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Le Nasdaq a organisé vendredi une double cérémonie d’ouverture, une première dans son histoire : des dirigeants sur le parquet de Times Square, et Elon Musk derrière un pupitre aux couleurs du Nasdaq à Starbase, au Texas. Plusieurs heures plus tard, SPCX n’avait toujours pas enregistré la moindre transaction officielle. Sur une plateforme de produits dérivés crypto, en revanche, le titre s’échangeait depuis le matin.
Cette inversion — le prix qui apparaît avant le marché censé le fixer — constitue l’élément le plus intrigant de la plus grande introduction en bourse jamais réalisée. Et presque personne n’en parle.
La plus grande IPO de l’histoire, et de loin
Commençons par les chiffres, car ils sont véritablement sans précédent. SpaceX a fixé jeudi soir le prix de 555,6 millions d’actions à 135 $, levant 75 milliards de dollars et valorisant l’entreprise à environ 1 780 milliards de dollars, selon l’annonce de la société. Ce montant ne se contente pas de dépasser le record de Saudi Aramco en 2019, établi autour de 29 milliards de dollars : il le multiplie par deux et demi. Les banques de placement disposent d’une option de surallocation d’environ 83 millions d’actions supplémentaires, d’une valeur d’environ 11,2 milliards de dollars si la demande l’exige, rapporte Yahoo Finance. Et la demande l’exige manifestement : le carnet d’ordres a été sursouscrit plus de trois fois, Reuters chiffrant les seuls ordres des particuliers à près de 70 milliards de dollars, face à une allocation retail attendue de 20 %.
Pour bien mesurer l’ampleur du phénomène : les 71 introductions en bourse réalisées en 2026 avant celle-ci ont levé au total 35,7 milliards de dollars, selon le décompte de Kiplinger. SpaceX a levé plus du double de l’ensemble du marché des IPO de l’année en une seule soirée.
Ce que les investisseurs achètent n’est plus seulement un fabricant de fusées. Depuis l’absorption de xAI, la société de Musk, en février, SpaceX est devenu un conglomérat couvrant le lancement spatial, le réseau de satellites Starlink, la plateforme sociale X et l’activité d’IA Grok. Ses documents officiels revendiquent un marché potentiel supérieur à 28 000 milliards de dollars. Van Ha Trinh, analyste de marché chez Exness, souligne que 90 % de ce chiffre sont attribués à la seule xAI. Un détail qu’il vaut mieux garder à l’esprit : comme l’a noté CNN dans sa couverture des débuts en bourse, Starlink demeure la seule division réellement rentable. Musk conserve environ 42 % du capital, ce qui pourrait, en cas de marché secondaire vigoureux, faire de lui le premier billionnaire de l’histoire.
Le prix qui se négociait avant le prix
Tandis que le desk de stabilisation de Morgan Stanley passait la matinée de vendredi à faire évoluer les indications de 169 à 165 $, puis vers 175 $, un marché parallèle avait déjà tranché la question. Le contrat à terme perpétuel SPCX-USDC sur Hyperliquid s’échangeait autour de 176 $ en début de séance vendredi, soit environ 30 % au-dessus du prix d’introduction, avant de refluer vers 172 $, selon CNBC. Les traders crypto n’attendaient pas la découverte des prix par le Nasdaq. Ils la devançaient, avec effet de levier, sur une place offshore qui ne ferme jamais.
Cela devient une tendance de fond plutôt qu’une curiosité. Les marchés de prédiction et les marchés crypto avaient intégré les frappes contre l’Iran avant même le départ des missiles, un phénomène que nous avions documenté lorsque six portefeuilles ont engrangé un million de dollars sur Polymarket avant la première explosion. C’est aussi le dénouement d’un scénario que nous avions signalé lundi, lorsque nous évoquions le piège des valeurs proxy se formant autour de l’exposition pré-IPO à SpaceX. Le piège ne s’est pas refermé comme l’espéraient les détenteurs de proxys. EchoStar, qui détiendrait environ 3 % de SpaceX, a bondi de 11 % jeudi, avec un volume d’options onze fois supérieur à sa moyenne sur 30 jours selon les données Cboe LiveVol, avant de gagner encore 5 % dans le pré-marché de vendredi. AST SpaceMobile a progressé de 12 %, accompagné de près de 140 millions de dollars d’échanges d’options. Les proxys continuent de se gonfler à l’approche de la cotation plutôt que de se dégonfler après coup, signe que l’acheteur marginal ne pense pas que l’histoire s’arrête à la première cotation.
Les sceptiques ont un chiffre en tête : 63 $
Morningstar a publié cette semaine l’analyse la plus dérangeante de Wall Street : une estimation de juste valeur de 63 $ par action, soit une décote de 53 % par rapport au prix d’introduction, avant même la première transaction. Michael Field, stratège actions en chef, a qualifié la valorisation d’« extrêmement spéculative » dans une déclaration à ABC News, reconnaissant la solidité réelle de Starlink tout en estimant qu’une trop grande partie du prix repose sur des technologies inconnues et non éprouvées, en particulier au sein de l’activité d’IA.
Si les indications se maintiennent autour de 170 $, le marché paie près de trois fois l’estimation de Morningstar quant à la valeur réelle de l’entreprise. L’histoire offre peu de réconfort. CBS News a passé en revue, avant vendredi, plusieurs débuts boursiers spectaculaires et y a retrouvé la trajectoire familière : une flambée violente à l’ouverture, puis le retour à la pesanteur.
Le complexe de l’IA a d’ailleurs son propre avertissement récent. Broadcom a publié la semaine dernière des résultats nettement supérieurs aux attentes, et le secteur de l’IA asiatique a tout de même décroché, et violemment. Lorsque le positionnement est aussi saturé, une bonne nouvelle ne suffit plus. SpaceX est désormais la plus grande expression de ce positionnement sur les marchés cotés.
Tout le monde le détient déjà, de toute façon
C’est ici que la mécanique réglementaire pèse plus lourd que le carnet d’ordres. SpaceX a fait pression sur les deux principaux fournisseurs d’indices pour obtenir une inclusion accélérée, avec des résultats mitigés. Le Nasdaq a modifié ses règles début mai afin que les méga-capitalisations puissent intégrer le Nasdaq-100 après seulement 15 séances de cotation, selon Al Jazeera, plaçant SPCX sur la voie d’une entrée dans l’indice début juillet. S&P Dow Jones Indices a refusé de plier, maintenant son exigence de quatre trimestres de rentabilité pour le S&P 500.
La conséquence, c’est que l’argent passif se met à acheter selon un calendrier, quel que soit le prix. Le trésorier de Caroline du Nord, Brad Briner, a déclaré à CNBC que le fonds de pension de l’État pour les enseignants, pompiers et policiers ne prendrait pas de participation directe, l’opération étant trop onéreuse, avant d’en livrer lui-même la chute : « Nous finirons par participer à SpaceX via nos positions indicielles sur les actions cotées. » Quiconque détient un tracker Nasdaq-100 dans un compte retraite se trouve à quelques semaines de posséder une part d’une entreprise qu’une maison de recherche reconnue valorise au tiers de son cours de marché. Non par choix. Par construction.
Le flottant rend la mécanique encore plus tranchante. Face aux quelque 13 milliards d’actions impliquées par la valorisation de 1 780 milliards de dollars, les 555,6 millions de titres vendus représentent à peine 4 % de l’entreprise, près de 5 % avec l’option de surallocation. Des fonds indiciels contraints d’acheter une mince fraction du flottant d’un titre que tout le monde détient déjà de façon synthétique : voilà comment on obtient des mouvements de cours sans aucun lien avec le tableur de Morningstar, dans un sens comme dans l’autre.
Ce que la première cotation tranche réellement
L’ouverture de vendredi règle une question de prestige, pas le débat de fond. Celui-ci se jouera en trois temps : la fenêtre d’inclusion au Nasdaq-100 en juillet, l’expiration des périodes de blocage derrière ces 4 % de flottant, et les deux dossiers déposés à la SEC dans le sillage de celui-ci, car OpenAI et Anthropic ont tous deux entamé les démarches pour leur propre cotation plus tard cette année, selon NPR. SpaceX est le test grandeur nature qui dira si les marchés cotés financeront le déploiement de l’IA aux valorisations du marché privé.
Il vaut la peine de noter d’où provient cette énergie spéculative. Le Bitcoin a passé la semaine à reconquérir le seuil des 63 000 $, soit environ la moitié de son sommet d’octobre, tandis que les traders crypto poussaient l’action de Musk 30 % au-dessus de son prix d’émission sur les contrats à terme perpétuels. L’appétit pour le risque n’a jamais quitté le système. Il a simplement changé de ticker. Le marché vous indique en quoi il veut croire ensuite, et vendredi, il a payé un montant record de 75 milliards de dollars pour ce privilège.
