tâm lý người tiêu dùng của Đại học Michigan rơi xuống mức thấp nhất 50 năm ở 49.8. Fed bị khóa tay bởi áp lực lạm phát chồng chất. Tính toán bầu cử giữa kỳ bắt đầu chi phối mọi quyết định tại Washington. CBA tin rằng những lực lượng này sẽ buộc Washington phải tiến tới thỏa thuận trước khi Tehran nhúc nhích.
Nhưng rủi ro đuôi mà CBA nêu ra mới là điều quan trọng đối với vị thế hàng hóa: một leo thang quân sự lớn đẩy giá dầu lên cao hơn đáng kể. Trump ra lệnh cho Hải quân bắn các tàu rải thủy lôi, một tàu chở dầu Iran bị trừng phạt cố thoát khỏi eo biển, Israel ra lệnh IDF tấn công mạnh mẽ các mục tiêu Hezbollah tại Lebanon bất chấp lệnh ngừng bắn kéo dài. Đây không phải những tín hiệu giảm căng thẳng.
Đường cong hợp đồng tương lai báo $80 vào tháng Mười Hai. Thị trường giao ngay chạm $144 ba tuần trước và phần bù vẫn ở mức cực đoan. EIA dự báo đỉnh $115 vào Q2. Trump nói gọi điện là đủ. Araghchi thì đang bay đến Moscow. Và mức backwardation $25 đang cho bạn biết rằng thị trường vật chất đã đặt cược vào kịch bản nào trong số này là đúng.
Không phải kịch bản gọi điện.
